Penulis Asli: Ye Zhen
Sumber Asli: Wall Street News
Seiring harga Bitcoin jatuh di bawah level support kunci, gejolak di pasar aset digital semakin meningkat, dan Strategy (MSTR), yang berada di pusat badai ini, menghadapi tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Perusahaan yang didirikan oleh Michael Saylor ini pada Kamis mengonfirmasi bahwa karena penurunan signifikan dalam nilai wajar aset Bitcoin yang dipegang, mereka mengalami kerugian bersih hingga $12.4 miliar pada kuartal keempat. Kerugian ini terutama berasal dari kerugian nilai wajar belum direalisasi sebesar $17.4 miliar akibat penilaian mark-to-market yang diwajibkan oleh standar akuntansi.
Dengan Bitcoin jatuh di bawah $63,000, saham Strategy anjlok 17.1% pada hari Kamis. Tidak hanya menghapus semua keuntungan sejak pemilu AS, tetapi juga menyebabkan saham tersebut turun hampir 80% dari titik tertinggi sejarahnya pada November 2024.
Bitcoin yang dipegang perusahaan saat ini bernilai sekitar $46 miliar, dengan biaya pembelian rata-rata per keping sebesar $76,052. Ini adalah pertama kalinya sejak 2023 bahwa nilai pasar kepemilikan Bitcoin perusahaan jatuh di bawah basis biaya kumulatifnya.
Menghadapi kehancuran pasar, Michael Saylor dalam konferensi telepon laporan keuangan mengakui bahwa "menjual Bitcoin adalah sebuah pilihan", meskipun dia berseru "HODL" (hold on for dear life - bertahanlah) di media sosial X.
Yang lebih mencemaskan pasar adalah, model siklus yang sebelumnya mengandalkan "premium ekuitas" untuk terus membiayai pembelian Bitcoin telah mandek. Biaya kepemilikan perusahaan untuk pertama kalinya lebih tinggi dari harga pasar, dan eksperimen keuangannya sedang menghadapi ujian yang berat.
Seiring dengan anjloknya harga saham MSTR, investor obligasi konversi kemungkinan besar akan mencari penebusan tunai lebih awal daripada konversi saham. Penebusan pertama senilai $1 miliar mungkin jatuh tempo pada 15 September 2027, ditambah $6.4 miliar lainnya yang mungkin jatuh tempo pada tahun 2028, sehingga total kebutuhan potensial tunai sebesar $8.2 miliar sedang mendekat.
Logika Pembiayaan Pembelian Bitcoin Menghadapi Ujian
Strategy pernah menjadi alat proxy High-Beta untuk Bitcoin, dengan harga sahamnya melonjak lebih dari 3500% antara tahun 2020 dan 2024. Namun, mesin ini dibangun di atas fondasi yang tidak stabil. Dengan diluncurkannya ETF Bitcoin spot, investor memiliki eksposur risiko yang lebih murah dan lebih langsung, sehingga keunikan Strategy melemah.
Yang lebih krusial adalah runtuhnya premium valuasi. Nilai perusahaan Strategy pernah mendekati dua kali lipat nilai kepemilikan Bitcoin-nya, tetapi premium ini sekarang hampir terhapus. Jika harga Bitcoin bertahan pada level saat ini,市值 Strategy hanya perlu turun sekitar 13% lagi untuk sepenuhnya menghilangkan premium tersebut. Begitu mNAV (rasio nilai perusahaan terhadap nilai aset kripto) jatuh di bawah 1, itu berarti市值 perusahaan lebih rendah dari nilai koin yang dipegangnya, dan logika pembiayaan pembelian Bitcoin akan sepenuhnya gagal.
Dalam konferensi telepon setelah rilis laporan keuangan, CEO Phong Le mencoba menenangkan investor dengan mengatakan "ini adalah pertama kalinya kalian mengalami penurunan, saran saya adalah bertahanlah", tetapi pernyataan ini memicu kemarahan di kolom komentar siaran langsung. Analis Benchmark Co., Mark Palmer, mencatat bahwa dalam lingkungan saat ini, fokus pasar telah beralih ke bagaimana perusahaan mengumpulkan dana dalam kondisi yang menantang.
Secara Buku Sudah Dalam Kondisi Tidak Mampu Bayar
Memburuknya data keuangan memperparah kekhawatiran pasar tentang kemampuan membayar Strategy. Data menunjukkan, per 1 Februari, perusahaan memegang lebih dari 713,000 Bitcoin, dengan basis biaya rata-rata $76,052. Dengan harga perdagangan Bitcoin jauh di bawah garis biaya ini, buku Strategy sudah dalam keadaan tidak mampu bayar.
Strategy menanggung hutang konversi sebesar $8.2 miliar. Meskipun Saylor menekankan bahwa perusahaan memiliki cadangan tunai $2.25 miliar, cukup untuk menutupi pembayaran bunga dan dividen selama dua tahun ke depan, dan tidak ada risiko margin call, kekhawatiran pasar tetap ada.
Struktur obligasi konversi Strategy saat ini menunjukkan node tekanan jatuh tempo yang berbeda. Obligasi konversi $1.01 miliar yang diterbitkan pada September 2024 memiliki harga konversi $183.19, dan pemegangnya dapat menggunakan hak jual kembali (put option) pada 15 September 2027. Obligasi konversi tanpa bunga $3 miliar yang diterbitkan pada November 2024 memiliki harga konversi tinggi $672.4, dan dapat dijual kembali pada 1 Juni 2028. Selain itu, beberapa obligasi konversi dengan harga konversi antara $149.77 dan $433.43 akan menghadapi tekanan penjualan kembali pada tahun 2028.
S&P Global dalam laporan sebelumnya pernah memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin mengalami tekanan serius pada saat hutang jatuh tempo, hal itu dapat memaksa perusahaan untuk melikuidasi aset pada harga rendah, yang akan dilihat sebagai restrukturisasi hutang yang "setara dengan default".
Phong Le dalam konferensi telepon坦言, jika Bitcoin turun 90%, perusahaan tidak akan mampu melunasi hutang hanya dengan menjual Bitcoin, dan pada saat itu akan不得不 mencari restrukturisasi hutang.
Saylor Bersikeras pada Posisi Bullish
Meskipun menghadapi tekanan, Saylor dalam konferensi telepon laporan keuangan tetap optimis. "Kami memiliki seorang presiden kripto, yang bertekad membuat AS menjadi negara adidaya Bitcoin, ibu kota kripto dunia, dan pemimpin aset digital," kata Saylor. "Anda tidak bisa meremehkan pentingnya mendapatkan dukungan untuk industri ini dan modal digital di tingkat tertinggi struktur politik."
Saylor juga meremehkan ancaman komputasi kuantum terhadap Bitcoin, menyebutnya "setidaknya 10 tahun lagi baru akan menjadi ancaman", dan menegaskan kembali bahwa ini adalah "FUD" (Fear, Uncertainty, Doubt - Ketakutan, Ketidakpastian, Keraguan). Dia mempertahankan pendiriannya yang konsisten, bahwa menjual Bitcoin masih merupakan salah satu opsi untuk menanggapi kondisi pasar.
Strategy pada Kamis menegaskan kembali, memperkirakan tidak akan menghasilkan laba dan keuntungan pada tahun berjalan dan di masa depan yang dapat diperkirakan. Berdasarkan ekspektasi ini, perusahaan menyatakan bahwa distribusi saat ini kepada pemegang saham preferen abadi diperkirakan bebas pajak.
Namun, para pemshort terkenal seperti Michael Burry mengeluarkan peringatan yang lebih keras. Menurut Bloomberg, Burry minggu ini mengulangi pengawasannya terhadap Strategy, memperingatkan bahwa penurunan Bitcoin dapat memicu "spiral kematian" di antara pemegang perusahaan. Pandangan ini sejalan dengan kritikus jangka panjang seperti Jim Chanos, yang sejak lama menunjuk pada risiko Strategy yang bergantung pada aset tidak menghasilkan dan leverage spekulatif.
Sementara itu, Saylor dalam rapat meremehkan ancaman komputasi kuantum terhadap Bitcoin, menyebutnya sebagai "FUD", dan mengatakan bahwa ancaman ini setidaknya akan muncul 10 tahun lagi.
Meskipun manajemen berusaha mempertahankan nada optimis dan menggambarkan profitabilitas sebagai prospek yang jauh, dengan Bitcoin jatuh di bawah harga pokok dan saluran pembiayaan menyempit, investor sedang menghadapi ujian realitas yang严峻.
