Mengapa 1 Dolar di Bank Menghasilkan Lebih Banyak? Mengurai Dilema Struktural Peminjaman DeFi

marsbitDipublikasikan tanggal 2025-12-17Terakhir diperbarui pada 2025-12-17

Abstrak

Penulis: Silvio Ringkasan: 1 dolar di bank menghasilkan 10x lebih banyak daripada 1 USDC di Aave, namun ini mencerminkan struktur pasar crypto saat ini, bukan potensi jangka panjang DeFi. Analisis menunjukkan 45% pinjaman di Aave digunakan untuk strategi basis trade berbasis ETH, sementara pinjaman stablecoin (50%+ pendapatan) didorong oleh leverage dan yield farming. Tiga pendorong utama pertumbuhan protokol lending adalah peluang yield on-chain, perdagangan basis yang likuid, dan kemitraan dengan penerbit besar. Perbandingan dengan bank menunjukkan biaya pendanaan yang lebih tinggi di crypto, kompleksitas risiko yang lebih rendah, dan kurangnya oligopoli. Masa depan lending terletak pada pelepasan dari siklus crypto melalui integrasi RWA, pinjaman off-chain, dan underwriting terstruktur, dengan transformasi diperkirakan dimulai pada 2026.

Penulis: Silvio

Kompilasi: Saoirse, Foresight News

Satu dolar dalam simpanan bank menghasilkan keuntungan 10 kali lipat dibandingkan jumlah USDC yang setara di Aave. Fenomena ini tampaknya tidak menguntungkan bagi sektor peminjaman DeFi, tetapi sebenarnya, ini lebih mencerminkan karakteristik struktural pasar cryptocurrency saat ini, bukan potensi jangka panjang kredit on-chain.

Margin bunga bersih adalah indikator profitabilitas simpanan. Bank di bawah FIDC, Aave di bawah Blockworks.

Artikel ini akan membahas: cara aktual protokol peminjaman digunakan saat ini, alasan struktural mengapa margin keuntungannya lebih rendah daripada bank, dan bagaimana situasi ini dapat berubah seiring dengan bisnis peminjaman yang secara bertahap melepaskan diri dari siklus leverage asli kripto.

Peran Kredit On-Chain

Pekerjaan pertama saya melibatkan analisis buku bank dan penilaian kelayakan peminjam. Bank menyalurkan dana kredit kepada bisnis riil, dengan margin keuntungan yang terkait langsung dengan ekonomi makro. Demikian pula, menganalisis profil peminjam protokol keuangan terdesentralisasi membantu memahami peran kredit dalam ekonomi on-chain.

Grafik data pinjaman belum lunas Aave

Jumlah pinjaman belum lunas Aave telah melampaui $20 miliar, sebuah pencapaian yang mengesankan — tetapi mengapa orang meminjam secara on-chain?

Penggunaan Aktual oleh Peminjam Aave

Strategi peminjam dapat dikategorikan menjadi empat jenis:

1. Meminjam WETH dengan jaminan ETH penghasil bunga: Yield dari ETH yang di-staking biasanya lebih tinggi daripada WETH, menciptakan perdagangan basis struktural (intinya 'meminjam WETH sambil mendapat yield'). Saat ini, perdagangan ini mencakup 45% dari total pinjaman belum lunas, dan sebagian besar dana berasal dari beberapa 'paus' (whale). Akun dompet ini sering dikaitkan dengan penerbit ETH yang di-staking (seperti platform EtherFi) dan 'staker berulang' lainnya. Risiko strategi ini adalah biaya peminjaman WETH dapat melonjak tajam, yang dengan cepat menyebabkan kesehatan jaminan jatuh di bawah ambang likuidasi.

Diduga grafik suku bunga pinjaman WETH: Jika suku bunga tetap di bawah 2.5%, perdagangan basis dapat menguntungkan

2. Staker berulang stablecoin dan PT: Perdagangan basis serupa dapat dibentuk melalui aset penghasil bunga (seperti USDe), di mana yieldnya mungkin lebih tinggi daripada biaya peminjaman USDC. Sebelum 11 Oktober, strategi holding ini sangat populer. Meskipun secara struktural menarik, strategi ini sangat sensitif terhadap perubahan funding rate dan kebijakan insentif protokol — ini menjelaskan mengapa ukuran perdagangan ini menyusut dengan cepat ketika kondisi pasar berubah.

3. Jaminan volatil + utang stablecoin: Ini adalah strategi paling populer di kalangan pengguna, melayani dua kebutuhan: mereka yang ingin menambah eksposur kripto dengan leverage, dan mereka yang memasukkan kembali stablecoin yang dipinjam ke 'pertambangan likuiditas' ber-yield tinggi untuk melakukan perdagangan basis. Strategi ini terkait langsung dengan peluang yield pertambangan dan merupakan sumber utama permintaan pinjaman stablecoin.

4. Jenis sisa lainnya: Termasuk 'jaminan stabil + utang volatil' (untuk short aset) dan 'jaminan volatil + utang volatil' (untuk perdagangan pasangan mata uang).

1) Distribusi bobot strategi pinjaman dompet Aave; 2) Distribusi jumlah dompet per strategi

Grafik kesehatan jaminan tertimbang jumlah pinjaman

Untuk setiap strategi di atas, ada rantai nilai yang terdiri dari beberapa protokol: protokol ini mengintegrasikan alur perdagangan menggunakan Aave dan mendistribusikan yield kepada pengguna ritel. Saat ini, kemampuan integrasi ini adalah hambatan kompetitif inti di pasar peminjaman kripto.

Strategi 'jaminan volatil + utang stablecoin' memberikan kontribusi marjinal terbesar terhadap pendapatan bunga (pendapatan dari pinjaman USDC dan USDT menyumbang lebih dari 50% dari total pendapatan).

Grafik pangsa pendapatan bunga berdasarkan jenis aset

Memang ada beberapa bisnis atau individu yang menggunakan pinjaman kripto untuk membiayai operasional atau pengeluaran hidup nyata, tetapi skala penggunaan praktis ini sangat terbatas dibandingkan dengan penggunaan 'arbitrase perbedaan leverage/yield on-chain'.

Tiga faktor inti yang mendorong pertumbuhan protokol peminjaman:

Peluang yield on-chain: Seperti peluncuran proyek baru, pertambangan likuiditas (misalnya, aktivitas pertambangan di platform Plasma);
Perdagangan basis struktural dengan likuiditas dalam: Seperti pasangan ETH/wstETH dan perdagangan terkait stablecoin;
Kemitraan dengan penerbit besar: Kemitraan ini dapat membantu membuka pasar baru (misalnya, stablecoin pyUSD yang dikombinasikan dengan RWA).

Pasar peminjaman terikat secara mekanis dengan 'PDB kripto' (korelasi Beta), seperti halnya bank pada dasarnya adalah barometer 'PDB dunia nyata'. Ketika harga kripto naik, peluang yield meningkat, ukuran stablecoin penghasil bunga mengembang, dan penerbit menerapkan strategi yang lebih agresif — pada akhirnya mendorong pertumbuhan pendapatan protokol peminjaman, peningkatan pembelian kembali token, dan kenaikan harga token Aave.

Grafik korelasi valuasi pasar dan pendapatan peminjaman: Valuasi pasar peminjaman terkait langsung dengan pendapatan

Perbandingan Bank dan Pasar Peminjaman On-Chain

Seperti disebutkan sebelumnya, efisiensi pendapatan 1 dolar di bank adalah 10 kali lipat dari 1 dolar USDC di Aave. Beberapa orang mungkin menganggap ini sebagai sinyal negatif untuk peminjaman on-chain, tetapi menurut saya, ini pada dasarnya adalah konsekuensi alami dari struktur pasar, karena tiga alasan:

Biaya pendanaan di bidang kripto lebih tinggi: Biaya pendanaan bank berdasarkan suku bunga acuan Fed (di bawah yield Treasury), sedangkan suku bunga simpanan USDC di Aave biasanya sedikit lebih tinggi dari yield Treasury;
Aktivitas transformasi risiko bank komersial tradisional lebih kompleks dan pantas mendapatkan premi lebih tinggi: Bank besar mengelola pinjaman tanpa jaminan miliaran dolar kepada perusahaan (misalnya, membiayai pembangunan pusat data), kesulitan manajemen risiko ini jauh lebih tinggi daripada 'manajemen nilai jaminan staking ETH berulang', sehingga pantas mendapatkan yield yang lebih tinggi;
Lingkungan regulasi dan kekuatan pasar: Perbankan adalah industri oligopoli, dengan biaya peralihan pengguna yang tinggi dan hambatan masuk industri.

Melepaskan Peminjaman dari 'Ikatan Siklus' Kripto

Bidang-bidang kripto yang sukses, secara bertahap melepaskan diri dari siklus naik-turun pasar kripto itu sendiri. Misalnya, open interest pasar prediksi terus tumbuh bahkan selama volatilitas harga; begitu pula dengan pasokan stablecoin, yang volatilitasnya jauh lebih rendah daripada aset lain di pasar kripto.

Untuk lebih mendekati mode operasi pasar kredit yang lebih umum, protokol peminjaman secara bertahap memasukkan jenis risiko dan jaminan baru, seperti:

Tokenisasi RWA dan saham;
Kredit on-chain yang berasal dari institusi off-chain;
Saham atau aset dunia nyata sebagai jaminan;
Underwriting terstruktur melalui penilaian kredit asli kripto.

Tokenisasi aset menciptakan kondisi bagi bisnis kredit untuk menjadi 'titik akhir alami' di ruang kripto. Ketika bisnis kredit terlepas dari siklus harga, margin keuntungan dan valuasinya juga akan terbebas dari ikatan siklus. Saya memperkirakan transisi ini akan mulai terlihat pada tahun 2026.

Pertanyaan Terkait

QMengapa 1 dolar di bank menghasilkan 10 kali lebih banyak keuntungan dibandingkan USDC di Aave?

AIni disebabkan oleh struktur pasar kripto saat ini, termasuk biaya pendanaan yang lebih tinggi di sektor kripto, kompleksitas transformasi risiko perbankan tradisional, dan lingkungan regulasi yang oligopolistik.

QApa saja empat strategi utama yang digunakan oleh peminjam di Aave?

AEmpat strategi tersebut adalah: 1) Meminjam WETH dengan jaminan ETH penghasil bunga, 2) Stablecoin dan pemanggungan berulang PT, 3) Jaminan volatil + utang stablecoin, 4) Tipe sisa lainnya termasuk jaminan stabil + utang volatil.

QFaktor apa yang mendorong pertumbuhan protokol pinjaman di sektor DeFi?

ATiga faktor intinya adalah: 1) Peluang hasil on-chain seperti proyek baru dan yield farming, 2) Perdagangan basis struktural dengan likuiditas dalam, 3) Kemitraan dengan penerbit besar untuk membuka pasar baru.

QBagaimana pasar pinjaman terkait dengan 'PDB kripto'?

APasar pinjaman memiliki korelasi Beta dengan 'PDB kripto'. Saat harga kripto naik, peluang hasil meningkat, stablecoin penghasil bunga berkembang, dan penerbit menjadi lebih agresif, yang mendorong pertumbuhan pendapatan protokol.

QPerkembangan apa yang diharapkan dapat melepaskan pinjaman dari siklus kripto pada tahun 2026?

APengembangan seperti tokenisasi RWA dan saham, kredit on-chain dari institusi off-chain, jaminan berbasis saham atau aset dunia nyata, serta underwriting terstruktur melalui penilaian kredit native kripto diharapkan dapat melepaskan pinjaman dari siklus harga.

Bacaan Terkait

Analyst Mengungkap Tingkat Akumulasi untuk Dogecoin Sebelum Meroket ke $2

Seorang analis kripto, Crypto Patel, memprediksi harga Dogecoin (DOGE) akan mencapai $2 berdasarkan analisis teknikal. Saat ini, DOGE terkonsolidasi di zona akumulasi kritis antara $0.07 dan $0.09, yang telah berulang kali diuji sebagai support kuat. Analis menggunakan struktur Gelombang Elliott pada grafik dua mingguan untuk memetakan pergerakan harga. DOGE diyakini sedang berada di Gelombang 4 (konsolidasi) sebelum meluncurkan Gelombang 5 yang diproyeksikan akan mendorong kenaikan harga sebesar 2.767% menuju $2. Target harga bertahap ditetapkan di $0.50, $1, dan kemudian $2, dengan stop-loss jika harga ditutup di bawah $0.048 pada timeframe tinggi. Untuk memicu rally, DOGE perlu keluar dari channel turun dan berhasil menembus level resistan kunci di $0.10.

bitcoinist18m yang lalu

Analyst Mengungkap Tingkat Akumulasi untuk Dogecoin Sebelum Meroket ke $2

bitcoinist18m yang lalu

Pilihan Editor Mingguan Weekly Editor's Picks (0418-0424)

Ringkasan Mingguan Editor (18-24 April): **Lanskap Makro & Energi:** Pasar minyak menghadapi risiko "pemutusan pasokan fisik" yang sebenarnya, di mana kenaikan harga hanyalah pendahuluan. Penutupan Selat Hormuz mengganggu logistik, dan pemulihan tidak serta merta menyelesaikan masalah pasokan. Keseimbangan pasar mungkin hanya dapat dicapai melalui penekanan permintaan secara kebijakan, mirip dengan era pandemi. **Investasi & Startup:** Analisis crypto konsumen global mengungkap bahwa Tron adalah blockchain konsumen terpenting. Strategi efektif untuk perdagangan "meme coin" adalah dengan short setelah pullback dari kenaikan tajam, menggunakan indikator "naked K". VC diperkirakan masih memiliki dana $60-70M untuk tahap lanjut dan $10-20M untuk tahap awal. **Prediksi Pasar:** Polymarket bukan sekadar menebak peristiwa, tetapi memahami aturan penyelesaian kontrak. Sebagian besar volume perdagangan di pasar "Pemilu Presiden 2028" berpusat pada kandidat dengan probabilitas sangat rendah seperti LeBron James, yang didorong oleh arbitrase dan insentif likuiditas. **Kebijakan & Stablecoin:** CLARITY Act hanya memiliki peluang 50% untuk disetujui tahun ini. **CeFi & DeFi:** Aave dikritik karena penanganan krisis yang buruk, berisiko kehilangan posisi terdepannya. Proyek WLFI menuai kontroversi karena struktur distribusi pendapatannya yang tidak seimbang dan risiko operasional. **Keamanan:** Serangan pada Kelp DAO mengakibatkan kerugian hampir $300 juta, dan pendiri Aave menyumbang 5000 ETH untuk membantu penyelesaiannya. **Poin-Poin Penting Lainnya:** Trump perpanjang gencatan senjata, SpaceX tunda rencana IPO, Singapura optimalkan regulasi aset crypto, dan Polymarket akan luncurkan fitur kontrak berkelanjutan.

marsbit32m yang lalu

Pilihan Editor Mingguan Weekly Editor's Picks (0418-0424)

marsbit32m yang lalu

Pendiri Telegram Klaim Pejabat Prancis Jual Data Crypto, Tersambung ke 41 Kasus Penculikan

Pendiri Telegram, Pavel Durov, menuduh pejabat Prancis menjual data pemilik aset kripto kepada penjahat, yang dikaitkan dengan 41 kasus penculikan sepanjang tahun ini. Insiden ini merupakan bagian dari tren internasional yang dikenal sebagai "serangan kunci inggris" (wrench attacks). Durov mengkritik kebijakan pemerintah yang memperluas aliran data, menyatakan hal itu meningkatkan risiko kebocoran dan penyalahgunaan. Kasus penculikan terkait kripto di Prancis meningkat signifikan sejak 2026, dengan kejadian hampir setiap beberapa hari. Data Kementerian Dalam Negeri menunjukkan lebih dari setengah penculikan terorganisir kini terkait aset kripto. Sebagai respons, pemerintah berencana membentuk unit polisi khusus, meningkatkan koordinasi internasional, dan meluncurkan platform pencegahan untuk memberikan peringatan ancaman serta panduan keamanan bagi komunitas kripto.

bitcoinist46m yang lalu

Pendiri Telegram Klaim Pejabat Prancis Jual Data Crypto, Tersambung ke 41 Kasus Penculikan

bitcoinist46m yang lalu

Uji Coba Hari Pertama "XChat Versi Musk": Lebih Buruk dari yang Dibayangkan

Perdana uji coba "WeChat ala Musk" yang disebut XChat ternyata lebih mengecewakan dari perkiraan. Aplikasi yang dihangatkan selama setahun dan beberapa kali tertunda peluncurannya ini akhirnya rilis dengan fitur yang hampir tak berbeda dengan fitur DM platform X (Twitter). Meski mengklaim menggunakan enkripsi end-to-end dan arsitektur mirip Bitcoin, para ahli kripto menyatakan bahwa klaim ini tidak akurat dan hanya "ikut-ikutan". XChat juga tidak memiliki iklan dan bertujuan menjadi "sistem komunikasi teraman", meski saat ini hanya memiliki satu halaman chat yang sangat sederhana. Fitur "larangan screenshot" ternyata tidak berfungsi sempurna. Di beberapa situasi, screenshot masih bisa diambil meski hasilnya hanya menampilkan avatar grup. Aplikasi ini mendukung 45 bahasa dengan rating usia 16+, lebih tinggi dari WeChat (13+). Proses login memerlukan verifikasi email yang terhubung dengan akun X, sebuah langkah yang belum jelas tujuannya. Fitur enkripsi juga terkesan dangkal karena tidak memberikan opsi untuk mengaktifkan atau menonaktifkannya. Fitur lain termasuk opsi penghancuran pesan otomatis (5 menit hingga 4 minggu), batas anggota grup hingga 1000 orang, dan 8 pilihan ikon aplikasi. Namun, banyak fitur yang dijanjikan seperti impor kontak, integrasi Grok AI, dan X Money payment belum tersedia. XChat masih membutuhkan banyak perbaikan dan pengembangan lebih lanjut.

Odaily星球日报1j yang lalu

Uji Coba Hari Pertama "XChat Versi Musk": Lebih Buruk dari yang Dibayangkan

Odaily星球日报1j yang lalu

Pendiri a16z: Di Masa Agent, Hal yang Benar-Benar Penting Telah Berubah

Pendiri a16z Marc Andreessen menyoroti bahwa era AI saat ini bukanlah fenomena mendadak, melainkan hasil akumulasi teknologi selama 80 tahun. Dalam wawancara dengan Latent Space, ia menekankan bahwa agent AI (kombinasi dari LLM, shell, file system, dan alat eksekusi) merupakan perubahan fundamental dalam arsitektur perangkat lunak. Agent tidak hanya menghasilkan teks, tetapi juga mampu melakukan penalaran, pemrograman, dan peningkatan diri secara mandiri. Andreessen memprediksi bahwa interaksi berbasis agent akan menggantikan antarmuka pengguna tradisional, di mana perangkat lunak akan lebih banyak digunakan oleh bot lain. Ia juga membahas investasi AI yang didukung perusahaan besar dengan likuiditas kuat, berbeda dengan gelembung dot-com 2000. Open source dan komputasi tepi (edge inference) disebut sebagai bagian kunci dalam persaingan AI, sementara tantangan utama meliputi keamanan, identitas, pembayaran, serta resistensi kelembagaan. Menurutnya, AI akan menghadapi perlambatan adopsi akibat faktor sosial dan regulasi, meskipun potensi teknisnya sangat besar.

marsbit1j yang lalu