25 亿美元 FDV 的冷思考：Monad 公募文件揭开「透明但克制」的真面目

随着 Monad（MON）代币登陆 Coinbase 公开销售进入倒计时，其发布的 18 页披露文件成为市场焦点。

这份文件由 Monad 基金会子公司 MF Services (BVI), Ltd. 提供，全面揭示了 Monad 的全貌，从项目架构到融资情况，从代币分配到销售规则，再到透明的做市商信息以及安全风险提示，为投资者提供了做出知情决策所必需的关键信息，也体现了项目方透明运营的态度。

除了已被媒体广泛引用的「25 亿美元 FDV」、「单价 0.025 美元」、「7.5% 的公开销售比例」等关键数据外，这份文件还系统披露了法律价格、代币释放节奏、做市安排与风险提示等大量不容忽视的细节。

尤为值得关注的是，文档用相当大的篇幅系统地列举了与代币销售、Monad 基金会、MON 代币、Monad 项目及其底层技术相关的多维度风险。对于有意参与 MONAD 代币投资的用户而言，建议深入研读这份文档，作出理性投资选择。

法律架构

• Monad 基金会通过其子公司 MF Services (BVI) Ltd. 在 Coinbase 上公开销售。
• MF Services (BVI) Ltd. 是 Monad 基金会在英属维京群岛注册的全资子公司，是本次代币销售的卖方。
• Monad 基金会是 MF Services (BVI) 的唯一董事。

核心开发实体与 2.62 亿美元融资细节

• Monad 的核心贡献方为 Monad 基金会和 Category Labs, Inc.（前身为 Monad Labs, Inc.）。
• Monad 基金会是一家开曼群岛基金会公司，致力于通过提供社区参与、业务拓展、开发者及用户教育、营销服务等一系列服务，支持 Monad 网络的开发、去中心化、安全保障及推广应用。Category Labs 总部位于纽约，为 Monad 客户端提供核心开发服务。
• Monad 的三位联合创始人分别是 James Hunsaker（Category Labs 的首席执行官）、Keone Hon 和 Eunice Giarta。后面两位是 Monad 基金会 co-GM。
• Monad 基金会由董事会监督，三位董事为：Petrus Basson、Keone Hon、Marc Piano。
• 融资时间线：

1. Pre-Seed：2022 年 6-12 月筹集 1960 万美元；
2. 种子轮：2024 年 1-3 月筹集 2260 万美元；
3. A 轮：2024 年 3-8 月筹集 2.205 亿美元；

• 2024 年 Monad 基金会收到 Category Labs 提供的 9000 万美元捐赠，用于覆盖 2024-2026 年运营开支。此捐赠是 Monad Labs 各轮融资所获 2.62 亿美元资金的一部分。

销售条款关键信息

• 代币销售时间： 2025 年 11 月 17 日 22:00 至 11 月 23 日 10:00。
• 代币销售比例：最多 75 亿枚 MON（占初始总供应量 7.5%）。
• 销售价格：每枚 MON 0.025 美元。若全部销售，将筹集 1.875 亿美元。
• 最小认购 100 美元，最大 10 万美元（Coinbase One 会员可根据平台条款享有更高额度）。
• FDV：25 亿美元
• 采用「从底向上」超额认购分配：为确保广泛分配并防止大户垄断，文件披露了名为「从底部向上填充」的机制。若超募，将采用自下而上填充分配机制来尽可能实现销售参与者的广泛分配，同时限制大额购买者的资产集中度。
• 示例说明：若在 1000 个代币的销售中：三位用户（小额 / 中额 / 高额）分别申请 100/500/1000 枚，首轮分配中，每人获得 100 枚（剩余 700 枚，低额度用户完全满足）。第二轮分配中，剩余 700 枚由中 / 高用户均分，各得 350 枚。最终分配：小额分配 100 枚，中额分配 450 枚，高额分配 450 枚。

代币分配和释放情况

MON 代币经济模型如下图所示：

下图展示了预期的代币释放情况：

总体而言，Monad 主网公开启动首日，约 494 亿枚 MON 代币（占 49.4%）处于未锁定状态。其中，Monad 主网公开启动时，预计约有 108 亿枚 MON 代币（占初始总供应量的 10.8%）通过公开销售和空投分配进入公开流通，约 385 亿枚 MON 代币（占 38.5%）将分配给生态系统发展，这些代币虽处于未锁定状态，但会由 Monad 基金会管理，会在未来几年内在战略层面提供赠款或激励，并根据基金会的验证者委托计划进行委托。

而所有投资方、团队成员以及 Category Labs 财库的代币，在 Monad 主网公开启动首日均处于锁定状态，并遵循明确的解锁和释放时间表。这些代币将至少锁定一年。初始代币供应中所有锁定的代币，预计将在 Monad 主网公开启动四周年（2029 年第四季度）前完全解锁。锁定的代币无法进行质押。

值得一提的是，文件显示，未来，在启动网络后，Monad 基金会可能会继续空投，以激励 Monad 网络及生态系统内应用和协议的探索与使用。

未来供应：每年 2% 通胀 + 手续费通缩

• 通胀：每个区块新生成 25 MON 作为验证者 / 质押者奖励，年化通胀约 20 亿枚（为初始总供应量的 2%），旨在激励网络参与者，确保网络安全。
• 通缩：基础交易费（Base Fee）全部销毁。这一机制通过减少流通供应量来抵消部分通胀压力。

Monad 做市和流动性安排

为确保代币上市后具备良好的流动性，以及实现公开透明，MF Services (BVI) Ltd. 详细披露了做市商合作与流动性支持方案。

MF Services (BVI) Ltd. 已与 CyantArb、Auros、Galaxy、GSR、Wintermute 五家做市商签订贷款协议，累计借出 1.6 亿枚 MON 代币。其中，CyantArb、Auros、Galaxy、GSR 四家的贷款期限为 1 个月（可按月续期）；Wintermute 的贷款期限为 1 年。同时，项目引入第三方机构 Coinwatch 对借出代币的使用情况进行监控，确保资金用于提升市场流动性，而非违规操作。

除此之外，MF Services (BVI) 还可能部署初始 MON 代币供应量的最多 0.2% 作为 DEX 池的初始流动性。

如何看待 Monad 做市安排？

公开透明

在 Web3 领域，做市安排的透明度与合理性一直是市场关注的核心议题，传统项目常因做市商信息不公开引发投资者信任危机。而 Monad 在 Coinbase ICO 中披露的做市细节，以透明为核心，打破了行业惯例。

除此之外，由 Coinwatch 监控将最大程度确保确保贷款的代币真实用于做市，表明项目对规范运营的重视。

结构设计的谨慎性

4 家做市商的贷款为 1 个月期限、按月续约制，仅 Wintermute 提供 1 年期承诺。这种结构体现了 Monad 的谨慎态度：

• 灵活性：短期合约允许项目根据市场情况灵活调整做市安排，如果某家做市商表现不佳，可在月底不续约。
• 风险对冲：Wintermute 的 1 年期承诺为市场流动性提供了稳定的长期基础。

这种搭配显示项目既想保证初期流动性，又不想过度依赖某一做市商或承诺过长期限。

做市贷款规模的克制

相对于 1000 亿总供应量，1.6 亿代币的做市贷款仅占 0.16%。这个比例非常小，原因可能包括：

• 避免过度市场干预
• 控制代币稀释
• 市场化考量：依靠真实交易需求而非过度做市来维持价格稳定。

另外，基金会最多会拿 0.2%（2 亿枚）去做初始 DEX 流动性，进一步印证了这种审慎。

潜在风险点

然而，我们从 Monad 18 页销售文件中可以看出，项目方在「初期价格发现」与「长期去中心化」之间取了一个非常保守、甚至略显谨慎的平衡点。

按照当前 0.0517 美元盘前价格，这些做市借出资金仅价值 827 万美元。相比不少项目动辄 2–3% 的「做市额度」，这可能不足以在面对较大卖压支撑起流动性。

另外，基金会最多拿 0.2%（2 亿枚）去做初始 DEX 流动性，且写明「可能」而非「必须」。这种量级只能保证开盘瞬间不会无量空砸，无法支撑持续深度。同时官方也提示了 DEX 和 CEX 流动性等风险，等于提前免责。

对投资者而言，这意味着 MON 代币在开盘后若没有足够的自然交易深度和有机买盘支撑，价格可能会出现较高波动性。因此，在参与投资时，除了关注项目的基本面和长期愿景外，对市场初期的流动性状况和价格发现机制保持警惕，将是明智之举。