Le « trade dollar à la baisse », qui domine la scène de Wall Street cette année, se désagrège rapidement. La position ferme (hawkish) du président de la Fed, Kevin Warsh, renforce les anticipations de marché sur une hausse des taux, et, conjuguée à la forte appréciation du dollar, exerce une double pression. L'or, l'argent et le bitcoin ont successivement cédé des niveaux clés ; parallèlement, des capitaux importants se retirent des métaux précieux pour se tourner vers le secteur des semi-conducteurs. Or, la durabilité de cette euphorie des puces suscite des interrogations de plus en plus vives sur les marchés.
Ce mercredi, l'or a chuté sous les 4000 dollars l'once, une première depuis environ huit mois, soit un repli d'environ 29 % par rapport au pic historique d'environ 5600 dollars atteint en janvier dernier. L'argent a cassé le seuil des 60 dollars l'once, en recul de plus de 50 % par rapport à son sommet de 121 dollars. Le bitcoin a simultanément chuté sous les 60 000 dollars, son plus bas niveau depuis fin 2024. L'indice dollar (DXY) a gagné 2,8 % sur le mois, clôturant à son plus haut niveau depuis plus de 14 mois, et pourrait enregistrer sa plus forte hausse mensuelle depuis près d'un an.
Le point de basculement décisif a été la conférence de presse de Warsh, où celui-ci a placé la stabilité des prix en position de priorité absolue, persuadant encore davantage le marché de sa volonté d'adopter une posture anti-inflationniste plus agressive. Un dollar fort rend les métaux précieux, libellés en dollars, plus chers pour les acheteurs étrangers, tandis que la hausse des anticipations de relèvement des taux augmente directement le coût d'opportunité de détenir des actifs non productifs de revenus.
Les résultats trimestriels supérieurs aux attentes publiés par Micron Technology en dehors des heures de cotation ont temporairement enrayé l'ambiance de vente dans le secteur des puces, permettant également un rebond des actions de fabricants coréens comme SK Hynix. Cependant, plusieurs acteurs du marché avertissent que ce mouvement boursier, marqué par une volatilité extrême, présente déjà certaines caractéristiques typiques des sommets historiques.
La logique du « trade dollar à la baisse » repose sur des craintes de dépenses publiques excessives et d'une tolérance des banques centrales envers l'inflation, poussant à la hausse l'or, l'argent et le bitcoin ces dernières années. La nomination de Warsh à la présidence de la Fed en janvier dernier a provoqué une chute brutale de plus de 13 % de l'or le jour même, sa plus forte baisse quotidienne depuis plus de quarante ans, suivie de l'effondrement du bitcoin, tandis que le dollar rebondissait après une longue période de baisse – le marché votant par les prix, montrant que la crédibilité hawkish de Warsh a été prise au sérieux dès le départ.
Robin Brooks du Brookings Institution estime que la racine du trade de dépréciation réside dans des politiques budgétaires inadaptées, la politique monétaire n'étant qu'un « complice » : ce n'est que lorsque les décideurs cherchent à diluer une dette insoutenable par l'inflation qu'ils sont contraints de faire tourner la planche à billets. Ce cadre explique pourquoi le marché est si sensible à la personne du président de la Fed, et pourquoi la mise en avant par Warsh de la stabilité des prix dès sa première conférence de presse a suffi à déclencher un tel réajustement violent des prix des actifs.
Stephen Innes, associé directeur de SPI Asset Management, indique que la première apparition publique de Warsh a convaincu le marché qu'il emprunte une voie anti-inflationniste plus ferme. L'indice S&P 500 mesuré en or – un indicateur classique pour distinguer si la croissance économique provient d'une expansion réelle ou d'une dépréciation monétaire – s'est inversé à la hausse de manière significative il y a trois mois, montrant que la confiance du marché dans le récit de dépréciation s'est déjà effondrée. Il est à noter que la conclusion d'un accord de cessez-le-feu au Moyen-Orient a également fourni une impulsion supplémentaire au dollar.
La chute actuelle des métaux précieux constitue un renversement dramatique de la tendance historique du début d'année. Plus tôt cette année, l'or avait atteint un record à environ 5600 dollars l'once, l'argent avait franchi les 121 dollars, leurs performances surpassant même celles des « sept géants de la tech », devenant le trade à effet de levier (momentum trade) le plus encombré de Wall Street. Aujourd'hui, cette belle époque est révolue.
Nate Miller, vice-président du développement de produits chez Amplify ETFs, souligne que le renforcement simultané des rendements et du dollar augmente le coût d'opportunité de détenir des métaux ; et l'argent, ayant à la fois des attributs de métal précieux et de matière première industrielle, voit souvent ses baisses s'accélérer plus fortement que celles de l'or en période de resserrement macroéconomique – c'est la raison pour laquelle la chute de l'argent a été si brutale cette fois-ci.
Ben McMillan, directeur des investissements chez IDX Advisors, considère que les anticipations de hausse des taux et les liquidations de position sont les « principaux coupables » de la forte baisse de l'or, mais il voit également dans ce repli une « opportunité d'achat générationnelle ». Peter Grant, vice-président et stratège senior en métaux précieux chez Zaner Metals, anticipe que le prochain niveau de support clé pour l'or se situe autour de 3800 dollars l'once, avec un potentiel de rebond à 4500 dollars dans l'année ; mais pour rétablir la confiance du marché dans la capacité de l'or à atteindre de nouveaux records, il faudrait qu'il remonte au-dessus de 4800 dollars.
La chute du bitcoin sous les 60 000 dollars et le nouvel sommet de plus de 14 mois atteint par l'indice dollar réaffirment une fois de plus la logique de corrélation inverse de long terme entre les deux actifs.
Steven Englander, stratège chez Standard Chartered, note que l'écart entre les taux réels et nominaux est devenu le principal moteur de la force du dollar depuis début mai. Il anticipe que la Fed maintiendra ses taux inchangés, tandis que la Banque centrale européenne aura encore une marge de manœuvre pour une baisse de taux au premier semestre de l'année prochaine. L'écart de taux entre les États-Unis et l'Europe continuera de soutenir le dollar, plaçant le bitcoin face à des vents contraires persistants.
Vincent Deluard de StoneX Financial met en garde : bien que le cessez-le-feu au Moyen-Orient atténue le choc pétrolier, l'inflation ne reviendra pas tranquillement vers l'objectif de 2 %, mais stagnera durablement dans une fourchette de 3,5 % à 4 %.
Torsten Slok, économiste en chef chez Apollo Global, évoque un scénario contre-intuitif : une baisse des prix du pétrole pourrait équivaloir à une réduction d'impôts, stimulant davantage une demande globale déjà surchauffée, ce qui pousserait l'inflation à la hausse et fournirait des arguments à la Fed pour relever ses taux – si cette voie se matérialisait, elle exercerait une pression supplémentaire sur le trade de dépréciation.
Mark Hackett, stratège en chef des marchés chez Nationwide Investment Management Group, note qu'un flux de capitaux important et très coordonné transfère actuellement de gros blocs de positions depuis les cryptomonnaies, les actions mèmes (meme stocks) et les métaux précieux vers les actions de semi-conducteurs, les fabricants coréens comme Samsung Electronics et SK Hynix devenant les principales destinations de ces transferts.
Il a déclaré à MarketWatch que la force du dollar a été le déclencheur des ventes de métaux précieux, et que l'évolution des anticipations sur la politique de la Fed est la cause fondamentale de la force du dollar. « Mais cela a presque servi de prétexte pour que les investisseurs liquident collectivement leurs positions sur les métaux précieux », a-t-il dit.
Les résultats trimestriels de Micron Technology en dehors des heures de cotation ont dissipé les pressions de vente à court terme sur le secteur des puces : les prévisions de revenus de l'entreprise ont dépassé les attentes, et ses bénéfices ont également été bien supérieurs aux prévisions. Ses bénéfices cumulés sur 12 mois ont quadruplé en deux trimestres, et sa capitalisation boursière est revenue autour de 1400 milliards de dollars en après-Bourse. SK Hynix, qui avait subi des ventes après avoir annoncé qu'elle concentrerait sa production sur des puces mémoire DRAM à faible marge, en a également bénéficié – bien que la société ait révélé le même jour un plan d'émission d'actions aux États-Unis pour un montant de 29 milliards de dollars.
Cependant, l'extrême volatilité est en soi un signal d'alerte. Larry McDonald du Bear Traps Report souligne qu'il est extrêmement rare que la capitalisation boursière des actions de semi-conducteurs fluctue de plus de centaines de milliards de dollars en quelques heures, un phénomène qui, historiquement, ne se produit généralement qu'à proximité de sommets ou de creux majeurs du marché.
BCA Research recommande de clôturer la stratégie longue initiée cette année et ayant plus que doublé depuis – consistant à être long sur les semi-conducteurs des marchés émergents et court sur les « sept géants de la tech », les hyperscalers du cloud computing qui les paient. BCA note que la volatilité implicite sur un mois de l'indice coréen Kospi a dépassé ses pics historiques, et qu'historiquement, ces niveaux apparaissent souvent « au creux d'un marché baissier, et non à un sommet historique », indiquant que le mouvement actuel présente les caractéristiques d'un sommet amplifié par des « forces hautement spéculatives ».
McDonald met également en garde : la proximité de la fin du mois, du trimestre et d'un long week-end férié américain coïncide historiquement avec d'importants transferts de capitaux et un ralentissement estival des marchés. La concentration des introductions en bourse épuisera la capacité du marché à absorber les liquidités, et les ventes massives par les initiés sont souvent un signe avant-coureur de l'approche d'un sommet. Pour les investisseurs détenant encore des positions longues sur les puces, la hausse de Micron en après-Bourse pourrait offrir une opportunité de sortie relativement favorable.
