Sumber: Podcast "Hard Lessons"
Disusun oleh: Felix, PANews
Rick Rieder, Kepala Investasi Global Fixed Income BlackRock, baru-baru ini menjadi tamu di podcast Morgan Stanley's "Hard Lessons", berbagi pengalamannya tentang investasi, likuiditas, dan disiplin. Di BlackRock, Rick Rieder membantu mengelola aset hingga $2,7 triliun di pasar obligasi global dan multi-aset, dan menjabat sebagai Ketua Wide Investment Council perusahaan di bawah BlackRock.
Dalam percakapan tersebut, Rick Rieder menjelaskan faktor-faktor pendorong imbal hasil jangka panjang, dan mengapa mencari perspektif yang berbeda dari konsensus pasar sangat penting. PANews telah menyusun intisari percakapan.
Pewawancara: Anda telah bekerja di BlackRock selama 17 tahun, itu waktu yang sangat lama. Bagaimana perjalanan Anda di BlackRock selama ini?
Rieder: Saya ingat pada tahun 2009, saya masih menjalankan sebuah hedge fund, saat itu semua partner saya sedang mendiskusikan apakah kami harus bergabung dengan BlackRock. Saya ingat saya berkata, tempat ini mungkin akan menjadi pusat keuangan, tetapi saya sama sekali tidak menyangka perusahaan akan berkembang hingga sebesar sekarang. Kami kebetulan bergabung tepat sebelum akuisisi BGI dan iShares, yang sedikit banyak mengubah lanskap industri ETF. Coba pikirkan, sekarang mengelola aset lebih dari $14 triliun, padahal ketika saya baru bergabung, kami hanya mengelola sebagian kecil darinya. Tempat ini telah menjadi tempat yang sangat menakjubkan, jadi pengalamannya sangat menyenangkan.
Pewawancara: Anda menyebutkan kata 'pusat' tadi, dan saya pikir kata itu sangat tepat, karena ketika aset yang dikelola masih miliaran dolar, pernahkah Anda membayangkan suatu hari nanti bisa berbicara tentang mengelola aset triliunan dolar?
Rieder: Saya menjabat sebagai ketua dewan di sebuah sekolah charter di Newark, New Jersey, dan suatu kali saya memberikan presentasi tentang skala uang yang kami kelola. Saya bertanya, 'Ada yang tahu berapa banyak nol di belakang satu triliun?' Lalu seseorang menjawab, dan saat itu saya sendiri sebenarnya tidak tahu. Saya harus berhenti dan benar-benar menghitung berapa banyak nolnya di kepala saya. Ini sebenarnya cukup lucu, tetapi ketika Anda memikirkan skala yang begitu besar, itu memang sangat luar biasa. Tentu saja, dalam portofolio yang saya kelola, kami memiliki tuntutan ketepatan yang hampir gila-gilaan untuk setiap detailnya. Oleh karena itu, mengelola pada skala seperti ini tidak terasa di luar kendali, malah terasa sangat terkendali.
Pewawancara: Apakah Anda menganggap keunggulan murni dari skala sebagai salah satu rahasia kesuksesan Anda? Sebenarnya apa rahasia kesuksesannya?
Rieder: Skala memang membawa beberapa manfaat, misalnya kami dapat melihat arus dana yang sangat besar melintasi berbagai kelas aset, melihat ribuan skenario berbeda. Secara statistik, kemampuan untuk melihat begitu banyak hal yang berbeda, peluang menangnya secara alami lebih besar. Ngomong-ngomong, bukan berarti keputusan yang saya buat semuanya benar, atau banyak yang benar, intinya adalah Anda memiliki kemampuan untuk mengamati dan menilai: 'Oke, ini masuk akal', dan mampu melihat nilai relatif di tempat yang bahkan tidak Anda duga. Seperti mampu menyatukan semua kepingan puzzle. Ini memberi Anda kemampuan untuk benar-benar mencoba dan menyusun puzzle ini dengan efektif.
Pewawancara: Kalau begitu saya ingin mengalihkan topik, mencoba mengambil beberapa kebijaksanaan dari Anda, dan sedikit mengulik proses yang Anda alami saat melihat kembali karier Anda sendiri. Ada saat-saat di mana pandangan Anda bertentangan dengan konsensus, tetapi ternyata Anda yang benar.
Rieder: Mungkin saya harus klarifikasi dulu tentang 'kebijaksanaan' yang Anda maksud. Saya benar-benar tidak merasa harus digambarkan memiliki kebijaksanaan, karena saya merasa semuanya tergantung pada Anda harus melakukan banyak pekerjaan. Setidaknya bagi saya, tidak ada keahlian unik yang dibawa sejak lahir. Saya hanya mencoba menyatukan semua kepingan, lalu memiliki keyakinan yang kuat terhadapnya. Beberapa orang jika orang lain tidak percaya, mereka sangat percaya diri untuk menggandakan taruhannya, tetapi saya tidak terlalu pandai dalam hal itu. Namun, yang saya rasa saya lakukan dengan cukup baik adalah mengamati hal-hal seperti teknologi. Dalam hal teknologi, saya adalah seorang geek super. Setiap kali ada teknologi baru yang dirilis, saya harus menjadi yang pertama mengantri. Istri saya selalu menertawakan saya, saya harus lari ke toko, harus mengantri, harus bersama orang banyak, saya harus memahami apa itu. Saya sangat mencintai teknologi. Saya tidak akan pernah lupa ketika mobil listik pertama kali muncul. Saat itu banyak orang berkata 'Ini tidak akan berhasil, baterainya terlalu mahal, tidak bisa bersaing, ada begitu banyak raksasa industri yang mapan di bidang mobil berbahan bakar minyak, ini pasti tidak akan berhasil'. Saya ingat saya melakukan semua penelitian, dan menemukan bahwa ini sebenarnya bukan bisnis mobil, melainkan bisnis energi. Anda harus mempertimbangkan apakah ini efisien? Bisakah Anda menciptakan efek skala yang nyata di sekitarnya? Saya ingat saya duduk sendirian di ruang rapat, seperti orang bodoh satu-satunya. Ngomong-ngomong, sering kali saya tidak keberatan mengungkapkan keyakinan kuat saya, tetapi saya katakan, sangat penting untuk terlibat lebih awal dalam hal-hal ini. Saya ingat sensasi mengemudi pertamanya, perasaan saya adalah 'Astaga, cepat, bersih, senyap, ini produk yang lebih baik'. Saya memiliki perasaan ini tentang banyak hal baru, seperti ketika Mac komputer pertama dan AirPod dirilis, saya merasa 'Ini berfungsi dengan baik, sangat berbeda'. Tetapi bagi saya, selanjutnya Anda harus memahami: seberapa besar Total Addressable Market (TAM) pasar ini? Bagaimana ukuran pasarnya? Bagaimana Anda mengurangi biaya seiring waktu? Seperti apa arus kas di belakangnya nanti?
Pewawancara: Anda baru saja menggambarkan proses yang sangat disiplin dan rendah hati. Tetapi terkadang berjuang sendirian juga merupakan proses yang menyendiri. Ketika semua orang lain mengatakan Anda mungkin gila. Apa yang Anda lakukan pada momen-momen itu?
dir="ltr">Rieder: Saya ingin mengatakan, 99% dari waktu, ini berkat kerja tim, karena setiap orang cenderung mengikuti konsensus, saya sendiri juga begitu. Ketika ada beberapa orang yang memiliki pandangan non-konsensus yang sama dengan Anda, yang berbeda, Anda akan sering melakukan pengecekan silang dengan mereka, bertanya pada diri sendiri 'Apa yang kita lewatkan? Di mana kita salah?' Lalu saya suka membaca banyak analisis dari orang yang memiliki pandangan berbeda, ingin melihat mengapa mereka menganggap ini tidak masuk akal. Jadi saya cenderung berkomunikasi dengan mereka yang sependapat dengan saya, tetapi untuk mereka yang tidak sependapat, saya berusaha mempelajarinya, lalu mencoba membangun kepercayaan diri saya sendiri.Tetapi seperti yang saya katakan sebelumnya, seiring waktu, saya belajar bahwa kita tidak berada dalam bisnis 'harus benar', kita berada dalam bisnis menciptakan imbal hasil bagi klien. Kenyataannya adalah, persepsi pasar mungkin bisa salah untuk waktu yang lebih lama. Saya ingat kita semua belajar 'hipotesis pasar efisien' di sekolah, saya sebenarnya berpikir mereka harus membuang teori itu, karena itu sangat jauh dari kebenaran. Saya pikir pasar sering salah, tetapi Anda harus bertahan, karena pada saat pasar pada akhirnya menjadi benar dalam teori, modal Anda mungkin sudah habis. Jadi saya berusaha keras untuk tetap berada di dalam pasar. Ketika orang-orang menentang saya, saya tidak terlalu pandai menggandakan taruhan, karena kepercayaan diri akan goyah, tetapi saya berusaha mempertahankan posisi yang sudah saya miliki, lalu mencoba menggali lebih dalam ide saya. Seperti mengatakan pada diri sendiri: Ini pasti akan berhasil.
Pewawancara: Saya rasa setidaknya Keynes pernah berkata: 'Pasar bisa tetap tidak rasional lebih lama dari Anda bisa tetap likuid'. Sebagai seorang analis sell-side, bertanya ini mungkin agak egois, tetapi menurut Anda, mana yang lebih membantu: membaca tulisan orang yang pandangannya pada dasarnya sama dengan Anda untuk mengonfirmasi pemikiran Anda, atau mencari orang yang tidak setuju dengan Anda, melakukan pengujian tekanan dan mencari tahu di mana Anda mungkin salah?
Rieder: Jawaban yang paling dewasa mungkin adalah: menantang diri sendiri dengan orang yang memiliki pandangan berbeda, tetapi saya memang belum cukup melakukannya. Ada beberapa orang yang saya hormati dan percayai, terlepas dari apakah mereka benar atau salah, saya suka membaca analisis mereka. Tetapi ketika situasinya sangat bertentangan dengan konsensus, saya akan mencoba banyak membaca pemikiran orang yang pandangannya sejalan.
Setiap orang cenderung bertindak bersama. Saya pikir media sosial membuat fenomena ini semakin kuat. Setiap orang bergerak ke arah yang sama, ketika Anda semakin tua dan sudah lama berkecimpung di bidang ini, Anda akan menemukan suatu momen di mana setiap orang sedang bertindak, harga juga bergerak, lalu Anda menyadari 'Baiklah, sekarang pergerakannya sudah selesai, saatnya untuk melakukan aksi sebaliknya'. Saya pikir pasar sekarang sebagian besar telah menjadi mekanisme kasino, Anda melihat semua orang berbaris berjejal di satu sisi, dan pada saat itu menjadi investor kontrarian yang melawan konsensus, saya pikir keuntungannya menjadi lebih besar. Terutama ketika arus berita sangat padat, ini justru menjadi strategi trading yang cukup bagus: pasar condong ke satu sisi, Anda melakukan short di sisi sebaliknya; pasar condong ke sisi lain, Anda terus melakukan aksi sebaliknya. Anda akan menyadari bahwa Anda sedang menginjak rel tren.
Pewawancara: Tetapi saya juga harus mengatakan, jika seluruh pasar sudah berada di satu sisi, maka menghasilkan uang dengan cara ini lebih sulit, karena harga sudah mencerminkan semua itu. Lalu apa yang akan Anda lakukan? Mungkin ada kalanya Anda telah mengulik semua detail, tetapi pada akhirnya transaksi tetap tidak berhasil, mungkin konsensus itu benar, ada alasannya. Ketika Anda mengingat pengalaman yang tidak berhasil itu, apa yang pertama terlintas dalam pikiran?
Rieder: Transaksi yang saya lakukan salah akan segera muncul di benak, karena saya merasa Anda belajar lebih banyak dari kesalahan. Orang cenderung lupa, atau berharap hasil dari pelatihan seumur hidup mereka adalah lebih banyak benar daripada salah. Tetapi saya ingat sekitar 20 tahun yang lalu, tidak lama setelah saya lulus, dalam sebuah transaksi kupon obligasi jatuh tempo, saya pikir saya pasti benar, jadi saya ingin membeli lebih banyak. Itu adalah pelajaran yang sangat menyakitkan: seluruh dunia menganggap Anda salah, Anda harus keluar, atau Anda harus mengurangi ukuran posisi Anda, agar satu sekuritas tidak menghancurkan seluruh karier Anda. Ini adalah pelajaran pertama saya: Anda harus mengelola risiko Anda, harus mengelola ukuran posisi Anda. Ini adalah industri yang kecil, setiap orang bisa merasakan Anda dalam situasi sulit. Itu adalah situasi yang sangat buruk, dan ini adalah industri yang cukup kejam, ketika orang merasa Anda berada di pihak yang salah, mereka akan memberi tekanan pada Anda.
Saya tidak akan pernah melupakan Peloton (perusahaan peralatan kebugaran). Saya adalah salah satu investor paling awalnya, saat itu sangat luar biasa, saya melihat perkembangan teknologi mereka, lalu pandemi meledak, bagi mereka adalah situasi yang beruntung, kemudian harga saham meledak naik. Lalu, Anda semakin tenggelam dalam ekosistemnya. Ini juga salah satu situasi yang membuat Anda merasa tidak nyaman: Anda merasa pandangan Anda tentangnya benar, tetapi tiba-tiba, itu mulai berbalik arah, banyak orang membahas mengapa itu jatuh. Dalam proses ini saya belajar beberapa hal: bagaimana Anda mengelola arus kas? Perusahaan tumbuh terlalu cepat, orang bilang karena COVID-19, mungkin ada hubungannya, tetapi 'cut loss' adalah kebiasaan yang sangat baik. Dan saya memiliki teori: jika Anda benar tiga perempat dari waktu, lalu ketika terjadi kesalahan, baiklah, saatnya cut loss dan melangkah ke depan. Karena industri ini, hanya satu kesalahan bisa melukai Anda dengan cara yang sangat ekstrem. Jadi, saya sangat percaya hal ini, terutama dalam obligasi: lakukan diversifikasi, pastikan ada aset likuid. Asal bisa memiliki tingkat akurasi 65% atau 60% saja. Jika dalam aset tidak likuid, bisa mencapai tingkat akurasi 70% saja. Saya benar-benar merasa, asal jumlah yang benar lebih banyak dari yang salah saja sudah cukup. Seperti mengoperasikan kasino.
Tetapi di pasar saham, alasan saya sangat mengingat kesalahan besar adalah karena di pasar saham, Anda akan mengalami keuntungan meledak dan kerugian meledak, dan inilah yang harus Anda pertimbangkan matang-matang. Anda tahu, Anda harus memupuk investasi yang menguntungkan, sekaligus menangani investasi yang salah. Pastikan Anda mengontrol ukuran posisi pada level yang bisa Anda tanggung kerugiannya.
Pewawancara: Untuk transaksi Peloton, apakah menurut Anda Anda sendiri yang salah, atau hanya masalah timing?
Rieder: Jujur, saya pikir perusahaan sebenarnya bisa mengubah jalur, mengubah arah perkembangan, tetapi mereka tidak melakukannya. Saya pikir mereka terlalu lambat dalam mengubah jalur. Sebagai orang yang berasal dari latar belakang kredit dan kemudian terjun ke investasi saham, hal terpenting yang saya pelajari adalah: dalam kredit, Anda melihat arus kas, interest coverage, agunan, dan semua indikator ini; untuk perusahaan, Anda memikirkan model bisnis mereka dan bagaimana menghasilkan arus kas. Tetapi satu hal yang saya pelajari adalah: orang yang mengelola perusahaan sangat penting, tidak hanya individu, tetapi juga tim yang mengoperasikan perusahaan. Karena perusahaan selalu akan berevolusi, industri akan berevolusi, teknologi akan berevolusi, Anda harus懂得转型 (paham bertransformasi). Beberapa perusahaan paling sukses, sebagian besar sangat berbeda dari awal mereka. Lalu mereka melakukan transformasi, memasuki bidang yang penuh peluang, dan apa yang mereka lakukan pada awalnya mungkin adalah ide yang bagus saat itu, tetapi kemudian terpaksa berubah. Sekarang, saya menghabiskan lebih banyak waktu untuk berkomunikasi dengan CEO, untuk merasakan apakah mereka memahami data? Apakah mereka memahami bisnis? Apakah mereka operator yang baik? Bagi saya, inilah kunci semuanya.
Pewawancara: Apa yang memberi Anda kemampuan untuk menyaring detail-detail ini, sehingga dapat membuat pembedaan seperti itu?
Rieder: Di bidang teknologi, beberapa orang memiliki wawasan yang tajam, mampu memikirkan ke mana dunia akan pergi, lalu menyesuaikan bisnis mereka dengan itu. Tetapi juga ada orang seperti yang Anda katakan, tidak teratur, berantakan, mereka mencoba melakukan terlalu banyak hal, atau mengejar tren panas, tetapi akhirnya tertinggal. Seiring waktu, saya meneliti dan menemukan ada beberapa orang yang sangat unik, mereka sangat pandai menyesuaikan perusahaan ke posisi yang menguntungkan sebelum gelombang datang. Beberapa orang berada di puncak gelombang, mampu berbicara tinggi, tetapi orang yang benar-benar dapat memahami apa yang terjadi dalam kekacauan dan tahu bagaimana beradaptasi adalah kuncinya.
Pewawancara: Saya pikir keterampilan ini sebenarnya dapat diterapkan di banyak bidang yang berbeda.
Rieder: Memang begitu. Tetapi saya beri tahu Anda satu hal, yang saya lakukan sangat buruk dalam seluruh karier saya adalah membaca. Terlalu banyak analisis dan penelitian, terlalu banyak hal cerdas yang harus dibaca, jika kita bagi tugas dan berkata 'Anda baca ini, Anda baca itu', saya akan merasa saya harus membaca sebanyak mungkin sendiri. Saya mengadakan rapat setiap bulan, saya rasa kami memiliki tim yang hebat, kami melakukan brainstorming, lalu saya harus mengurung diri di dalam kamar, memikirkan semuanya sendiri. Semoga AI nanti bisa langsung menyelesaikan pekerjaan ini untuk saya. Tapi saya duga, saya masih akan menggunakan AI untuk membantu saya menjernihkan pikiran, hanya saja itu bisa membuat saya menyerap lebih banyak informasi dengan lebih cepat.
Pewawancara: Ya, prediksi yang saya yakini adalah, AI akan menyajikan semua informasi kepada Anda, tetapi Anda masih harus meninjau sendiri.
Rieder: Saya pikir ini benar. Proses pengambilan keputusan seharusnya menjadi lebih efisien, karena saya menemukan sebagai manusia, Anda hanya bisa berpikir pada beberapa tingkat yang terbatas. Ketika saya melihat portofolio kami dan memikirkan risiko, jika Anda bisa berpikir multidimensi, dan memanfaatkan teknologi untuk melakukan stress test, analisis skenario, menyatukan bagian-bagian yang berbeda, saya pikir ini akan sangat berharga.
Pewawancara: Ketika Anda melihat kembali seluruh karier Anda, pelajaran apa yang paling menyakitkan?
Rieder: Bagi saya, krisis keuangan mutlak adalah pelajaran paling menyakitkan yang menempati peringkat pertama, kedua dan ketiga. Karena saya mendirikan sebuah hedge fund sebelum krisis keuangan. Anda bayangkan aset keuangan, ketika semua aset turun sangat berkorelasi, dan kami juga menggunakan beberapa leverage, tiba-tiba, semuanya turun secara bersamaan.
Pewawancara: Anda memulai hedge fund selama krisis keuangan?
Rieder: Atau beberapa bulan sebelum krisis, saat itu saya sebenarnya berpikir itu adalah waktu yang baik, karena hal-hal menjadi berfluktuasi, menarik, dll, tetapi saya tidak mengantisipasi rangkaian peristiwa yang terjadi kemudian. Kami baru memulai, bisnis cukup baik, semuanya berjalan lancar, lalu tiba-tiba, seluruh dunia diganggu dengan cara yang saya pikir luar biasa, sangat tak terduga (termasuk arah kebijakan, dll). Saya tidak akan pernah melupakan tekanan dari periode itu. Beberapa hari, ketika saya berjalan ke kantor, melewati koridor panjang, saya ingat saya akan berbicara pada diri sendiri: 'Ini akan sangat sulit, ini akan sangat sulit.' Saya mencoba menyemangati diri sendiri, sampai sampai di pintu, tetapi kenyataannya, ini tetap sangat sulit. Saya tidak akan pernah melupakan periode itu. Tetapi seperti yang Anda katakan, itu mengajarkan Anda banyak hal, mengubah cara berpikir Anda. Sampai hari ini, saya masih memikirkan likuiditas, leverage, dan risiko ekor. Orang selalu merasa tidak akan pernah mengalami risiko ekor ekstrem seperti itu. Tetapi saya akan berpikir, bagaimana jika situasi yang sangat tak terduga itu terjadi dan menghapus saya? Tentu, saya juga harus melawan ketakutan ini dalam seluruh karier saya, mengatakan pada diri sendiri: 'Baiklah, besok mungkin tidak akan terjadi lagi hal seperti itu. Kita harus melakukan bisnis investasi, harus menghasilkan imbal hasil, harus mengambil risiko.' Jadi Anda harus berpikir: Di mana pelampung penyelamat saya? Untuk hampir setiap aset, setiap posisi, setiap struktur portofolio, bagaimana saya memikirkan strategi keluar? Jika Anda tahu apa strategi keluar Anda, tahu di mana pelampung penyelamat Anda, ini membantu Anda merencanakan, begitu terjadi situasi, Anda bisa menjalankan rencana B. Walaupun begitu, kami berada dalam bisnis risiko. Saya harus mengatakan, saya suka tekanan, meskipun tidak boleh terlalu banyak, tetapi saya pikir siapa pun yang bekerja di industri investasi harus menikmati tekanan.
Pewawancara: Tentang krisis, mungkin versi risiko ekstrem, membuat Anda melihat secara tepat seberapa buruk keadaan bisa terjadi. Ini biasanya dikaitkan dengan perkataan Churchill: 'Rencana perang tidak ada gunanya, tetapi proses merencanakan perang sangat penting', saya rasa ini adalah keadaan Anda setiap hari.
Rieder: Sepenuhnya setuju. Anda akan menemukan dalam industri investasi, sebagian besar faktor yang mendorong valuasi adalah emosi. Pasar biasanya turun lima kali lebih cepat daripada naik. Orang menghasilkan uang selalu lambat, tetapi kehilangan uang sangat cepat. Anda lihat pergerakan komoditas tertentu baru-baru ini, menghasilkan uang lambat, lalu tiba-tiba 'dor' dan hilang. Anda akan mengalami situasi seperti: tiba-tiba muncul sebuah berita atau suatu peristiwa, logika investasi dan tata letak posisi struktural Anda benar-benar kacau. Jadi, investasi bukan hanya menilai apakah suatu aset masuk akal, yang sama pentingnya adalah memprediksi bagaimana orang akan menafsirkan aset ini dua atau tiga bulan kemudian. Ini menambahkan sedikit unsur psikologi, yang di sekolah saya pelajari dengan buruk, tetapi kemudian dalam praktik investasi saya belajar sedikit.
Bacaan terkait: Dialog Pendiri a16z Marc Andreessen: Pendiri Sebaiknya Tidak Introspeksi, Manusia Menghadapi Hal Baru Selalu Disertai Kepanikan
