合并已经过去了近两个月，这是以太坊历史上最大的升级。在数据深度挖掘中，我们研究了市场是如何受到影响的，网络的关键基本面是如何发展的，到目前为止ETH发行的变化，以及与以太坊质押收益相关的图表。
市场影响
合并的结果是一个“谣言买入，消息卖出”类型的事件，由于预期升级，价格上涨到近2000美元，但在9月15日合并前后跌至1250美元。尽管如此，这个最受欢迎的智能合约区块链的原生代币已经反弹，在最近几周回升到1500美元以上。
下图显示了合并前一年以来ETH的价格和交易量。ETH的交易量在合并后降至年度低点，但随后有所回升，10 月份交易量升至市场触底 880 美元左右以来的最高点。
资料来源：Santiment
最近交易量的上升对ETH来说是一个积极的信号。随着市场的广泛趋势，ETH-USD市场在Perp v2上的交易量份额持续上升，从8月份的不到20%上升到10月26日的三个月高点56%。
资料来源：沙丘分析
除了ETH价格的回升，另一个积极的迹象是，过去60天内与BTC的相关性达到了2021年12月以来的最低值，触及了+0.77的低点。然而，ETH与BTC在短期内保持着很大的正相关关系，30日指标目前接近+0.90。
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ETH交易者可能不会再受股市的左右
ETH和标准普尔500指数之间的30天相关性最近达到7个月以来的最低点，从5月份的+0.82下降到10月28日的+0.20。比特币和以太坊都没有表现出与标准普尔500指数同步的趋势，但以太坊的这种短期脱钩要明显和迅速得多。
资料来源：CoinMetrics
从现在开始关注这些相关性趋势，寻找加密货币将再次独立于传统市场进行交易的任何迹象。随着ETH逐渐接近“超稳健货币”的状态，这一关键叙事的实现可能会在未来几周或几个月加速进一步脱钩，并在中期成为代币价格的积极迹象。
以太坊的基本面表现如何?
通过观察以太坊的链上数据，一个明显的主要变化是区块时间现在更加一致了。在工作量证明方法下，以太坊的区块时间经常变化很大，因为挖矿遵循泊松过程。
但自从9月15日向权益证明过渡以来，区块时间的波动性大大降低，稳定在12秒左右。以太坊的链内部使用slot和epoch来测量时间，而不是用区块，其中每个slot是12秒，每个epoch是32个slot。有时区块时间为24或36秒，这是验证者错过slot时的情况。
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另一个相关数据点是存放到信标链的代币数量。如下图所示，10月最后一周新增存款接近25万个ETH，这是自4月以来的最大流入。在合并后的几周内，近45万个ETH被存入到质押合约，这代表超过有2700个新储户。
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在更多的代币被质押和新储户涌入之前，以太坊见证了有史以来第四大日交易高峰，涉及已休眠两年或两年以上的代币：在保持不活跃至少两年之后，共有108万个ETH移动到链上。这是自2021年11月15日以来此类代币的最大移动，在2021年11月15日，随着价格从历史高点下降，共移动了210万枚。
被转移的休眠 ETH 很可能是来自为预期合并的“出售新闻”所影响的卖家和存入信标链以作为验证者赚取收益的投资者。如下图所示，两年休眠流通的峰值通常与市场的主要转折点相对应。
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例如，当ETH在6月中旬的880美元左右触底时，休眠代币的数量出现了很大的峰值。考虑到不断改善的供应动态，休眠代币变得活跃的数量大量增加可能标志着ETH新的看涨阶段的开始。
对ETH发行的影响
ETH正处于成为通缩资产和实现“超稳健货币”叙事的边缘。
在工作量证明下，每年ETH的发行估计在500万左右。在合并之后，发行现在取决于信标链的存款总额，如以下公式所示:
166 * 12 (total_deposits)
目前信标链的总存款约为1466万个ETH，将该值代入上述公式，我们就可以估算出权益证明下的年发行量：每年约63.6万个ETH。然而，由于存款可能随着时间的推移而变化，很难预测ETH每年发行的确切数字。
然而，如果以太坊继续使用工作量证明，过去48天的发行将几乎与权益证明下的全年发行相当，合并以来的总供应量增加了近2600个额外的ETH单位。下图显示了ETH供应的变化率，其中新发行的代币的增长率目前为每年0.016%(相比之下，比特币为1.716%，如果以太坊继续使用权益证明，则为3.607%)。
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虽然合并减少了发行，但EIP-1559是ETH变得通货紧缩的主要决定因素，因为当以太坊的区块空间需求增加时，费用的销毁显著的减少了供应。因此，随着需求的增加，平均gas价格上升到15.5 Gwei的“超声波”阈值以上，消耗的ETH将比通过验证者奖励发放的更多。
由于信标链的提款还没有启动，验证者获得的所有质押奖励基本上都是锁定的，直到上海升级发生。其影响之一是：自合并以来，ETH的自由流通供应量下降，自9月14日以来下降了170,000代币。
自由流通供应量反映了流动性市场，不包括已销毁、可证明丢失、在信标链中质押的代币数量等。随着自由流通供应量的持续下降，随着时间的推移，这可能有利于ETH的价格，因为更多的代币通过销毁的交易费用和信标链的存款退出流通。
资料来源：CoinMetrics
质押收益
与ETH的发行一样，验证者的收益也取决于有多少代币被存入并锁定到信标链中。目前约有 12% 的供应被质押，这一数字最近超过了 1450 万个 ETH 大关。
在合并之前，矿工以以下形式获得奖励：每个新区块的发行，希望交易更快被包含的用户的优先级小费和MEV(最大可提取值)。随着以太坊转向权益证明，验证者现在获得了这些以前分配给矿工的奖励。
因此，通过包含优先级小费和MEV，它提高了以太坊验证者的质押收益率。下图使用的数据来自beaconcha.in，前20个权益池在过去31天的平均收益率在4.5%-6.7%之间。
以太坊的下一个升级，上海升级，可能会允许部分和全部退出信标链。因此，流动性质押衍生品(以下简称lsd)已成为质押ETH的流行机制，因为验证者从这些产品中受益。
Lido的stETH仍然是最主要的LSD，质押份额约为30%，LSD市场份额接近90%，其次是RocketPool。除了保持其作为LSD领导者的地位，stETH还通过在以太坊最受欢迎的第2层建立业务而扩展了自己的影响力。
资料来源：沙丘分析
自从在Optimism上发布以来，已经有超过8600个wstETH被桥接，总锁定价值(TVL)接近1500万美元。尽管在现有的所有 stETH 中只占很小的一部分，但随着第 2 层和 ETH 质押获得更多动力，我们预计 stETH 将继续增长。
资料来源：沙丘分析
由于向 LP 分配了 LDO 代币，目前 Optimism 上超过 50% 的 stETH 的 TVL 归功于两个稳定的池，它们目前提供约 8-9% 的 APR：
质押大战正在升温。
DeFi的伟大之处在于它具有高度的竞争力，为用户提供了一系列的选择和更好的产品。虽然Lido仍然是LSD领域的领头羊，但在10月份，我们看到了一个新的市场进入者：Frax Finance。
Frax自己的LSD (frxETH)有望成为收益率最高的LSD，因为它也集成到Fraxlend、Curve 和 Fraxswap中。下图显示，frxETH的供应量在短短几周内从0上升到3788，其中77%的代币由近100个验证者质押。
资料来源：沙丘分析
与stETH等重基代币不同，Frax利用了一个双代币模型：
frxETH：一种非收益的ERC-20代币，与ETH挂钩，旨在用于DeFi。持有者可以向ETH/FrxETH的Curve池提供流动性以获得CRV、CVX和FXS，或质押FrxETH以获得sFrxETH。
sFrxETH：一个ERC-4626质押金库，从新发行、小费和MEV提升中收集所有质押奖励。
因此，FrxETH持有者必须二选一，或者在ETH/FrxETH的Curve池中当LP，或者进行质押以获得验证者奖励，因此并非所有FrxETH都将被质押。由于Frax的验证者将继续获得奖励，那些质押和持有sFrxETH的人应该比其他LSD获得更高的收益。
除了Frax等新进者之外，其他协议也在帮助减少以太坊的权益集中化，如IndexCoop即将推出的meta-LSD，即多元化权益ETH指数(dsETH)。诸如IndexCoop的dsETH指数等产品将有助于促进DeFi协议在流动性质押市场上的竞争。
另一个这样的协议是Gravity，它以无息和资本高效的方式促进ETH和LSD的借款。用户可以借入Gravity的稳定币，以零利息抵押ETH、stETH、rETH等资产。它希望对抗以太坊的集中化风险的方式是，通过在整个流动质押领域共享杠杆和流动性，为这些持有者提供效用，从而促进小型LSD的增长。
虽然合并为减少ETH发行、提高区块时间稳定性和更环保的区块链奠定了基础，但它实际上并没有带来任何可扩展性方面的收益，目前由Layer 2处理。
资料来源：CoinMetrics
对于以太坊来说，最大的可扩展性收益在于“Surge”的未来道路上，其中分片的引入将大幅增加每秒可以处理的交易数量。一旦Surge完成，以太坊将在交易吞吐量方面与MasterCard和Visa等最中心化和最成熟的支付网络竞争。
