Biên tập viên: DeFi không hề trì trệ, cũng không sụp đổ, nhưng nó đang đánh mất thứ quan trọng nhất từng có - "cảm giác khám phá".

Bài viết này nhìn lại quá trình phát triển của DeFi từ những khám phá ban đầu đến khi dần trưởng thành, chỉ ra rằng khi cơ sở hạ tầng được hoàn thiện và mô hình giao dịch trở nên cố định, cách thức tham gia vào tài chính trên chuỗi đang trở nên giống nhau: lợi nhuận trở thành kỳ vọng cơ bản, cho vay giống như huy động vốn ngắn hạn, và động lực thúc đẩy chi phối hành vi người dùng. Tác giả không phủ nhận giá trị của DeFi, mà đặt ra một câu hỏi khó trả lời hơn: Khi hiệu suất và quy mô được tối ưu hóa đầy đủ, liệu DeFi có còn định hình được những hành vi mới, hay chỉ phục vụ cho một nhóm nhỏ người dùng hiện có?

Dưới đây là nội dung gốc:

TL;DR

Cách mọi người sử dụng DeFi đang trở nên giống nhau một cách đáng kể. Thị trường và cơ sở hạ tầng đã trưởng thành, nhưng sự tò mò đã bị thận trọng thay thế; lợi nhuận từ "phần thưởng mà người dùng chủ động chấp nhận rủi ro để kiếm được" đã trở thành "khoản bồi thường được chờ đợi để chi trả", và sự tham gia ngày càng xoay quanh động lực thúc đẩy.

Cảm nhận về DeFi đang dần phai nhạt. Tôi không diễn đạt theo cách kịch tính. Nó không ngừng hoạt động, cũng không ngừng phát triển, điều thực sự thay đổi là: bạn hiếm khi cảm thấy mình đang bước vào một thứ gì đó thực sự mới mẻ.

Tôi bước vào ngành này vào năm 2017 (thời kỳ ICO). Mọi thứ lúc đó đều thô sơ, chưa hoàn thiện, thậm chí có chút mất kiểm soát. Hỗn loạn, nhưng cũng cởi mở. Bạn sẽ nghĩ rằng các quy tắc là tạm thời, và "nguyên thủy" tiếp theo có thể định hình lại toàn bộ hệ sinh thái.

DeFi Summer là lần đầu tiên biến niềm tin đó trở nên cụ thể. Bạn không chỉ giao dịch token, mà còn đang xem cấu trúc thị trường hình thành trong thời gian thực. Các nguyên thủy mới không chỉ là nâng cấp đơn giản, mà buộc bạn phải suy nghĩ lại "điều gì là có thể". Ngay cả khi hệ thống mắc lỗi, nó vẫn giống như khám phá, bởi vì mọi thứ vẫn đang trong quá trình hình thành.

Ngày nay, nhiều thứ trong DeFi trông giống như lặp lại cùng một kịch bản với cách thực hiện sạch sẽ hơn. Cơ sở hạ tầng trưởng thành hơn, giao diện tốt hơn, mô hình cũng đã được hiểu rõ. Nó vẫn hiệu quả, nhưng không còn thường xuyên mở ra những vùng đất mới, điều này đã thay đổi mối quan hệ của mọi người với nó.

Mọi người vẫn đang xây dựng, nhưng các mô hình hành vi mà DeFi củng cố đã thay đổi.

Hình thái được tối ưu hóa của DeFi

Lý do DeFi trở nên đầu cơ cao là vì giao dịch là nhu cầu đầu tiên thực sự được đưa lên chuỗi với quy mô lớn.

Trong giai đoạn đầu, các nhà giao dịch là những "người dùng nặng" đầu tiên thực sự. Khi họ đổ xô vào, hệ thống tự nhiên bắt đầu điều chỉnh xung quanh nhu cầu của họ.

Nhà giao dịch coi trọng: quyền lựa chọn, tốc độ, đòn bẩy và khả năng thoát ra bất cứ lúc nào. Họ không thích bị khóa, không thích rủi ro phụ thuộc vào quyết định của người khác. Các giao thức phù hợp với bản năng này đã phát triển nhanh chóng; còn những giao thức yêu cầu người dùng hành động theo cách khác, ngay cả khi có thể hoạt động, thường cần "trợ cấp" để bù đắp cho sự không phù hợp này.

Theo thời gian, điều này định hình kỳ vọng tâm lý của toàn bộ hệ sinh thái: bản thân việc tham gia bắt đầu được coi là một "hành động đáng được bồi thường", chứ không phải vì sản phẩm vốn đã hữu ích trong điều kiện bình thường.

Một khi kỳ vọng này hình thành, mọi người sẽ không "bước ra", mà chỉ trở nên thành thạo hơn: luân chuyển nhanh hơn, nắm giữ stablecoin lâu hơn, chỉ xuất hiện khi điều kiện giao dịch rõ ràng là thuận lợi. Đây không phải là đánh giá đạo đức, mà là phản ứng hợp lý với môi trường mà DeFi tạo ra.

Cho vay biến thành huy động vốn, không phải tín dụng

Cho vay thể hiện rõ nhất sự chênh lệch giữa cách kể chuyện của DeFi và con đường mở rộng quy mô thực tế.

Trong hiểu biết truyền thống, cho vay ngụ ý tín dụng, tín dụng ngụ ý thời gian - ngụ ý rằng ai đó vay vì nhu cầu thực sự, và cũng ngụ ý rằng ai đó sẵn sàng chấp nhận sự không chắc chắn trong khoảng thời gian đó.

Nhưng thứ thực sự mở rộng quy mô trong DeFi, giống như huy động vốn ngắn hạn hơn. Người vay chính không phải để "thời hạn", mà là cho vị thế: đòn bẩy, vòng lặp, giao dịch chênh lệch, arbitrage hoặc tiếp xúc theo hướng. Mọi người vay tiền, không phải để nắm giữ một khoản vay.

Người cho vay cũng thích ứng với thực tế này. Họ không còn giống như người thừa nhận tín dụng, mà giống nhà cung cấp thanh khoản hơn: coi trọng việc thoát ra, mong muốn được mua lại theo mệnh giá, ưu tiên các điều khoản định giá lại bền vững. Khi cả hai bên hành động như vậy, thị trường sẽ giống thị trường tiền tệ hơn là thị trường tín dụng.

Một khi hệ thống phát triển xung quanh sự ưu tiên này, việc xây dựng cấu trúc tín dụng thực sự trên đó trở nên cực kỳ khó khăn. Bạn có thể thêm tính năng, nhưng không thể ép buộc thay đổi động cơ.

Lợi nhuận trở thành một "kỳ vọng cơ bản"

Theo thời gian, lợi nhuận không chỉ là phần thưởng, mà đã trở thành bằng chứng chính đáng cho sự tham gia.

Rủi ro trên chuỗi không chỉ là biến động giá, mà còn bao gồm rủi ro hợp đồng, rủi ro quản trị, rủi ro oracle, rủi ro cross-chain, và sự không chắc chắn "luôn có nơi bạn không ngờ tới sẽ gặp vấn đề". Người dùng dần học được: chấp nhận những rủi ro này, đáng lẽ phải được bồi thường rõ ràng.

Bản thân điều này là hợp lý, nhưng nó thay đổi hành vi.

Vốn không từ từ quay trở lại từ lợi nhuận cao xuống lợi nhuận bình thường và tiếp tục tham gia, mà rời đi ngay lập tức. Người dùng giữ thanh khoản, chờ đợi thời điểm tiếp theo "được thưởng cho sự tham gia" một lần nữa.

Kết quả là: cường độ thừa, tính liên tục thiếu. Hoạt động tăng vọt khi động lực mở ra, và giảm nhanh chóng sau khi động lực kết thúc. Trông có vẻ như được chấp nhận, nhưng thực tế thường là hành vi "được thuê".

Khi sự tham gia chỉ xuất hiện trong cửa sổ khuyến khích, bất cứ thứ gì muốn tồn tại lâu dài đều trở nên khó xây dựng.

Vấn đề tin cậy

Một yếu tố khác làm thay đổi hoàn toàn hệ sinh thái là sự tin cậy.

Nhiều năm lỗ hổng, bỏ chạy và thất bại quản trị đã định hình lại tâm lý người dùng. Sự mới mẻ không còn khơi gợi tò mò, mà kích hoạt cảnh giác. Ngay cả người dùng trưởng thành cũng sẽ tham gia muộn hơn, với vị thế nhỏ hơn, ưu tiên hệ thống "sống sót" hơn là hệ thống "về lý thuyết tốt hơn".

Điều này có lẽ là lành mạnh, nhưng văn hóa thay đổi theo: khám phá biến thành thẩm định, tiên phong biến thành danh sách kiểm tra. Không gian trở nên nghiêm túc hơn, và nghiêm túc không đồng nghĩa với sức hút.

Khó khăn hơn nữa là: DeFi vừa rèn luyện người dùng đòi hỏi bồi thường cao cho rủi ro, vừa khiến người dùng không muốn chấp nhận rủi ro mới. Điều này nén chặt vùng trung gian mà các thí nghiệm trong quá khứ tồn tại dựa vào.

Tại sao cả hai bên đều "có lý"

Đây chính xác là nơi các cuộc tranh luận về DeFi thường lệch hướng.

Nếu bạn không thích DeFi, bạn không sai - nó thực sự có vẻ khép kín và tự tuần hoàn, nhiều sản phẩm phục vụ cùng một nhóm nhỏ người, tăng trưởng lịch sử phần lớn phụ thuộc vào động lực.

Nếu bạn vẫn tin vào DeFi, bạn cũng không sai - việc tiếp cận không cần cho phép, tính thanh khoản toàn cầu, khả năng kết hợp và thị trường mở vẫn là những ý tưởng mạnh mẽ.

Sai lầm nằm ở việc giả vờ rằng hai điều này vốn dĩ là cùng một mục tiêu.

DeFi không thất bại, nó đã thành công trong việc tối ưu hóa một phần nhỏ ý định. Chính thành công này khiến nó khó mở rộng ra các mô hình hành vi mới hơn.

Bạn nghĩ đây là tiến bộ hay trì trệ, hoàn toàn phụ thuộc vào điều bạn ban đầu kỳ vọng DeFi sẽ trở thành.

Sức hút trở lại như thế nào

DeFi sẽ không tìm lại sức hút bằng cách tái hiện DeFi Summer. Những khoảnh khắc tiên phong sẽ không lặp lại.

Thứ thực sự phai nhạt không phải là đổi mới, mà là cảm giác "hành vi vẫn đang được thay đổi". Khi hệ thống không còn định hình lại cách mọi người sử dụng, chỉ còn lại hiệu suất thực thi, cảm giác khám phá biến mất.

Nếu DeFi muốn một lần nữa trở nên quan trọng, nó phải làm điều khó khăn hơn: xây dựng các cấu trúc khiến các loại hành vi khác nhau trở nên hợp lý.

Để vốn sẵn sàng ở lại trong một số thời điểm; để thời hạn trở thành lựa chọn có thể hiểu được, có thể thoát ra, thay vì gánh nặng phải chịu đựng miễn cưỡng; để lợi nhuận không chỉ là con số tiêu đề, mà là quyết định có thể được thừa nhận thực sự.

DeFi như vậy sẽ yên tĩnh hơn, tăng trưởng chậm hơn, và cũng sẽ không chiếm lĩnh dòng thời gian như các chu kỳ trước - nhưng điều này thường có nghĩa: việc sử dụng được thúc đẩy bởi nhu cầu thực, chứ không phải động lực liên tục.

Tôi thậm chí không chắc chắn, liệu việc chuyển đổi như vậy có khả thi mà không phá hủy hệ thống mà mọi người vẫn đang phụ thuộc hay không. Đây mới là ràng buộc thực sự.

DeFi, nếu không thay đổi "việc tham gia có ý nghĩa với ai", thì không thể mở rộng ranh giới hành vi.

Hệ thống tiếp tục khen thưởng tốc độ, quyền lựa chọn và khả năng thoát nhanh, sẽ chỉ tiếp tục thu hút những người dùng tối ưu hóa những đặc tính này.

Con đường thực sự rõ ràng:

Nếu DeFi tiếp tục khen thưởng những hành vi mà nó đã tối ưu hóa, nó sẽ luôn có tính thanh khoản cao, nhưng cũng vĩnh viễn nhỏ lẻ;

Nếu nó sẵn sàng chịu trả giá, để định hình một kiểu người dùng khác, thì sức hút sẽ không trở lại dưới dạng được thổi phồng, mà sẽ trở lại theo cách của lực hấp dẫn - một sức mạnh im lặng có thể giữ chân vốn ngay cả khi không có gì xảy ra.