"Chiến lược đầu cơ đồng USD mất giá" thống trị thị trường phố Wall năm nay đang tan rã nhanh chóng. Lập trường diều hâu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh củng cố kỳ vọng thị trường về việc tăng lãi suất, kết hợp với việc đồng USD tăng mạnh tạo thành áp lực kép, khiến vàng, bạc và Bitcoin lần lượt mất các mốc giá quan trọng. Đồng thời, một lượng vốn lớn đang rút khỏi kim loại quý để chuyển sang đầu tư vào lĩnh vực bán dẫn, trong khi tính bền vững của cơn sốt chip này đang bị thị trường chất vấn ngày càng mạnh mẽ.
Vào thứ Tư tuần này, giá vàng đã giảm xuống dưới 4000 USD mỗi ounce, lần đầu tiên trong khoảng 8 tháng, giảm khoảng 29% so với mức cao kỷ lục khoảng 5600 USD hồi tháng 1 năm nay. Giá bạc đã giảm xuống dưới 60 USD mỗi ounce, giảm hơn 50% so với mức đỉnh 121 USD. Bitcoin cũng giảm xuống dưới 60,000 USD, mức thấp nhất kể từ cuối năm 2024. Chỉ số USD (DXY) trong tháng này đã tăng tích lũy 2.8%, đóng cửa ở mức cao nhất trong hơn 14 tháng và dự kiến sẽ ghi nhận mức tăng tháng lớn nhất trong gần một năm.
Điểm mấu chốt khiến tình hình xoay chuyển đột ngột là việc Warsh trong buổi họp báo của Fed đã đặt ổn định giá cả lên vị trí ưu tiên hàng đầu áp đảo, khiến thị trường càng tin chắc ông sẽ có thái độ chống lạm phát tích cực hơn. Đồng USD mạnh khiến kim loại quý định giá bằng USD trở nên đắt đỏ hơn đối với người mua nước ngoài, trong khi kỳ vọng lãi suất tăng liên tục trực tiếp làm tăng chi phí cơ hội nắm giữ tài sản không sinh lãi.
Báo cáo quý của Micron Technology công bố ngoài giờ giao dịch vượt kỳ vọng đã tạm thời ngăn chặn tâm lý bán tháo ở nhóm cổ phiếu chip, cổ phiếu chip Hàn Quốc như SK Hynix cũng phục hồi theo. Tuy nhiên, nhiều nhân sự thị trường cảnh báo rằng đợt biến động này với những biến động cực đoan đã thể hiện một số đặc điểm đỉnh lịch sử.
Logic của "chiến lược đầu cơ đồng USD mất giá" được xây dựng dựa trên lo ngại về việc chính phủ tiêu xài hoang phí và ngân hàng trung ương dung túng cho lạm phát, liên tục thúc đẩy vàng, bạc và Bitcoin tăng giá trong những năm gần đây. Vào tháng 1 năm nay, khi Warsh được đề cử làm Chủ tịch Fed, giá vàng ngay lập tức giảm hơn 13% trong ngày, mức giảm trong ngày lớn nhất trong hơn 40 năm, Bitcoin sau đó sụp đổ, trong khi đồng USD sau một thời gian dài giảm giá đã chạm đáy và phục hồi — thị trường đã bỏ phiếu bằng giá cả, cho thấy uy tín diều hâu của Warsh đã được xem xét nghiêm túc ngay từ đầu.
Robin Brooks của Viện Brookings cho rằng, nguồn gốc của chiến lược mất giá nằm ở sự bất cập của chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ chỉ là "kẻ đồng phạm": khi các nhà hoạch định chính sách cố gắng làm loãng nợ không thể duy trì được bằng lạm phát, họ mới buộc phải khởi động máy in tiền. Khuôn khổ này giải thích tại sao thị trường lại nhạy cảm đến vậy với nhân sự của Fed, và cũng giải thích tại sao việc Warsh nhấn mạnh ổn định giá cả trong buổi họp báo đầu tiên lại đủ để gây ra sự định giá lại tài sản dữ dội đến vậy.
Stephen Innes, Đối tác điều hành của SPI Asset Management, cho biết lần xuất hiện công khai đầu tiên của Warsh đã khiến thị trường tin rằng ông đang theo đuổi lộ trình chống lạm phát cứng rắn hơn. Chỉ số S&P 500 tính bằng vàng — một chỉ số cổ điển đo lường xem tăng trưởng kinh tế bắt nguồn từ mở rộng thực chất hay mất giá tiền tệ — đã đảo chiều tăng đáng kể từ ba tháng trước, cho thấy niềm tin của thị trường vào câu chuyện mất giá đã tan vỡ. Đáng chú ý, việc đạt được thỏa thuận ngừng bắn ở Trung Đông cũng cung cấp thêm động lực cho đồng USD.
Đợt giảm giá kim loại quý lần này là sự đảo chiều kịch tính của đợt tăng giá lịch sử đầu năm. Hồi đầu năm, giá vàng từng tăng vọt lên mức cao kỷ lục khoảng 5600 USD mỗi ounce, bạc vượt 121 USD, đà tăng của cả hai thậm chí vượt qua "Bảy đại gia công nghệ", trở thành giao dịch động lượng đông đúc nhất trên phố Wall. Giờ đây, cảnh tượng huy hoàng đó đã là quá khứ.
Nate Miller, Phó chủ tịch phát triển sản phẩm tại Amplify ETFs, chỉ ra rằng, việc lợi suất và đồng USD cùng tăng mạnh đã làm tăng chi phí cơ hội nắm giữ kim loại; trong khi bạc, do có cả hai thuộc tính là kim loại quý và nguyên liệu công nghiệp, thường giảm mạnh hơn vàng trong thời kỳ thắt chặt vĩ mô — đó chính là lý do tại sao tốc độ giảm của bạc lần này lại dữ dội đến vậy.
Ben McMillan, Giám đốc đầu tư của IDX Advisors, cho rằng kỳ vọng tăng lãi suất và việc thanh khoản vốn là "thủ phạm chính" của đợt giảm mạnh của vàng, nhưng ông đồng thời coi đợt điều chỉnh hiện tại là "cơ hội mua vào cho thế hệ". Peter Grant, Phó chủ tịch kiêm Chiến lược gia cao cấp về kim loại quý tại Zaner Metals, dự đoán mức hỗ trợ quan trọng tiếp theo của vàng là ở mức 3800 USD mỗi ounce, và có thể phục hồi lên 4500 USD trong năm nay; nhưng để xây dựng lại niềm tin của thị trường về việc vàng sẽ lập kỷ lục mới, cần phải quay trở lại trên mức 4800 USD.
Việc Bitcoin giảm xuống dưới 60,000 USD và chỉ số USD chạm mức cao nhất trong hơn 14 tháng, với xu hướng di chuyển ngược chiều nhau, một lần nữa xác nhận logic tương quan nghịch dài hạn giữa hai yếu tố này.
Nhà chiến lược Steven Englander của Ngân hàng Standard Chartered chỉ ra rằng, sự khác biệt giữa lãi suất thực tế và danh nghĩa đã trở thành động lực chính thúc đẩy đồng USD tăng mạnh kể từ đầu tháng 5, dự kiến Fed sẽ giữ nguyên lãi suất, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu vẫn có không gian để hạ lãi suất một lần trong nửa đầu năm sau, chênh lệch lãi suất Mỹ-Âu sẽ tiếp tục hỗ trợ đồng USD, khiến Bitcoin phải đối mặt với sức ép ngược liên tục.
Vincent Deluard của StoneX Financial cảnh báo, mặc dù lệnh ngừng bắn ở Trung Đông đã làm dịu cú sốc giá dầu, nhưng lạm phát sẽ không quay trở lại mục tiêu 2% một cách suôn sẻ, mà sẽ dao động ở mức cao trong khoảng 3.5% đến 4% trong thời gian dài.
Nhà kinh tế trưởng Torsten Slok của Apollo Global thì đưa ra một kịch bản phản trực giác: việc giá dầu giảm có thể tương đương với một đợt giảm thuế, kích thích thêm tổng cầu vốn đã quá nóng, từ đó đẩy lạm phát lên cao, cung cấp căn cứ để Fed tăng lãi suất — nếu con đường này trở thành hiện thực, sẽ gây thêm áp lực lên chiến lược đầu cơ mất giá.
Mark Hackett, Chiến lược gia thị trường trưởng tại Nationwide Investment Management Group, chỉ ra rằng, một lượng vốn lớn và được phối hợp chặt chẽ đang chuyển dịch các vị thế lớn từ tiền điện tử, cổ phiếu meme và kim loại quý sang cổ phiếu bán dẫn, các nhà sản xuất chip Hàn Quốc như Samsung Electronics và SK Hynix đã trở thành điểm đến chính của đợt chuyển đổi vị thế này.
Ông nói với MarketWatch rằng, đồng USD tăng mạnh là ngòi nổ cho việc bán tháo kim loại quý, và sự thay đổi kỳ vọng chính sách của Fed là nguyên nhân cơ bản khiến đồng USD tăng mạnh. "Nhưng điều này gần như được coi là cái cớ để các nhà đầu tư đồng loạt thanh lý kim loại quý," ông nói.
Báo cáo quý của Micron ngoài giờ đã xoa dịu áp lực bán tháo ngắn hạn ở nhóm chip: hướng dẫn doanh thu của công ty vượt kỳ vọng, lợi nhuận cũng tốt hơn đáng kể so với dự kiến, lợi nhuận lũy kế 12 tháng của họ đã tăng gấp bốn lần trong hai quý, vốn hóa thị trường sau giờ giao dịch trở lại mức khoảng 1.4 nghìn tỷ USD. SK Hynix, trước đó đã bị bán tháo do thông báo tập trung sản xuất chip DRAM có tỷ suất lợi nhuận thấp, cũng được thúc đẩy theo — mặc dù công ty này cũng tiết lộ kế hoạch phát hành cổ phiếu tại Mỹ trị giá tới 290 tỷ USD trong cùng ngày.
Tuy nhiên, chính sự biến động cực đoan đã là tín hiệu cảnh báo. Larry McDonald của Bear Traps Report chỉ ra rằng, việc cổ phiếu bán dẫn biến động vốn hóa thị trường hơn nghìn tỷ USD trong vài giờ là cực kỳ hiếm gặp, trong lịch sử thường chỉ xuất hiện gần đỉnh hoặc đáy thị trường quan trọng.
BCA Research khuyến nghị chấm dứt chiến lược mua kể từ đầu năm đã tăng tích lũy hơn gấp đôi — tức mua bán dẫn thị trường mới nổi, bán khống các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu lớn "Bảy đại gia công nghệ" — là những người trả tiền cho nó. BCA chỉ ra rằng, biến động ngầm định một tháng của chỉ số Kospi Hàn Quốc đã vượt qua đỉnh lịch sử, trong khi trong lịch sử, mức này thường xuất hiện ở "đáy thị trường giá xuống của cổ phiếu chứ không phải đỉnh lịch sử", cho thấy tình hình hiện tại có đặc điểm đỉnh được thúc đẩy bởi "các lực lượng đầu cơ cao độ".
McDonald còn cảnh báo rằng, thời điểm cuối tháng, cuối quý trùng với cuối tuần nghỉ lễ dài của Mỹ sắp tới, trong lịch sử những thời điểm như vậy thường đi kèm với việc chuyển dịch vốn quy mô lớn và thị trường ảm đạm vào mùa hè; việc phát hành cổ phiếu mới dày đặc sẽ làm cạn kiệt khả năng tiếp nhận thanh khoản của thị trường, và việc giảm nắm giữ quy mô lớn của những người trong nội bộ thường là dấu hiệu báo trước đỉnh sắp đến. Đối với các nhà đầu tư vẫn đang nắm giữ vị thế mua chip, việc cổ phiếu Micron tăng mạnh sau giờ giao dịch có lẽ cung cấp một thời điểm thoát lệnh tương đối tốt ở mức cao.
