Penulis: 137Labs
Ketika Maiton MSX mengumumkan kerja sama dengan Republic, berencana meluncurkan zona khusus tokenisasi ekuitas private Pre-IPO untuk investor retail, sebuah bidang investasi yang lama hanya menjadi milik institusi top, kini dibuka kembali.
Jika dulu investor biasa hanya bisa membeli di pasar sekunder setelah perusahaan melakukan IPO, maka hari ini, melalui kombinasi teknologi tokenisasi dan jalur kepatuhan, sebagian orang mulai mencoba berinvestasi sebelum perusahaan resmi IPO. Baik SpaceX, perusahaan tidak terdaftar dengan valuasi tertinggi global, maupun raksasa kecerdasan buatan OpenAI, menjadi target inti dalam tren ini.
Ini bukan hanya berita kerja sama platform, tetapi juga sinyal penting percepatan evolusi jalur Pre-IPO.
I. Pre-IPO: Tahap yang Benar-benar Menciptakan "Imbal Hasil Berlebih"
Dalam sistem keuangan tradisional, Pre-IPO mengacu pada tahap akhir pendanaan sebelum perusahaan go public. Pada saat ini, perusahaan biasanya telah menyelesaikan validasi produk dan pemolesan model bisnis, risiko secara signifikan lebih rendah daripada tahap venture capital awal, tetapi valuasi masih belum sepenuhnya ditilai ulang oleh pasar publik.
Selama 25 tahun terakhir, nilai keseluruhan yang diciptakan pasar private jauh lebih tinggi daripada pasar saham publik pada periode yang sama, yang berarti banyak keuntungan pertumbuhan telah direalisasikan sebelum perusahaan go public. Ketika perusahaan memasuki pasar sekunder, investor awal seringkali telah mengunci interval pengembalian yang paling eksplosif.
Mengambil SpaceX sebagai contoh, valuasi non-publiknya menunjukkan peningkatan eksponensial dalam beberapa tahun terakhir; situasi serupa juga muncul di perusahaan-perusahaan terkemuka di industri AI, fintech, dan kripto. Tahap tidak terdaftar, seringkali merupakan periode di mana valuasi mengalami transisi paling cepat.
Masalahnya, tahap ini lama dikuasai erat oleh PE, VC, dan family office.
II. Pasar Skala Triliun, tetapi Sangat Tertutup
Valuasi total perusahaan unicorn global telah mencapai level puluhan triliun RMB, tetapi investor biasa hampir tidak dapat menjangkau pasar ini.
Investasi Pre-IPO tradisional memiliki tiga tembok tinggi:
1. Ambang batas modal sangat tinggi
Jumlah masuk seringkali mencapai ratusan ribu bahkan jutaan dolar AS, standar "investor terakreditasi" menolak绝大多数 investor retail.
2. Likuiditas sangat buruk
Modal biasanya dikunci selama bertahun-tahun, keluar tergantung pada IPO atau akuisisi, dan selama ini缺乏 pasar sekunder yang efektif.
3. Asimetri informasi dan alokasi
Untuk target populer seperti SpaceX, OpenAI, ByteDance, bagian berkualitas hampir hanya beredar di antara少数 institusi top.
Bahkan jika AS memiliki platform transfer ekuitas private sekunder seperti Forge dan EquityZen, pada dasarnya仍是 perdagangan peer-to-peer, efisiensi transaksi rendah, mekanisme penetapan harga tidak transparan.
Dengan kata lain, ini adalah pasar dengan volume besar, imbal hasil potensial yang menggiurkan, tetapi aturan akses yang sangat tidak seimbang.
III. Percobaan Broker Tradisional: Sinyal dari Robinhood
Juni 2025, raksasa broker internet Robinhood meluncurkan "token saham" untuk unicorn tidak terdaftar di pasar Eropa, termasuk OpenAI dan SpaceX.
Tindakan ini memicu kontroversi besar. OpenAI dengan cepat mengklarifikasi bahwa token terkait tidak mewakili ekuitas perusahaan; kemudian Elon Musk berkomentar mengejek di platform sosial, membuat热度 acara semakin meningkat.
Di balik kontroversi mencerminkan dua realitas:
· Permintaan untuk aset Pre-IPO on-chain benar-benar ada
>· Perusahaan tidak terdaftar sangat sensitif terhadap "peluapan hak penetapan harga"Tidak peduli posisi如何, percobaan ini melepaskan sinyal yang jelas - tokenisasi aset pasar primer, telah mulai memasuki pandangan keuangan arus utama.
IV. Tiga Jalur Pre-IPO On-Chain
Dengan sikap regulator yang secara bertahap melonggar dan infrastruktur teknologi yang matang, tiga model tipikal Pre-IPO on-chain muncul.
1. Model derivatif: Perdagangkan valuasi, bukan ekuitas nyata
Beberapa proyek tidak memegang saham nyata, tetapi melalui kontrak perpetual atau kontrak indeks, memungkinkan pengguna bertaruh pada perubahan valuasi perusahaan tidak terdaftar.
Misalnya, platform yang muncul di Solana dan chain berkinerja tinggi lainnya, memungkinkan pengguna做多 atau做空 "indeks valuasi OpenAI". Cara ini memiliki ambang batas rendah, desain likuiditas fleksibel, tetapi masalahnya在于:
· Penetapan harga bergantung pada oracle
· Pembaruan valuasi perusahaan swasta frekuensi rendah
· Atribut regulasi berada di area abu-abu
Esensinya lebih mendekati pasar prediksi, daripada investasi ekuitas.
2. Tokenisasi Ekuitas Nyata 1:1 (Model SPV)
Model ini melalui pendirian kendaraan tujuan khusus (SPV) yang memegang saham nyata, dan menerbitkan token on-chain secara proporsional.
Platform perwakilan termasuk PreStocks yang terkait dengan Republic, dan Jarsy yang dibangun oleh tim AS. Logika inti mereka adalah:
· Kumpulkan dana terlebih dahulu
· Negosiasi dengan pemegang saham asli untuk mengakuisisi saham
· Cetak token dalam jumlah yang sama sesuai dengan kepemilikan aktual
Keuntungan cara ini adalah aset didukung oleh实物, investor menikmati hak ekonomi; kerugiannya adalah kecepatan ekspansi lambat, ketergantungan kuat pada sumber daya offline, tekanan kepatuhan yang besar.
3. Perusahaan Aktif On-Chain (Model Penerbit)
Jalur lain yang lebih mengganggu adalah perusahaan自身 menjadi subjek penerbit.
Platform Opening Bell yang diluncurkan oleh Superstate, mencoba让 perusahaan langsung menerbitkan token saham dengan kekuatan hukum on-chain, dan secara bersynchronize daftar pemegang saham on-chain.
Ini berarti di masa depan beberapa perusahaan bahkan mungkin melewati proses IPO tradisional, mencapai perdagangan kuasi-publik on-chain.
Jika regulator akhirnya mengakui model ini, struktur pasar modal mungkin akan didefinisikan ulang.
V. MSX × Republic: Inovasi Struktural di Bawah Kerangka Kepatuhan
Kembali ke kerja sama MSX dan Republic.
Republic adalah platform sekuritas private yang beroperasi di bawah kerangka pengawasan SEC, memiliki sistem penerbitan dan penitipan yang合规, aset dasarnya dipegang oleh lembaga yang diatur. MSX melalui kerja sama dengannya, akan:
· Ekuitas private合规
· Struktur kepemilikan SPV
· Penerbitan tokenisasi on-chain
· Mekanisme sirkulasi platform perdagangan
Menggabungkan bersama.
Ini berarti zona Pre-IPO MSX bukan "pemetaan virtual", tetapi inovasi struktural yang dilakukan dengan memanfaatkan arsitektur regulasi yang ada.
Bagi investor biasa, perubahan terutama tercermin pada tiga tingkat:
▻ Ambang batas menurun
Bukan lagi tiket masuk level jutaan dolar.
▻ Valuasi diprakirakan
Hindari menanggung premium emosional selama demam IPO.
▻ Eksplorasi likuiditas
Mencoba memperbaiki困境 penguncian多年 private tradisional melalui mekanisme on-chain.
VI. Tantangan Realitas Masih Ada
Meskipun prospeknya menarik, Pre-IPO on-chain masih menghadapi tiga masalah inti:
1. Batas regulator尚未 sepenuhnya jelas
2. Sikap perusahaan tidak terdaftar terhadap tokenisasi复杂
3. Kedalaman likuiditas dan efisiensi penetapan harga仍待 diverifikasi
Terutama model kepemilikan nyata, kemampuan ekspansi tergantung pada kemampuan integrasi sumber daya offline, sedangkan model derivatif harus menyelesaikan keterlambatan informasi dan risiko manipulasi.
Pre-IPO on-chain bukan masalah teknis sederhana, tetapi hasil permainan ganda struktur keuangan, sistem regulasi, dan tata kelola perusahaan.
VII. Demokratisasi Investasi, atau Transfer Risiko Baru?
Generasi Milenial dan Gen Z secara bertahap menjadi kekuatan investasi utama, mereka更倾向 mengonfigurasi aset pertumbuhan tinggi secara aktif,而不是 hanya mengandalkan sistem pensiun. Perusahaan teknologi tidak terdaftar raksasa memiliki daya tarik alami bagi generasi ini.
Kemunculan Pre-IPO on-chain, sampai batas tertentu,缩小 kesenjangan peluang antara retail dan institusi.
Tetapi juga必须 waspada:
· Perusahaan tidak terdaftar信息披露 terbatas
· Valuasi mungkin严重 menyimpang dari kondisi operasional nyata
· Likuiditas薄弱 mungkin memperbesar volatilitas
Pre-IPO从来 bukan investasi berisiko rendah, tetapi struktur risiko不同.
Kesimpulan: Tembok Sedang Longgar
Dari percobaan Robinhood, hingga penerbitan terstruktur合规 Republic,再到 MSY memasukkan Pre-IPO ke dalam peta tokenisasinya, jalur ini sedang matang dengan cepat.
Tembok pasar primer yang dulu tidak dapat ditembus, sedang出现 retakan.
Pasar modal di masa depan, mungkin tidak lagi严格 membedakan "sebelum go public" dan "setelah go public", tetapi mencapai likuiditas berkelanjutan dengan bentuk aset on-chain.
Ketika investor biasa dapat berpartisipasi dalam pertumbuhan perusahaan tidak terdaftar top global melalui dompet, yang kita lihat, bukan hanya peluncuran produk baru, tetapi rekonstruksi struktur modal.
Era Pre-IPO, mungkin才刚刚开始.
