顶部信号已现，市场趋势或迎反转？

撰文：arndxt

编译：Saoirse，Foresight News

编者按：市场正处于微妙的转折点。作者认为，在利率高企的背景下，资产却持续上涨，这种诡异的平衡即将被打破。作者特别指出，当前另类币未平仓合约量已首次超过比特币，而这一情况在前两次出现时均对应局部顶部，堪称历史见顶信号；同时，美联储会议后存在 88% 的回调概率，使得风险回报比严重倾斜。基于此，作者建议，此时锁定收益或是规避回调的最佳策略，投资者需提高警惕，及时调整投资布局 。

当前趋势已接近尾声。

目前，我们建立的研究模型显示，市场正临近趋势反转节点。从风险与回报比来看，当前格局已明显失衡：美联储公开市场委员会（FOMC）会议后，市场出现回调的概率极高。

建议在最后一波行情到来前，先锁定现有收益。

图片来源：@RamboJackson5

自去年 12 月以来，另类投资（除比特币以外的加密货币）的未平仓合约量首次超过比特币；而历史上最后两次出现这一现象时，市场均恰好迎来了局部顶部。

如今，或许只有 1% 的市场参与者能感受到真正的市场狂热。对其余所有人而言，真正的赢家将是那些在流动性紧缩时期，围绕「能持续吸引市场关注的资产」进行布局的投资者。

当前市场的核心特征的是：流动性呈现「选择性集中」态势，宏观环境整体偏空，法定货币持续贬值。即便在这样的不利环境下，资产价格仍在逆势上涨。

本轮周期与以往最大的不同在于：2021 年的市场周期由流动性驱动 —— 当时信贷成本低廉、流动性充裕，风险资产全面受益于宽松环境；

2025 年的市场则完全不同：当前利率高企、流动性紧张，但风险资产（比特币、股票，甚至黄金）仍在逐步走高。

为何会出现这种矛盾？核心驱动力在于法定货币贬值 —— 投资者正通过配置资产来对冲现金贬值的风险。

这一趋势彻底改变了市场节奏：以往「全面普涨」的风险偏好行情，正被「资金向优质、高韧性资产集中」的结构性行情取代。市场逻辑已从「盲目追逐所有资产」转向「精准把握时机、保持耐心、严守纪律」。

归根结底，法定货币本身的贬值是关键。如今投资者配置资产，不仅是为了追求收益增长，更是为了规避现金贬值的风险。

• 2021 年：流动性扩张驱动增长 → 风险资产表现领跑；

• 2025 年：法定货币贬值驱动增长 → 硬资产（黄金、大宗商品等）与优质标的表现强劲。

这种市场逻辑的转变让投资难度显著上升 —— 你无法再依赖「资金泛滥、遍地机会」的环境。但对能够适应新逻辑的投资者而言，这也意味着更明确的结构性机会。

流动性现实核查

尽管市场出现诸多看涨信号（比特币市值占比下降、另类投资未平仓合约量超过比特币、CEX 代币轮动上涨），但整体流动性仍处于稀缺状态。过去数年，由 Meme 币催生的「割韭菜式项目」以及名人站台发行的代币，让许多投资者患上了「投资创伤后应激障碍（PTSD）」。

图片来源：@JukovCrypto

受「投资 PTSD」影响，许多交易员热衷于追逐「新上线的热门项目」以寻求短期刺激，却几乎没有为真正的项目开发者提供持续的资金支持。

其结果是，市场流动性正不断向「高市值、拥有忠实社群的资产」集中 —— 这类资产能够持续吸引市场关注和资金流入。

美联储与债券市场

债券市场已提前消化了「市场下行」的预期。根据 FedWatch 工具数据，市场认为美联储降息 25 个基点的概率约为 88%，降息 50 个基点的概率仅为 12%。需要注意的是：

• 从历史数据看，「首次降息 50 个基点」通常被视为经济衰退的信号，往往会导致市场陷入「缓慢失血」状态；

• 而「首次降息 25 个基点」则更多被解读为「经济软着陆」的信号，对经济增长具有支撑作用。

当前市场正处于关键转折点。结合季节性指标来看，美联储公开市场委员会会议后，市场波动率上升的风险已逐渐显现。

核心结论

「持续稳健」胜过「短期炒作」；

「耐心布局」胜过「FOMO（错失恐惧）」；

「精准择时」胜过「追求 Alpha（超额收益）」。

下面将从宏观事件前瞻、比特币热度指标、市场全景回顾以及核心经济数据解读等角度展开具体分析，数据截止到 2025 年 9 月 14 日。

宏观事件前瞻

上周回顾

下周预告

比特币热度指标

市场全景回顾

• 狗狗币 ETF 里程碑：REX Shares 与 Osprey Funds 联合推出的 DOJE ETF，成为美国首只直接追踪狗狗币价格的基金。这一事件标志着「Meme 币」在传统金融市场获得一定认可，但由于狗狗币缺乏实际应用场景，预计其需求仍将以散户为主。

• 芝加哥期权交易所（Cboe）永续期货计划：拟推出的比特币与以太坊期货合约期限最长可达 10 年，采用每日现金结算机制。若该计划获得监管批准，有望降低投资者的展期成本、丰富机构投资者的衍生品策略，并提升市场流动性。

• 蚂蚁数字资产代币化：蚂蚁数字（Ant Digital）将 84 亿美元可再生能源资产与蚂蚁链（AntChain）绑定，实现了「实时生产数据追踪」与「自动化收益分配」。这一「机构优先」的模式，凸显了区块链技术在大规模基础设施融资中的应用价值。

• Forward 公司的 Solana 金库布局：由 Galaxy 与 Jump Crypto 牵头的 16.5 亿美元私募股权投资（PIPE），使 Forward Industries 成为 Solana 生态的核心持仓机构之一。这是机构资金首次大规模布局「比特币、以太坊之外的加密货币资产」，有望重塑 Solana 的资本市场叙事。

核心经济数据解读

对普通用户的核心启示

• 就业市场收紧：尤其是传统行业的就业机会减少，建议通过技能提升转向医疗、服务业等抗风险能力较强的领域。

• 购买力短期改善，但风险仍存：当前薪资购买力有所提升，但关税驱动的通胀可能很快侵蚀这一红利，建议谨慎进行大额消费。

• 债务缓解机遇临近：若利率下调，债务压力可能得到缓解，但当前家庭财务压力正持续上升，建议保持保守预算，并为债务再融资做好准备。

• 投资波动率上升：降息可能短期提振市场，但通胀风险可能导致收益快速回吐，需警惕波动风险。

劳动力市场动态

• 新增就业岗位持续减少 → 岗位竞争加剧，低技能岗位尤为明显；

• 行业分化显著：医疗（+4.68 万个岗位）、酒店服务业（+2.8 万个岗位）需求仍强劲；但制造业、建筑业、商业服务业的招聘活动已明显放缓；

• 就业增长大幅降温：新增就业岗位从 2024 年第四季度的 86.8 万个，降至 2025 年第一季度的 49.1 万个、第二季度的 10.7 万个；2025 年 8 月仅新增 2.2 万个岗位，接近停滞状态；

• 行业分化背后的原因：关税压力、投资不确定性，以及移民政策对劳动力供给的限制，导致周期性行业（制造业、建筑业等）收缩。

薪资与劳动力参与率趋势

• 薪资同比增长 3.7%：增速虽低于此前水平，但仍高于通胀率，意味着实际购买力略有提升 —— 这是当前经济环境中少有的积极信号；

• 需警惕关税通胀风险：若关税导致商品价格上涨，薪资增长带来的购买力提升可能快速消失；

• 收入增速：同比增长 3.7%，为 2021 年年中以来最低水平，虽缓解了「薪资 - 通胀螺旋」压力，但仍高于通胀，对消费者购买力形成净利好；

• 劳动力市场结构：劳动力参与率缓慢上升，但失业率已升至 4.3%（2021 年以来最高），就业压力主要集中在低技能劳动力群体，高技能、高学历群体就业仍保持稳定。

宏观经济影响

• 利率下调窗口临近：若美联储如预期降息，抵押贷款、消费贷款、信用卡等融资成本有望下降；

• 家庭债务压力上升：当前信用卡、汽车贷款、学生贷款的违约率持续攀升，若你正面临债务压力，建议提前规划 —— 今年晚些时候再融资环境可能改善；

• 债券市场动态：10 年期美国国债收益率降至 4.1%（10 个月来最低），反映市场已提前定价「经济放缓 + 美联储降息」预期；

• 美联储政策展望：期货市场显示，9 月降息概率约为 90%，年底前预计降息 2-3 次 —— 尽管通胀仍有粘性，但市场仍押注美联储将采取激进宽松政策；

• 金融压力分化：家庭部门面临信贷违约上升、学生贷款偿还重启的双重压力，而企业部门的融资环境仍保持宽松。

战略启示

• 经济呈现「分化格局」：机构（企业、金融市场）享受宽松融资环境，家庭部门则面临财务压力上升；

• 政策陷入「两难困境」：美联储若降息，可能加剧通胀；但若不降息，就业放缓与债务违约上升的压力又将加剧；

• 投资布局建议：

• 抗风险领域：医疗、酒店服务业 —— 受益于人口结构与体验消费需求；

• 高风险领域：贸易敏感型行业（制造业、建筑业）—— 受关税与劳动力供给瓶颈影响较大；

• 宏观环境总结：降息预期 + 劳动力市场放缓，可能推动资产价格反弹，但通胀风险将导致股票、信贷、大宗商品等资产呈现「非对称波动」。

欧元区政策展望

• 通胀现状：虽较 2022 年高点显著回落，但仍高于目标水平且呈「平台期」特征，限制了欧洲央行（ECB）的宽松空间；

• 政策分化风险：美联储因「就业放缓」倾向于宽松，欧洲央行因「通胀粘性」保持谨慎 —— 这种分化可能加剧欧元兑美元汇率波动；

• 投资者视角：

• 利率：欧洲央行降息空间有限，欧元区债券收益率可能保持相对高位；

• 股票：服务业通胀回落有利于企业盈利，但全球关税导致的成本冲击可能压缩利润空间；

• 宏观风险：经济增长动能疲软，但欧洲央行难以宽松，可能陷入「轻度滞胀」格局；

• 欧洲央行立场：当前通胀仍高于 2% 的目标，9 月降息概率较低，12 月是否降息仍存不确定性；

• 市场预期：期货市场显示，年底前降息概率约为 50%—— 市场偏向宽松预期，但欧洲央行释放的信号仍偏谨慎；

• 拉加德（欧洲央行行长）表态：采取「观望策略」，倾向于维持当前利率，避免过早宽松。

全球联动影响

• 关税溢出风险：美国加征关税可能通过全球供应链推高输入性成本，欧洲央行官员（施纳贝尔）已将此列为欧元区通胀的「上行风险」；

• 传导机制：即便欧元区内需疲软，「输入性通胀（高成本进口）」仍可能限制欧洲央行的政策灵活性。

中国市场聚焦

当前中国正采取「双轨策略」：在政治层面通过加强与印度的合作应对外部冲击，在经济层面则通过注入流动性、引导市场预期来缓解经济脆弱性。

• 核心逻辑：寄望通过技术领域的领先地位，弥补经济增长的短板；

• 潜在风险：若实体经济持续停滞，而市场仅靠流动性支撑维持高位，可能导致表面繁荣下的结构性脆弱。

关税影响现状

• 中金公司（CICC）数据显示：中国出口企业仅承担了 9% 的美国关税成本，远低于欧洲和东南亚企业的承担比例；

• 背后含义：美国进口商当前正自行消化关税成本，压缩自身利润空间。这种模式难以持续 —— 最终美国消费者将面临物价上涨，进一步加剧通胀风险；

• 中国出口压力：中国对美出口持续下滑，工厂闲置率上升，可能对国内稳定形成潜在压力，这一脆弱性虽不显眼，但影响关键。

地缘政治格局重塑

• 美国「对华遏制」策略遇挫：美国因印度进口俄罗斯石油而对其加征 50% 关税，削弱了自身构建的「对华围堵」联盟；

• 中国的战略应对：迅速抓住这一裂痕，促成印度、俄罗斯在京举行多年来首次三边会谈；

• 关键洞察：若中国与印度深化合作，美国主导的「四方安全对话（Quad，成员包括美、日、澳、印）」可能面临战略空心化风险。

资本市场的「安全阀」作用

• 市场与经济的背离：尽管中国经济基本面疲软，但股市仍创下 10 年新高 —— 这一上涨并非由企业盈利驱动，而是源于「流动性注入」与「22 万亿美元居民储蓄从存款（收益率约 1%）向股市转移」；

• 吸引力逻辑：10 年期国债收益率仅 1.7%，使股票在「相对收益」上具备结构性吸引力；同时，全球投资者也在追逐中国在技术领域的优势标的；

• 核心洞察：当前市场乐观情绪是对「流动性宽松 + 技术叙事」的押注，而非对实体经济复苏的信心。

宏观风险预警

• 泡沫风险：若实体经济无法实现真正复苏，当前股市上涨可能演变为又一轮「流动性驱动型泡沫」；

• 政策依赖加剧：若出口持续下滑、居民消费需求疲软，中国可能需要进一步加大货币宽松力度，并通过更多资本市场调控手段维持市场稳定。