Penulis: KarenZ, Foresight News
Judul Asli: Kerugian Miliaran, Laporan Keuangan Strategy Menyala Lampu Merah! Apa Kata Jajaran Pimpinan?
Pasar cryptocurrency saat ini sedang terjerat dalam pusaran koreksi yang hebat. Dengan harga Bitcoin menarik diri ke level US$60.000, sentimen pasar dengan cepat berbalik menjadi sangat panik.
Di tengah gejolak ini, laporan keuangan kuartal IV tahun 2025 dari pemegang perusahaan Bitcoin terbesar di dunia — Strategy (dahulu MicroStrategy) — jelas semakin memperburuk situasi, menuangkan air dingin yang menusuk ke tulang ke pasar yang sudah lesu: kerugian bersih per kuartal mencapai US$12,4 miliar.
Pada hari laporan keuangan dirilis, saham Strategy langsung anjlok sekitar 17%. Hingga saat ini, harga sahamnya telah turun hampir 80% dibandingkan dengan titik tertinggi sepanjang masa yang dicapai pada November 2024.
Dari perusahaan bintang yang pernah melesat dengan "Strategi Perbendaharaan Bitcoin", hingga kini dililit kerugian besar dan harga saham terpotong setengah lalu setengah lagi, situasi Strategy adalah gambaran paling nyata dari gejolak pasar cryptocurrency saat ini — di satu sisi ada kerugian besar di atas kertas, di sisi lain ada perilaku menimbun Bitcoin yang hampir fanatik. Perusahaan ini, dengan serangkaian data yang terbelah, mempertaruhkan masa depan perusahaan dalam sebuah perjudian besar.
Data Inti: Akumulasi Gila-Gilaan di Bawah Kerugian Besar
Kontradiksi inti dalam laporan keuangan Q4 2025 Strategy terletak pada kontras kuat antara tingginya rekor kerugian akuntansi dan posisi Bitcoin yang mencapai rekor tertinggi secara historis.
1. Kerugian Akuntansi Besar di Bawah Prinsip Nilai Wajar: Kerugian operasional Strategy pada kuartal IV 2025 mencapai US$17,4 miliar yang mengejutkan, dengan kerugian bersih US$12,4 miliar. Ini terutama berasal dari Prinsip Akuntansi Nilai Wajar baru yang diadopsi perusahaan mulai 1 Januari 2025. Menurut prinsip ini, perusahaan harus menilai ulang semua posisi Bitcoin pada akhir setiap kuartal berdasarkan harga pasar, dan fluktuasi harga koin akan langsung dimasukkan ke dalam laporan laba rugi. Koreksi berkelanjutan harga Bitcoin membuat penyusutan nilai pasar posisi langsung berubah menjadi kerugian akuntansi, menjadi "berita buruk" paling langsung dalam laporan keuangan.
2. Obsesi Menambah Posisi Bitcoin Melawan Tren: Meskipun pasar berfluktuasi, Strategy terus membeli dengan gila-gilaan, membeli 41.002 koin dalam jumlah besar pada Januari 2026. Per 1 Februari 2026, Strategy memegang 713.502 Bitcoin, setara dengan sekitar 3,4% dari total pasokan Bitcoin, menduduki peringkat pertama sebagai pemegang Bitcoin tingkat perusahaan terbesar di dunia.
3. Mesin Pembiayaan Super: Pada tahun fiskal 2025, Strategy mengumpulkan total modal lebih dari US$25,3 miliar, angka ini setara dengan sekitar 8% dari total pembiayaan ekuitas AS tahun itu.
4. Penyangga Risiko Cadangan Khusus: Per 1 Februari 2026, Strategy memiliki cadangan dolar AS sebesar US$2,25 miliar, khusus untuk menutupi pembayaran dividen saham preferen dan bunga utang selama 2,5 tahun ke depan, berusaha meredakan kekhawatiran pasar terhadap tekanan arus kas perusahaan.
Dilihat dari biaya kepemilikan, total biaya awal Bitcoin yang dipegang Strategy mencapai US$54,26 miliar, dengan biaya rata-rata per koin sebesar US$76.052. Dengan harga Bitcoin saat ini sekitar US$65.000, berdasarkan perhitungan ini, kerugian mengambang (floating loss) posisi Bitcoin perusahaan telah melebihi US$7,8 miliar.
"Bisnis Inti" yang Tersingkirkan dan "Leverage" yang Diperbesar
Sangat ironis, bisnis utama tradisional Strategy — perangkat lunak analisis perusahaan — dalam laporan keuangan telah menjadi catatan kaki yang hampir terlupakan. Skala bisnis dan kontribusinya sangat jauh dibandingkan dengan besarnya strategi Bitcoin.
Pada kuartal IV 2025, meskipun bisnis perangkat lunak perusahaan tetap positif, data kinerjanya relatif datar: total pendapatan US$123 juta, hanya meningkat 1,9% secara tahunan (yoy); pendapatan layanan langganan US$51,8 juta, meningkat 62,1% yoy; laba kotor keseluruhan kuartal IV US$81,3 juta, margin laba kotor tetap pada level tinggi 66,1%.
Dari data tersebut terlihat jelas bahwa meskipun bisnis perangkat lunak memiliki profitabilitas yang stabil dan margin laba kotor yang tinggi, skala pendapatannya hanya dalam orde ratusan juta, dibandingkan dengan skala pengumpulan dana perusahaan yang puluhan miliar, biaya kepemilikan Bitcoin yang puluhan miliar, serta kerugian kuartalan yang miliaran, kontribusi marjinal dari bisnis utama ini hampir dapat diabaikan.
Bagi Strategy saat ini, sumber daya inti dan fokus strategis perusahaan telah sepenuhnya condong ke Bitcoin. Strategy, melalui instrumen keuangan kompleks seperti saham, obligasi, saham preferen, memberikan eksposur Bitcoin dengan leverage kepada investor. Perusahaan itu sendiri juga telah benar-benar menjadi "bayangan Bitcoin", di mana perkembangan perusahaan terikat sangat dalam dengan harga Bitcoin, sejahtera bersama, rugi bersama.
Apa yang Terjadi Saat Obligasi Konversi Jatuh Tempo?
Dalam konferensi telepon laporan keuangan terbaru, Phong Le menyatakan, "Strategy saat ini memiliki utang bersih US$6 miliar, rasio leverage saat ini sekitar 13%, hanya setengah dari perusahaan peringkat investasi dan sepertiga dari perusahaan high yield. Dalam skenario ekstrem, jika harga Bitcoin turun 90%, jatuh ke US$8.000, maka cadangan Bitcoin kami akan sama dengan utang bersih kami. Saat itu, kami tidak akan dapat menggunakan cadangan Bitcoin untuk membayar obligasi konversi, dan akan mempertimbangkan restrukturisasi, penerbitan saham tambahan, atau penerbitan utang tambahan."
Selain itu, Phong Le berharap perusahaan secara bertahap dapat di-ekuitaskan (equitized). Jika pada saat itu tidak dapat di-ekuitaskan, akan mencari cara lain untuk merestrukturisasi utang, bertujuan untuk secara berkelanjutan mengurangi leverage, menghindari penjualan koin, dan melanjutkan strategi akumulasi Bitcoin.
Saat "Roda" Mengendur
Model "Roda Bitcoin" Strategy dibangun di atas asumsi yang sangat rapuh: harga Bitcoin naik secara spiral dalam jangka panjang, dan pasar modal selamanya bersedia memberikan pembiayaan premium untuk perusahaannya. Keduanya membentuk siklus positif, mendorong pertumbuhan simultan harga saham perusahaan serta skala kepemilikan.
Namun, ketika harga Bitcoin jatuh di bawah biaya kepemilikan rata-ratanya (US$76.000), risiko dan paradoks yang dihadapi Strategy pun terbuka.
STRC dengan Dividen Tinggi: Hasil Tinggi Sesuai dengan Risiko Tinggi
Saham preferen abadi STRC yang diluncurkan Strategy, memiliki tingkat dividen saat ini sebesar 11,25%, dan tingkat dividen ini terus dinaikkan sejak Juli 2025.
Strategy merancang mekanisme variabel ini agar harga STRC尽量稳定在 100 美元面值附近 (berusaha stabil di sekitar nilai nominal US$100), mengurangi volatilitas, dan memposisikannya sebagai pengganti "kredit berpenghasilan tinggi jangka pendek" atau "akun tabungan berpenghasilan tinggi".
Dalam lingkungan suku bunga rendah saat ini, imbal hasil nominal 11,25% memang sangat menarik, terutama bagi investor yang mencari pendapatan tetap tinggi. Tetapi logika dasar pasar modal tidak pernah berubah: imbal hasil tinggi pasti disertai risiko tinggi. Di balik dividen tinggi STRC terdapat ketidakpastian besar yang terikat dalam dengan strategi Bitcoin Strategy.
Strategi inti Strategy adalah "Leverage Bitcoin + Ekspansi Pembiayaan", kemampuan bayarnya sangat bergantung pada: harga Bitcoin naik dalam jangka panjang, terus menerus menerbitkan saham biasa MSTR, saham preferen lainnya, atau utang untuk membeli lebih banyak BTC.
Jika terjadi bear market Bitcoin yang berkepanjangan, mNAV terus tertekan bahkan diskon, kesulitan pembiayaan ekuitas meningkat, dan situasi lainnya, cadangan mungkin terkuras dengan cepat. Meskipun perusahaan telah membangun cadangan dolar AS US$2,25 miliar sebagai penyangga, ini hanyalah membeli asuransi berjangka 2,5 tahun untuk perjudian besar ini.
Pasar saat ini telah mencerminkan sebagian kekhawatiran: harga STRC di bawah nilai nominal US$100, saat ini US$93,67.
mNAV Terkompresi ke 1,07, Apakah Saluran Pembiayaan Dapat Lancar?
Kekuatan inti Strategy untuk menerbitkan saham tanpa batas untuk membeli koin terletak pada indikator mNAV-nya, yang digunakan untuk mengukur valuasi sahamnya relatif terhadap cadangan Bitcoinnya. Ketika mNAV > 1, ini menunjukkan bahwa pasar memberikan valuasi kepada Strategy yang lebih tinggi dari nilai Bitcoin yang dipegangnya (yaitu perdagangan premium), investor bersedia membayar premium tambahan untuk "strategi leverage Bitcoin" -nya.
Saat ini mNAV Strategy telah terkompresi menjadi 1,07. Begitu jatuh di bawah 1, saluran pembiayaan mungkin terpaksa ditutup. Saat itu, Strategy mungkin kehilangan kemampuan untuk menopang pasar dan menambah posisi, sepenuhnya menjadi tawanan fluktuasi harga Bitcoin.
Berbeda dengan yang ditekankan dalam rapat terbaru, CEO Strategy Phong Le pernah mengatakan dalam wawancara dengan "What Bitcoin Done" pada November 2025 bahwa jika mNAV perusahaan jatuh di bawah 1, dan opsi pembiayaan mengering, menjual Bitcoin adalah "secara matematis" masuk akal. Namun dia mengklarifikasi bahwa ini akan menjadi upaya terakhir, bukan penyesuaian kebijakan.
Siklus Umpan Balik Negatif?
Bagi Strategy, yang paling menakutkan bukanlah kerugian besar saat ini, tetapi siklus umpan balik negatif yang mungkin dipicu, yang juga merupakan skenario yang paling tidak ingin dihadapi oleh semua pemain pasar crypto:
Harga Bitcoin turun → Aset bersih perusahaan menyusut → mNAV jatuh di bawah 1, premium menghilang → Tidak dapat memperoleh dana baru melalui pembiayaan → Tidak mampu membayar bunga dan dividen tinggi → Terpaksa menjual Bitcoin untuk mengumpulkan dana → Tekanan jual Bitcoin meningkat, harga turun lebih lanjut → Aset bersih semakin menyusut ......
Kebijakan Menguntungkan dan Janji Teknologi, Dapatkah Membangun Kembali Kepercayaan?
Michael Saylor dalam konferensi telepon laporan keuangan tidak membatasi pandangannya pada berita buruk jangka pendek kerugian kuartalan perusahaan, tetapi dengan peralihan kebijakan AS yang komprehensif dan adopsi industri keuangan yang dipercepat sebagai inti, menguraikan prospek jangka panjang yang menguntungkan bagi perkembangan Bitcoin. Sementara itu, menanggapi risiko teknologi kuantum dan rencana implementasi yang paling dikhawatirkan pasar, membangun kembali kepercayaan pasar terhadap strategi Bitcoin perusahaan.
Michael Saylor menekankan bahwa perkembangan Bitcoin saat ini sedang menyambut periode keuntungan ganda kebijakan dan keuangan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Di tingkat kebijakan, sikap pemerintah AS terhadap aset digital telah menyelesaikan perubahan fundamental dari keraguan menjadi pengakuan. Presiden dan 12 anggota kabinet secara jelas menyatakan dukungan untuk Bitcoin, kedua partai mencapai konsensus dalam pengawasan dan adopsi aset digital, membuat AS masuk dalam barisan terdepan perkembangan aset digital global.
Di tingkat keuangan, tingkat adopsi industri Bitcoin mengalami pertumbuhan eksplosif: Bank-bank besar meluncurkan layanan rantai lengkap perdagangan Bitcoin, kredit, dan penyimpanan, perusahaan fintech terus menambah tata letak Bitcoin, masuknya pasar publik dan lembaga keuangan tradisional membuat atribut keuangan Bitcoin terus diperkuat, likuiditas dan pengakuan terus ditingkatkan.
Menanggapi berbagai emosi FUD yang menyebar di pasar, Michael Saylor juga memberikan tanggapan langsung, terutama fokus pada komputasi kuantum, kekhawatiran teknologi inti ini: Ancaman komputasi kuantum terhadap Bitcoin setidaknya masih membutuhkan 10 tahun untuk muncul pada tingkat komersial, dan komunitas Bitcoin memiliki kemampuan konsensus upgrade global, cukup untuk menghadapi tantangan teknologi di masa depan.
Michael Saylor lebih lanjut menyatakan bahwa Strategy akan secara aktif memikul tanggung jawab industri, akan meluncurkan Program Keamanan Bitcoin Global, menggabungkan sumber daya global di bidang keamanan siber, keamanan cryptocurrency, meneliti dan meluncurkan solusi konsensus untuk komputasi kuantum dan ancaman keamanan emerging, mendorong perkembangan industri cryptocurrency yang sehat dan stabil.
Kesimpulan
Jika pasar terus turun, kerugian operasional kuartalan US$17,4 miliar dan kerugian bersih US$12,4 miliar mungkin hanya awal dari kesulitan Strategy.
Ujian sesungguhnya terletak pada, ketika kepanikan pasar menyebar, ketika "premium" menghilang, ketika dana baru mengering, dapatkah keyakinan mengalahkan gravitasi? Bagi investor, Strategy saat ini mungkin adalah kontrak opsi dengan risiko sangat tinggi dan odds sangat tinggi: jika menang, harga Bitcoin pulih, roda kembali berputar, investor mendapatkan pengembalian; jika kalah, siklus umpan balik negatif dimulai, perusahaan陷入危机 (terjerumus dalam krisis), investor akan menghadapi kerugian parah.
Perjudian besar yang mempertaruhkan masa depan perusahaan ini, akhirnya masih belum diketahui, tetapi Strategy telah membunyikan lonceng peringatan bagi seluruh industri cryptocurrency — dalam sentimen pasar yang antusias, keyakinan yang terlalu fanatik dan leverage yang tidak terkendali, mungkin akan menghadapi backlash dari kenyataan.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi Telegram比推:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan Telegram比推: https://t.me/bitpush
