Artikel Asli: Pantera Capital
Kompilasi & Penyuntingan: Yuliya, PANews
Baru-baru ini, dua partner dari firma venture capital (VC) top Pantera Capital, Paul Veradittakit dan Franklin Bi, menganalisis kondisi dan perubahan pasar investasi kripto dalam podcast perdana mereka. Mereka meninjau gelombang spekulasi altcoin dalam beberapa tahun terakhir, menganalisis fenomena "dua sisi ekstrem" tahun ini di mana jumlah pendanaan mencapai rekor tertinggi sementara jumlah transaksi turun drastis, dan terlibat debat seputar strategi investasi proyek dan jalur exit, serta tema-tema DAT, tokenisasi, dan bukti tanpa pengetahuan (zero-knowledge proof). PANews telah menyusun dan mengompilasi blog episode ini.
Investasi Kripto Kembali ke Profesional dan Rasional, Kemampuan Eksekusi Tim dan Peningkatan Nilai Aset adalah Kunci Persaingan DAT
Host: Hari ini kita akan membahas kondisi terkini venture capital kripto. Data menunjukkan bahwa jumlah total pendanaan tahun ini mencapai rekor tertinggi sebesar $34 miliar, tetapi jumlah transaksi turun hampir setengah dibandingkan tahun 2021 dan 2022, dan modal lebih banyak mengalir ke proyek tahap akhir. Bagaimana kalian berdua menafsirkan fenomena "dua sisi ekstrem" ini?
Franklin: Pertanyaan yang bagus. Untuk memahami situasi saat ini, kita harus melihat kembali tahun 2021 dan 2022, yang merupakan "tahun metaverse". Saat itu, suku bunga nol dan likuiditas besar-besaran mendorong ledakan aktivitas spekulatif. Namun, dasar dari banyak transaksi tidak stabil, semua orang menceritakan kisah yang hanya didorong oleh imajinasi. Investor tidak memiliki penilaian yang jelas tentang bagaimana proyek metaverse bisa sukses, menyebabkan banyak proyek yang seharusnya tidak diinvestasikan mendapatkan dana. Setelah refleksi, sebenarnya kita harus bertanya hal sederhana: dalam lingkungan di mana bahkan stablecoin belum memiliki regulasi yang jelas, bagaimana mungkin membawa semua orang ke dunia metaverse yang sepenuhnya digital? Ini tidak logis secara urutan.
Paul: Alasan lain adalah, pada dua tahun itu ada "bull run altcoin", dan sekarang belum ada. Saat ini pasar didominasi terutama oleh Bitcoin, Solana, dan Ethereum. Tanpa demam altcoin, tidak akan ada begitu banyak investor ritel, family office, dan pengusaha kecil yang berbondong-bondong berinvestasi dalam banyak proyek awal. Modal saat ini terutama berasal dari dana kripto yang lebih profesional, mereka lebih terlembaga, due diligence lebih ketat, dan investasi lebih terkonsentrasi. Ini berarti frekuensi transaksi menurun, tetapi kualitas dan jumlah per transaksi meningkat. Terutama ketika use case nyata seperti stablecoin dan pembayaran muncul, VC fintech tradisional juga masuk, gaya mereka juga sedikit tetapi berkualitas.
Bacaan terkait: Mengucapkan Selamat Tinggal pada Menara Pasir, Momen Transformasi VC Kripto
Host: Memang, sekarang semua orang lebih memperhatikan "exit", yaitu bagaimana investasi dapat diuangkan. IPO perusahaan Circle adalah sebuah tonggak sejarah, yang memungkinkan investor ventura melihat jalur exit yang jelas.
Franklin: Benar, IPO Circle sangat signifikan. Akhirnya melengkapi bagian terakhir dari keseluruhan cerita investasi. Dulu semua orang menebak, bagaimana reaksi pasar publik setelah perusahaan kripto go public? Sekarang dengan contoh Circle dan Figure (perusahaan yang melakukan tokenisasi aset dunia nyata), investor memiliki gambaran. VC sekarang dapat melihat dengan jelas bahwa sebuah proyek dari putaran seed ke Seri A, hingga akhirnya go public, jalur ini dapat dilalui. Mereka dapat mengevaluasi dengan lebih jelas kemungkinan sebuah proyek dari seed round hingga akhirnya go public, rasa risiko di seluruh bidang berkurang.
Paul: Ya, ketika saya pertama kali masuk industri ini, saya pikir ETF Bitcoin pasti disetujui dalam sepuluh tahun, tetapi butuh lebih dari sepuluh tahun. Sekarang, infrastruktur akhirnya telah dipersiapkan, menciptakan kondisi untuk exit besar-besaran ini. Selain itu, cara exit juga berubah dari penerbitan token (TGE) dua tahun lalu menjadi go public di pasar publik. Investasi ekuitas dan investasi token menghadapi investor dan ekspektasi yang sangat berbeda. Dalam dua atau tiga tahun terakhir, kami melihat lebih banyak transaksi ekuitas daripada transaksi token, ini juga alasan penting penurunan jumlah transaksi.
Host: Selain IPO, alat baru juga muncul di pasar, seperti "Digital Asset Treasuries" (DATs). Itu sepertinya mengalami beberapa pendinginan baru-baru ini, bagaimana pandangan kalian tentang masa depannya?
Franklin: Munculnya DATs menunjukkan bahwa pemahaman pasar tentang aset digital lebih matang. Anda dapat membayangkan DATs sebagai sebuah "mesin". Dulu Anda bisa langsung membeli satu tong minyak mentah, atau membeli saham Exxon Mobile. Membeli saham menghasilkan lebih banyak, karena Anda membeli sebuah "mesin" yang dapat terus menambang, memurnikan, dan menciptakan nilai. DATs adalah "mesin" ini di bidang aset digital, ia tidak hanya memegang aset secara statis, tetapi secara aktif mengelolanya untuk menciptakan lebih banyak pendapatan. Sekarang pasar sedang mendingin, orang menyadari bahwa ini bukan hanya sekadar hype sederhana, dan mulai memperhatikan kemampuan eksekusi tim manajemen. Ini adalah perubahan yang baik, menunjukkan bahwa pasar kembali ke rasional, mengejar kualitas.
Saya pikir DATs tidak akan hanya sekadar fenomena sesaat, alat investasi yang dikelola secara aktif selalu memiliki nilainya. Saya bahkan berpikir, di masa depan, yayasan proyek itu sendiri dapat bertransformasi menjadi DATs, menggunakan alat pasar modal yang lebih profesional untuk mengelola aset mereka, daripada seperti sekarang, di mana banyak yayasan hanya formalitas.
Paul: Saya pikir gelombang penciptaan DATs di AS mungkin mendekati akhir, tetapi masih ada banyak ruang di wilayah seperti Asia Pasifik dan Amerika Latin. Di masa depan, pasar ini akan mengalami putaran konsolidasi, hanya DATs dengan tim yang memiliki kemampuan eksekusi kuat dan dapat terus meningkatkan nilai aset yang akhirnya akan menang.
Arah Angin Investasi Kripto: Infrastruktur Perlu Verifikasi, Aplikasi Konsumen Perlu Keluar dari Lingkaran
Host: Setelah membahas kondisi saat ini, mari kita melihat ke depan. Data menunjukkan bahwa dalam setahun terakhir, keuangan, konsumen, infrastruktur, dan AI adalah beberapa bidang yang paling banyak menarik modal. Menurut kalian, di mana arah investasi berikutnya?
Franklin: Saya sangat memperhatikan dua arah. Pertama adalah tokenisasi. Meskipun ini sudah menjadi topik lama, ini adalah tren besar yang berlangsung puluhan tahun, dan baru saja dimulai. Saya sudah memperhatikannya sejak 2015, bidang ini membutuhkan waktu sepuluh tahun untuk beralih dari sebuah pemikiran ke tahap di mana ada institusi dan pelanggan nyata yang berpartisipasi hari ini. Ini seperti era internet awal, di mana orang hanya sekadar memindahkan koran ke online. Hari ini kita "copy paste" aset ke blockchain, yang hebat dalam hal efisiensi dan globalisasi, tetapi potensi sebenarnya adalah bahwa aset-aset ini dapat "diprogram" oleh kontrak pintar, sehingga menciptakan produk keuangan dan model manajemen risiko baru.
Kedua adalah teknologi ZK-TLS, atau "proof of networking". Secara sederhana, blockchain memiliki masalah "sampah masuk, sampah keluar", jika data yang di-chain本身 salah, maka blockchain sehebat apapun tidak berguna. Teknologi ZK-TLS dapat memverifikasi keaslian data off-chain (seperti riwayat bank Anda, catatan taksi) dan membawanya ke chain, tanpa perlu mengekspos data itu sendiri. Dengan demikian, data perilaku Anda di aplikasi seperti Robinhood, Uber, dll., dapat berinteraksi dengan aman dengan pasar modal on-chain, menciptakan banyak aplikasi baru yang keren. Selain itu, JPMorgan Chase pernah menjadi salah satu mitra awal tim Zcash dan Starkware, ini menunjukkan bahwa wawasan inti teknologi zero-knowledge proof telah ada sejak lama, tetapi baru sekarang mulai memiliki kondisi untuk aplikasi skala besar. Dengan bergabungnya infrastruktur dan talenta yang tepat, teknologi zero-knowledge proof secara bertahap menjadi matang.
Paul: Saya menambahkan beberapa poin. Pertama, dalam tokenisasi, stablecoin adalah aplikasi andalan yang tak terbantahkan. Seiring regulasi yang semakin jelas, ini sedang melepaskan potensi sebenarnya dari "uang di atas IP", membuat pembayaran global menjadi sangat murah dan transparan. Ketika saya pertama kali masuk industri, tugas pertama yang diberikan bos kepada saya adalah pergi ke seluruh dunia untuk mencari pasar di mana cryptocurrency memiliki permintaan nyata. Kami menemukan bahwa di Amerika Latin, Asia Tenggara, dan tempat-tempat lain, untuk membuat orang biasa menerima dunia kripto, stablecoin adalah pintu masuk terbaik.
Kedua, saya sangat optimis tentang konsumen dan pasar prediksi. Dari Augur yang sudah lama hingga Polymarket sekarang, bidang ini sedang meledak. Ini memungkinkan siapa saja untuk membuat pasar dan bertaruh pada topik apa pun (seperti laporan keuangan perusahaan, acara olahraga), ini tidak hanya merupakan bentuk hiburan baru, tetapi juga mekanisme penemuan informasi yang efisien dan demokratis. Potensi pasar prediksi dalam hal regulasi, ekonomi, dan biaya secara bertahap muncul, memberikan kemungkinan untuk membuat pasar pada berbagai tema, yang akan membawa banyak informasi yang belum pernah ada sebelumnya ke berita dan perdagangan.
Franklin: Semua ini menunjukkan bahwa pasar modal on-chain bukan hanya sekadar replika pasar tradisional. Misalnya, di Amerika Latin, banyak orang melalui platform seperti Bitso, investasi pertama mereka dalam hidup adalah Bitcoin, mereka bahkan belum pernah membeli saham, tetapi mungkin akan segera接触到 produk turunan keuangan kompleks seperti kontrak berkelanjutan. "Lompatan generasi keuangan" ini berarti bahwa mereka mungkin tidak akan pernah menggunakan alat Wall Street tradisional lagi, karena bagi mereka alat-alat tidak efisien dan sulit dipahami.
Bullish atau Bearish? Tentang Pertukaran, Rantai Pembayaran, dan Jalur Privasi
Host: Selanjutnya kita akan bermain game, disebut "Bullish atau Bearish". Pertanyaan pertama: Jika harus memegang selama tiga tahun, apakah kalian akan membeli saham Robinhood (HOOD) atau Coinbase (COIN)?
Franklin: Saya memilih Robinhood. Karena saya pikir pasar belum sepenuhnya memahami ambisinya. Robinhood tidak ingin hanya menjadi broker, mereka mengintegrasikan secara vertikal semua link seperti kliring, perdagangan, ingin menjadi platform teknologi keuangan terintegrasi yang mengendalikan nasibnya sendiri. Sebaliknya, visi Coinbase (membawa semua orang on-chain) lebih besar, membutuhkan 10 hingga 20 tahun, pasar sulit mencerna sepenuhnya dalam tiga tahun.
Paul: Kalau begitu saya harus memilih Coinbase. Saya justru berpikir bahwa pasar meremehkan potensi Coinbase dalam bisnis institusional dan ekspansi internasional. Seiring regulasi global yang jelas, Coinbase dapat dengan cepat merebut pasar global melalui akuisisi, dan memberdayakan banyak institusi keuangan tradisional melalui model "crypto as a service".
Host: Saya juga cenderung ke Robinhood. Mereka telah membuktikan dapat meluncurkan produk baru dengan cepat dan memonetisasi dengan sukses.
Host: Rantai pembayaran "eksklusif" yang dibuat untuk pembayaran stablecoin, bullish atau bearish?
Paul: Saya penasaran, tidak bearish. Membuat rantai khusus untuk skenario tertentu (seperti pembayaran), dengan optimasi dalam skalabilitas, privasi, dll., memiliki nilai. Misalnya, rantai Tempo yang diluncurkan Stripe, meskipun tidak netral, dengan sumber daya Stripe, pasti dapat mencapai skala yang cukup besar.
Franklin: Saya sedikit bearish. Karena dalam jangka panjang, nilai akhirnya akan mengalir ke pengguna, bukan platform yang mencoba mengunci pengguna. Pengguna akhirnya akan memilih tempat yang paling terbuka dan memiliki likuiditas terbaik, bukan terkunci di satu rantai tertentu. Di dunia kripto yang terbuka, parit pelindung saluran akan sangat dilemahkan.
Host: Pertanyaan terakhir, apakah privasi adalah jalur yang layak diinvestasikan?
Franklin: Saya bearish. Saya pikir privasi adalah sebuah fitur, bukan sebuah produk. Hampir semua aplikasi pada akhirnya membutuhkan fitur privasi, tetapi fitur ini sendiri sulit menangkap nilai secara terpisah, karena setiap terobosan teknologi dapat menjadi open source.
Paul: Saya memiliki pandangan berlawanan. Pengguna biasa mungkin tidak peduli, tetapi pada tingkat perusahaan dan institusi, privasi adalah kebutuhan pokok. Peluang investasi tidak terletak pada teknologi itu sendiri, tetapi pada siapa yang dapat menggabungkan teknologi dengan kepatuhan, menyediakan solusi yang dikomersialkan dan menjadikannya standar industri.
Menolak "Hak Istimewa" Investor, Perang Public Chain Belum Berakhir
Host: Mari kita bahas topik panas di Twitter. Pertama是关于锁仓期。有人说应该锁四年,有人说应该立刻全部解锁。你们怎么看?
Franklin: Saya sebenarnya benci topik ini. Karena premisnya sudah salah, semua orang selalu merasa "saya sudah menginvestasikan uang, itu pasti harus berharga". Tetapi kenyataan kejam dari venture capital adalah, 98% proyek akhirnya akan menjadi nol. Sebuah proyek gagal, akar penyebabnya adalah bahwa ia sendiri tidak memiliki nilai, bukan karena periode lock-up-nya dirancang dengan buruk.
Paul: Saya memahami kesulitan pendiri. Harga token penting untuk mendorong komunitas dan pendanaan berikutnya. Tetapi dari sudut pandang proyek, periode lock-up yang wajar (misalnya 2 hingga 4 tahun) diperlukan, memberikan tim cukup waktu untuk mengembangkan produk, mencapai tujuan, mencegah harga token runtuh terlalu dini.
Host: Lalu, apakah periode lock-up pendiri dan investor harus sama?
Franklin: Harus sama. Filosofi kami adalah "satu tim, satu mimpi". Jika investor mencari ketentuan khusus untuk exit lebih awal, itu menunjukkan bahwa dia dari awal tidak berencana untuk berjalan jauh dengan proyek, sinyal seperti ini merusak proyek.
Host: Topik terakhir: "Perang L1" sudah berakhir?
Paul: Saya pikir itu akan berlanjut, tetapi tidak akan segila dulu. Di masa depan tidak akan ada begitu banyak public chain L1 baru yang bangkit, tetapi public chain yang ada akan terus ada karena komunitas dan ekosistem mereka masing-masing.
Franklin: Saya pikir, sekarang semua orang mulai memperhatikan bagaimana public chain L1 menangkap nilai, ini adalah fenomena baik. Masih terlalu dini untuk menyatakan L1 sudah mati, karena teknologi terus berevolusi, cara menangkap nilai juga sedang dieksplorasi. Seperti Solana dulu, semua orang bilang sudah mati, tetapi selama Anda percaya masih ada napas, Anda bisa menghasilkan uang besar. Selama masih ada banyak aktivitas pengguna on-chain, selalu ada cara untuk menangkap nilai. Pada akhirnya, "prioritas biaya menentukan segalanya", di mana ada persaingan, di sana ada nilai.
