本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
4 月低点以来，BTC 最高反弹幅度达到 50% ，强于纳指，刷新了历史新高。
但短期大幅上涨也积累了一定抛压，自 5 月 22 日以来，BTC 市场开始出现规模性抛售。这对处于高位且领先美股的 BTC 形成了一定压力，成为 BTC 价格下跌的动力来源。
上行无着，BTC 在本周四源自特朗普和马斯克冲突的市场恐慌中下探，回踩 100000 美元支撑位。价格在此后持续反弹，重新回到“第一上升趋势线”之上。
伴随美股调整，BTC Spot ETF 通道的买力收敛，使得 BTC 短期难以吸收抛压继续上行。但需要注意的是，伴随价格回调本周交易所流出规模也大幅增加，表明有新进资金在借调整之机吸收筹码。
来自非农就业数据的利好，为 BTC 的企稳和反弹营造了良好氛围，但真正突破新的台阶可能还需要“对等关税战”、“加密货币政策”或美联储降息取得更大进展。
政策、宏观金融及经济数据
本周美国发布非农就业数据， 5 月就业人数增加 13.9 万人，虽创 2 月以来新低，但略高于市场预期的 12.6 万人。美国 5 月失业率位 4.2% ，预期 4.2% ，前值 4.2% ，并未恶化。
数据表现略超预期，推动美三大股指上涨，黄金下跌。
在近期报告中，我们强调美股交易围绕两大主线展开：
1、依据经济和就业硬数据定价美国经济“软着陆”、“硬着陆”还是陷入衰退。目前市场定价接近“软着陆”，即在经历过去数年快速增长及高通胀后，经济逐渐放缓至可持续的增长水平，同时不会发生严重的经济衰退或大规模失业。目前的经济和就业数据符合这一特征，虽然 GDP 增速出现一定下滑但系美联储主动降温所致，通胀数据有序下降，失业率稳定，新增就业人数没有大幅下降。当然，这也使得美联储降息必然延后。
2、对“对等关税”及其他政府政策引发的中长期经济和市场可能变化做预判，并通过前瞻性交易，提前定价。3 ~ 4 月上旬的市场暴跌，是对超出预期的“对等关税”及可能引发的通胀和就业恶化的前瞻定价，而 4 月 7 日之后的市场反弹，则是对特朗普态度“软化”后经济“软着陆”的前瞻定价。这种前瞻定价包括了“对等关税战”将相对温和收场，不会引发美国通胀恶化，对美国企业的盈利影响不会太大，以及今年下半年两次 50 个基点的降息。
在5 月月报中，我们指出目前的市场定价偏向乐观，短期再向上定价过于乐观。实际上，对等关税战方面依然存在诸多不确定性。
在过去一周，美中领导人进行了关税战以来的首次通话，在之后的声明中虽然强调了尊重和对等，并约定双方代表将很快在英国进行磋商，但可以看到仍然处于谈判阶段，离签署协定尚有时日。
而随着特朗普将钢铝关税从 25% 提高至 50% ，加拿大政府也扬言要进行报复。
除此之外，本周对市场影响较大的事件还包括马斯克对《美丽大法案》和特朗普的舆论攻击。马斯克称法案为“令人作呕”，号召公众施压国会参议员阻止其通过，而特朗普则威胁取消与马斯克旗下公司签订的联邦合同。这一争吵使得周四特斯拉出现有史以来最大的单日跌幅，也引发美股指数和 BTC 闪现大幅下跌。但这一冲突目前仍属偶发事件，不大可能长时间影响市场走势。
整体而言，在略微超出预期的非农数据和缓慢但亦在推进的“对等关税”谈判推动下，美股、美债和美元在过去一周维持了脆弱的平衡并小幅向乐观方向倾斜。
加密市场
在 4 月以来的反弹中，BTC 走势领先于纳指。美股正在蓄势冲击前高，而 BTC 已在 5 月 22 日刷新历史新高。
以技术指标来看，在反弹新高之后，BTC 已进行了为期两周的回调，上周回撤了 3.07% ，本周大幅震荡微涨 0.08% ，在周线上表现为下探较长的十字针。在此调整过程中，量能处于萎缩状态。
两周最高回调在 10% 左右，整体在“特朗普底”之内进行，最低日亦即本周四回踩了“第一上升趋势线”。
在美股市场尚未冲击新高情况下，BTC 刷新新高后的这种调整是可预见的，亦属良性。维持一定时间的震荡恐在所难免，后市新高并再上台阶，恐需“对等关税战”、“加密货币政策”或美联储降息取得更大进展。
抛压与抛售
4 月以来，自绝望的深渊反弹，BTC 最高已录得 50% 的上涨。
随着刷新历史新高记录，无论是短线抄底资金，还是惊魂未定的长线资金都出现了一定的抛售。这一抛压在 5 月 22 日达到阶段性高点，此后次第减少。
链上已实现利润在 5 月 22 日之后处于下降态势
需要注意的是，伴随抛售减少，中心化交易所的流出规模却在加大，本周流出达到了 76520.72 枚，这一流出规模远高于日常每周 1 ~ 2 万枚的流出规模。这一大幅流出可视作长线资金对当前价格的高度认可。
资金进出
阶段性浮盈出现之后，即使兑现利润的现象也发生在 ETF 通道的资金身上。
过去两周，BTC Spot ETF 通道均出现了资金小幅流出，上周 1.35 亿，本周 1.28 亿。这种流出是在 BTC 大幅上涨，且随美股震荡时发生的。
稳定币及 ETF 通道资金流入流出统计（周）
孤立来看，很难预估这一通道资金何时重回流入，但考虑美股整体走势，我们认为对于大幅下探的忧虑大可不必。虽然技术上存在继续回踩 10 万美元的可能，但把握难度较大，在供需脆弱平衡中，突破性上涨可能就发生在一两天之内。
周期指标
据 eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为 0.625 ，处于上升期。
EMC Labs
EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。
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