Berdasarkan berbagai data ekonomi yang dirilis oleh pemerintah AS, ekonomi AS saat ini sangat baik, baik dengan standar yang sangat tinggi.

Namun, dalam latar belakang ini, dalam semalam, mulai dari saham AS hingga emas, dari Nikkei hingga komoditas besar, dan hingga cryptocurrency yang paling kita kenal, hampir semua aset seperti telah sepakat untuk terjun bebas secara kolektif. Penurunan tanpa perbedaan dan tanpa celah ini membuat banyak orang teringat kembali pada hari-hari yang didominasi kepanikan.

Apa yang sebenarnya terjadi? Apakah api konflik Timur Tengah akhirnya membakar pasar keuangan? Atau apakah Trump kembali mengatakan sesuatu yang mengejutkan? Ataukah, badai sempurna yang telah lama dipersiapkan, akhirnya tiba?

Penampilan Luar: Konflik Geopolitik, 'Omongan Kosong' Trump, dan Krisis Kepercayaan MAG7

Setiap kali pasar turun, pihak pertama yang disalahkan adalah politik geopolitik. Belakangan ini situasi Timur Tengah tegang, dan ini tentu merupakan faktor penting yang mempengaruhi sentimen pasar. Bagaimanapun, perang berarti ketidakpastian, dan ketidakpastian adalah musuh alami modal. Emas dan perak sebagai aset safe-haven tradisional, sempat mencapai rekor tertinggi sebelum terjun bebas, yang dengan sendirinya mencerminkan sentimen safe-haven pasar.

Orang lain yang pertama kali terpikir adalah Trump. Mantan presiden ini baru-baru ini kembali memberikan komentar tentang dolar AS, secara terbuka menyatakan 'tidak kecewa jika dolar melemah'. Begitu kata-kata ini keluar, indeks dolar AS langsung turun, mencapai posisi terendah dalam hampir dua tahun. Bagi sistem keuangan global yang terbiasa dengan 'dolar yang kuat', ini jelas merupakan pukulan berat.

Namun, apakah ini semua kebenarannya? Jika hanya konflik geopolitik, mengapa bahkan aset safe-haven seperti emas juga ikut terjun bebas? Jika hanya karena perkataan Trump, apakah reaksi pasar juga terlalu berlebihan?

Seperti menonton film thriller, pelakunya seringkali bukan yang pertama muncul dan terlihat paling jahat. 'Dalang' sebenarnya, tersembunyi lebih dalam.

Pengguna X @sun_xinjin menyebutkan sebuah pandangan, dia mengatakan dia menemukan sesuatu yang menarik, PE jangka panjang MAG7 (tujuh saham teknologi besar AS) mulai turun.

Ini terlihat seperti detail kecil, tetapi mencerminkan perubahan yang lebih besar — pasar mulai memberikan suara tidak percaya pada pengeluaran modal besar-besaran dari raksasa teknologi ini. Dalam musim laporan keuangan terbaru, pasar menjadi sangat 'pilih-pilih'. Melebihi ekspektasi sama dengan memenuhi ekspektasi sebelumnya, jauh melebihi ekspektasi sama dengan melebihi ekspektasi sebelumnya. Jika ada sedikit saja hal yang tidak disukai dalam laporan keuangan, harga saham akan turun drastis.

Ini menyebabkan MAG7 bersama dengan indeks Nasdaq terkoreksi di level tinggi selama beberapa bulan. Ada yang mengatakan, ini adalah sinyal memudarnya pergerakan epik yang dimulai oleh MAG7 pada Mei 2023. Alur utama pasar juga sementara meninggalkan MAG7, beralih ke 'penyimpanan, peralatan semikonduktor, komoditas besar seperti emas-perak-tembaga, dan energi'.

Namun ini hanya fenomena yang kita amati secara langsung.

Paradoks Likuiditas Perbankan dan Pengurangan Neraca (Quantitative Tightening)

Bersamaan @sun_xinjin juga menyebutkan masalah mendalam lainnya: cadangan bank masih rendah, SOFR dan IORB tidak longgar.

SOFR adalah suku bunga pendanaan overnight, IORB adalah suku bunga cadangan wajib bank. Perbedaan antara kedua indikator ini mencerminkan kondisi likuiditas sistem perbankan. Ketika perbedaan ini melebar, itu berarti likuiditas sistem perbankan sedang mengencang.

Situasi sekarang adalah, perbedaan ini tidak longgar, dan ketidaklonggaran ini akan mengurangi kemungkinan kita melihat Wakil Ketua Fed baru Kevin Warsh melanjutkan rencananya untuk mengurangi neraca. Karena, dalam kondisi cadangan bank yang sudah rendah, melakukan pengurangan neraca lagi, seperti menguras air di kolam yang sudah kekurangan air, akan semakin memperparah ketatnya likuiditas.

Namun inilah masalahnya. Ekspektasi pasar terhadap pengurangan neraca itu sendiri mendorong naik imbal hasil obligasi jangka panjang, yang selanjutnya mendorong naik suku bunga hipotek, dan membekukan pasar perumahan.

Ini juga alasan mengapa, modal global dalam menghadapi krisis likuiditas, akan memilih untuk menjual semua aset berisiko tanpa pandang bulu. Ini bukan hanya sekadar penutupan posisi 'perdagangan arbitrase dolar AS', tetapi merupakan krisis likuiditas yang lebih luas.

Pasar bukan tidak punya uang, tetapi semua uang sedang melarikan diri dari aset berisiko, mengalir ke dolar AS dan uang tunai. Semua orang menjual segalanya, hanya untuk menukarnya kembali menjadi uang tunai dolar AS dan likuiditas. Inilah inti sebenarnya dari penurunan aset global ini — sebuah narasi ketidakberlanjutan fiskal yang memicu perubahan preferensi risiko global dan proses deleverage.

Apakah 312/519 Akan Terulang Kembali?

Akankah ini menjadi '312' atau '519' yang baru?

Mari kita tinjau sejarah:

312 (2020): Saat itu pandemi Covid-19 meledak secara global, memicu krisis likuiditas global yang belum pernah terjadi sebelumnya. Investor menjual semua aset untuk mendapatkan dolar AS, Bitcoin anjlok lebih dari 50% dalam 24 jam. Ini paling mirip secara logika dasar dengan krisis likuiditas yang kita alami sekarang, keduanya karena faktor makro eksternal yang menyebabkan kebutuhan极度 akan likuiditas dolar AS.

519 (2021): Dipicu terutama oleh kebijakan regulasi China. Ini adalah典型的 crash yang didorong oleh aksi regulasi tunggal dan kuat, dampaknya relatif terkonsentrasi di dalam industri crypto.

Dibandingkan, situasi yang kita hadapi sekarang, lebih mirip dengan 312. Likuiditas makro mengencang. Modal global sedang menarik diri dari aset berisiko, untuk mengisi lubang likuiditas. Dalam situasi seperti ini, cryptocurrency sebagai 'ujung saraf' aset berisiko, tentu akan menerima dampak paling parah.

Namun, pergerakan bullish cryptocurrency dalam putaran ini, kebijakan ramah Trump setelah menjabat sangat berperan. Namun, kita semua tidak dapat memprediksi, apa yang akan dikatakan Trump besok. Dalam struktur pasar yang sudah rapuh, bahkan satu komentar yang relatif tidak ramah pun, berpotensi memiliki daya rusak seperti 519.

Oleh karena itu, kita tidak boleh lengah.

Dampak Gelembung AI

Kembali ke pertanyaan awal. Apa penyebab sebenarnya dari penurunan aset global?

Bukan konflik geopolitik, bukan perkataan Trump, juga bukan 'perdagangan arbitrase dolar AS', melainkan perubahan paradigma pasar.

Pergerakan epik yang dimulai dari Mei 2023, dibangun di atas narasi 'Revolusi AI' dan 'saham teknologi tak terkalahkan'. Namun sekarang, narasi ini mulai dipertanyakan. Pasar mulai bertanya: pengeluaran modal besar-besaran ini, apakah benar-benar dapat menghasilkan imbal balik yang sesuai?

Bersamaan, pasar obligasi jangka panjang mengirimkan sinyal kepada kita: ketidakberlanjutan fiskal bukan lagi masalah teoritis, tetapi masalah nyata. Pasar tidak percaya bahwa penurunan suku bunga dapat menyelesaikan masalah ini, karena akar masalahnya bukan pada suku bunga, tetapi pada fiskal. Pasar sudah mulai mempersiapkan diri untuk 'era pasca-optimis', pasar juga sudah menyadari, bahwa lingkungan ekonomi dengan data yang bersinar seperti sekarang, mungkin sudah menjadi puncak dari siklus ini.

Dalam latar belakang ini, cryptocurrency sebagai perwakilan aset berisiko, menjadi yang pertama dijual, tetapi ini hanya permulaan.

Terakhir, ini mungkin merupakan kesempatan untuk meninjau kembali alokasi aset. Ketika semua orang panik dan menjual, cekungan nilai sebenarnya akan muncul. Tetapi syaratnya, Anda harus memiliki cukup 'peluru' untuk bertahan sampai saat itu.