作者：Glendon，Techub News
自 2 月 25 日比特币失守 9 万美元大关，加密货币市场全面暴跌开始，行情就像是坐上了滑梯，一路下滑。今日凌晨，比特币一度跌至 82200 美元附近，创下自 2024 年 11 月 12 日以来的新低；以太坊也下跌至 2100 美元附近，抹去了自 2024 年 8 月以来的所有涨幅。
据 Coinglass 数据，截至撰稿，过去 24 小时全网爆仓金额超过 7.72 亿美元，其中比特币和以太坊爆仓金额占比分别达到 60% 和 17%，而大量山寨币的多头头寸也在这两天内遭到了集体清算。
随着市场情绪持续处于「极度恐慌」的状态，尽管比特币和以太坊下跌幅度已如此之大，但仍未见止跌之势。那么问题来了，加密货币市场这轮暴跌因何而起？
基于多种因素和分析来看，笔者认为，此番市场暴跌可能是多重利空共振下的「恐慌性踩踏」现象。
宏观政策经济因素
在宏观层面上，可以结合特朗普近期政策的不确定性冲击、美股泡沫以及美联储降息预期落空等因素来看。
首先，虽然特朗普曾公开表态支持比特币作为「战略储备资产」，然而其上任后并未积极推动相关加密货币政策的制定。但事实上，早在特朗普上台之前，市场行情已被投资者的各种乐观预期推高至顶点。随着特朗普持续推进的关税计划（如对墨西哥、加拿大两国加征进口商品关税），有分析指出，这引发了民众对贸易战的担忧，使得避险情绪随之升温，从而导致投资者们选择抛售比特币等高风险资产。
另外，美国州级比特币相关法案的审议过程也开始受阻。目前，美国有超过 30 个州提出了涉及战略比特币储备和数字资产投资的法案，但部分州政府已否决了相关提案，影响最大的当属南达科他州立法机构看似推迟实则扼杀「允许州政府投资比特币法案」的举措，同一时期，蒙大拿州、怀俄明州提出的战略比特币储备法案也均被否决。
这一系列情况的发生也暴露出特朗普政府与州级政策的分歧，投资者突然发现比特币法案的通过似乎并没有他们想象中的那么顺利，而当期待一次次落空，无疑也会在一定程度上削弱市场对特朗普政府「Crypto 友好」承诺的信心。
另一方面，美股泡沫和美联储降息遥遥无期也对加密货币市场产生了影响。
据第一财经报道，截至 2 月 26 日，美股已经连续 4 天遭遇抛售，热门明星科技股纷纷高位跳水，累计跌幅在 10%~35% 不等。有分析指出，这种对高估值科技股的抛售情绪，也在逐渐蔓延至加密货币领域，投资者担忧美股泡沫破裂，风险偏好迅速降低，导致资金从比特币、以太坊等高波动性资产中撤离。与此同时，美联储迟迟没有降息的打算，在高利率的环境下，美元作为全球储备货币的吸引力得到了增强，反而致使部分资金从加密货币等风险资产回流至美元资产。
加密货币市场「负面 Buff」缠身
加密货币市场近期可谓是内忧外患，浑身都叠满了「负面 Buff」。
今年 2 月以来，比特币现货 ETF 就出现了严重的「失血效应」，作为机构资金的重要流入渠道，其资金流向数据也是影响市场信心的关键指标之一。然而，整个 2 月，比特币现货 ETF 资金几乎都是净流出的情况，其中不乏过亿美元的大额净流出。
据 iChaingo 数据，美东时间 2 月 18 至 26 日，美国比特币现货 ETF 出现了连续 7 日净流出，其中 2 月 25 日，净流出更是高达 11.4 亿美元，创下了自其推出以来的最大单日资金净流出记录，这不由反映出机构投资者对短期价格走势的悲观预期。
相比之下，以太坊现货 ETF 的情况虽好于比特币，但同样经历了 2 月 20 日至 26 日的连续 5 日净流出。然而，以太坊面临的利空因素并不仅限于此。
实际上，以太坊早已陷入扩容困境难以自拔，这也是导致它近两个月来币价相对低迷的主要原因。以太坊计划通过 Pectra 升级来缓解扩容问题，但该升级上线过程却不是一帆风顺的。据 CoinDesk 报道，以太坊 Pectra 升级在 Holesky 测试网上激活但最终未能确认，截至目前，以太坊官方尚未公布测试网络未能完成的原因。
此外，凭借 Meme 币一度风头无二的 Solana 近期同样遭受了多重打击。在特朗普 Meme 币 TRUMP 和阿根廷总统推广的 Meme 币 LIBRA 的轮番摧残下，Meme 币市场的潜在价值已然严重缩水，大量投资者对 Meme 币失去了兴趣，甚至有不少分析认为，Meme 币的热潮已接近尾声。正因如此，Solana 倚仗的 Meme 币市场也进入了一种萎靡的状态。
更令人揪心的是，Solana 即将迎来最大规模的 SOL 代币解锁「风暴」。据 Cointelegraph 报道，Solana 将于 3 月 1 日解锁超 1120 万枚 SOL 代币（价值约 20 亿美元），这无疑让 SOL 的行情「雪上加霜」，加密分析师 Artchick.eth 对此分析称，「未来三个月预计有超 1500 万枚 SOL（约 25 亿美元）进入流通市场。」受此影响，SOL 一度跌至 130 美元附近，创下了 2024 年 9 月 18 日以来的新低。
黑客攻击事件频发
2 月 21 日深夜，加密货币交易平台 Bybit 遭到黑客入侵，逾 40 万枚以太坊和 stETH（总资产价值超过 15 亿美元）被盗走，成为币圈史上最大的盗窃案，同时也让加密货币安全问题再受质疑，并引发了大量投资者的恐慌性抛售。尽管 Bybit 努力将负面影响降到了最低，但被黑客盗走的巨额以太坊毫无疑问成为了一颗影响市场行情的「地雷」。
截至撰稿，据 X 用户余烬监测，过去 24 小时，被标记为 Bybit 黑客的地址洗钱约 7.1 万枚以太坊（价值约 1.7 亿美元）。到目前为止，被洗走的以太坊已达到约 20.6 万枚，但黑客地址仍持有 29.2 万枚以太坊（价值约 6.85 亿美元）。此前，余烬曾表示，黑客预计在半个月内可将剩余 ETH 全部兑换成其他资产（如 BTC、DAI 等）。
而除了 Bybit，稳定币支付平台 Infini 也于 2 月 24 日遭到了黑客攻击，近 5000 万美元的加密资产被盗。虽然被盗金额远不及前者，但接二连三黑客事件的发生，不仅打击了投资者的信心，也对市场行情造成了直接冲击。
综上所述，这轮下跌不仅是市场自身的需求调整，也是市场对机构资金撤离、宏观政策经济影响、黑客事件以及泡沫破裂的综合反应。笔者认为，从本质上看，比特币等加密货币自 2024 年底以来的持续上涨，已然积累了较多的获利盘，但 2 月初以来，比特币价格持续在 9 万至 10 万美元区间震荡，未能突破阻力位，加之缺乏重大利好的支撑，因此纵然没有重大利空因素的出现，这些获利盘的抛售也会对市场价格形成巨大的压力。
不过，当下市场虽遭受多重因素的打击，但我们断言「牛市结束」仍为时过早。
中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁在接受北京商报采访时表示，「当前的下跌行情很可能是一次技术性调整而非长期趋势逆转」。笔者认为，短期内，我们需警惕抛售危机引发的进一步探底风险，但从中长期来看，市场出清后可能为新一轮周期奠定基础。此外，若特朗普政府提出加密货币相关政策以及美国各州战略比特币法案通过，势必将为整个加密货币市场带来难以预测的发展。
