撰文：arndxt
编译：Block unicorn
前言
过去的六个月里，超过 63% 的比特币供应量未发生变动。
图表来源：@cryptoquant_com
这是一个巨大的闲置资金池。
如此高的持有率显示出人们对该资产的强烈信心，但也表明了效率低下。
比特币与另一种传统价值储存工具——黄金，共享这两个特点。
我之前撰写关于 BTCfi 的文章时，有人指出，比特币像黄金一样，难以支撑一个建立在自身之上的生态系统。
他们的论点是：价值存储工具是用来持有的，而不是用来使用的。因此，BTCfi 将遭遇瓶颈，需求将大幅下降。
尽管黄金历史悠久，但它的流动性基本保持不变。
大部分的黄金被中央银行和机构持有，闲置在金库中，收益率极低。此外，进入黄金市场通常仅限于大额参与者，而且黄金本身的存储、转移和验证成本高昂。
黄金是实物资产，移动成本高昂，且缺乏现代数字经济所需的组合性。
相比之下，比特币本身就具有数字化和可编程性。
它可以即时验证、转移或在链上锁定，具备完全透明性。与黄金不同，比特币可以无缝集成到去中心化和传统金融系统中。
考虑到这一点，我们现在将深入探讨释放比特币闲置资本并使其发挥生产力的最有效方法之一。
比特币支持的借贷。
BTC 借贷并非将比特币变成投机性收益引擎，而是旨在释放高价值资产的效用。目前 $BTC 交易价格约为 11 万美元，超过 1.37 万亿美元的 BTC 处于闲置状态，等待被利用。
受益于美国和加拿大受监管的托管机构的兴起，该行业正蓬勃发展，这些托管机构代表投资者持有比特币现货。
比特币 ETF 目前持有价值 1290.2 亿美元的 BTC，占总供应量的 6%（来源：@SoSoValueCrypto）。
除了流动性之外，由于比特币借贷为持有巨额收益的人提供税收优惠（详见下一部分），人们对比特币借贷的兴趣也日益高涨。
个人和机构借款人越来越多地将这些工具用作其资金管理的一部分。随着比特币成为机构投资组合中的核心资产，这些机构正在寻找更好的方法来挖掘其价值，同时又不至于出售它。
现在，让我们深入探讨为什么机构玩家喜欢 BTC 借贷，以及这个机会究竟有多大。
比特币支持的借贷的优势
1. 获取流动性，同时持有多头头寸
比特币支持的借贷的核心优势很简单：它们允许投资者在不卖出 BTC 的情况下解锁流动性。
借款人既可以保留比特币的潜在上涨空间，又能获得满足即时财务需求所需的现金。
图片来源：@Croesus_BTC
比特币对各类投资者的吸引力显而易见。过去 5 年，比特币的复合年增长率（CAGR）为 63%，而黄金和标普 500 指数的复合年增长率分别为 14% 和 14%。
例如，在下图中，你可以看到由 @NEX_Protocol 创建的 $ANFI（黄金和比特币组合，73%-27%），在消除了比特币特有波动性的同时，远超传统资产的表现。
图表来源：@NEX_Protocol
2. 税收优势
比特币支持的借贷在像美国这样的司法管辖区可以提供显著的税收优势。
在这种情况下，美国国税局（IRS）将加密货币归类为财产，这意味着出售比特币通常会触发任何增值部分的资本利得税。
然而，当比特币用作借贷抵押品时，持有者可以在不发生应税事件的情况下获得流动性，从而推迟缴纳资本利得税。
此外，如果借入资金用于投资或商业目的，利息支付可能还可以抵扣税款。
简而言之，比特币支持的借贷允许投资者持有多头头寸、推迟纳税，并且在某些情况下，通过可抵扣的利息支出来减少应税收入。
3. 深层流动性
比特币的深度市场流动性使其区别于其他用作借贷抵押品的资产，尤其是加密原生资产。
借款人可以在没有重大滑点的情况下获得资金，而贷款人则拥有即使在波动性加剧期间也能保持高流动性的资产作为后盾。
4. 去中心化的重要性
比特币网络经过十多年的不间断运行，证明了其对攻击、中断和故障的免疫力，这些问题曾影响到其他区块链生态系统和传统银行，例如：
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硅谷银行于 2023 年倒闭，导致超过 2000 亿美元的资产化为乌有。
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Terra（$LUNA）于 2022 年崩盘，导致超过 600 亿美元的资本蒸发。
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Solana 自 2021 年以来已发生 7 次以上的网络中断。
这种韧性为借款人、贷款人和依赖比特币作为抵押品的机构建立了信任。
5. 无国界抵押品
与股票或房地产等传统资产不同，后者受限于本地市场动态和区域风险，比特币具有全球通用的价值。
无论你在纽约、悉尼还是曼谷，1 BTC 始终等于 1 BTC。
这种全球可互换性消除了货币兑换、司法管辖区限制和地理溢价的摩擦，使其成为理想的跨境抵押资产。
6. 24/7 管理
比特币全年无休、每天 24 小时交易。这确保了抵押品评估始终可访问，借贷可以随时管理。
与依赖市场交易时间的传统资产相比，这是一个明显的区别，传统资产在周末或市场关闭后可能出现估值缺口。
7. 风险分散
比特币支持的借贷为机构玩家提供了一种分散借贷组合的方式，可能对冲传统市场风险。
与任何借贷一样，抵押品的质量和流动性至关重要。
比特币的特性使机构能够在违约情况下迅速采取行动，从而实现更快资本回收，并保持稳健的风险状况。
释放潜在资本
截至 2025 年 5 月，大约 63% 的比特币在过去 6 个月内未曾移动。比特币总市值为约 2.2 万亿美元，这意味着有 1.4 万亿美元的资本处于闲置状态。
为了更直观地理解，1.4 万亿美元超过了以下资产的总和：
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所有 DeFi 链上总锁定价值 (TVL) - 1190 亿美元
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所有流通中的稳定币 - 2440 亿美元
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以太坊的市值 - 3190 亿美元
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摩根大通的市值 - 7240 亿美元
释放仅 5-10% 的闲置比特币将为加密领域注入 700 亿至 1400 亿美元的资金，足以重塑借贷市场，推动 DeFi 增长，并为代币化资产和新金融原语解锁流动性。
@galaxyhq 强调了另一点：CeFi 和 DeFi 借贷市场在 2021 年第四季度达到了约 640 亿美元的峰值。
来源：《加密贷款现状》- @galaxyhq
这意味着即使仅释放 5% 的闲置比特币资本，也将打破历史最高纪录，为该领域注入超过 700 亿美元的资金。
在这种规模下，比特币支持的借贷将与美国大多数全国性银行的信贷部门匹敌，甚至超过一些小国的整个银行业。
最后，在此话题上，比特币还有潜力填补一个更大的缺口：全球中小企业（MSMEs）的信贷缺口。
据世界银行估计，这一缺口超过 5 万亿美元，特别是在非洲、东南亚和拉丁美洲的新兴市场。
这些地区的许多企业和个人因以下原因难以获得负担得起的借贷：
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银行基础设施薄弱
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高通货膨胀或货币不稳定
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缺乏正式的信用记录
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超额抵押的贷款要求
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国际资本获取受限
即使这 5 万亿美元缺口中只有一小部分能够使用比特币作为抵押品来弥补，其连锁反应也将是巨大的。
在讨论了优势和机会的同时，公平起见，也需要审视使用比特币作为抵押品可能带来的潜在风险。
需要注意的挑战
1. 隐性税收
许多借贷协议要求用户使用包装版本的 BTC 作为抵押品。然而，这一过程可能触发纳税事件。在某些司法管辖区，包装被视为原始资产的处置（视为出售原始资产的纳税事件），从而需要缴纳资本利得税。
这种复杂性，加上包装技术带来的技术阻力，可能会阻碍许多用户使用 DeFi 借贷平台，转而选择通常提供原生 BTC 支持的 CeFi 方案。
还需注意的是，包装的 BTC 依赖于托管人或桥接机制，这会带来智能合约和托管风险。如果持有原始 BTC 的协议遭到入侵（就像许多桥接黑客攻击事件中发生的那样），包装的 BTC 可能会失去锚定，变得没有抵押或毫无价值。
2. 波动性管理
比特币的价格波动性对抵押品估值构成重大挑战。
机构需要实施强大的实时监控系统来跟踪抵押品价值，并建立明确的保证金调用和清算协议。
此外，这种波动性还带来了法币借贷中通常不会出现的低效率问题。由于比特币价格可能在短时间内大幅波动，借贷机构被迫要求高额的超额抵押。
这降低了资本效率，并使这些借贷与法定货币或稳定币支持的借贷相比更复杂，因为后者估值相对稳定，允许较低的抵押要求、更长的还款期限和更可预测的风险状况。
3. 中心化
虽然 CeFi 借贷并非与比特币的本质直接相关，但它引入的风险已多次损害用户的利益。
Celsius、BlockFi 和 Voyager 等主要平台的倒闭表明，由于破产或资产管理不当，用户的资金可能迅速被冻结或丢失。
这些失败使许多投资者更加谨慎，加速了向非托管、去中心化替代方案的转变，尽管这些方案也有其局限性（例如需要包装 BTC）。
因此，DeFi 借贷协议已稳步从 CeFi 平台中抢占市场份额，目前占市场的 60% 以上。
比特币资本市场
随着越来越多的投资者寻找获取流动性的方式，借贷量激增，比特币支持的借贷已成为 BTCFi 的关键支柱，在我看来，它迟早也会成为 DeFi 的核心元素。
CeFi 和 DeFi 借贷模式都将有助于塑造该行业的未来。CeFi 平台提供稳定性、监管清晰性和用户友好的体验，使其成为注重可预测借贷条款和法律保护的用户的首选。
另一方面，DeFi 借贷通过可编程性和可组合性带来创新，但在风险管理方面仍需改进。即便如此，DeFi 在全球扩展方面仍具有明显优势，这使得它比 CeFi 平台更容易服务于服务不足或新兴市场，并更快地获得市场份额。
总之，对于那些仍持怀疑态度的人来说，这里的机会不在于改变比特币的属性，而在于围绕它构建更好的基础设施。
随着更安全的平台和原生基础设施的发展，现在可以在不损害比特币完整性的情况下，挖掘其潜在的资本。
所有的这些也使比特币受益。当持有者获得流动性时，他们不再需要出售资产，从而减轻了抛售压力，并巩固了比特币的地位。
