Penulis: Moses Capital & Lev Leviev
Disusun oleh: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Moses Capital adalah sebuah dana induk (Fund of Funds) yang berfokus pada VC tahap awal. Dalam dua tahun, mereka telah meninjau lebih dari 2000 dana, dan akhirnya hanya berinvestasi pada 46 dana, dengan tingkat kelulusan 2.3%. Artikel ini merefleksikan empat prototipe GP yang mereka temukan dalam proses seleksi, alasan spesifik penolakan 97%, serta sebuah metode due diligence yang tak terduga menjadi sumber deal flow berkualitas tertinggi. Bagi pembaca yang tertarik dengan ekosistem VC dan perspektif LP, informasi ini sangat padat.
Saat mendirikan Moses Capital, saya pikir saya sudah memiliki pemahaman umum tentang pasar manajer dana baru. Ratusan dana, terkonsentrasi di beberapa kota umum, cukup tahu di mana mencarinya.
Asumsi itu bertahan sekitar tiga bulan.
Selama dua tahun terakhir, kami telah meninjau lebih dari 2000 dana untuk Fund I. Kami melakukan 553 panggilan komunikasi awal, menyelesaikan 276 proses due diligence lengkap, dan akhirnya menambahkan 46 dana ke dalam portofolio—tingkat kelulusan 2.3%. Ketika Anda duduk dan mengalami begitu banyak percakapan, pola akan muncul dengan sendirinya.
Berikut adalah hal-hal yang kami pelajari.
Pasar Ini Lebih Besar dari yang Dibayangkan Siapa Pun
Sebelum membangun sistem sourcing yang sistematis, deal flow kami sama seperti kebanyakan dana induk: mengandalkan jaringan dan inbound. VC merekomendasikan VC. Logika ini berfungsi, tetapi juga berarti pandangan Anda dibatasi oleh "siapa yang mengenal Anda".
Ketika kami mulai mengambil data pengajuan SEC secara real-time, gambarnya sangat berbeda. Puluhan dana baru didirikan setiap minggu, banyak di antaranya tidak muncul di radar siapa pun hingga beberapa bulan kemudian—dan saat itu mereka sudah dalam proses penggalangan dana. Pada 2025, kami mencakup sekitar 95% dana VC AS. Jumlah dana baru yang begitu banyak membuat kami sendiri terkejut.
Kuncinya: sebagian besar dana ini tidak terlihat oleh sebagian besar LP. Bukan karena mereka buruk, tetapi karena mereka terlalu awal, terlalu kecil, dan belum membangun jaringan yang membuat Anda masuk dalam daftar pendek. Inilah celah yang ingin kami isi.
Empat Prototipe GP
Setelah 553 kali komunikasi awal, pola mulai terlihat. Kami secara kasar membagi manajer yang kami temui menjadi empat kategori:
- Mantan Pengusaha yang Beralih Menjadi Investor
Mantan pendiri atau mantan eksekutif operasional, biasanya memiliki satu pengalaman exit yang cukup menonjol, lalu memutuskan untuk mendirikan dana. Mereka memiliki kredibilitas di kalangan pendiri, dan deal flow mereka di niche mereka memang kuat. Tantangannya adalah mengelola dana dan mengelola perusahaan adalah dua hal yang sangat berbeda—konstruksi portofolio, strategi follow-on, manajemen pasca-investasi—banyak yang belajar sambil bekerja. Beberapa cepat beradaptasi, lebih banyak lagi yang baru benar-benar siap pada Fund II atau Fund III.
- Mantan Profesional VC
Mantan partner atau Principal dari dana mapan (tingkat satu atau dua), memulai usaha sendiri. Mereka memiliki aura merek, catatan kinerja yang dapat ditunjukkan, dan biasanya jaringan yang kuat. Yang terutama kami lihat: seberapa banyak dari kinerja itu adalah milik mereka sendiri, dan seberapa banyak adalah milik platform? Setelah meninggalkan dana besar, apakah mereka masih kompetitif di mata pendiri?
- Manajer Asli Komunitas
Jenis yang jelas meningkat setelah 2020—manajer yang membangun reputasi melalui membangun komunitas, menulis artikel, membuat podcast, mengelola media sosial. Mereka memiliki inbound deal flow,知名度 (popularitas), dan biasanya memiliki moat komunitas yang nyata.
Di dalam kategori ini sebenarnya ada dua jenis: satu adalah investor yang pertama-tama membangun komunitas, menggunakan komunitas untuk mendorong deal flow dan menciptakan nilai jaringan bagi perusahaan portofolio; yang lainnya adalah pengelola komunitas yang, karena deal flow secara alami ada, mulai berinvestasi. Perbedaan antara keduanya penting. Untuk keduanya, kami melihat dua hal—seberapa disiplin investasinya sendiri, dan apakah komunitas dapat menciptakan nilai nyata bagi pendiri yang ingin mereka danai.
- Teknisi Geek yang Pendiam
Ini biasanya adalah tipe favorit pribadi saya. GP memiliki keahlian teknis atau industri yang mendalam di bidang tertentu, telah menghabiskan waktu bertahun-tahun mendalaminya. Mereka adalah orang yang akan ditemui pendiri ketika menghadapi masalah, dan seiring waktu, semakin banyak pendiri yang ingin mereka ada di daftar pemegang saham sejak dini—bukan untuk merek, tetapi untuk membantu membangun bisnis dari hari pertama.
Jenis orang ini sengaja menjaga profil rendah, reputasi dibangun atas dasar keahlian dan hubungan yang terakumulasi dari waktu ke waktu. Mereka hampir tidak pernah menghubungi kami secara aktif. Kami menemukan mereka melalui pencarian eksternal yang sistematis, atau lebih umum, selama due diligence dana lain melalui reference pendiri. Kami bertanya kepada setiap pendiri: Di daftar pemegang saham Anda, siapa yang paling membantu? Jawabannya biasanya adalah orang-orang seperti ini.
Seperti Apa Penolakan 97% Itu
Kami menolak lebih dari 97% dana yang ditinjau. Setiap keputusan pass sama hati-hatinya dengan keputusan investasi, proses ini terus diasah dalam setiap peninjauan dana.
- Sekitar 30% penolakan terkait dengan GP atau tim. Pengalaman mengoperasikan dana tidak cukup, tidak memiliki diferensiasi yang jelas dengan pemain existing, atau jaringan tidak dapat diubah menjadi kemampuan akuisisi deal yang unik.
- Sekitar 25% gagal pada konstruksi portofolio. Eksposur tahap akhir terlalu besar, strategi follow-on kurang disiplin, target kepemilikan saham tidak cukup, atau terlalu tersebar—secara matematis membunuh kemungkinan return power law. Jika sebuah dana tidak dirancang untuk menghasilkan pemenang besar yang terkonsentrasi, kemungkinan besar tidak akan.
- Sekitar 20% adalah masalah catatan kinerja. Riwayat investasi terlalu lemah atau tidak cukup, atau kinerja tidak sesuai dengan strategi saat ini (wilayah, sektor, tahapan, ukuran cek berbeda).
- Sekitar 15% adalah ketidakcocokan strategi. Strategi saat ini dana tidak sesuai dengan tema investasi kami, tidak terkait kinerja—ukuran dana terlalu besar, cakupan investasi terlalu luas, atau melibatkan area dan wilayah yang sengaja kami hindari.
- Sisanya 10% disebabkan oleh faktor-faktor dinamika penggalangan dana, dll. Jika seorang manajer tidak dapat mengumpulkan dana, mereka tidak dapat menjalankan strategi.
Saluran Sourcing Terbaik yang Tidak Kami Rencanakan
Sourcing kami berkembang secara bertahap. Awalnya mengandalkan jaringan dan inbound. Kemudian kami membangun mesin outbound yang sistematis, mengambil setiap dana baru di AS secara real-time, menyaring secara otomatis berdasarkan ukuran, strategi, latar belakang GP. Pada puncaknya, saluran ini menyumbang 70% dari pertemuan kami. Kami dapat menjangkau manajer sebelum kebanyakan LP tahu bahwa dana itu ada.
Namun, saluran sourcing yang terbukti paling bernilai tinggi, bukanlah yang kami rancang. Itu berasal dari proses due diligence kami sendiri.
Kami melakukan panggilan reference pendiri buta untuk setiap GP, jika catatan kinerja memungkinkan, terkadang hingga 10 kali. Dalam panggilan ini, kami tidak hanya bertanya tentang manajer yang sedang dievaluasi. Kami akan membuka daftar pemegang saham, membahas satu per satu investor lain, meminta pendiri memberikan umpan balik jujur tentang investor awal mereka. Nama-nama yang berulang kali disebutkan, menjadi target hubungi aktif kami berikutnya.
Ini terbukti menjadi sumber deal flow berkualitas tertinggi kami.
Membangun Reputasi
Reputasi Moses Capital pertama kali menyebar melalui investasi kami dan hubungan yang dibangun di sekitar investasi tersebut. Sekarang kami menerima banyak hubungi aktif dari GP, yang mendengar tentang kami melalui lingkaran ekosistem VC. Kami berusaha keras untuk pantas mendapatkan kepercayaan ini.
Kami bukan anchor LP, tidak duduk di LPAC, cek kami juga tidak besar. Tetapi kami melakukan pekerjaan rumah. Sebelum berkomunikasi dengan seorang GP, kami biasanya telah melacak mereka untuk sementara waktu—memperhatikan aktivitas online mereka, melakukan reference, membentuk penilaian kami sendiri. Pertanyaan yang kami ajukan dipersiapkan. Kami memahami bagaimana ekonomi dana bekerja. Kami tidak mengganggu manajer tanpa perlu. Jika sebuah dana tidak cocok untuk kami, kami akan mengatakannya langsung, dan menjelaskan alasannya.
Manajer menghargai ini, dan karena itu merekomendasikan manajer lain untuk menghubungi kami.
Apa yang Kami Pelajari Setelah Dua Tahun
Dua tahun, 2000 dana. Kami mendapatkan pemahaman yang lebih dalam tentang pasar ini dan orang-orang di baliknya. Setiap jenis manajer berhak menang, kuncinya adalah Anda tahu apa yang harus dilihat. Ini adalah proses pembelajaran yang berkelanjutan, bergantung pada kemampuan kami untuk melihat corong yang cukup lebar, dan mekanisme sourcing dinamis kami yang terus kami perbaiki.
