Sumber: Tiger Research
Penulis: Ryan Yoon
Judul Asli: Is This a Crypto Winter? Post-Regulation Market Shift
Kompilasi dan Penyuntingan: BitpushNew
Seiring pasar memasuki siklus penurunan, keraguan terhadap pasar kripto semakin meningkat. Pertanyaan inti saat ini adalah: apakah kita telah memasuki "musim dingin kripto"?
Pandangan Inti
-
Evolusi musim dingin kripto: Peristiwa besar → Keruntuhan kepercayaan → Hilangnya talenta.
-
Keunikan siklus ini: Musim dingin sebelumnya dipicu oleh masalah internal; sedangkan kenaikan dan penurunan saat ini didorong oleh faktor eksternal. Saat ini bukanlah "musim dingin", juga bukan "musim semi".
-
Struktur pasar tiga lapis pasca-regulasi: Pasar telah terpecah menjadi zona patuh, zona tidak patuh, dan infrastruktur bersama; "Efek menetes ke bawah (Trickle-down effect)" masa lalu telah hilang.
-
Keterbatasan dana ETF: Dana tertahan di dalam Bitcoin dan tidak akan mengalir ke luar zona patuh.
-
Prasyarat bull market berikutnya: Diperlukan kelahiran "aplikasi andalan", ditambah dengan lingkungan makroekonomi yang mendukung.
1. Bagaimana Evolusi Musim Dingin Kripto Sebelumnya?
Musim dingin pertama terjadi pada tahun 2014. Saat itu, bursa Mt. Gox menangani 70% volume perdagangan Bitcoin global. Karena serangan peretasan, sekitar 850.000 BTC menghilang begitu saja, kepercayaan pasar runtuh total. Selanjutnya, berbagai bursa baru dengan fungsi kontrol internal dan audit mulai bermunculan, dan kepercayaan pulih secara perlahan. Pada saat yang sama, Ethereum lahir melalui ICO (Penawaran Koin Awal), menunjukkan visi dan cara pendanaan baru bagi industri.
Model ICO ini menjadi bibit bull market berikutnya. Ketika siapa pun dapat menerbitkan token dan mengumpulkan dana, demam 2017 menyala. Proyek yang hanya dengan whitepaper dapat mengumpulkan miliaran bermunculan, tetapi sebagian besar tidak memiliki substansi.
Pada tahun 2018, Korea, Cina, dan AS secara berturut-turut mengeluarkan langkah-langkah regulasi yang ketat, gelembung pecah, dan musim dingin kedua tiba. Musim dingin ini berlangsung hingga tahun 2020. Setelah pandemi Covid-19, likuiditas mulai mengalir masuk, protokol DeFi seperti Uniswap, Compound, Aave mendapat perhatian, dan dana mulai mengalir kembali.
Musim dingin ketiga adalah yang paling parah. Pada tahun 2022, keruntuhan Terra-Luna memicu kebangkrutan beruntun Celsius, Three Arrows Capital, dan FTX. Ini bukan hanya penurunan harga sederhana, tetapi seluruh struktur industri terguncang. Hingga Januari 2024, Komisi Sekuritas AS (SEC) menyetujui ETF spot Bitcoin, dan kemudian disertai dengan pemotongan separuh Bitcoin dan kebijakan pro-kripto Trump, dana mulai mengalir masuk lagi.
2. Pola Musim Dingin Kripto: Peristiwa Besar → Keruntuhan Kepercayaan → Hilangnya Talenta
Tiga musim dingin sebelumnya mengikuti logika evolusi yang sama: sebuah peristiwa negatif besar memicu, menyebabkan sistem kepercayaan runtuh, dan akhirnya memicu hilangnya talenta secara besar-besaran.
-
Dimulai dengan peristiwa besar: Baik itu peretasan Mt.Gox, penindakan regulasi ICO, atau keruntuhan Terra-Luna dan kebangkrutan FTX berikutnya, meskipun skala dan bentuknya berbeda, hasilnya sama – seluruh pasar mengalami gejolak dan kepanikan.
-
Merambat ke keruntuhan kepercayaan: Guncangan ini dengan cepat berubah menjadi krisis kepercayaan. Orang-orang yang pernah mendiskusikan "apa yang harus dibangun selanjutnya" mulai mempertanyakan apakah teknologi kripto benar-benar memiliki nilai praktis. Suasana kolaborasi antar pembangun menghilang, digantikan oleh saling menyalahkan.
-
Memicu hilangnya talenta: Keraguan tentang prospek menyebabkan talenta pergi. Para pembangun yang pernah menciptakan momentum di bidang blockchain terjebak dalam pesimisme. Pada tahun 2014, mereka beralih ke fintech dan perusahaan besar; pada tahun 2018, mereka beralih ke lembaga tradisional dan bidang AI. Mereka pergi dari sini, ke tempat yang terlihat lebih pasti.
3. Apakah Sekarang Musim Dingin Kripto?
Secara permukaan, beberapa tanda musim dingin kripto masa lalu masih terlihat jelas hari ini:
-
Peristiwa besar:
-
Trump memecoin: Kapitalisasi pasar pernah mencapai $270 miliar dalam satu hari, kemudian anjlok 90%.
-
Peristiwa likuidasi "10.10": AS mengumumkan tarif 100% untuk Cina, memicu gelombang likuidasi terbesar dalam sejarah Binance ($190 miliar).
-
Keruntuhan kepercayaan: Skeptisisme menyebar di industri, fokus diskusi beralih dari "membangun" ke "menyalahkan".
-
Tekanan hilangnya talenta: Industri AI tumbuh pesat, menawarkan jalur monetisasi yang lebih cepat dan lebih menguntungkan daripada kripto.
Namun, sulit untuk mendefinisikan saat ini sebagai "musim dingin kripto" yang khas. Musim dingin sebelumnya meledak dari dalam industri – peretasan Mt. Gox, ICO menjadi nol, kebangkrutan FTX, ini semua adalah industri yang merusak dirinya sendiri.
Situasi sekarang sangat berbeda:
Disetujuinya ETF memulai bull market, sedangkan kebijakan tarif dan perubahan suku bunga mendorong penurunan. Faktor eksternal yang mengangkat pasar, dan faktor eksternal juga yang menyeret pasar turun.
Para pembangun juga belum meninggalkan arena:
Narasi-narasi baru seperti RWA (Aset Dunia Nyata), perpDEX (Bursa Kontrak Berkelanjutan), pasar prediksi, InfoFi, protokol privasi, dll., bermunculan dan terus beriterasi. Meskipun mereka tidak menarik kenaikan seluruh papan seperti DeFi dulu, mereka tidak menghilang. Fondasi industri tidak runtuh, hanya lingkungan eksternal yang berubah.
Seperti kita tidak menciptakan "musim semi" ini, jadi saat ini juga tidak ada yang disebut "musim dingin".
4. Perubahan Mendasar Struktur Pasar Pasca-Regulasi
Di balik fenomena ini, adalah evolusi mendalam struktur pasar pasca-regulasi. Saat ini pasar telah terpecah menjadi tiga tingkat: 1) Zona patuh, 2) Zona tidak patuh, 3) Infrastruktur bersama.
-
Zona patuh: Termasuk tokenisasi RWA, bursa berlisensi, penyimpanan tingkat institusi, pasar prediksi legal, dan DeFi patuh. Area-area ini menerima audit, memenuhi kewajiban pengungkapan, dan dilindungi hukum. Meskipun pertumbuhannya lambat, skala dananya besar dan stabil.
-
Karakteristik: Setelah memasuki zona patuh, sulit untuk mengharapkan keuntungan ratusan kali lipat yang eksplosif seperti dulu. Volatilitas menurun, batas atas terbatas, tetapi batas bawah juga dijamin.
-
Zona tidak patuh: Area ini di masa depan akan lebih spekulatif. Ambang batas rendah, ritme cepat, naik 100 kali lipat hari ini, jatuh 90% besok akan menjadi hal biasa.
-
Makna: Ruang ini bukan tanpa arti. Zona tidak patuh adalah tempat pembibitan ide, begitu suatu sektor terbukti efektif, ia akan pindah ke zona patuh (seperti DeFi dulu dan pasar prediksi sekarang). Ini berperan sebagai "lapangan percobaan", tetapi dirinya sendiri akan semakin terlepas dari bisnis patuh.
-
Infrastruktur bersama: Berisi stablecoin dan oracle. Mereka melayani kedua zona secara bersamaan. USDC yang sama dapat digunakan untuk pembayaran RWA tingkat institusi,也可以用于 Pump.fun 的投机交易; oracle menyediakan verifikasi data untuk perbendaharaan tokenisasi, juga mendukung likuidasi DEX anonim.
Pembagian ini mengubah jalur aliran dana.
Di masa lalu, kenaikan Bitcoin akan melalui "efek menetes ke bawah" mendorong kenaikan altcoin secara bersamaan. Sekarang berbeda: dana institusional yang masuk melalui ETF berhenti di dalam Bitcoin dan berhenti begitu saja, dana di zona patuh tidak lagi mengalir ke zona tidak patuh. Likuiditas hanya tertahan di tempat yang nilainya terbukti. Bahkan Bitcoin sendiri, sebagai aset safe haven, juga belum terbukti sepenuhnya di hadapan aset berisiko.
5. Syarat Bull Market Berikutnya
Kerangka regulasi sedang disempurnakan, para pembangun masih bekerja. Selanjutnya, dua syarat还需要 dipenuhi:
-
Kelahiran "aplikasi andalan" baru di zona tidak patuh: Harus muncul hal yang dapat menciptakan nilai baru seperti "Musim Panas DeFi" tahun 2020. Agen AI, InfoFi, media sosial on-chain adalah kandidat potensial, tetapi saat ini belum mencapai skala yang menyentuh全局. Harus terbentuk lagi aliran良性 "eksperimen zona tidak patuh → verifikasi berhasil → migrasi ke zona patuh".
-
Dukungan lingkungan makroekonomi: Bahkan jika regulasi telah settled, pembangun berusaha, infrastruktur完善, jika lingkungan makro tidak mendukung, ruang kenaikan依然 terbatas. Demam DeFi 2020 meledak setelah pelonggaran moneter global pasca-pandemi; kenaikan pasca-ETF 2024 juga bertepatan dengan ekspektasi penurunan suku bunga. Tidak peduli seberapa baik industri kripto自身 melakukan, ia tidak dapat mengontrol suku bunga dan likuiditas. Nilai yang dibangun di dalam industri untuk mendapatkan pengakuan luas, lingkungan makro harus berbalik.
"Kenaikan umum" seperti musim kripto masa lalu不太可能 terulang. Karena pasar telah彻底 terpecah. Zona patuh akan tumbuh稳步, sedangkan zona tidak patuh akan terus berfluktuasi剧烈.
Bull market berikutnya akhirnya akan datang, tetapi itu tidak akan menguntungkan setiap orang.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG比推: https://t.me/bitpush
