Penulis: Christy Choi
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Christy Choi pernah menjabat sebagai eksekutif inti di awal pendirian Binance Labs, telah berkecimpung di industri kripto selama sepuluh tahun, dan sekarang mengelola dana yang menjangkau Asia, Timur Tengah, dan AS.
Dalam artikel ini, dia menyampaikan sebuah penilaian: industri kripto sedang mengalami perubahan generasi yang fundamental, didorong oleh dua kekuatan struktural yang datang bersamaan—modal institusional yang masuk melalui stablecoin, dan AI yang menekan biaya membangun segalanya mendekati nol.
Dia berpendapat bahwa era spekulasi Token sedang berakhir, pemenang di era berikutnya adalah perusahaan infrastruktur yang memiliki lisensi, memiliki pendapatan nyata, dan dapat melayani AI Agent. Pandangannya jelas, cocok untuk dibaca dengan mencocokkannya pada kondisi pasar saat ini.
Teks lengkap sebagai berikut:
Dalam dua belas bulan terakhir, ada sesuatu yang berubah, tetapi kebanyakan orang di pasar belum menyadarinya.
Saya telah berada di industri kripto selama sepuluh tahun—menjadi eksekutif inti di awal pendirian Binance Labs, melakukan investasi awal dan pembangunan proyek di berbagai siklus, dan sekarang mengelola dana yang beroperasi di Asia, Timur Tengah, dan AS. Saya telah mengalami setiap versi industri ini: demam ICO, DeFi Summer, gelembung NFT, dan runtuhnya berantai. Setiap siklus terasa berbeda pada masanya, tetapi mesin yang menggerakkannya adalah sama—modal spekulatif yang mengejar narasi token.
Mesin itu sedang sekarat. Bukan karena kripto gagal, tetapi karena berhasil. Penggantinya akan membentuk kembali industri ini lebih fundamental daripada apa pun sejak Bitcoin.
Dua kekuatan struktural sedang berkumpul bersamaan: modal institusional yang masuk melalui stablecoin, dan AI yang menekan biaya membangun segala sesuatu di kripto mendekati nol. Bersama-sama, mereka mengubah bukan hanya token mana yang akan menang, tetapi apa itu kripto itu sendiri.
Pergeseran Institusional: Stablecoin Melahap Segalanya
Kebanyakan pemain asli kripto belum menginternalisasi hal ini: aliran dana terbesar yang pernah masuk ke industri ini tidak akan membeli Token, tetapi akan menggunakan stablecoin.
Stablecoin sekarang menyelesaikan transaksi triliunan dolar setiap tahun. Ini adalah produk kripto pertama yang benar-benar diinginkan oleh institusi, perusahaan, dan pemerintah—bukan sebagai spekulasi, tetapi sebagai infrastruktur. Ketika perusahaan multinasional menjalankan manajemen dana melalui jalur stablecoin, ketika saluran pengiriman uang beralih dari SWIFT ke USDC, ketika bank baru menawarkan rekening tabungan berbasis stablecoin kepada populasi yang kurang terlayani perbankan di Asia Tenggara—ini adalah aktivitas ekonomi nyata yang pindah ke on-chain. Bukan挖矿 TVL, bukan spekulasi token governance, ini adalah pendapatan.
Ini mengubah seluruh rantai nilai. Pemenang dalam lanskap baru bukanlah protokol dengan tokenomics yang cerdik, tetapi perusahaan berlisensi dengan parit pelindung regulasi. Penerbit stablecoin, penyedia middleware kepatuhan, bank baru berlisensi, infrastruktur penyelesaian—perusahaan-perusahaan ini sedang mengambil porsi terbesar dari gelombang institusional. Menurut standar Crypto Twitter, mereka membosankan, tetapi mereka akan menghasilkan pengembalian paling abadi dalam sepuluh tahun ke depan.
Parit pelindung perusahaan-perusahaan ini bukanlah teknologi, tetapi regulasi.
Ini adalah hal yang terus diremehkan oleh pemain asli kripto. Di dunia kripto lama, parit pelindung berasal dari likuiditas, efek jaringan, dan komunitas. Di dunia kripto baru, parit pelindung terdalam adalah sebuah lisensi. Setiap yurisdiksi yang menetapkan aturan stablecoin, kerangka tokenisasi, atau regulasi perbankan aset digital menciptakan jendela—biasanya 12 hingga 18 bulan—di mana operator berlisensi pertama membangun keunggulan yang tidak dapat disaingi oleh pendatang berikutnya, tidak peduli berapa banyak uang yang dikeluarkan. Hubungan pelanggan, mitra bank, infrastruktur kepatuhan, kepercayaan regulator—hal-hal ini tidak dapat di-fork, dan Agent Anda tidak dapat menuliskannya. Ketika pesaing mendapatkan lisensi di yurisdiksi yang sama, pelaku pertama telah mengunci saluran distribusi.
Hal ini terjadi per yurisdiksi, bukan global terpadu. MiCA Eropa, kerangka stablecoin yang muncul di Singapura dan UAE, Undang-Undang Dasar Aset Digital Korea, dan arsitektur regulasi yang sedang terbentuk di Washington—masing-masing menciptakan parit pelindung lisensi yang berbeda di pasar yang berbeda. Perusahaan yang bisa menang adalah mereka yang memperlakukan regulasi sebagai aset strategis, bukan hambatan. Mereka merekrut mantan pejabat regulator, bukan hanya insinyur. Mereka membentuk kerangka, bukan hanya patuh. Kedekatan kebijakan—kemampuan untuk mempengaruhi aturan selama proses pembuatannya—adalah keunggulan kompetitif yang paling berharga dan paling tidak dipahami dalam industri kripto saat ini.
Pola spekulasi Token asli—menerbitkan Token, menarik TVL, memompa harga dengan narasi, mencairkan melalui unlock—sedang berakhir, karena modal yang masuk ke sistem tidak memainkan ini. Pengalokasi institusional menginginkan yield, kepatuhan, dan pendapatan yang dapat diprediksi. Mereka tidak menginginkan hak governance atas protokol yang mungkin di-fork kuartal depan.
Seiring arus kas nyata pindah ke on-chain, Token secara tidak terelakkan menjadi seperti ekuitas. Ketika sebuah protokol memiliki pendapatan nyata dan mendistribusikan biaya kepada pemegang Token, Token tidak lagi menjadi alat spekulasi, tetapi menjadi bukti kepemilikan yang dapat dibaca mesin atas bisnis nyata. Inilah konvergensi. Bukan Token menggantikan ekuitas, bukan ekuitas menggantikan Token, tetapi keduanya runtuh menjadi hal yang sama: pernyataan hak atas aktivitas ekonomi nyata yang dapat diprogram, dapat dikombinasikan, diselesaikan secara instan, dan dapat dibaca perangkat lunak. Kulitnya tidak penting, yang penting adalah bisnis di bawahnya menghasilkan uang tunai, dan pernyataan hak atasnya dapat dibaca oleh perangkat lunak.
Parit pelindung lisensi yang sama juga berlaku untuk platform tokenisasi. Ketika saham, obligasi, dan produk terstruktur pindah ke on-chain, platform yang men-tokenisasi mereka bukan akan menjadi protokol tanpa izin, tetapi akan menjadi perantara sekuritas berlisensi yang beroperasi di bawah kerangka regulasi tertentu di yurisdiksi tertentu. Infrastrukturnya adalah asli kripto, model bisnisnya setingkat keuangan tradisional, parit pelindungnya masih lisensi, bukan kode.
Kripto menghabiskan sepuluh tahun membangun rel untuk mentransfer nilai. Tetapi rel untuk mentransfer identitas, kemampuan profesional, dan otorisasi belum dibangun. Inilah celah—dan di sinilah gelombang infrastruktur berikutnya akan dibangun. Tim yang berhasil menangani identitas terverifikasi on-chain di tingkat primitif, kepatuhan yang dapat diverifikasi mesin, dan kualifikasi profesional yang dapat dipindahkan, sedang membangun lapisan yang menghubungkan keuangan institusional dan AI otonom. Kedua belah pihak tidak dapat berjalan baik tanpanya.
Pergeseran AI: Membangun Menjadi Murah, Verifikasi Menjadi Berharga
Kekuatan kedua adalah AI, dampaknya pada kripto jauh lebih dalam daripada yang disarankan oleh narasi "AI × kripto".
Pertama, yang jelas: AI menekan biaya membangun perangkat lunak apa pun menjadi sangat rendah. Meluncurkan L2, menyebarkan serangkaian kontrak pintar, menghidupkan modul dasar DeFi—semua ini sekarang dapat diselesaikan dalam hitungan hari, dengan tim teknik yang hanya membutuhkan sebagian kecil dari sebelumnya. Dampaknya pada infrastruktur yang ada kejam: ketika pasokan mendekati tak terbatas, premi menguap. Lebih dari 100 blockchain yang telah diluncurkan akan dikompresi ke margin tingkat utilitas. Infrastruktur yang pernah memiliki FDV 10 hingga 50 miliar dolar, akan ditentukan harganya kembali berdasarkan uang yang actually dihasilkan. Skrip venture capital "berinvestasi di infrastruktur, makan premi narasi, keluar ke retail" secara struktural sudah rusak.
Tetapi AI juga melakukan hal lain yang sama sekali berbeda, di sinilah kripto berubah dari opsional menjadi wajib.
Ketika AI Agent dapat menghasilkan transaksi, konten, identitas, dan interaksi yang tak terbatas, biaya memalsukan apa pun mendekati nol. Spam dan sinyal efektif menjadi tidak dapat dibedakan, aktivitas bot dan aktivitas manusia menjadi tidak dapat dibedakan. Dalam dunia yang penuh dengan noise yang dihasilkan mesin tak terbatas, satu-satunya cara untuk membangun kepercayaan adalah melalui bukti kriptografi.
Teknologi zero-knowledge (ZK) berubah dari skema penskalaan niche menjadi infrastruktur yang diperlukan. Kredensial perlindungan privasi berubah dari penelitian akademis menjadi lapisan autentikasi untuk setiap sistem yang melibatkan AI. Jika Anda tidak dapat membuktikan siapa Anda, transaksi Anda diotorisasi, Agent Anda berkualitas, tanpa mengekspos data dasar, Anda tidak dapat berpartisipasi.
Ini adalah proposisi yang paling diremehkan dalam ruang kripto saat ini: teknologi ZK dan privasi bukan konsep privasi, mereka adalah lapisan kepercayaan untuk ekonomi AI.
Dua Kekuatan Bertemu: Token sebagai Lapisan Operasi Mesin
Di mana institusi dan AI berkumpul, saya percaya peluang terdalam berada.
AI Agent sudah mulai melakukan transaksi secara otonom. Coinbase baru saja meluncurkan dompet yang dirancang khusus untuk AI Agent. Protokol x402 mengaktifkan pembayaran mesin-ke-mesin. Sistem otonom mulai memegang aset, mengeksekusi transaksi, membayar daya komputasi, berinteraksi dengan layanan keuangan, tanpa campur tangan manusia.
Agent ini membutuhkan tiga hal untuk beroperasi.
Identitas. Bukan nama pengguna—adalah kredensial kriptografi yang dapat diverifikasi oleh counterparty dalam milidetik tanpa perlu melihat data dasar. Agent ini mewakili siapa? Beroperasi di yurisdiksi mana? Diotorisasi untuk melakukan apa? Jika Anda tidak dapat menjawab pertanyaan ini dengan bukti yang dapat diprogram, Anda harus kembali ke basis data terpusat dan tinjauan manual. Cara ini tidak dapat diskalakan ketika jutaan Agent melakukan transaksi secara bersamaan.
Aset yang Dapat Diprogram. Stablecoin membuktikan bahwa uang dapat diprogram, diselesaikan secara instan. Logika yang sama meluas ke treasury, saham, kredit, produk terstruktur. Agent tidak peduli apakah itu memegang USDC atau treasury yang di-tokenisasi. Yang diperhatikan adalah persyaratannya dapat dibaca, aturannya dapat diprogram, penyelesaiannya deterministik.
Kredensial. Hari ini kepatuhan ada dalam penilaian manusia dan dokumen hukum. Itu perlu mengkodekan regulasi menjadi bukti yang dapat diverifikasi mesin—status KYC, lisensi, kewenangan yurisdiksi, batas risiko. Satu-satunya cara untuk menyampaikan ini dalam skala besar adalah melalui bukti kriptografi, bukan API terpusat.
Di sinilah dua pergeseran yang saya gambarkan benar-benar bertabrakan. Institusi mendorong aset keuangan ke on-chain karena infrastruktur yang dapat diprogram mengurangi risiko penyelesaian dan gesekan operasional. AI mendorong aktivitas ekonomi ke eksekusi otonom. Ketika dua kekuatan ini bertemu, objek keuangan itu sendiri harus menjadi perangkat lunak.
Mesin tidak akan membeli Token untuk berspekulasi. Mereka mengonsumsi Token untuk beroperasi. Ini menciptakan kurva permintaan yang sama sekali berbeda dari sejarah kripto. Spekulasi retail bersifat siklis, modal yang digerakkan narasi akan berputar. Konsumsi mesin terkait dengan volume aktivitas ekonomi otonom. Seiring sistem AI mengotomatisasi lebih banyak keputusan, transaksi, pembelian, dan koordinasi, permintaan untuk objek keuangan yang dapat dibaca mesin akan berkembang secara bersamaan.
Apa Artinya Ini untuk Investasi Kami
Saya menulis ini bukan untuk analisis abstrak. Ini adalah arah di mana dana baru saya aktif berinvestasi.
Permainan kripto lama adalah: temukan narasi, dahului Token, keluar sebelum unlock. Permainan baru adalah: temukan lapisan infrastruktur berlisensi yang menangkap aliran stablecoin, bangun primitif yang dapat dibaca mesin yang dibutuhkan untuk transaksi Agent, investasi di yurisdiksi di mana kerangka regulasi terbentuk paling awal.
Perusahaan yang memenangkan era berikutnya terlihat sangat berbeda dari proyek yang mendefinisikan era sebelumnya. Mereka memiliki lisensi, bukan hanya likuiditas. Memiliki pendapatan, bukan hanya TVL. Memiliki parit pelindung regulasi, bukan hanya efek jaringan. Menurut standar orang yang memulai dengan memecahkan memecoin, mereka membosankan. Menurut standar orang yang mengalokasikan modal institusional, mereka adalah peluang satu generasi.
Era spekulasi Token memberikan kripto awalnya. Institusi dan AI akan memberikan masa depannya. Transisi antara dua era sedang terjadi saat ini, dan lebih cepat daripada yang disadari oleh kebanyakan pelaku.
Kecepatan transformasi ini adalah cerita yang belum diceritakan secara lengkap oleh siapa pun. Anggap saja ini sebagai draf pertama.
