Hotcoin Research｜比特币机构持仓全景解析：机构化时代如何重塑比特币定价逻辑

作者：Hotcoin Research

一、引言

全球金融市场对对比特币的认知正在发生质变。从最初被炒作为“数字黄金”，到逐渐被视作潜力持仓标的，全球主要经济体和大型机构对比特币的定位正在从“高波动性风险资产”转向“战略级储备资产”。现货比特币 ETF 在美国、香港相继落地，资产规模不断增长；特朗普重返白宫，明确把区块链和数字资产置于国家战略高度，提出战略比特币储备并逐步推行一系列利好政策；包括萨尔瓦多、不丹等国已将比特币纳入国家资产负债表。与此同时，MicroStrategy、Metaplanet等上市公司不断加仓比特币，并通过发行可转债或公司债进行杠杆购币，试图在新一轮货币体系演变中抢占先机。这不仅是一次金融资产配置逻辑的切换，更可能是一场国家战略与资本权力版图重绘的序章。

本文将通过解析利率、通胀、监管及美国“战略比特币储备”等宏观变量对加密资产分化的影响；梳理 ETF、各国政府、上市与私营公司、矿企及 DeFi 六类主体的持仓格局与驱动力。进而预测2025至2026年比特币的机构持仓变动路径，结合固定供给特性分析市场可能的演化趋势，总结比特币在多极世界中的竞争属性，并提出投资者资产配置的思考路径，旨在为读者提供一幅“谁在囤币、为何囤币、囤币将把比特币推向何处”的全景图。

二、机构持仓结构分析

根据Bitbo Treasuries 统计数据，截至 2025 年 6 月 10 日，共有139 家机构实体持有比特币，持有数量约为3,303,688 枚比特币，相当于全部 2100 万枚发行量的 15.73%，总市值约 3,616 亿美元。其中，ETF持仓占总量的 6.60%，成为比特币最大的流通渠道，其次是上市公司与国家级机构。与此同时，私营企业和 DeFi 项目的入场则丰富了持仓结构、多样化了资金来源。

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1.ETF持仓分析

2024年以来，美国现货比特币ETF相继获批落地，为机构投资者提供了合规通道，为机构提供了“无需自持钱包”的投资工具。截至 2025 年 6 月 10 日，12 只美国现货比特币 ETF 合计持有约138万枚 BTC，占流通量 6.6%，市值约1517亿美元。其中 BlackRock IBIT独占全球供应 3.16%，占全部 ETF 仓位 55%；富达 FBTC与灰度 GBTC紧随其后，二者又锁定近1.8% 比特币供应。资金流向显示，5 月底短暂回调后，ETF 再次吸纳净买盘：6 月 9 日单日净申购 3.92 亿美元，IBIT 与 FBTC 贡献逾 76% 增量。

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随着摩根士丹利、摩根大通等财富平台预计于下半年开放比特币 ETF 购买权限，市场普遍预期年内 ETF 总持仓有望突破 150 万枚，继续强化机构“无钱包”建仓通道的吸引力。

2.国家级机构持仓分析

美国在2025年3月发布行政命令，要求财政部利用没收的比特币建立“战略比特币储备”，并制定预算中性策略增持BTC，明确表示政府持有的比特币“不得出售”，将作为国库资产长期保留。4月29日，亚利桑那州立法机构已通过法案，允许将高达10%的公共资金投资于比特币。俄克拉荷马州也提出了建立比特币战略储备的提案。此外，德克萨斯州、阿拉巴马州等州也在效仿，试图通过立法分散资产风险并把握数字经济机会。

萨尔瓦多继续积极囤币，截至2025年5月末持有约6,190枚比特币（约6.75亿美元），称之为“战略比特币储备”，以抵御通胀、增强金融主权。此外，瑞士、波兰、日本等国正在探索数字资产储备的可行性。

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3.上市公司持仓分析

在企业层面，MicroStrategy（已更名为Strategy）遥遥领先。截至2025年5月，Strategy已累计持有超过58.2万枚比特币，成为全球最大企业持币者。MicroStrategy正通过发行比特币担保债券和优先股等构建独特商业模式，过去五个月已完成三笔比特币担保优先股发行。6月11日Strategy执行主席Michael Saylor接受Bitcoin Magazine采访称，比特币已度过最危险阶段，未来不会再现熊市，他预测比特币价格将达100万美元，还强调美国政府高层对比特币持支持态度。他表示国际资本正加速涌入比特币领域，未来十年或是获取比特币的最后窗口期。Michael Saylor经常通过其X账号发布比特币 Tracker 相关信息，通常他发布比特币 Tracker 信息后的第二天将披露 Strategy 的比特币增持数据。

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此外，其他“高信仰”公司也正在囤币。Marathon Digital持有约4.92万枚，Riot Blockchain约1.92万枚，CleanSpark约1.25万枚，特斯拉自2022年起未再增持，当前持有约1.15万枚，Hut8约1.03万枚，Coinbase也披露了9267枚比特币储备，主要用于运营和对冲。此外，日本上市公司Metaplanet也因持续购买比特币而市值飙升。

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4.私营公司持仓分析

许多未上市的金融科技公司、家族办公室和基金也在布局比特币。全球范围内，众多科技企业与富豪家族把比特币纳入资产负债表。例如，美国私募基金和对冲基金纷纷通过场外渠道增持BTC，有的成立专门比特币信托。私营矿业公司（如Genesis Mining等）也将挖矿收入以比特币形式保留。一些资金管理平台和银行财富管理部门（如摩根士丹利、高盛等）据估计将在2025-26年投入百亿美元级资金配置比特币。总体而言，私营部门对比特币兴趣高涨，动因包括对冲通胀、分散投资和提前布局数字经济未来。

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5.比特币矿企持仓分析

头部矿商正倾向于提高比特币的自持比例。多家矿企已表示在2024年减半后将“囤币”作为新策略。一方面通过运营自有矿池（如Marathon的MARA Pool）提高效率和产出，另一方面减少即时变现。例如Marathon至2025年5月已持有近4.92万枚比特币，5月未出售任何新增产出；Riot近几年产出的大部分也被留存，持仓接近1.92万枚；Hut8于2024年末一次性增持974枚，使其比特币储备市值超10亿美元。这些矿业公司看好减半后供应收紧及比特币价格上行，从而逐渐将挖矿奖励转为长期储备。它们积极开拓固定收益渠道（如矿池或贷款）以覆盖运营成本，减少靠抛售比特币来融资的需求。矿企高管普遍认为，比特币固定供应决定了其“越囤越值”，这为它们持仓提供了强大动机。

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6.DeFi平台BTC TVL分析

wBTC 和cbBTC 等包装比特币代币允许用户在不同区块链网络上持有比特币。据CoinGecko 数据，wBTC 目前市值约为136 亿美元，Coinbase 的cbBTC 市值约为47 亿美元。去中心化金融领域的比特币生态也快速发展。各类比特币Layer2项目方兴未艾：比特币质押协议Babylon上比特币质押量达47,600个，市值约51亿美元。LBTC作为基于Babylon的比特币流动质押代币，让用户可以在参与DeFi的同时保持原资产的价值并获得收益，目前市值已经达到19亿美元。这些协议均在为比特币带来新的流动性工具和收益机会，加速机构将闲置比特币转化为收益资产。

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三、机构加仓比特币的动因分析

从美元贬值、通胀压力到全球资产再配置需求，再加上政策法规的配套支持，构成了2025年机构“囤币潮”的根本动因，推动各类机构纷纷加仓比特币。

1.机构加仓比特币的宏观原因

2025年，全球机构掀起了一场规模空前的比特币“囤币潮”，背后的原因既有深刻的宏观经济逻辑，也离不开日益成熟的政策法规环境支持。随着全球宏观经济环境的持续变化，机构加仓比特币的趋势预计将长期持续，进一步强化比特币作为全球性战略储备资产的角色。

• 美元贬值与持续通胀压力：近年来，美元持续承压已成为全球共识。美国政府债务突破36万亿美元，占GDP的比例达到123%的历史新高，引发国际投资者对美元及美债长期稳定性的担忧。同时，全球范围内的持续高通胀使传统金融资产的实际回报显著降低。高通胀环境下，各类机构不得不寻找能够有效抵抗通胀侵蚀的资产。比特币因其稀缺性、去中心化特性、全球流动性高，逐渐被视为类似黄金的避险储备工具。

• 政策与法规环境逐步明朗化：美国政策立场也发生了戏剧性转变，白宫新发布的行政令明确美国“支持区块链”，并认为“合法稳定币”有助于维护美元主权。国会两党也提出多项法规草案，计划为稳定币和加密资产设立监管框架，并授权金融机构创造合规数字资产产品。美国50个州中已有超过20个州提出或正在考虑比特币储备相关立法，内容涵盖公共资金配置、税收优惠及监管框架等。监管机构方面，SEC和CFTC等也在2024年末加快布局加密法规。总体看，美国正在由严监管向宽松友好的方向演进，为机构投资提供了更大确定性。

• 全球资产再配置浪潮与与行业示范效应：传统金融资产回报率持续低迷，股票、债券的投资回报率均面临挑战，迫使机构投资者进行资产再配置。2025年初以来，美国比特币ETF资产管理规模快速攀升，为机构资金提供了便捷且合规的投资通道，加速了机构资金对比特币的配置。此外，MicroStrategy高调囤币的案例极具示范效应，过去数年越来越多的企业、基金、甚至政府机构纷纷效仿，形成了机构持仓比特币的共识和群体行为。这种示范效应不断被行业强化，加速了机构资金流入。

2.机构加仓比特币的微观原因

• 政府/主权基金需求：是国家对主权资产多元化、对冲本币贬值和地缘风险的战略需求。例如，美国已推动立法成立比特币“战略储备库”，将没收来的比特币长期持有。总体看，各国政府目前合计持有比特币占供应量约2.3%，虽规模不大但若集体行动足以影响价格。

• 上市公司与大型企业：企业财资管理层面，以MicroStrategy为代表的上市公司示范效应极大。MicroStrategy创始人Saylor多次重申将无限期增持比特币，受到此影响，众多全球上市公司主动将比特币纳入财务资产。企业加仓比特币的主要动因是对冲企业级资金贬值、提高资产收益和吸引投资者关注。

• 私营企业和中小企业：除了大型上市公司，一些私企和市值较小的公司也积极介入。例如，有的公司通过股权融资募集资金后转而购入加密资产。不论是科技巨头还是传统行业企业，都在资产负债表上配置比特币以优化财务状况、应对宏观不确定性。

• ETF发行商和机构资管：2024年起美国批准现货比特币ETF后，传统资产管理巨头迅速进入。贝莱德的iShares比特币ETF（IBIT）上市仅一年即突破700亿美元AUM，创历史最快规模增长记录；该基金所持比特币已占全球流通供应约3.15%，成为市场重要参与者。ETF为不愿直接持币的机构和基金提供便捷通道，吸引了大量机构资金入场。与此同时，传统资管公司也通过增加比特币投资仓位来增强业绩，机构资管对比特币的增配驱动了大量资金流入，助推价格上行。

• 矿业公司：矿企从事挖矿获得比特币奖励，其成本远低于现价。据报告2025年挖矿成本约2.6-2.8万美元/枚，而市场价格约10万美元。因此在牛市中矿商往往不急于抛售而转向囤币。以Marathon为例，其2025年1-5月不断购入比特币，截至目前持仓已达4.92万枚，成为全球第二大上市矿企持币量。这种囤币行为部分为了对冲减半带来的产量锐减（2024年5月后区块奖励降至3.125枚、年通胀率<0.5%），同时也表明矿商对未来价格的乐观预期。

• DeFi平台和协议：去中心化金融领域也开始吸纳比特币。一些协议支持比特币作为抵押以发行稳定币或合成资产，为平台提供收益来源。机构资本进入DeFi生态加速了这一过程。一些机构正在探索将传统债券或房地产等通过DeFi与比特币结合的可能。随着监管框架逐步明晰，DeFi平台对合规化需求增强，将比特币纳入生态可提高其稳定性和吸引力。

四、机构加仓如何重构比特币的价格机制

1.传统价格驱动机制：以往比特币价格走势主要受散户情绪和供需基本面驱动，表现为“牛市预期 + 减半周期”双轮驱动。散户热情推高交易所买盘时常引发快速上涨，而市场恐慌或大额抛售则导致暴跌。同时，每四年一次的减半事件显著减少矿工新增币源，往往在供给收紧后引发新一轮牛市。

2.机构驱动的新逻辑：在机构大规模入场的背景下，比特币价格机制已经与过去不同。持有率越高、流通量越低则价格越稳定并抬高，市值提升又进一步吸引机构关注；这种“更多机构持有→供应紧缺→价格上涨→市值放大→吸引更多持有”的反馈循环正逐步固化。：

• 供给结构性紧缩：减半后比特币年通胀率降至极低水平，链上74%的流通币在两年内未动用，约75%的币在过去6个月内都处于沉睡状态。这意味着只有少量新币和活跃币可在市场交易，大大削弱了常规抛压。根据分析，即便出现小规模买盘冲击，也会对价格产生巨大推升。

• 长期持有者占比提升：随着比特币价格上涨，大批短期持币者逐渐获利出逃，而长期持有者在高价区继续加仓，许多高位筹码实际上已转化为锁定筹码，增强了市场的抗跌性。整体上，机构和大户的交易占比持续走高，推高长期持币者比例，形成供给进一步紧俏的格局。

• 机构挤压流通：大量机构和大型资金正将比特币从交易所提取至冷钱包或信托账户，用于长期持有。与此同时，ETF和资管机构持续买入，使市场可交易供应进一步下降。更多机构持有 ⇒ 可流通供应减少 ⇒ 价格被推高，形成价格和市值与机构参与度相互促进的正反馈。

比特币市场的驱动从早期的短期投机与交易所流量转向由机构囤币和供给紧缩主导。这一格局下，比特币价格已不单纯依赖散户情绪或矿工产出，而是在机构持仓与宏观价值认知的联动中重新定义其估值。正如分析指出的那样，机构与长线持有者的信心为价格提供了坚实支撑，使比特币市场进入一个机构化、供需更加失衡的新阶段。

五、结论与展望

ETF、政府与企业多点开花的“囤币潮”已经深刻改变比特币的供需结构和定价逻辑：固定增量 + 长期锁仓让市场流通盘持续缩减；机构对冲通胀、储备资产多元化的刚需则在需求端形成了稳健而持久的买压。伴随美国“战略比特币储备”制度化、各州立法相继落地，以及全球主权基金、上市公司和矿企的广泛参与，比特币正加速从“高波动性风险资产”向“战略级储备资产”转型，进入一个以机构行为为主导的新时代。

• 价格中枢抬升：在年化新增供给不足 0.5% 且 ETF 资金持续净流入的双重挤压下，市场预期正在从“周期性牛熊”切换到“阶梯式抬升”。基准情景下，2025 年底至 2026 年中期比特币有望稳固 15–18 万美元区间；若美欧降息叠加更多主权资金入场，牛市上沿或延伸至 25 万美元。

• 波动率趋缓：机构化持仓比例升高使“深度回撤—快速反弹”的剧烈波动逐渐收敛，链上数据显示 74% 流通币两年未移动，意味着每一次机构级买盘都在抬高底部并提高市场韧性。

• 金融化深化：现货 ETF 只是开端，期货期限结构、比特币质押收益率曲线及“BTC-计价债券”将加速完善，为传统资金提供更丰富的对冲与收益策略，进一步提升比特币市场深度与有效性。

• 链上生态繁荣：Babylon、RGB、BitVM 等二层方案和流动质押协议正在为比特币注入 DeFi 与 RWA功能，提升资本效率，吸纳机构闲置 BTC 再循环，长远看有助于锁仓率继续攀升。

• 风险与不确定性：宏观层面需警惕全球流动性骤紧、地缘黑天鹅与美国财政赤字超预期扩张；行业层面仍需关注监管分歧、协议安全事件和矿企现金流压力。在极端情景下，价格或出现 30% 以上阶段性回撤，但长期上行逻辑难被根本破坏。

总体来看，比特币正处于制度化、全球化与金融化的交汇点，下一轮价值重估已然启幕，而 2025–2026 或许是“在更高平台上重新定价比特币”的关键窗口期。

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