Beijing, Jianguomen. Saya bertemu dengan seorang teman VC di sebuah kafe di lantai dasar, di luar jendela kaca adalah langit abu-abu khas bulan Februari yang jernih dan dingin. Ini adalah pertama kalinya setelah sekian lama saya mengobrol minum kopi dengan orang dalam lingkaran Crypto, dan saya merasa ini sendiri adalah sebuah sinyal. Benaranya, begitu duduk, teman saya memberikan saya tatapan putus asa: "Menurutmu berapa lama bear market akan berlangsung? Kami sudah tidak melakukan investasi selama setengah tahun."
Setengah tahun, bagi sebuah industri yang menghitung kecepatan iterasi dalam hitungan hari, hampir sama dengan satu abad.
Dia memberitahu saya, ini bukan karena tidak ada yang memulai bisnis lagi, mereka masih bisa berbicara dengan banyak pengusaha setiap bulan, tetapi mereka sekarang bingung, tidak tahu lagi arah dan peluang bagus apa yang tersisa.
Sambil mengaduk kopi di cangkirnya, dia tersenyum pahit: "Ya ampun, bos saya menyuruh saya untuk melihat AI, tapi saya masih punya kepercayaan pada crypto."
Dalam kalimat itu, saya mendengar perjuangan dan ketidakrelaan terakhir seorang pelaku industri. Ketika arah angin modal telah jelas berubah, kepercayaan, menjadi hal yang paling murah dan paling mewah.
Keesokan harinya, Kyle Samani, rekan pendiri Multicoin Capital, sang "Imam Besar Solana" dahulu, pemegang panji "investasi berbasis tesis", mengumumkan di media sosial bahwa dia akan keluar dari圈子 (lingkungan/industri), sang imam besar telah murtad.
Ketika otak terpintar dan modal paling sensitif di sebuah industri secara bersamaan memilih untuk pergi, saya menyadari, kita sedang menghadapi momen yang serius.
Surut Besar-besaran
Sepuluh tahun terakhir, kisah mata uang kripto, tertulis di atas banjir bandang likuiditas global yang melimpah ruah. Sekarang, air surut, tetapi yang terdampar di pantai, bukan hanya mata uang kripto.
Februari 2026, bagi semua pemegang aset berisiko di seluruh dunia, adalah sebuah mimpi buruk. Yang kita lihat, bukan lagi efek jungkat-jungkit, saham AS, emas, mata uang kripto, aset-aset dengan preferensi risiko yang berbeda di masa lalu, saat ini bergandengan tangan, bersama-sama melompat ke dalam jurang.
Di balik penurunan menyeluruh ini, adalah sebuah fakta yang telah kita prediksi tetapi tidak ingin percayai, era dana murah di mana kita bisa memercayai dengan mata tertutup bahwa "besok akan lebih baik", secara resmi berakhir.
Ekonom Minsky pernah berkata, ujung dari kemakmuran, seringkali adalah titik awal kehancuran. Sekarang, momen itu tiba. Sumber krisis ini, adalah keran yang sedang dikencangkan di Washington. Dalam siklus quantitative easing yang berlangsung selama sepuluh tahun, suku bunga yang hampir nol, membuat pasar global dipenuhi dengan uang panas yang mencari tingkat pengembalian tinggi. Uang ini seperti air bah yang meluap dari tanggul, mengalir ke semua kelas aset yang bisa menceritakan kisah seksi, dan mata uang kripto, tanpa diragukan lagi adalah yang paling seksi di antaranya.
Namun, ketika figur hawkish Kevin Warsh dinominasikan sebagai ketua Fed berikutnya, ketika Fed mulai mengecilkan neraca keuangannya, ketika indeks dolar AS terus menguat, ketika biaya dana global meningkat, air pun surut. Yang pertama kali terbuka, pasti adalah aset-aset yang paling bergantung pada cerita daripada nilai.
Runtuhnya Dua Kuil
Dunia kripto memiliki dua kuil. Satu adalah Kuil Nilai, memuja emas digital Bitcoin; yang lainnya adalah Kuil Aplikasi, memuja internet generasi berikutnya Web3. Sekarang, mereka hampir pada waktu yang bersamaan, runtuh.
Pertama, lihat Kuil Nilai. Sejak whitepaper Satoshi Nakamoto lahir pada tahun 2008, emas digital adalah narasi inti dan paling kokoh dari Bitcoin. Itu dianggap sebagai penyimpan nilai yang tahan inflasi, terdesentralisasi, dan independen dari negara berdaulat.
Namun, ketika krisis sesungguhnya datang, pasar akan memilih dengan uang. Seiring dengan diterimanya Bitcoin oleh berbagai institusi mainstream dalam beberapa tahun terakhir, korelasi Bitcoin dengan saham teknologi AS pernah naik hingga 0,8. Ini berarti, sekarang ini sama sekali bukan lindung nilai risiko, tetapi penguat risiko. Itu bukan tempat berlindung, tetapi mata badai. Nasdaq bersin, Bitcoin mungkin langsung masuk ICU.
Kuil Nilai goyah, bagaimana keadaan Kuil Aplikasi?
Untuk memahami runtuhnya Kuil Aplikasi, kita harus memahami latar belakang yang lebih besar: papan dasar narasi teknologi telah berubah dalam beberapa tahun ini.
Dalam sepuluh tahun dari 2010 hingga 2020, teknologi blockchain hampir merupakan satu-satunya "teknologi masa depan" yang dapat menyalakan imajinasi modal. Itu adalah pemeran utama narasi inovasi teknologi era itu, adalah permainan kartu yang tidak boleh dilewatkan oleh semua VC. Kenaikan Bitcoin, bukan hanya fenomena moneter, tetapi juga pemetaan nilai dari基本面 teknologi (basic technology landscape) itu.
Tapi sekarang, pemeran utamanya diganti. AI, menjadi dewa baru.
Kebangkitan AI, seperti cermin, mencerminkan kehampaan aplikasi Web3. Awalnya, ketika gelombang AI datang, industri kripto masih memiliki sedikit ilusi optimis. Kami mencoba menggabungkan keduanya, menciptakan narasi indah "AI adalah produktivitas, blockchain adalah hubungan produksi". Tapi sekarang terlihat, ini hanyalah penghiburan diri yang wishful thinking. AI tidak membutuhkan blockchain untuk membuktikan nilainya, modal dan talenta selamanya akan mengalir ke tempat yang paling mudah dipahami, paling seksi, gelembungnya paling mudah ditiup. Dan hari ini, tempat itu adalah AI.
Cermin ini, juga membuat para信徒 (pemercaya) seperti Kyle Samani putus asa. Samani dan Multicoin yang dia dirikan, pernah adalah pengkhotbah paling taat dari Web3. Mereka adalah pendukung最早 (paling awal) dan paling penting dari Solana, tesis DePIN yang mereka ajukan, pernah dianggap sebagai jalur paling layak bagi Web3 menuju dunia nyata.
Namun, ketika imam besar ini akhirnya mengakui bahwa esensi blockchain hanyalah sebuah buku besar aset, ini sama dengan menyatakan runtuhnya Kuil Aplikasi. Kami pikir kami sedang membangun kota Roma masa depan, tetapi akhirnya menemukan, kami hanya一次又一次 (berkali-kali) mengganti chip dan karpet untuk kasino.
Masalah yang lebih serius adalah, industri sedang kehilangan aset paling berharga: imajinasi tentang masa depan.
Pengembang terbaik dan talenta muda, sedang memilih dengan kaki, berpindah dari industri yang terus mengulang skema Ponzi ke industri lain. Ketika penanda arah inkubator startup sudah sepenuhnya tidak lagi menunjuk ke Web3, kita tahu, sebuah era mungkin telah berakhir.
Tapi teknologi tidak akan pernah hilang karena runtuhnya narasi. Buku besar terdesentralisasi, kontrak pintar, terobosan kriptografi, teknologi-teknologi ini sendiri, masih terbaring diam di sana.
Hanya saja saat ini, tidak ada yang tahu tujuan sejati mereka di mana. Mungkin, mereka ditakdirkan tidak akan membentuk ulang dunia secara besar-besaran seperti teknologi AI, tetapi digunakan dalam skenario yang lebih spesifik, untuk memecahkan masalah yang lebih实际 (praktis). Hanya saja cerita seperti itu, tidak lagi seksi, dan tidak lagi dapat menarik uang panas dan信徒 (pemercaya).
Wajah-wajah Manusia
Runtuhnya narasi besar, pada akhirnya akan menular ke setiap individu yang konkret. Ketika kuil menjadi reruntuhan, yang kita lihat, adalah pemandangan menyedihkan dari wajah-wajah manusia.
Januari 2026, perusahaan startup penitipan terdesentralisasi yang dijuluki paling teknis Entropy, setelah beroperasi selama empat tahun mengumumkan penutupan; juga pada Januari, platform perdagangan Bit[.]com juga mengumumkan akan ditutup secara bertahap; Februari, bursa patuh hukum Gemini yang didirikan oleh Winklevoss bersaudara, mengumumkan PHK 25%, dan sepenuhnya退出 (keluar) dari pasar Inggris, UE, dan Australia, mempersempit bisnis kembali ke dalam negeri AS, sejak titik tertinggi tahun 2022, total karyawan perusahaan ini telah berkurang lebih dari 70%.
Saya membuka media sosial, melihat para pengembang yang dulu menuliskan WAGMI di bio mereka, menambahkan akhiran ".eth" di nama mereka, sekarang tanda tangan mereka berubah menjadi Building with LLMs.
Membuka Twitter, saya melihat Junzhu sedang mengenang kisah empat tahun lalu kami berandai-andai tentang masa depan industri di kedai kopi, melihat banyak teman lama kembali memposting cerita tentang kemakmuran dan keseruan industri di masa lalu.
Ketika sebuah industri mulai bernostalgia secara kolektif, itu menunjukkan bahwa ia telah kehilangan masa depan. Kami mulai merindukan musim panas tahun 2021, merindukan puncak ketika total kapitalisasi pasar cryptocurrency global mencapai $3 triliun, merindukan kegilaan di mana gambar monyet bisa terjual jutaan dolar, merindukan ilusi di mana uang seperti udara yang mudah didapat.
Saat longsor salju, setiap kepingan salju merasa diri mereka tidak bersalah. Tapi kami bukan kepingan salju, dulu kami dengan tangan membuat salju, sekarang dengan mata kepala melihat salju mencair di tangan kami.
Akankah Konsensus Masih Ada di Consensus大会 (Konferensi)?
Minggu depan, di bawah cahaya gemerlap Pelabuhan Victoria, Konferensi Consensus akan segera diadakan di Hong Kong. Dapat dibayangkan, para信徒 (pemercaya) kripto global akan berkumpul kembali. Mereka berdasi dan bersetelan, mereka berbicara pasti menyebut konsensus. Tapi akankah masih ada konsensus di dalam venue?
Ini memberi saya perasaan absurd yang kuat. Dalam sebuah industri yang telah kehilangan dua narasi landasan, emas digital dan Web3, di musim dingin di mana dana murah tidak ada lagi, imam besar纷纷 (beramai-ramai) murtad, konsensus apa lagi yang bisa kita capai? Apakah konsensus untuk berhimpit-himpitan menghangatkan badan, atau konsensus untuk mengakui kegagalan?
Mungkin, konsensus sejati, tidak pernah tercapai di venue yang ramai, tetapi dalam introspeksi tenang setiap pelaku industri, dalam keberanian untuk memulai kembali setelah mengakui ilusi telah pecah.
Industri ini, membutuhkan sebuah penyelesaian diri yang彻底 (menyeluruh), dari atas ke bawah. Tapi penyelesaian, tidak sama dengan kehancuran. Ketika air surut, di atas reruntuhan, pasti akan ada sesuatu yang tertinggal.
Mereka yang benar-benar percaya pada teknologi terdesentralisasi, mungkin akan menemukan bara api di reruntuhan, tetapi itu bukan lagi api yang mengubah dunia, tetapi cahaya redup yang memecahkan masalah. Mungkin, dalam sepuluh tahun ke depan, kita akan melihat aplikasi blockchain yang benar-benar berakar di industri, melayani kelompok orang tertentu, tidak bertujuan untuk koin seratus kali lipat. Mereka mungkin muncul dalam keuangan rantai pasok, mungkin muncul dalam autentikasi identitas digital, atau mungkin muncul di sudut-sudut yang tidak bisa kita bayangkan hari ini.
Itu akan menjadi cerita yang lebih kecil, lebih lambat, tetapi juga lebih nyata. Itu tidak lagi membutuhkan narasi besar, tidak lagi membutuhkan mitos menjadi kaya dalam semalam, yang dibutuhkannya, hanyalah kesabaran dan waktu. Bagi mereka yang masih berada di meja permainan, ini mungkin adalah satu-satunya harapan.
Artikel sampai di sini, saya melihat ke luar jendela. Langit pagi Beijing masih abu-abu, persis seperti industri ini saat ini.
