Autor: Gu Yu, ChainCatcher
El mercado primario de criptomonedas está mostrando una señal poco común: las transacciones de fusión y adquisición (M&A) están acercándose a la mitad del volumen de las transacciones de financiación.
Según estadísticas de datos de RootData, desde el inicio de este mes, los casos de M&A en la industria de las criptomonedas han alcanzado los 10, mientras que las rondas de financiación en el mismo período han sido solo 14. Calculado sobre el número total de transacciones en el mercado primario, la proporción de M&A ha alcanzado aproximadamente el 42%, el nivel más alto de la historia.
El significado de estos datos no es complejo: antes, el protagonista del mercado primario de criptomonedas era la financiación; ahora, cada vez más transacciones se están convirtiendo en adquisiciones.
Esto no significa que la industria haya entrado repentinamente en un ciclo de auge. Al contrario, el rápido aumento de la proporción de M&A refleja, en primer lugar, la continuada debilidad del mercado de financiación. Desde noviembre de 2024, el número mensual de transacciones de M&A en la industria de criptomonedas se ha mantenido básicamente entre 10 y 20, mientras que el número de transacciones de financiación ha caído drásticamente de unas 100 a unas 50, y este mes podría incluso alcanzar un nuevo mínimo.
Es decir, las transacciones de M&A no han reemplazado realmente el calor del mercado de financiación, sino que, tras la contracción de este, se han convertido en la forma más estable de transacción en el mercado primario.
Para los proyectos, esto significa que el camino de mantener la valoración mediante narrativas de financiación, expectativas de tokens y subsidios ecosistémicos se está estrechando. Para las empresas líderes, significa una ventana de oportunidad poco común: comprar equipos, licencias, tecnología, liquidez y puntos de entrada al mercado a precios más bajos, con menos competencia y mayor poder de negociación.
Tras el repliegue de la financiación, el mercado primario de criptomonedas no ha dejado de funcionar, solo que el poder de fijación de precios se está trasladando de los capitalistas de riesgo (VC) a los gigantes compradores.
I. ¿Por qué el número de fusiones y adquisiciones sigue siendo alto?
Entre los compradores que han realizado múltiples operaciones en el último año se incluyen Coinbase, Kraken, Ripple, MoonPay, Polymarket, Kaiko, Sol Strategies, GSR, Keyrock, Jupiter, Paxos, Ondo Finance, etc.
Estas empresas operan en sectores diferentes: hay exchanges, empresas de pagos, creadores de mercado (market makers), proveedores de servicios de datos, mercados de predicción, plataformas RWA (Real World Assets), compañías de tesorería de Solana, así como empresas de stablecoins e infraestructura financiera. Sin embargo, su lógica de M&A es altamente consistente: en un período de recesión del sector, complementar capacidades clave a un costo menor.
Primero, las valoraciones son lo suficientemente baratas.
Cuando se ajustan las condiciones de financiación, muchos proyectos ya no pueden seguir recaudando fondos con la valoración de la ronda anterior. Para el comprador, esto significa mejores precios de adquisición, menos competidores en las ofertas y un mayor poder de negociación. Para el vendedor, incluso si el precio no es ideal, ser adquirido por una empresa líder puede ofrecer más certidumbre que continuar diluyendo, despidiendo personal o pivotando.
Tomemos como ejemplo Messari, adquirido recientemente. Este proyecto alcanzó una valoración máxima de 300 millones de dólares, con una financiación acumulada de más de 70 millones. Sin embargo, debido a que su negocio central de investigación e inversión se vio gravemente afectado por la IA y la competencia, realizó despidos y contracciones de negocio repetidamente, y finalmente el precio de adquisición por Blockworks fue de solo poco más de diez millones de dólares.
Segundo, ahorrar costos de tiempo y de prueba y error.
Los períodos de oportunidad en la industria de las criptomonedas suelen ser cortos. Cuando se abre una brecha regulatoria, se valida un nuevo modelo de producto o una clase de activos gana calor, el mercado no da a las empresas dos o tres años para construir un equipo desde cero. Adquirir un equipo maduro suele ser más rápido que la incubación interna y evita costos de prueba y error innecesarios.
La adquisición de Deribit por Coinbase por 2.9 mil millones de dólares es un caso típico. Deribit es una de las principales plataformas globales de opciones de criptomonedas, con un volumen de negociación en 2024 de aproximadamente 1.2 billones de dólares. Con esta transacción, Coinbase ingresó directamente al mercado central de derivados de criptomonedas global, en lugar de construir una plataforma de opciones desde cero.
Tercero, obtener licencias y recursos de cumplimiento normativo (compliance).
A medida que los marcos regulatorios en Estados Unidos, la UE, Hong Kong, Singapur y otros lugares se vuelven más claros, las licencias se están convirtiendo en activos clave para las empresas de criptomonedas. Negociación, custodia, pagos, stablecoins, corretaje, compensación, derivados: cada eslabón requiere una entrada regulatoria.
La lógica de la adquisición de NinjaTrader por Kraken es precisamente esta. NinjaTrader es una plataforma de negociación de futuros orientada a usuarios minoristas, con un volumen de negociación de 15 mil millones de dólares; esta transacción ayudó a Kraken a expandirse hacia los negocios de negociación de múltiples activos y derivados regulados.
Cuarto, integrar la cadena de valor (upstream y downstream).
Los gigantes de las criptomonedas están pasando de productos puntuales a grupos financieros. Los exchanges no solo facilitan transacciones, sino que también ofrecen derivados, carteras (wallets), custodia, pagos, RWA, emisión de tokens, datos y servicios institucionales; las empresas de stablecoins no solo emiten monedas, sino que también desarrollan redes de pago, agentes de IA e infraestructura financiera; las plataformas RWA no solo emiten activos, sino que también dominan el cumplimiento normativo, la distribución, la liquidez y los puntos de entrada de datos.
El camino de M&A del gigante de pagos en criptomonedas MoonPay es típico. En 2025, MoonPay adquirió la startup de pagos en criptomonedas Helio por aproximadamente 175 millones de dólares; posteriormente anunció la adquisición de la plataforma de infraestructura para stablecoins Iron, para ampliar sus capacidades de pagos empresariales y stablecoins.
II. ¿En qué áreas se centran las fusiones y adquisiciones?
Según las direcciones recientes de M&A, las áreas en las que los gigantes de las criptomonedas están más dispuestos a invertir se concentran principalmente en cuatro categorías: infraestructura de negociación, pagos y stablecoins, licencias de cumplimiento normativo, y emisión y distribución de activos.
La infraestructura de negociación sigue siendo el campo de batalla más grande.
La adquisición de Deribit por Coinbase y la de NinjaTrader por Kraken responden al mismo juicio: el crecimiento del comercio de contado (spot) es limitado, mientras que los derivados, opciones, futuros, negociación de múltiples activos y servicios institucionales son reservas de ganancias de mayor valor. Especialmente con el auge gradual de los ETF, RWA, acciones tokenizadas y mercados de predicción, los límites de las plataformas de negociación se están expandiendo desde "exchanges de criptomonedas" a "punto de entrada para la negociación de activos globales".
Los pagos y stablecoins son la segunda línea principal.
Empresas como MoonPay, Ripple, Paxos y Tether están expandiéndose en torno a pagos, liquidación de stablecoins, adquisición de comerciantes (merchant acquiring), liquidación empresarial y transferencias transfronterizas. Las acciones de adquisición de Ripple en los últimos años han sido especialmente agresivas, incluyendo la adquisición en 2023 de la empresa de custodia Metaco por 250 millones de dólares, y posteriores expansiones en torno a pagos con stablecoins, prime brokerage y gestión de tesorería empresarial.
Esto indica que la guerra de las stablecoins ya no es solo una competencia por el volumen de emisión, sino una lucha por las redes de pago, canales regulatorios, clientes institucionales y puntos de entrada a escenarios de uso.
Los RWA y la emisión de activos también se están convirtiendo en un nuevo foco de fusiones y adquisiciones.
Empresas como Ondo Finance, Jupiter, Polymarket y Coinbase están ampliando sus capacidades de emisión de activos, distribución de liquidez y puntos de entrada de negociación mediante adquisiciones o integraciones. Las adquisiciones de Liquifi y Echo por parte de Coinbase son una apuesta en torno a capacidades de emisión de tokens y financiación on-chain. La transacción de Echo fue de 375 millones de dólares, ayudando a Coinbase a expandirse hacia una plataforma de formación de capital on-chain; Liquifi proporciona herramientas de distribución y gestión de tokens, alineándose con la apuesta de Coinbase por vías de emisión de tokens reguladas.
El significado estratégico de este tipo de M&A radica en que quien controle la emisión de activos, controlará el origen del comercio.En el pasado, los exchanges ganaban principalmente con las comisiones de negociación de activos existentes; en el futuro, las plataformas líderes quieren ganar dinero a lo largo de toda la cadena: nacimiento del activo, financiación, listado, distribución, creación de mercado (market making), custodia y negociación. Las fusiones y adquisiciones son la forma más rápida de integrar esta cadena.
III. Las fusiones y adquisiciones están reescribiendo la lógica de salida del mercado primario
El aumento de las M&A no es necesariamente malo para los emprendedores.
En el pasado, la vía de salida para los proyectos de criptomonedas dependía demasiado de los tokens. El éxito de un proyecto a menudo dependía de si podía emitir un token, listarlo en un exchange, mantener su capitalización de mercado y generar liquidez. Pero este mecanismo ha creado muchos problemas en los últimos años: salida anticipada de los proyectos, presión de venta por el desbloqueo de los VC, compra por parte de minoristas (retail), alta valoración con baja circulación, y el negocio real secuestrado por el precio del token.
Las M&A ofrecen otra vía. Un equipo, incluso si no puede convertirse en un gigante de forma independiente, siempre que pueda desarrollar una capacidad real en algún eslabón, como licencias, tecnología, liquidez, cumplimiento normativo, usuarios, datos, gestión de riesgos, creación de mercado, redes de pago, tiene el potencial de ser adquirido por una plataforma más grande.
Esto cambiará el comportamiento de los emprendedores. Muchos proyectos en el pasado emitían tokens solo por emitirlos, y creaban narrativas solo para financiarse; en el futuro, más equipos podrían volver a priorizar el producto, los ingresos, los clientes y el valor estratégico que pueda ser integrado.
Esta es también la razón por la que la actividad en M&A puede, en cierto modo, dar un impulso al mercado primario. Demuestra que en la industria de las criptomonedas todavía hay compradores de activos, todavía hay revalorización y todavía existen posibilidades de salida.
Simplemente, el mercado está seleccionando el valor de una manera más estricta. Lo que se puede comprar ya no son narrativas grandiosas en una presentación PowerPoint, sino capacidades reales que pueden integrarse directamente en la cartera de negocios.
IV. La industria de las criptomonedas se está volviendo más centralizada
Detrás del aumento de las M&A está la debilidad del mercado de financiación, la caída de las valoraciones de los proyectos y la mayor presión para que los equipos emprendedores salgan. Pero también demuestra que la industria de las criptomonedas no ha perdido su dinamismo capital, sino que está recombinando recursos de otra manera.
Otro problema que debe verse es: la industria de las criptomonedas se está volviendo más centralizada.
Cuando la emisión de activos, negociación, creación de mercado, custodia, pagos y datos se concentran gradualmente en manos de unas pocas empresas, la apertura y resistencia a los monopolios enfatizadas inicialmente por la industria de las criptomonedas podrían ser remodeladas por la lógica comercial real.
Especialmente cuando el cumplimiento normativo se convierte en una barrera central, la dificultad para que nuevos emprendedores ingresen al mercado aumentará aún más. En el futuro, la industria de las criptomonedas podría mostrar un panorama similar al de las finanzas tradicionales: unas pocas grandes plataformas controlan las licencias, los clientes y la liquidez, mientras que los equipos pequeños y medianos solo pueden convertirse en proveedores de tecnología, complementos del ecosistema o objetivos potenciales de adquisición.
Por lo tanto, otra implicación del aumento de la proporción de M&A es: la industria de las criptomonedas está dejando atrás la era del emprendimiento de bajo umbral.
Los emprendedores del futuro no solo tendrán que enfrentarse a la competencia del mercado, sino también a los límites ecosistémicos de los gigantes y a las barreras regulatorias.
