撰文：Frank，PANews
加密货币市场的剧烈波动与投资者情绪的极端摇摆如影随形，「恐慌与贪婪指数」成为范围投资者心态的直观数据。4 月 7 日，因全球关税增加担忧引发了全球金融市场大震荡，随之而来的是汹涌的恐慌情绪。
回顾过往，自 2018 年以来，加密市场已累计经历 239 次指数低于 20 的「极度恐慌」时刻。本文无意渲染市场的负面情绪，而是希望通过系统性复盘这些关键节点，以史为鉴，尝试发掘其背后可能存在的周期性规律。 PANews 的研究聚焦于这些恐慌时刻的分布特征与持续时间，分析其中是否蕴含着值得关注的市场信号。
2018 年：监管阴影下的全年恐慌
从恐慌指数来看，这个时间段的特点是在很长一段时间内，市场时不时发生一次恐慌。从 2018 年 2 月，BTC 从高点 19000 美元在 50 天的时间内快速下跌 70%，暴跌至 5900 美元左右。这是出现了第一次恐慌情绪。
在几次触底的过程中，市场均出现了恐慌情绪，从数据上来看，2018 年全年共出现了 93 次恐慌指数在 20 以下的恐慌时刻，成为恐慌时刻最多的年份。其中，2 月 5 日的恐慌指数最低达到了 8，8 月 20 日到 9 月 11 日期间持续了 23 天，11 月 20 日到 12 月 16 日期间持续了 27 天。
从短期行情来看，这些恐慌阶段几乎都是短期的底部。在恐慌之后市场都迎来了不同程度的短暂反弹。不过这些反弹最终都没能形成新的趋势，而是成为市场低迷的添加剂。
以下是这些恐慌时刻背后的消息面影响因素：
2018 年 2 月 4-5 日：SEC 在 2 月份启动了大规模的 ICO 调查；多家银行禁止使用信用卡购买比特币。
2018 年 3 月 28 日 -4 月 1 日：SEC 宣布将开始监管加密货币机构
2018 年 5 月 -6 月：韩国加密货币交易所 Coinrail 遭到黑客攻击，损失超过 4000 万美元；CFTC 向包括 Coinbase、Kraken 和 Bitstamp 在内的多家大型交易所发出传票。
2018 年 8 月 -9 月：SEC 推迟了对比特币交易所交易基金（ETF）申请的决定，中国五部委发布防范「虚拟货币」炒作风险提示。
2018 年 11 月 20 日 -12 月 16 日：比特币价格较峰值下跌 80%，一周内损失了近三分之一的价值 ，在 2018 年 12 月触及约 3100 美元的低点。比特币矿工的增长在 8 月份停止，算力在 11 月份开始显著下降。
从这些主要的消息面影响来看，2018 年的恐慌来源主要受政策面的影响较大，SEC、CFTC 等监管机构的监管消息造成风声鹤唳的效果。
而在这些恐慌时刻之后，市场经过约 4 个月盘整期开始进入上涨周期。
2019 年：小牛市后的恐慌抛售
2019 年的恐慌时刻相比 2018 年要少了很多，指数低于 20 的次数为 20 次。这个阶段当中，恐慌时期分为两个部分，一部分是延续了 2018 年的熊市末期，另一个则是在达到顶峰后的首次快速下跌造成的恐慌周期。尤其在上涨后的回调阶段，造成的恐慌甚至比熊市末期更为严重，2019 年 8 月 21 日，恐慌指数跌至 5，成为加密历史上恐慌指数最低的一次。不过这一次的极端恐慌主要源于市场在狂热上涨后的连续回调，使得市场神经极度脆弱。
实际上，2019 年的恐慌时刻受到消息面的影响逐渐变小，但黑客攻击和安全漏洞给整个市场同样造成了不小的影响，2019 年全年约有 10 个主要交易所报告遭受了黑客攻击，其中币安交易所在 5 月被盗取 7000 枚比特币引发市场的关注。
此外，当年中国开始对比特币挖矿采取限制性政策，大批矿工开始迁往海外。而 2019 年的几次暴跌背后，似乎都很难找到直接的消息来源，更像是市场的自我调节。
2020 年：「3.12」黑天鹅延续 43 天恐慌
在加密市场的恐慌时刻排行当中，2020 年绝对算得上是痛苦程度最严重的一年。虽然从时间上来看，2020 年的恐慌时刻最为集中，主要集中在 3 月和 4 月两个月。剩下的时间再没有指数低于 20 的情况出现。
但 3.12 的暴跌让市场在 3~4 月份长期陷入恐慌情绪之中。根据 PANews 统计，2020 年 3 月，共有 6 天时间的恐慌指数在 10 以下，成为历史之最，3、4 月份更有 43 天的时间市场处于恐慌指数低于 20 的极度恐慌之中。成为加密历史上恐慌时间最集中的 2 个月份。
2020 年 3 月的恐慌主要来源于当年爆发的新冠疫情。全球金融市场在 3 月 12 日这一天遭遇「黑色星期四」。随着市场下跌，叠加高杠杆头寸在短时间内大规模被清算，使得比特币在 1 天内下跌 51%。
好在 2020 年的剩余大多数时间市场都处于乐观的状态，从 3.12 的重要转折之后，加密货币市场进入新的一轮上涨周期，根据 CoinGecko 的报告显示，排名前 30 的加密货币的市值在 2020 年增长了 308%，超过了 2019 年的 62%。比特币从最低 3850 美元一路最高飙升至 64895 美元。400 天上涨接近 17 倍。
2021 年：FUD 来袭与市场剧震
2021 年的市场再次遭遇一次剧烈的下跌，引发此次市场崩盘的原因是多方面的。首先，特斯拉 CEO 埃隆·马斯克在 5 月 12 日宣布，由于担心比特币挖矿对环境的影响，特斯拉将暂停使用比特币购买汽车。其次，中国人民银行在 5 月 18 日重申，数字代币不能作为货币使用，并禁止金融机构和支付机构提供与加密货币相关的服务，这进一步加剧了市场的抛售压力。
随后的市场陷入低迷状态，市场情绪在 8 月之前盘整阶段都处于恐慌的状态。
但进入 8 月后，加密市场迎来又一波大幅上涨行情，比特币价格最高达到 6.9 万美元。此后，在 12 月份随着市场进入新一轮下调。加密市场再次陷入恐慌。
总体来看 2021 年的恐慌时刻出现基本标志着一段上涨行情的结束。
2022 年：Luna 崩盘带来连续 65 天恐慌
2022 年的恐慌次数整体分为三个部分，前两次的恐慌依旧是 2021 年下跌趋势的延续所致。第三次则是一次延续 65 天的恐慌时刻，这次恐慌持续时间是历史最长的。恐慌指数最低也跌至 6，仅次于 2019 年的最低点 5。
2022 年的这次大崩盘主要是因为 Terra/Luna 崩盘导致，5 月 9 日，UST 与美元脱钩，Terra 区块链暂停。Celsius Network 于 6 月 13 日暂停所有转账和提款。三箭资本（3AC）在 6 月违约，7 月被勒令清算。比特币跌破 30,000 美元，为 2021 年 7 月以来首次。7 月 13 日，全球加密货币市值至 8710 亿美元。
但 2022 年的崩盘实际上并不只有 Luna 脱锚一件事，111 月份 FTX 交易所暴雷，也将市场带入了恐慌之中，比特币最低跌至 15479 美元，成为近 3 年来的最低点。只不过，这次的崩盘似乎没有在恐慌指数上显示出太多波动，指数最低跌至 20。
但从这里也可以看出，当市场进入熊市末期时，往往市场直观感受十分强烈的事件反而在指数上不会有太多显示。反过来思考，当市场似乎都在陷入恐慌，但指数并无太大波动时，也有可能是行情即将发生转变的时刻。
2023 年 -2024 年：恐慌退潮与市场回暖
随着 2022 年行情见底之后，市场彻底回到上涨大周期当中，整个 2023 年的恐慌指数都没有再低于 20，直到 2024 年 8 月份才再一次跌至 17，出现了一次极度恐慌。不过这次恐慌是上涨过程中的一次快速回调所致。
2025 年：恐慌再现与未来迷雾
2025 年的恐慌时刻似乎再一次频繁起来，截至 4 月 8 日，恐慌指数已经有 3 次跌破 20。其中，2 月 26 日最低跌至 10。3 月 3 日再次跌至 15。4 月 7 日，受特朗普政府全球增加关税的影响，全球的金融市场陷入大崩盘，比特币跌破 75000 美元。但恐慌指数却没有因此跌破 20，这一次似乎和 2022 年 11 月 FTX 崩盘时，恐慌指数给出的提示是类似的。只不过，FTX 崩盘后，加密市场真正进入谷底，开始反弹并成长为牛市。而这一次的关税影响不知是下跌的开始还是谷底的信号？
239 次恐慌时刻后的背后思考
整体复盘恐慌指数诞生以来的所有恐慌时刻，据 PANews 统计，在 6 年多的时间内，加密市场一共经历了 239 次极度恐慌（数值低于 20）。大多数情况下，这种恐慌时刻都是由于市场急跌导致的，并且都处于一个短期的阶段性底部。
通过对这些恐慌时刻进一步分析，PANews 总结出以下几点有趣的规律。
1、恐慌时刻基本都集中在两个阶段，一是熊市的末尾，随着市场流动性的萎缩，市场对于行情的波动变得更加敏感，一般在这种时候会频发黑天鹅事件，如 3.12 或是 FTX 崩盘。另一种则是出现在牛市结束的初期，当价格二次冲顶后，开始回落，这个阶段造成的恐慌抛售也容易造成极度的恐慌情绪。而在市场处于单边上涨的行情当中时，几乎从未出现过恐慌指数低于 20 的情况。
2、恐慌指数的单次持续时间似乎更有参考意义，无论是 2018 年 11~12 月（持续 27 天低于 20），还是 2020 年 3~4 月（持续 43 天低于 20），亦或是 2022 年 5~7 月（持续 65 天低于 20），这种集中一段时间内连续恐慌的阶段，往往都是市场接近底部的特点。当市场一直持续极度恐慌，也就是物极必反的开端。
3、零星且间隔时间比较长的恐慌时刻往往对行情走势判断并无太多参考价值。市场上不少人认为，当市场进入极度恐慌之后，往往就会出现反弹。多数情况下，在短期行情中这个规律确实奏效，但将周期放大，会发现这种零星间隔时间较长的恐慌时刻并不能说明行情翻转，往往只能说明市场仍在熊市当中（可以参考 2018 年 2 月到 11 月或 2019 年 7~9 月的恐慌时刻）。
4、恐慌指数下的恐慌时刻在近些年变得越来越少，2018 年有 93 次，2022 年有 73 次，但 2023 和 2024 年只有 1 次。一方面是加密市场的体量越来越大，波动不如此前剧烈，因而减少了恐慌时刻的出现。但另一方面来看，过去两年相对平稳的行情之后，市场可能在 2025 年进入一个恐慌时刻更为频发的阶段。
纵观 2018 年至 2025 年初这六年多的 239 次「极度恐慌」，我们得以窥见加密市场情绪潮汐的某种规律：恐慌往往在熊市的尾声与牛市盛极转衰的初期集中显现。其中，连续多日的深度恐慌相比零星的恐慌更能预示阶段性底部的临近，印证着「物极必反」的市场哲理。
历史不会简单重复，但总会惊人相似。理解恐慌指数传递的信号，审慎区分短期波动与长期趋势，结合宏观事件与市场结构变化进行综合判断，将是投资者在变幻莫测的加密世界中航行的重要参考。最终，当前市场是新一轮下跌的序幕，还是又一个「恐慌即机会」的谷底信号，仍需时间来给出答案。
