Saylor's Purchase of 1550 Bitcoin Is a Bad Trade

Foresight NewsPubblicato 2026-06-09Pubblicato ultima volta 2026-06-09

Introduzione

**Title: Saylor's Purchase of 1,550 Bitcoins Was a Bad Trade** The article critically analyzes Strategy's recent move of selling 32 bitcoins followed by a much larger purchase of 1,550 bitcoins. While appearing bullish, the author argues this trade is detrimental to MSTR shareholders. The core argument revolves around the concept of "breakeven modified Net Asset Value (mNAV)," a key metric for Strategy. To increase Bitcoin per share (BPS) for MSTR holders, Strategy must issue new shares at a premium high enough that the funds raised can buy more bitcoin than the bitcoin backing each existing share. Currently, this breakeven mNAV is estimated at 1.30. The recent trade failed on two counts: 1. The shares for the $181 million raise were issued at an mNAV *below* the 1.30 breakeven point. Selling "cheap" shares to buy bitcoin actually *reduces* BPS. 2. Only $101.3 million of the raised funds were used to buy bitcoin; the rest went to boost the company's dollar reserves. The breakeven mNAV calculation assumes *100%* of proceeds are used for bitcoin purchases. Diverting funds, even if mNAV were high, dilutes BPS. The result is an estimated 0.19% decrease in Bitcoin per share for MSTR holders. In exchange, Strategy merely extended its operational runway for its dollar reserves from ~6.3 months to 7 months. The author interprets this as Strategy prioritizing the survival and development of its STRC business over its stated core goal of increasing MSTR's BPS. This constitutes a...

Author: 100y

Translation: Chopper, Foresight News

Bitcoin treasury company Strategy first sold 32 bitcoins, and then immediately made a large purchase of 1550 bitcoins.

I do not wish for Strategy (MSTR) to decline, but some truths must be spoken. In my opinion, this is an extremely bad trade.

On the surface, this move appears brilliant. Strategy accumulated a significant number of bitcoins at relatively low prices, while also increasing its dollar reserves for paying preferred dividends from $900 million to $1 billion.

Does this mean Strategy is about to stage a reversal?

If you only see positives in this, it means you haven't truly understood the operational logic of this company.

First, Understand the Breakeven Adjusted Net Asset Value (mNAV)

Increasing the number of bitcoins per share (BPS) is a core goal for Strategy to create value for MSTR shareholders.

The logic to increase bitcoins per share is actually very clear: issue common stock at a premium above the market price, and use all the raised funds to buy bitcoin.

So, how high a premium does MSTR need to reach in order to genuinely increase the bitcoins per share through timely stock offerings?

According to information disclosed in the Q1 2026 earnings conference call, the adjusted net asset value (mNAV) must exceed 1.22, a figure also known as the breakeven adjusted net asset value in the industry.

The underlying logic of this standard is simple: the amount of bitcoin that can be purchased with the funds raised from selling 1 share of MSTR stock must be higher than the current bitcoin holdings corresponding to that single share. For the complete derivation process, you can refer to my previous publication. (https://research.4pillars.io/en/research/strategys-magic-number-122)

Ultimately, the calculation method for the breakeven mNAV is as follows:

Let me add here that the breakeven adjusted net asset value is no longer 1.22. Before the execution of this purchase of 1550 bitcoins, calculations showed this value had already risen to 1.30.

Why This is a Bad Trade

Let's look back at this acquisition of 1550 bitcoins.

Strategy raised a total of $181 million through MSTR's at-the-market (ATM) offering program, then used $101.3 million of it to purchase 1550 bitcoins. This operation has two core issues:

First, at the time of this MSTR stock ATM offering, the corresponding adjusted net asset value (mNAV) was below the 1.30 breakeven point. If stock is issued when mNAV is below the breakeven level and the raised funds are used to buy bitcoin, it not only fails to increase the bitcoins per share but actually causes this metric to decline.

Second, and more critically, the funds raised from this offering were not used 100% to purchase bitcoin. The calculation logic for the breakeven adjusted net asset value is based on the premise that all raised funds are used to buy bitcoin. Even if mNAV is at a high level, as long as only a portion of the funds are directed towards bitcoin, it will ultimately lower the bitcoins per share.

Reportedly, the remaining funds from this offering that were not used for buying bitcoin were allocated to the company's dollar reserves.

In other words, Strategy sacrificed the equity value and bitcoins per share of MSTR shareholders to ensure the normal operation of its STRC-related business.

Calculations show that after completing this transaction, the company's bitcoins per share decreased by approximately 0.19% compared to before. And what was gained in return? The runway for the company's dollar reserves to sustain operations only extended from about 6.3 months to 7 months.

A Big Gamble by Strategy

Michael Saylor stated in the Q1 2026 earnings conference call: "Our core goal is to increase the bitcoins per share, and we will use every means possible to achieve this goal."

However, as seen from this trade, for the development of STRC, Strategy chose to sacrifice MSTR's core metric of bitcoins per share. This is nothing short of a gamble.

If sacrificing MSTR leads to improved market sentiment, stabilization and recovery of STRC's price, and pushes the adjusted net asset value back to a reasonable range, then the company can continue to rely on the ATM offering channels of MSTR and STRC to raise funds, allowing the entire system to operate healthily.

But if market sentiment does not improve, the situation will deteriorate rapidly. Strategy would then likely be forced to continue sacrificing MSTR's interests to stay afloat.

The worst-case scenarios would follow one after another: the company might be forced to delay STRC dividend payments, or gradually decline amidst ongoing internal consumption.

Finally, I hope the prices of Bitcoin, MSTR, and STRC all recover.

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Domande pertinenti

QWhat is the core goal of Strategy (MSTR) company according to the article, and what specific metric is used to measure this goal?

AAccording to the article, the core goal of Strategy (MSTR) is to increase the amount of Bitcoin held per share for its shareholders. This is measured by the metric 'Bitcoins per Share' (BPS).

QWhat is 'Break-even Modified NAV (mNAV)' and why is it critical for Strategy's operations?

A'Break-even Modified NAV (mNAV)' is the premium-to-NAV ratio at which MSTR must sell its shares for its 'at-the-market' (ATM) equity offering. It is critical because Strategy must issue shares at an mNAV above this break-even point to ensure that the proceeds from selling one share can buy more Bitcoin than the current Bitcoin-per-share holding, thereby increasing shareholder value. As of the transaction discussed, this break-even point was 1.30.

QWhy does the author consider Strategy's recent purchase of 1,550 BTC a 'bad trade'?

AThe author considers it a bad trade for two main reasons: 1. The mNAV at the time of the share issuance was below the required break-even point of 1.30, meaning issuing shares diluted the Bitcoin-per-share metric. 2. Not all the funds raised from the share issuance were used to buy Bitcoin; a portion was allocated to the dollar reserve, which further contributed to the dilution of Bitcoin-per-share, sacrificing MSTR shareholder value to fund the STRC business.

QWhat trade-off did Strategy make by not using all the ATM offering proceeds to buy Bitcoin?

AStrategy made a trade-off between increasing the Bitcoin-per-share for MSTR shareholders and funding the operations of its STRC business. By allocating part of the proceeds to its dollar reserve instead of buying Bitcoin, it sacrificed a decrease in the Bitcoin-per-share metric (a 0.19% drop) in exchange for extending the operational runway of its dollar reserve from approximately 6.3 months to 7 months.

QWhat is the potential negative outcome or 'gamble' the author describes for Strategy if market sentiment does not improve?

AThe author describes a gamble where Strategy is sacrificing MSTR's core metric to support STRC. If market sentiment does not improve and STRC's price does not recover, the situation could deteriorate. Strategy might be forced to continue sacrificing MSTR's value (diluting Bitcoin-per-share) to stay afloat. The worst-case scenarios would be postponing STRC dividends or the company deteriorating through this internal consumption.

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