作者:Jim,MSX 麦通
编辑:Frank,MSX 麦通
每个季度的 13F,最没有价值的看法,可能就是:
「大佬又买了哪只股票?」
因为 13F 天生是一份滞后的持仓快照。
按照 SEC 规则,机构季度末持仓最多可以在季度结束 45 天后才披露,最新一轮 2026 年二季度 13F,反映的是 6 月 30 日的持仓,而集中披露截止日已经到了 8 月 14 日,更重要的是,13F 主要覆盖符合条件的美国上市证券多头仓位,股票空头等头寸并不会完整反映出来。
所以,它并不适合实时「抄作业」。
但换一个角度,13F 的价值反而很高——过去三个月,真正的大资金,到底在买什么卖什么?
梳理之后,我们发现了一个关键性的信号:AI 没有退潮,但华尔街开始对 AI 变得「挑剔」了。
一、AI 共识还在,但「抱团共识」开始松动
如果只看几家明星基金,很容易被个别交易带偏。
真正值得关注的,是整个机构群体的变化,因此 Reuters 对 6371 家养老金、对冲基金、财富管理机构等提交的二季度 13F 进行统计后发现:
- 接近 44% 的机构减持了「七巨头」,与此同时约 42% 的机构选择新建或增加仓位,两边几乎势均力敌;
- 但到了半导体,方向仍然明显偏多:约 48% 的机构是净买方,净卖方只有 34.5%;
- 软件则恰恰相反,在一组主要软件公司中,净卖方占 28.2%,略高于净买方的 26.3%;
这说明 AI 共识依然存在,但共识内部正在迅速分化。
毕竟如果华尔街真的开始系统性否定 AI,最先出现的应该是半导体、算力和数据中心链条的一致性撤退。
事实并非如此。
芯片依然是机构明显偏好的方向,AI 基础设施也没有遭遇系统性抛售,大资金们只是开始问一些过去两年没那么重要的问题:
这家公司未来两三年的增长,股价是不是已经提前反映了?AI CapEx 继续增长,究竟谁能够真正把资本开支转化成利润?如果市场出现调整,哪一类资产的机构仓位最拥挤、最容易成为第一批被兑现的筹码?
这也是二季度 13F 最重要的变化,华尔街开始肉眼可见地讨论「AI 里面谁的赔率更好」。
而伯克希尔、Tiger Global、Third Point 和德鲁肯米勒旗下 Duquesne,恰好给出了四种完全不同的答案。
二、四家机构,四种「赔率思维」
1.伯克希尔:开始动用现金,大手笔押注谷歌
这轮 13F 里,伯克希尔对 Alphabet 的动作尤其值得关注。
一季度末,伯克希尔披露的 Alphabet A、C 两类股票合计约 5784 万股;到了二季度末,这一数字已经升至约 1.06 亿股,增幅超过八成。
仅从季度末市值计算,Alphabet 已经跃居伯克希尔最重要的公开美股资产之一,与此同时伯克希尔还增加了 Delta Air Lines、Lennar 等航空和住宅建筑相关敞口。
要知道,Alphabet 可能是七巨头里最不像「纯 AI 交易」的公司之一。
过去几年,市场对它最大的担忧之一,就是生成式 AI 是否会改变搜索入口,甚至侵蚀 Google Search 长期以来最核心的商业护城河。
但另一方面,Alphabet 依然拥有 Search、YouTube、Google Cloud、广告业务以及庞大的现金流基础。
所以伯克希尔下重注,正是一家现金流依然强劲、核心业务尚未被证伪,却因为 AI 冲击而长期承受争议的公司,是否存在重新定价空间?
这和追逐最热门的 AI Winner,是完全不同的一笔交易。
2.Tiger Global:削减大科技,但仍聚焦科技仓位
Tiger Global 的组合,则提供了另一种非常典型的样本。
二季度,它把 Alphabet 从约 1,063 万股降至约 581 万股,降幅达到 45.4%;Broadcom 持仓也接近减半,台积电同样有所下降;微软、Meta 和 NVIDIA 也进行了不同程度的减持。
如果只看到这里,很容易得出「Tiger 开始撤离 AI」的结论。
但再看它买了什么,答案几乎完全相反。
Tiger 二季度新建 AMD、Applied Digital、Cerebras 等仓位,同时组合中还出现了 Cipher Digital、Core Scientific 等 AI 算力与数据中心相关资产;Intel 持股也从约 164 万股增加到约 425 万股。
所以这更像一次 AI 仓位内部的再平衡——减少已经极度拥挤的头部资产,把部分筹码移向市场预期还没有那么一致的下一层机会。
NVIDIA 就是最典型的例子。一家基金长期看好 AI 算力,并不意味着它必须永远提高 NVIDIA 的仓位。
只要持仓权重已经足够高,或者股价上涨速度阶段性快于盈利预期上修,减仓完全可能只是组合管理,而不是产业逻辑反转。
这也是未来美股越来越重要的一点,业绩继续增长,并不等于股价一定继续以过去两年的方式上涨。
因为决定股价的不只是「结果好不好」,还包括市场此前已经提前相信了多少。
3.Third Point:开始兑现收益,寻找 AI 下一波机会
Daniel Loeb 旗下 Third Point 的动作更加鲜明。
二季度,它直接清掉了 NVIDIA、Broadcom、KLA、Lam Research,以及 VanEck Semiconductor ETF(SMH)等一批 AI 资本开支周期中的核心受益资产,同时退出 Meta。
如果只看这一组交易,几乎可以把它理解成一次大规模「AI 减仓」。
但 Third Point 并没有离开科技。
它反而明显增加 Alphabet 和台积电,并建立 Keysight、Flex 等新仓位;与此同时,资金开始进入 Warner Bros. Discovery、Capital One、Norfolk Southern 等媒体、金融和工业方向。Warner Bros. Discovery 更直接成为其二季度末最大的公开美股持仓。
所以 Third Point 实际上是在兑现第一阶段最容易理解的赢家,寻找下一阶段还没有被市场完全定价的机会。
NVIDIA、Broadcom、KLA、Lam Research 为什么会成为第一阶段赢家?因为它们的逻辑太直接了:
模型规模扩大,需要 GPU;先进芯片扩产,需要半导体设备;AI 集群扩大,需要网络、ASIC 和越来越复杂的基础设施。
这些逻辑没有错。
问题是,当所有投资者都已经知道这些逻辑后,决定下一阶段收益率的,就变成了实际增长能不能继续超过已经很高的市场预期。
这也意味着,顶级投资机构们开始认为 AI 第一阶段最显而易见的 Alpha,正在越来越贵。
4.德鲁肯米勒:只交易预期差
如果要找一家最能解释这一轮机构思路的基金,Stanley Druckenmiller 旗下 Duquesne 可能是最典型的样本。
一季度末,它还持有 Broadcom 和美光,到了二季度,两者已经从 13F 中消失。
但与此同时,Duquesne 新建了 Alphabet、AMD、Palo Alto Networks 等科技仓位,并继续增加台积电和 STMicroelectronics 持股:台积电由约 49.5 万股增至约 59 万股,STMicroelectronics 则由约 261 万股升至约 310 万股。
乍一看甚至有些矛盾,都是半导体,为什么一边卖、一边买?
答案可能恰恰是这一轮 13F 最重要的关键词:预期差。
一家公司如果上涨太快,市场已经把未来两三年的增长提前计入价格,即使长期产业逻辑依然正确,也完全可以先兑现。
反过来,如果另一家公司盈利周期正在改善,而市场还没有形成一致预期,那么即使它不是最热门的 AI 龙头,也可能拥有更好的风险收益比。
行业判断正确,只是投资的第一步,买在什么估值、什么位置,以及当时市场已经相信了多少,才真正决定最终收益率。
三、从「买 AI」到「算赔率」,华尔街在交易什么?
把四家机构放到一起,真正有价值的信号才开始显现。
首先是 Alphabet 正在从共识龙头,变成「分歧资产」。
Alphabet 可能是这一轮最有意思的大型科技股。伯克希尔大幅加码,Third Point 和 Duquesne 也选择增加或重新建立仓位,另一边 Tiger Global 却把持股直接削减了接近一半。
同一家公司,顶级资金给出了完全不同的答案。
市场不确定 AI 最终会削弱 Google Search 的护城河,还是会让 Alphabet 庞大的流量、数据、云计算和算力基础进一步释放。
因此从这个角度看,买方看到的是现金流、估值,以及 AI 带来的潜在增量;卖方看到的则是搜索入口变化、持续扩大的资本开支,以及旧商业模式长期可能面临的结构性挑战。
这种资产反而往往比「所有人都知道它很好」的公司更值得研究,因为真正的超额收益,本来就来自市场存在分歧的地方。
其次是半导体共识仍在,但「闭眼买芯片」的阶段结束了。
从整体 13F 来看,芯片仍然是机构明确偏多的板块,净买方比例显著高于净卖方。
但单看几家明星基金,又能发现巨大的内部差异。Broadcom,有人在减;台积电,有人在加,也有人减;AMD,有机构重新建仓;NVIDIA,则已经从过去几乎没有争议的 AI 核心资产,逐渐变成需要重新计算仓位成本和拥挤度的标的。
这说明半导体已经不能再被当成一个完整的 Beta 去交易。
GPU、ASIC、晶圆代工、存储、半导体设备、网络、数据中心基础设施,看起来都属于 AI 硬件,但它们所处的盈利周期、供需位置和估值状态已经完全不同。
换句话说,AI 硬件正在从「买行业 Beta」,进入真正比拼「个股 Alpha」的阶段。
还有一个容易被忽视的变化,那就是非 AI 资产重新进入组合。
这倒不是否定 AI,反而更像降低相关性的对冲操作,譬如住宅建筑、航空、金融、医疗、媒体、铁路和工业资产,正在重新出现在一些顶级机构的重要调整中:
伯克希尔增加航空和住宅建筑敞口;Third Point 把大量资金投向媒体、金融和铁路;Duquesne 的组合本身也远远不只围绕 AI 展开。
某种意义上,恰恰是因为 AI 已经成为整个市场最显眼、最容易被理解的主线,大资金才越来越需要寻找与 AI 相关性更低的收益来源。
过去两年,判断 AI 大方向正确,本身就能贡献大量收益,而接下来,组合管理的重要性会越来越高。
这可能才是最新一轮 13F 最值得普通投资者关注的地方,让我们知道当一批最聪明、资源最丰富的资金面对同一条产业主线时,他们究竟开始为什么问题产生分歧。
写在最后
过去两年,美股最好理解的一笔交易,是找到 AI,然后买进去。
NVIDIA、Broadcom、Meta、微软、台积电,以及整个半导体产业链,都曾同时享受产业增长、盈利上修和估值扩张的多重红利。
但最新一轮 13F 正在释放一个越来越明确的信号——AI 没有结束,但「只要方向对,就可以一起涨」的阶段正在结束。
这才是 2026 年二季度 13F 最值得关注的变化:
AI 没有退潮,但抱团正在松动。
下一阶段比的,不是谁更敢追,而是谁更会算赔率。
