Tác giả: CryptoSlate
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Deep Tide hướng dẫn: Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo, năm gã khổng lồ công nghệ sẽ đổ 1 nghìn tỷ USD vào cơ sở hạ tầng AI trong giai đoạn 2025-2026. Nếu lợi nhuận đầu tư không đạt kỳ vọng, tình trạng thắt chặt tài trợ có thể tác động lên các tài sản rủi ro như Bitcoin trước tiên. Về lâu dài, chính sách nới lỏng có thể có lợi cho Bitcoin, nhưng các nhà giao dịch sẽ phải vượt qua đợt bán tháo này trước.
Trong năm qua, giao dịch trí tuệ nhân tạo đã trở thành một trong những trụ cột chính hỗ trợ tâm lý ưa mạo hiểm toàn cầu.
Nhưng hiện tại, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đang đưa ra cảnh báo: nếu lợi nhuận kỳ vọng không đạt được, làn sóng chi tiêu này có thể trở thành nguồn gây áp lực tài chính.
Tổ chức có trụ sở tại Basel, cố vấn cho các ngân hàng trung ương, đã chỉ ra trong Báo cáo Kinh tế Thường niên rằng chi tiêu vốn liên quan đến AI của năm gã khổng lồ điện toán đám mây trong năm 2025 và 2026 sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho biết, quy mô đầu tư khổng lồ như vậy đặt ra một câu hỏi: liệu các doanh nghiệp có đang rót quá nhiều vốn trước khi mô hình kinh doanh được xác minh đầy đủ hay không.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế tuyên bố:
"Lợi nhuận không đạt kỳ vọng có thể gây ra sự rút lui tài trợ đột ngột, biến làn sóng chi tiêu vốn thành một cuộc suy thoái đầu tư kéo dài và tạo ra phản ứng dây chuyền đối với tình hình tài chính."
Đối với các nhà giao dịch Bitcoin, tác động của cảnh báo này vượt xa cuộc đua chip và trung tâm dữ liệu ở Thung lũng Silicon.
Một sự đảo chiều mạnh mẽ trong chi tiêu AI có thể thắt chặt thanh khoản trên thị trường chứng khoán và tín dụng, buộc tiền điện tử phải đối mặt với một thử thách khó khăn: trong đợt bán tháo, Bitcoin sẽ trước tiên hành xử như một tài sản rủi ro khác, hay sau cú sốc, luận điểm tiền tệ dài hạn của nó sẽ lấy lại sức mạnh.
Làn sóng chi tiêu AI thu hút sự chú ý của ngân hàng trung ương
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, với vai trò là diễn đàn cho các ngân hàng trung ương, cảnh báo trong Báo cáo Kinh tế Thường niên rằng cuộc đua giành vị thế dẫn đầu trong AI có thể đang đẩy đầu tư đến mức mà lợi nhuận trong tương lai không thể hỗ trợ được.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho biết:
"Nếu các nút thắt cổ chai về cung hạn chế sản xuất, làn sóng chi tiêu vốn hiện tại có thể không thể duy trì. Cuộc cạnh tranh khốc liệt cho vị trí dẫn đầu thị trường có thể làm trầm trọng thêm tình trạng đầu tư quá mức, giống như những làn sóng đổi mới trước đây, nếu lợi nhuận từ AI gây thất vọng, rủi ro đảo chiều mạnh mẽ sẽ tăng lên."
Vấn đề không nằm ở chỗ AI thiếu tiềm năng kinh tế. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho biết, cuối cùng công nghệ này có thể nâng cao năng suất theo cách khác với các làn sóng tự động hóa và phát triển phần mềm trước đây. Nếu các hệ thống AI có thể tự cải thiện và giúp tạo ra ý tưởng mới, tác động kinh tế vĩ mô dài hạn có thể rất đáng kể.
Nhưng rủi ro tài chính gần đây thì khác. Các công ty như Google, OpenAI và Anthropic đã đầu tư những khoản tiền khổng lồ mà không biết rõ chi tiêu sẽ tạo ra bao nhiêu doanh thu, doanh thu đó có thể kéo dài bao lâu và cơ sở hạ tầng đằng sau AI sẽ lỗi thời nhanh như thế nào.
Trên thực tế, các công ty công nghệ lớn nhất đã và đang chi tiêu mạnh tay vào chip, dung lượng đám mây, trung tâm dữ liệu, nguồn cung điện và thiết bị mạng để giành lấy người dùng và thị phần.
Quy mô của cuộc đua này đã giúp củng cố niềm tin của nhà đầu tư vào cổ phiếu công nghệ, đồng thời thúc đẩy nhu cầu đối với các nhà cung cấp và công ty cơ sở hạ tầng liên quan đến xây dựng AI.
Nhưng Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo rằng, bản thân sự cạnh tranh khốc liệt tạo ra sự dễ tổn thương. Nếu mỗi đối thủ chính chi tiêu mạnh để tránh tụt hậu, toàn bộ ngành cuối cùng có thể dẫn đến tình trạng dư thừa công suất, lợi nhuận giảm và cấu trúc tài trợ khó duy trì một khi sự lạc quan nguội đi.
Động thái này đã từng xảy ra trước đây. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế chỉ ra các làn sóng đầu tư sớm liên quan đến kênh đào, đường sắt, điện khí hóa và internet.
Mặc dù mỗi công nghệ sau đó đều thay đổi nền kinh tế, chúng cũng tạo ra những giai đoạn nhà đầu tư tài trợ quá nhanh và quá nhiều, cuối cùng dẫn đến sự đảo chiều đau đớn.
Với những tiền lệ này, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế kết luận:
"Quy mô và tốc độ của làn sóng đầu tư AI hiện tại, đi kèm với kỳ vọng về sự gia tăng đáng kể năng suất, tương tự như những tiền lệ này, nhấn mạnh rủi ro tiềm ẩn trong ngắn hạn."
Điều tồi tệ hơn là các nút thắt cổ chai vật lý nghiêm trọng. Nhu cầu tham lam về sức mạnh tính toán đang kéo căng nguồn cung chất bán dẫn tiên tiến, thiết bị lưới điện và nguồn điện nguyên thủy.
Theo Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, nhu cầu tăng vọt này đang đẩy giá điện lên cao, có khả năng thấm vào các chỉ số lạm phát rộng hơn - trong khi các xung đột địa chính trị ở Trung Đông đã độc lập gây áp lực lên chuỗi cung ứng toàn cầu.
Rủi ro tín dụng tích tụ dưới đà tăng của thị trường chứng khoán
Đồng thời, mối quan tâm của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế vượt xa việc điều chỉnh đơn giản của thị trường chứng khoán, mà là cách một cú sốc AI có thể ảnh hưởng đến hệ thống tài chính rộng lớn hơn.
Mặc dù giai đoạn đầu phát triển AI chủ yếu được tài trợ bởi quỹ dự trữ tiền mặt khổng lồ của các gã khổng lồ Thung lũng Silicon, nhưng đầu tư quy mô nghìn tỷ USD hiện tại cần dựa nhiều hơn vào nợ và các cấu trúc tài trợ ngày càng không minh bạch.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế chỉ ra rằng, cơ sở hạ tầng AI hiện nay trải dài trên thị trường nợ doanh nghiệp, tín dụng tư nhân, tài trợ thuê mua, xây dựng trung tâm dữ liệu, hợp đồng năng lượng và thỏa thuận nhà cung cấp.
Các nhà sản xuất chip, nhà cung cấp đám mây, phòng thí nghiệm AI và nhà điều hành trung tâm dữ liệu ngày càng gắn kết chặt chẽ với nhau thông qua đầu tư vốn cổ phần, cam kết mua sắm và giao dịch dung lượng dài hạn.
Trên thực tế, công ty dịch vụ tài chính tập trung vào Bitcoin Onramp Bitcoin gần đây đã chỉ ra:
"Một mạng lưới các cam kết chồng chéo hiện đang ràng buộc việc xây dựng AI thành một vòng tròn khoảng 1 nghìn tỷ USD: Nvidia đầu tư vào các phòng thí nghiệm AI như OpenAI, các phòng thí nghiệm thuê dung lượng đám mây từ Oracle và CoreWeave, và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây này lại mua chip của Nvidia. Cùng một đô la có thể đồng thời được ghi nhận là đầu tư, quỹ, doanh thu và bán hàng, vì vậy các con số tiêu đề không còn có ý nghĩa như vẻ bề ngoài."
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo rằng, những sắp xếp này khiến rủi ro khó nhận thấy hơn và chỉ ra rằng mạng lưới các khoản nợ này được xây dựng dựa trên kỳ vọng về nhu cầu trong tương lai. Nếu việc áp dụng AI tiếp tục tăng tốc, cấu trúc này có thể tự củng cố.
Nhưng nếu nhu cầu gây thất vọng, áp lực có thể truyền ngược lại trong chuỗi.
Điều này sẽ dẫn đến tình huống các nhà cung cấp có thể mất đơn hàng, các nhà phát triển trung tâm dữ liệu có thể gặp khó khăn trong việc lấp đầy công suất.
Đồng thời, các quỹ tín dụng tư nhân có thể phải đối mặt với áp lực đối với các khoản vay liên quan đến người vay phần mềm, cơ sở hạ tầng hoặc công nghệ. Các ngân hàng có thể phát hiện ra rằng mức độ phơi nhiễm của họ đối với tín dụng tư nhân và tài chính phi ngân hàng phức tạp hơn so với con số bề mặt.
Đây là lý do tại sao cảnh báo của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế vượt ra ngoài phạm vi cổ phiếu công nghệ. Cổ phiếu liên quan đến AI giảm sẽ trực tiếp gây tổn thất cho nhà đầu tư. Việc định giá lại rộng hơn đối với tài trợ AI có thể thắt chặt điều kiện tín dụng đối với các công ty phụ thuộc vào cùng môi trường tài trợ.
Chênh lệch tín dụng vẫn duy trì ở mức tương đối hẹp, phản ánh niềm tin của nhà đầu tư rằng người vay có thể tiếp tục trả nợ.
Việc định giá lại rủi ro vốn cổ phần một cách mạnh mẽ có thể nhanh chóng thay đổi điều này. Một khi người cho vay yêu cầu bù đắp rủi ro nhiều hơn, những người đi vay yếu hơn sẽ phải đối mặt với chi phí tái tài trợ cao hơn, khả năng tiếp cận vốn giảm và áp lực cắt giảm đầu tư.
Đây là con đường mà sự thất vọng về AI có thể biến thành một sự kiện kinh tế vĩ mô.
Phản ứng đầu tiên của Bitcoin có thể là phòng thủ
Trong một cú sốc kinh tế như vậy, vai trò của Bitcoin sẽ phức tạp, vì những người ủng hộ tài sản này thường mô tả nó như một công cụ phòng ngừa chống lại sự mất giá tiền tệ, áp lực tài chính và điểm yếu của hệ thống tài chính. Nguồn cung của nó cố định, không có tổ chức phát hành doanh nghiệp và không phụ thuộc vào lợi nhuận của công ty hoặc lịch trình trả nợ.
Nếu sự sụp đổ tín dụng AI cuối cùng buộc các nhà hoạch định chính sách nới lỏng điều kiện tài chính, những đặc tính này có thể trở nên hấp dẫn hơn. Nhưng trong giai đoạn đầu của đợt bán tháo rộng rãi, Bitcoin có thể phải đối mặt với áp lực tương tự như các tài sản rủi ro khác.
Khi thanh khoản thắt chặt, nhà đầu tư thường bán các vị thế thanh khoản trước tiên. Bitcoin giao dịch liên tục, có thể bán nhanh chóng và được nhiều nhà đầu tư nắm giữ, những người này cũng đồng thời sở hữu cổ phiếu, sản phẩm giao dịch trao đổi, công cụ phái sinh và các tài sản beta cao khác. Điều này khiến nó trở nên dễ tổn thương khi danh mục đầu tư giảm thiểu rủi ro.
Hành vi thị trường gần đây ủng hộ mối lo ngại này. CryptoSlate gần đây đưa tin rằng, sau khi chỉ số chứng khoán chuẩn KOSPI của Hàn Quốc giảm gần 10% vào tuần trước, Bitcoin đã giảm xuống dưới 63.000 USD.
Đợt giảm này cho thấy, tình hình thanh khoản, đòn bẩy và tâm lý ưa mạo hiểm có thể lấn áp luận điểm khan hiếm trong một thời gian dài.
Một cú sốc thị trường do AI gây ra có thể tuân theo trình tự tương tự. Cổ phiếu công nghệ liên quan đến xây dựng có thể giảm trước tiên. Khi nhà đầu tư định giá lại nợ liên quan đến trung tâm dữ liệu, nhà cung cấp và công cụ tài trợ tư nhân, chênh lệch tín dụng có thể mở rộng. Các quỹ phải đối mặt với thua lỗ hoặc áp lực ký quỹ có thể sau đó cắt giảm vị thế tiền điện tử và các tài sản thanh khoản khác.
Ở giai đoạn đó, Bitcoin không cần phải có liên kết trực tiếp với cơ sở hạ tầng AI để bị ảnh hưởng. Nó chỉ cần là một phần của cùng một ngân sách rủi ro.
Vấn đề thanh khoản tiếp nối
Nhưng giai đoạn thứ hai phụ thuộc vào phản ứng của chính phủ đối với thảm họa thị trường tiếp theo.
Nếu sự đảo chiều đầu tư AI vẫn giới hạn trong một nhóm nhỏ các công ty công nghệ, thiệt hại có thể ở mức hạn chế. Cổ phiếu sẽ được định giá lại, nhà cung cấp sẽ điều chỉnh, nhà đầu tư sẽ đánh giá lại định giá mà không buộc chính sách tiền tệ phải thay đổi đáng kể.
Nhưng rủi ro mà Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đánh dấu là làn sóng chi tiêu đã đủ lớn để ảnh hưởng đến hệ thống tài chính rộng lớn hơn.
Điều này cho thấy sự sụt giảm đáng kể trong chi tiêu vốn AI có thể đồng thời tấn công đầu tư doanh nghiệp, việc làm, của cải hộ gia đình và khả năng tiếp cận tín dụng. Nếu lạm phát vẫn ở mức cao, các ngân hàng trung ương cảm thấy không thể nhanh chóng cắt giảm lãi suất, những áp lực này có thể trở nên nghiêm trọng hơn.
Điều này tạo ra một tình huống khó khăn cho tài sản rủi ro. Lạm phát cao hơn có thể khiến chính sách vẫn thắt chặt trong khi đầu tư suy yếu. Tín dụng thắt chặt hơn có thể làm lộ ra đòn bẩy trên thị trường tư nhân. Giá cổ phiếu giảm có thể làm giảm của cải hộ gia đình và kéo chậm tiêu dùng. Mỗi kênh có thể củng cố lẫn nhau.
Đối với Bitcoin, con đường chính sách là rất quan trọng. Tài sản này thường hoạt động tốt nhất khi thanh khoản mở rộng, lãi suất thực giảm và nhà đầu tư kỳ vọng ngân hàng trung ương hỗ trợ thị trường. Một cú sốc tín dụng cuối cùng mang lại chính sách tiền tệ nới lỏng hơn có thể khởi động lại giao dịch đó.
Đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes cho rằng, nếu nhà chức trách phản ứng bằng cách tái tạo thanh khoản và nhà đầu tư chuyển dịch khỏi các cấu trúc tài chính nặng nợ, sự sụp đổ của AI có thể giúp thúc đẩy Bitcoin tăng mạnh.
Quan điểm này vẫn còn mang tính suy đoán, nhưng nó nắm bắt được lý do tại sao một số nhà giao dịch tiền điện tử coi chi tiêu vốn AI và thị trường tín dụng là yếu tố tiềm năng thúc đẩy chu kỳ Bitcoin tiếp theo.
Nhưng thời điểm là không chắc chắn. Do đó, các nhà giao dịch đặt cược vào phản ứng thanh khoản cuối cùng vẫn có thể phải chịu đựng sự rút lui trước đó.
Bitcoin đã tăng 2,28% trong 24 giờ qua và hiện đứng đầu về vốn hóa thị trường.
Tình hình thị trường rộng lớn hơn
Hiện tại, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử là 2,09 nghìn tỷ USD, khối lượng giao dịch 24 giờ là 814,5 tỷ USD. Tỷ lệ thống trị của Bitcoin là 57,97%.
Trong hai năm qua, việc mua thêm Bitcoin là đủ để đẩy giá cổ phiếu kho bạc lên. Lợi suất BTC của Strategy hiện đang giảm, vốn hóa thị trường của Metaplanet thấp hơn giá trị nắm giữ tiền xu của nó, và những người mới tham gia ở châu Âu đang yêu cầu nhà đầu tư tài trợ cho họ với các điều kiện mà không ai định giá.
