来源：The DeFi Report
原标题：Does Bitcoin Follow Gold?
编译及整理：BitpushNews
今年迄今（YTD），黄金上涨了 39%，而比特币只上涨了 19%。上一次黄金在牛市中跑赢比特币是在 2020 年。在那年上半年，黄金上涨了 17%，而比特币上涨了 27%。
那么 2020 年下半年呢？比特币飙升了 214%，而黄金只涨了 7%。
这不禁让人发问：今天我们是否正处在一个类似的阶段，比特币即将迎来一轮惊人的跑赢？
本报告将深入剖析比特币与黄金之间的关系，为你揭示你需要知道的一切。
免责声明：文中观点为作者个人观点，不应被视为投资建议。
我们开始吧。
相关性分析
什么驱动黄金价格？
黄金与 10 年期实际利率 数据来源：The DeFi Report
上图告诉我们，黄金价格与实际利率（基于月度回报变化与 10 年期实际利率变化）之间存在负相关关系。
简单来说：
- 当实际利率下降（名义收益率减去通胀率后缩小）时，黄金往往表现出色。
- 当实际利率上升（收益率相对于通胀率走高）时，黄金往往会陷入困境（因为黄金本身不产生收益）。
尽管如此，这种关系最近有所脱钩，黄金与实际利率一同上涨——这一举动可能是在 2022 年 2 月美国将俄罗斯踢出 SWIFT 系统后引发的。
当前，R² 值为 0.156，这意味着在这一时期内，黄金价格走势中有 15.6% 可以通过实际利率的变化来得到统计学上的解释。
重要性：
我们正进入一个实际利率可能下降的时期——这在历史上对黄金来说是一个有利的设置。对于投资者而言，这表明随着通胀预期稳定在 2% 以上而名义收益率下降，黄金的上涨势头可能会持续。
黄金与美元指数 数据来源：The DeFi Report, FRED
与实际利率的关系类似，黄金在历史上也与美元指数保持着负相关。
- 当美元下跌时，黄金往往上涨（当前的情况）。
- 当美元走强时，黄金通常面临压力。
R² 值为 0.106，表明在此期间内，黄金价格走势中约 10.6% 可以通过美元的波动来得到统计学上的解释。
比特币与 10 年期实际利率
数据来源：The DeFi Report, FRED
与黄金不同，比特币与 10 年期实际利率之间没有显着的关系。
有时，比特币会随着实际利率的下降而上涨。另一些时候，情况则恰恰相反。这种不一致性表明，比特币的价格走势并不受影响黄金的相同宏观经济因素驱动。
R² 值为 0.002 证实了这一点——实际利率几乎无法解释比特币的回报。
比特币与美元指数
数据来源：The DeFi Report, FRED
比特币的价格走势与美元指数之间也没有一致的关系。
有时，比特币会与美元呈负相关（在美元走弱时上涨），而另一些时候，它会与美元一同上涨。这种不一致性突出表明，比特币不受影响黄金的相同货币动态驱动。
R² 值为 0.011 再次强化了这一观点——美元只能解释比特币回报的 1%。
重要性：
与黄金不同（黄金通常从美元强弱的角度来衡量），比特币的驱动因素不同：采用周期、流动性流向、链上反身性，以及其他特殊因素/叙事。
它与美元之间缺乏相关性，进一步印证了比特币正在成为一个独特的资产类别，而不仅仅是“数字版黄金”。
比特币与纳斯达克指数
数据来源：The DeFi Report
与宏观驱动因素（如实际利率或美元）相比，比特币与纳斯达克指数呈现出更强的正相关性。
自 2017 年以来，这种关系一直保持一致，R² 为 0.089，这意味着比特币价格走势中约 8.9% 可以通过纳斯达克指数的波动来得到统计学上的解释。
作为对比，同期黄金与纳斯达克指数的 R² 仅为 0.006——黄金的回报中只有不到 1% 与科技股表现相关。
比特币与黄金的相关性
2017 年周期 数据来源：The DeFi Report
在 2017 年的牛市周期中，比特币与黄金呈现出微弱的相关性。
该时期的 R² 仅为 0.033，意味着从 2017 年到 2018 年，黄金只能解释比特币价格走势的约 3.3%。
2021 年周期
数据来源：The DeFi Report
基于 30 天滚动相关性，比特币与黄金显示出略强的关系，特别是在 2020 年，两种资产一同上涨。
2025 年周期
数据来源：The DeFi Report
本轮周期中，二者相关性有所减弱。
该时期的 R² 为 0.015——这意味着黄金在本轮周期中只能解释比特币价格走势的 1.5%。
贝塔系数分析
如上所述，比特币与黄金之间的相关性非常弱。
那么贝塔系数呢？比特币是否像一个“杠杆化的黄金赌注”？
数据来源：The DeFi Report（月度）
答案是复杂的。它在 2017 年、2019 年、2020 年和 2023 年确实扮演了这样的角色。
然而，在 2015 年（比特币下跌年）、2018 年（又一个下跌年）和 2021 年（比特币显著上涨年），比特币的价格走势与黄金的方向截然相反。
比特币 vs 黄金回报率
“黄金迷”们正欣喜若狂，因为今年迄今该资产的表现跑赢了比特币（39% vs 19%）。自 2023 年 1 月 1 日以来，黄金已上涨 102%，而黄金矿业板块表现甚至更好（VanEck 的 Junior Gold Miner ETF，GDXJ，今年迄今上涨 122%）。
我们甚至看到一些加密货币投资者开始将黄金加入他们的投资组合。
但是，如果你拥有比特币，真的还需要在投资组合中配置黄金吗？
本报告的这一部分旨在回答这个问题。
数据来源：The DeFi Report
数据来源：The DeFi Report
与黄金相比，比特币在历史上一直拥有更优越的回报率（和波动性）。
但是，当我们根据风险进行调整后，它与黄金的回报率相比如何呢？
风险调整后回报
- 夏普比率（Sharpe Ratio）： 衡量每单位风险（以波动性衡量，包括上涨和下跌）所能获得的回报。
- 索提诺比率（Sortino Ratio）： 衡量每单位下行风险所能获得的回报。与夏普比率不同，它只计算“坏”的波动性（即下跌的波动性）。
数据来源：The DeFi Report
我们可以看到，比特币在牛市年份（2017 年、2020 年、2023 年）往往会产生出色的风险调整后回报。但在熊市年份（2014 年、2018 年、2022 年），由于其高波动性，其夏普比率也深陷负值。
话虽如此，夏普比率并不是衡量比特币的最佳指标，因为它惩罚所有波动（包括上涨的波动）。
这就是为什么我们更倾向于使用索提诺比率来衡量比特币（它只惩罚下行波动性）。
我们可以看到，比特币产生了出色的索提诺比率，这表明其波动性是一个特点，而不是一个缺陷。
作为参考，索提诺比率超过 2.0 被认为是卓越的。
5% 配置的影响
数据来源：The DeFi Report
自 2018 年 1 月 1 日以来的总回报率（5% 配置）：
- 100% 标普 500 指数：149%
- 95% 标普 500 + 5% 黄金：152%
- 95% 标普 500 + 5% 比特币：199%
如果比特币和黄金的配置为 10%：
自 2018 年 1 月 1 日以来的总回报率（10% 配置）：
- 100% 标普 500 指数：149%
- 90% 标普 500 + 10% 黄金：155%
- 90% 标普 500 + 10% 比特币：253%
如果你主要是一名加密货币投资者，你是否应该拥有黄金？
在我们看来，如果你寻求超额回报并且能够承受一定的波动，那么比特币是更优越的资产。如果你的主要目标是保值，那么黄金肯定有一席之地。
在很多方面，我们认为这两种资产的优点是具有代际特异性的。千禧一代和 Z 世代倾向于比特币，因为它具有不对称的上涨潜力。婴儿潮一代可能更喜欢黄金，因为它具有通胀对冲作用（上涨潜力较小，但有经过验证的保值记录）。
我们过去曾持有黄金，但出于以下原因，我们将我们的“硬通货”配置 100% 转移到了比特币：
- 不对称的上涨潜力： 与黄金相比，比特币的全球渗透率非常低。
- 更优越的稀缺性： 2100 万枚的硬性上限，供应对需求的反应缺乏弹性。
- 可携带性： 比特币是一种硬通货资产，同时具备全球支付网络和会计系统。
- 可分割性： 黄金不容易被分割或分割化。
- 透明度和可验证性： 黄金的流通供应量未知，验证其纯度和所有权需要第三方信任。
- 流动性与 24/7/365 的市场准入。
- 人口统计学： 比特币是全球性的，并且在年轻一代中拥有更强的品牌资产。
- 金融化： 比特币正日益被整合到全球金融体系中。
结语
在 21 年的周期中，感觉像是“黄金引领了比特币”。然而，很难找到确凿的证据表明这两种资产之间存在持久的关联。
比特币常因其“硬通货”特性而被称作“数字黄金”。
但它的交易方式与黄金几乎毫无相似之处——黄金因其与美元和实际利率的负相关性而充当着通胀对冲工具。
相反，比特币正在作为一个独立的资产类别崛起——其驱动因素是技术采用、金融化、全球流动性、反身性以及采用周期。
