Struktur, Risiko, dan Siklus Baru Pasar Pinjaman On-Chain

marsbitDipublikasikan tanggal 2026-01-28Terakhir diperbarui pada 2026-01-28

Abstrak

Penulis: CoinW Research Institute Pasar pinjaman on-chain telah berkembang dari alat leverage menjadi infrastruktur inti DeFi, dengan total nilai terkunci (TVL) sekitar $64.3 miliar, mencakup 53.54% dari total TVL DeFi. Aave memimpin dengan 50% pangsa pasar, diikuti oleh Morpho, menciptakan struktur "satu raksasa, beberapa pemain kuat". Aset RWA (Real World Assets) seperti kredit menjadi mesin pertumbuhan baru, didorong oleh lingkungan moneter yang membaik dan kerangka regulasi yang lebih jelas. Namun, risiko tetap ada, termasuk volatilitas pasar yang memicu likuidasi, risiko kredit tanpa jaminan, ketergantungan berlebihan pada insentif token, dan kerentanan lintas rantai. Ke depan, pinjaman on-chain akan semakin terinstitusionalisasi dengan tokenisasi sekuritas dan obligasi pemerintah AS sebagai jaminan inti. Tingkat bunga tetap dan mengambang akan berkembang, menciptakan struktur dua lapis: lapisan patuh regulasi yang stabil dan lapisan inovatif berisiko tinggi. Tren ini mempercepat integrasi pasar pinjaman on-chain ke dalam pasar modal global.

Penulis: CoinW Research Institute

Poin-Poin Kunci

Fungsi pinjaman on-chain sedang mengalami transformasi bertahap, dari sifat alat yang awalnya berfokus pada leverage, perlahan bergerak menuju infrastruktur dasar untuk alokasi modal. Pinjaman on-chain telah menjadi komponen penting dalam ekosistem DeFi. Saat ini, total nilai terkunci (TVL) protokol pinjaman on-chain sekitar $643 miliar, mencakup sekitar 53,54% dari total TVL DeFi.

Aave telah menjadi protokol terdepan di jalur pinjaman on-chain, dengan TVL sekitar $32,9 miliar, mencakup sekitar 50% dari total TVL jalur pinjaman. Sementara itu, Morpho dan lainnya terus mengukuhkan pangsa pasar, menciptakan struktur pasar pinjaman on-chain dengan satu pemimpin super dan beberapa pemain kuat.

Aset kredit telah menjadi bagian penting dari RWA on-chain. Dengan lebih banyak jenis klaim utang yang diperkenalkan ke on-chain, serta meningkatnya permintaan institusi terhadap jaminan yang compliant dan dapat dilacak, pinjaman RWA diprediksi menjadi mesin pertumbuhan penting lainnya. Secara bersamaan, perbaikan ganda dalam lingkungan moneter makro dan kerangka regulasi bersama-sama mengurangi biaya pergerakan modal dan kepatuhan, menciptakan kondisi eksternal yang lebih lancar untuk perkembangan pasar.

Protokol pinjaman on-chain juga menghadapi berbagai risiko. Pertama, ketergantungan tinggi pada nilai jaminan dan likuiditas pasar, di mana fluktuasi pasar dapat memicu likuidasi. Kedua, pinjaman tanpa jaminan dan pengenalan RWA meningkatkan risiko kredit macet dan risiko counterparty. Selain itu, ketergantungan berlebihan pada insentif token dapat menggelembungkan skala secara artifisial; keamanan bridging dalam ekspansi cross-chain juga mengekspos risiko tinggi. Oleh karena itu, protokol pinjaman on-chain harus menyeimbangkan keamanan, likuiditas, dan kepatuhan sambil mengejar pertumbuhan.

Dengan tokenisasi sekuritas dan aset compliant seperti obligasi pemerintah AS yang secara bertahap masuk ke on-chain, pinjaman on-chain berkembang dari alat pendanaan crypto-native menjadi infrastruktur keuangan arus utama, dengan basis jaminan yang lebih stabil. Dalam proses ini, pinjaman on-chain antarinstitusi diprediksi menjadi penambah penting. Bersamaan dengan itu, koeksistensi suku bunga tetap dan mengambang akan mendorong pematangan sistem suku bunga on-chain. Logika regulasi dan modal juga dapat menyebabkan pasar terbagi menjadi struktur berlapis: lapisan compliant dan stabil serta lapisan inovatif berisiko tinggi, di mana pinjaman on-chain akan semakin terintegrasi ke dalam pasar modal global melalui pematangan aset dan penghubungan institusi.

Daftar Isi

I. Gambaran Umum Pasar Pinjaman On-Chain

1.1. Skala Pasar dan Aliran Modal
1.2. Faktor Pendukung Makro dan Industri
1.3. Dinamika dan Kepatuhan Regulasi

II. Klasifikasi Pasar Pinjaman On-Chain

2.1. Protokol Pinjaman Berjaminan
2.2. Protokol Pinjaman Tanpa Jaminan
2.3. Protokol Pinjaman Modular
2.4. Integrasi RWA dan Pinjaman

III. Landscape Persaingan

3.1. Landscape Protokol Teratas dan Perubahan TVL
3.2. Perbandingan Struktur Pendapatan dan Model Profit
3.3. Profil Pengguna dan Struktur Aset
3.4. Deployment Multichain dan Integrasi Ekosistem

IV. Dilema Risiko dan Tantangan

4.1. Risiko Likuiditas
4.2. Risiko Kredit Macet
4.3. Insentif dan Ilusi Pertumbuhan
4.4. Risiko Cross-Chain

V. Tren Perkembangan yang Mungkin

5.1. On-Chaining Pinjaman Antarinstitusi
5.2. On-Chaining Sekuritas dan Potensi Jaminan
5.3. Obligasi Pemerintah AS Akan Menjadi Aset Inti Pinjaman
5.4. Koeksistensi Suku Bunga Tetap dan Mengambang
5.5. Diferensiasi Struktur Dua Lapis Pasar Pinjaman

VI. Kesimpulan

Referensi

Protokol pinjaman on-chain telah menjadi bagian penting dalam ekosistem DeFi. Dari alat awal untuk ekspansi leverage, kini telah berkembang mencakup pasar modal yang beragam seperti stablecoin dan RWA. Protokol pinjaman on-chain tidak hanya menjadi penopang likuiditas yang stabil, tetapi juga semakin menjadi pusat penetapan harga modal dan hub penting untuk alokasi modal. Saat ini, total nilai terkunci (TVL) protokol pinjaman on-chain sekitar $643 miliar, mencakup sekitar 53,54% dari total TVL DeFi (sekitar $1.202 miliar). Secara spesifik, Aave menguasai sekitar 50% TVL pinjaman, sekitar $32,9 miliar; Morpho dan lainnya masing-masing menguasai sebagian pangsa pasar.

Selain itu, diversitas sumber dana dan kategori aset pinjaman on-chain juga meningkat, dengan RWA menjadi mesin pertumbuhan baru untuk protokol pinjaman. Struktur pasar pinjaman on-chain menghadapi situasi dengan pertumbuhan dan tantangan yang beriringan. Di satu sisi, TVL protokol pinjaman telah pulih secara bertahap, dengan sentimen pasar keseluruhan menunjukkan tanda pemulihan. Di sisi lain, pasar masih menghadapi tantangan struktural, fragmentasi likuiditas yang parah, dana yang tersebar antarprotokol dan antarrantai, serta kurangnya mekanisme integrasi likuiditas yang efisien; pinjaman stablecoin tradisional cenderung jenuh, sementara RWA dan kredit institusional masih kekurangan pasokan, menciptakan diferensiasi suku bunga dan perbedaan preferensi risiko. Di bawah ini, laporan ini akan menganalisis secara sistematis logika operasional, status perkembangan, serta tren dari jalur pinjaman on-chain dengan memasukkan dimensi seperti gambaran pasar, klasifikasi pasar, dan landscape pesaing.

Laporan lengkap dapat dilihat di: https://www.coinw.com/zh_CN/research/on-chain-lending-market-structure-risks-and-the-new-cycle/106

Pertanyaan Terkait

QApa yang menjadi peran utama pasar pinjaman on-chain dalam ekosistem DeFi saat ini?

APasar pinjaman on-chain telah berkembang dari alat leverage menjadi infrastruktur dasar untuk alokasi modal, berfungsi sebagai pusat penetapan harga dan pusat distribusi likuiditas yang penting. Saat ini, TVL protokol pinjaman on-chain mencapai sekitar $643 miliar, mewakili 53.54% dari total TVL DeFi.

QProtokol mana yang menjadi pemimpin dominan di sektor pinjaman on-chain dan berapa pangsa pasarnya?

AAave adalah protokol terdepan di sektor pinjaman on-chain, dengan TVL sekitar $329 miliar, yang menguasai sekitar 50% dari total TVL pasar pinjaman, membentuk struktur 'satu super kuat dan banyak yang kuat' bersama protokol seperti Morpho.

QApa saja risiko utama yang dihadapi oleh protokol pinjaman on-chain?

AProtokol pinjaman on-chain menghadapi beberapa risiko utama, termasuk: ketergantungan tinggi pada nilai jaminan dan likuiditas pasar (risiko likuidasi), risiko gagal bayar kredit dan risiko counterparty dari pinjaman tanpa jaminan dan RWA, distorsi insentif token yang menggelembungkan skala, serta risiko keamanan bridge dalam ekspansi cross-chain.

QApa yang dimaksud dengan RWA dalam konteks pinjaman on-chain dan mengapa hal ini penting?

ARWA (Real World Assets) mengacu pada aset dunia nyata, seperti kredit atau surat utang, yang di-tokenisasi dan diperkenalkan ke dalam blockchain. Ini menjadi mesin pertumbuhan penting baru karena memenuhi permintaan institusi terhadap jaminan yang合规 (compliant) dan dapat dilacak, sekaligus memperluas diversitas aset dalam pasar pinjaman.

QApa saja tren perkembangan potensial untuk pasar pinjaman on-chain di masa depan?

ATren perkembangan potensial meliputi: pinjaman antar-lembaga yang berpindah ke on-chain, tokenisasi sekuritas dan potensi jaminannya, Surat Utang AS (US Treasury) menjadi aset inti pinjaman, koeksistensi suku bunga tetap dan mengambang, serta diferensiasi pasar menjadi dua lapisan: lapisan合规 yang stabil dan lapisan inovasi berisiko tinggi.

Bacaan Terkait

Polymarket yang Tersendat: Ujian Sebenarnya Setelah Melewati Masa Kejayaan Traffic Telah Tiba

Polymarket, platform prediksi terkemuka, menghadapi masalah kelambatan dan pengalaman perdagangan yang memburuk akibat pertumbuhan yang melampaui kapasitas infrastruktur saat ini. Wakil Presiden Teknik DeFi Polymarket, Josh Stevens, mengakui masalah ini dan mengumumkan rencana perbaikan, termasuk migrasi rantai (chain migration) dari Polygon. Awalnya, Polygon dipilih karena biaya rendah dan kemudahan penggunaan, tetapi kini menjadi penghambat pertumbuhan seiring Polymarket yang berevolusi menjadi platform perdagangan yang lebih kompleks dan frekuensi tinggi. Rencana perbaikan tidak hanya mencakup migrasi rantai, tetapi juga pembangunan ulang sistem order book (CLOB), pengurangan penundaan data on-chain, perbaikan masalah pembatalan transaksi, peningkatan kinerja situs web, dan pengembangan produk perpetual contracts (Perps). Beberapa blockchain seperti Solana, Sui, dan Algorand telah menawarkan diri untuk menjadi tuan rumah baru, sementara Polygon berusaha mempertahankan Polymarket mengingat kontribusinya yang signifikan terhadap pendapatan gas. Tantangan terbesar Polymarket kini adalah membangun infrastruktur yang stabil dan dapat diandalkan untuk mempertahankan kepercayaan pengguna dalam melakukan transaksi频繁.

Odaily星球日报04/27 03:21

Polymarket yang Tersendat: Ujian Sebenarnya Setelah Melewati Masa Kejayaan Traffic Telah Tiba

Odaily星球日报04/27 03:21

Anggota Kongres Kunci 'Melunak', Rintangan Terbesar Pengangkatan Wash sebagai Ketua Fed pada 15 Mei Telah Tersingkir

Hambatan politik utama untuk konfirmasi Kevin Warsh sebagai ketua Fed telah tersingkir setelah Senator Republik Thom Tillis mencabut penentangannya. Tillis sebelumnya khawatir investigasi kriminal terhadap ketua Fed incumbent Jerome Powell mengancam independensi bank sentral. Penarikan investigasi oleh Jaksa Federal memenuhi kekhawatirannya. Komite Perbankan Senat dijadwalkan mengadakan pemungutan suara untuk nominasi Warsh pada 29 April. Jika lolos, nominasi akan diajukan ke Senat penuh, dengan konfirmasi akhir diperkirakan bertepatan dengan berakhirnya masa jabatan Powell pada 15 Mei. Kebijakan Warsh berpotensi mengubah pasar secara signifikan. Dia berencana menghapus "dot plot" (proyeksi suku bunga), meninjau kembali pedoman kebijakan, dan berpotensi mengurangi frekuensi rapat. Langkah-langkah ini dapat mendekonstruksi "forward guidance" yang menjadi dasar penetapan harga aset global selama 15 tahun terakhir, memicu penilaian ulang besar-besaran di pasar saham, obligasi, dan valuta asing.

marsbit04/27 02:58

Anggota Kongres Kunci 'Melunak', Rintangan Terbesar Pengangkatan Wash sebagai Ketua Fed pada 15 Mei Telah Tersingkir

marsbit04/27 02:58

Menurunkan Ekspektasi untuk Bull Market Bitcoin Berikutnya

Artikel ini membahas penurunan ekspektasi penulis terhadap potensi kenaikan harga Bitcoin (BTC) pada siklus bull market berikutnya. Penulis, Alex Xu, yang sebelumnya memegang BTC sebagai aset terbesarnya, telah mengurangi porsi BTC dari full menjadi sekitar 30% pada kisaran harga $100.000-$120.000, dan kembali mengurangi di level $78.000-$79.000. Alasan utama penurunan ekspektasi ini adalah: 1. **Energi Penggerak yang Melemah:** Narasi adopsi BTC yang mendorong kenaikan signifikan di siklus sebelumnya (dari aset niche hingga institusi besar via ETF) sulit terulang. Langkah berikutnya, seperti masuknya BTC ke dalam cadangan bank sentral negara maju, dianggap sangat sulit tercapai dalam 2-3 tahun ke depan. 2. **Biaya Peluang Pribadi:** Penulis menemukan peluang investasi yang lebih menarik di perusahaan-perusahaan lain. 3. **Dampak Resesi Industri Kripto:** Menyusutnya industri kripto secara keseluruhan (banyak model bisnis seperti SocialFi dan GameFi terbukti gagal) dapat memperlambat pertumbuhan basis pemegang BTC. 4. **Biaya Pendanaan Pembeli Utama:** Perusahaan pembeli BTC terbesar, Stratis, menghadapi kenaikan biaya pendanaan yang memberatkan, yang dapat mengurangi kecepatan pembeliannya dan memberi tekanan jual. 5. **Pesaing Baru untuk "Emas Digital":** Hadirnya "tokenized gold" (emas yang ditokenisasi) menawarkan keunggulan yang mirip dengan BTC (seperti dapat dibagi dan dipindahkan) sehingga menjadi pesaing serius. 6. **Masalah Anggaran Keamanan:** Imbalan miner yang terus berkurang pasca halving menimbulkan kekhawatiran tentang keamanan jaringan, sementara upaya mencari sumber fee baru seperti ordinals dan L2 dinilai gagal. Penulis menyatakan tetap memegang BTC sebagai aset besar dan terbuka untuk membeli kembali jika alasannya tidak lagi relevan atau muncul faktor positif baru, meski siap menerima jika harganya sudah terlalu tinggi untuk dibeli kembali.

marsbit04/27 02:47

Menurunkan Ekspektasi untuk Bull Market Bitcoin Berikutnya

marsbit04/27 02:47

Prediksi Pasar Tidak Dapat Terlepas dari Perdagangan Orang Dalam, Tapi Perdagangan Orang Dalam Sedang Membunuhnya

Sebuah pasar prediksi menghadapi dilema mendasar: mereka bergantung pada informasi orang dalam untuk menghasilkan harga yang akurat, tetapi aktivitas orang dalam justru dapat merusak kepercayaan investor ritel. Kasus terbaru melibatkan seorang tentara AS yang diduga menghasilkan $400.000 di Polymarket menggunakan informasi rahasia tentang operasi militer, menyoroti masalah perdagangan orang dalam yang sistemik. Platform seperti Polymarket dan Kalshi secara implisit mendorong partisipasi orang dalam untuk meningkatkan akurasi prediksi, namun juga memiliki kebijakan yang melarang perdagangan berdasarkan informasi non-publik. Kontradiksi ini menciptakan ketegangan antara efisiensi informasi dan persepsi keadilan. Jika terlalu longgar, investor ritel akan merasa dimanipulasi dan meninggalkan pasar. Jika terlalu ketat, pasar kehilangan sumber informasi paling berharga dan menjadi kurang akurat. Masa depan pasar prediksi tergantung pada kemampuan menemukan titik optimal: mempertahankan likuiditas dan kepercayaan ritel sambil tetap memberi insentif bagi informasi orang dalam yang terbatas. Tanpa keseimbangan ini, risiko kegagalan sistemik mengancam kelangsungan jangka panjangnya.

marsbit04/27 02:38

Prediksi Pasar Tidak Dapat Terlepas dari Perdagangan Orang Dalam, Tapi Perdagangan Orang Dalam Sedang Membunuhnya

marsbit04/27 02:38

Selat Hormuz, Bisakah Iran "Mengendalikannya"?

Menurut laporan media Iran, Iran telah menyusun rencana komprehensif untuk mengelola Selat Hormuz. Rencana ini mencakup klaim kedaulatan penuh atas selat tersebut, mewajibkan kapal asing memperoleh izin transit, menerapkan biaya transit (dengan preferensi pembayaran dalam rial), serta melarang mutus kapal-kapal dari negara musuh, khususnya Israel. Analis menilai langkah ini bertujuan untuk: 1. Menekan Amerika Serikat dan Israel secara ekonomi dan diplomatis dengan memanfaatkan pengaruh Iran atas jalur pelayaran vital ini. 2. Menciptakan sumber pendapatan baru yang signifikan (potensi mencapai miliaran dolar per tahun) untuk menghadapi sanksi dan mendanai rekonstruksi. 3. Memberikan ruang negosiasi dengan AS, dengan menjadikan izin transit untuk kapal AS sebagai alat tawar. Namun, implementasi rencana ini diragungkan karena beberapa hal: * Tantangan operasional dalam memberlakukan aturan di selat yang padat dan diawasi militer asing. * Protes internasional atas dasar hukum dan dampak ekonomi terhadap biaya transportasi global. * Tekanan balik dari AS, termasuk blokade terhadap pelabuhan Iran dan ancaman mencegat kapal yang membayar biaya transit. * Ketidakpastian apakah rencana ini benar-benar akan diterapkan atau hanya sekadar strategi negosiasi.

marsbit04/27 01:32

Selat Hormuz, Bisakah Iran "Mengendalikannya"?

marsbit04/27 01:32

Trading

Spot

Futures