Interpretasi Posisi Terbaru "Anak Masa Depan Versi AS" Leopold Aschenbrenner: Mengapa Raja Optimis AI Membalikkan Posisi Jadi Bearish NVIDIA?

Disusun & Dikompilasi: Deep Tide TechFlow

Host: Josh, EJ

Judul Asli: The Best AI Investor Just Shorted the Entire Market

Sumber Podcast: Limitless (Program Investasi AI)

Tanggal Tayang: 19 Mei 2026

Editor's Note

Optimis AI paling terkenal di Wall Street, Leopold Aschenbrenner (mantan peneliti OpenAI, pendiri Situational Awareness Fund, yang mengubah $250 juta menjadi $13.7 miliar dalam 2 tahun) baru saja mengajukan file 13F terbaru ke SEC. Sinyal paling mengejutkan di pasar muncul—dia membangun posisi short sebesar $8 miliar untuk seluruh rantai pasokan semikonduktor termasuk NVIDIA, AMD, Broadcom, ASML, Micron. Skala ini 40 kali total aset dana 18 bulan lalu, dan pertama kalinya dalam sejarah dana eksposur short melebihi long.

Argumen barunya bisa diringkas dalam satu kalimat: Hambatan investasi AI sedang bergeser dari chip (lapisan desain) ke listrik dan memori (lapisan infrastruktur). Di sisi long, dia terus memegang saham berat CoreWeave, Bloom Energy, dan menambah posisi baru di SanDisk, CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, IREN—perusahaan penambang Bitcoin yang memiliki akses jaringan listrik. Ini adalah dokumen kunci untuk memahami pergeseran narasi investasi AI tahun 2026.

Kutipan Inti

Dari Optimis AI ke Membalik Posisi Short Semikonduktor

• "Ini pertama kalinya dalam sejarah dana skala short melebihi long, eksposur short $8 miliar, 40 kali nilai bersih seluruh dana 18 bulan lalu. Ini bukan lindung nilai, ini taruhan berarah."
• "Jika hanya untuk melindungi keuntungan yang direalisasi, Anda akan melihat posisi lindung nilai kecil untuk mengimbangi long yang belum direalisasi. Tapi ketika total put sudah lebih besar dari posisi long, itu artinya bertaruh pasar akan turun."

Argumen Inti: Hambatan Telah Bergeser dari Silikon ke Elektron

• "Hambatan telah bergeser dari chip ke elektron. Chip sebenarnya sudah cukup, masalahnya adalah di mana menancapkan chip-chip ini. Anthropic memilih bekerja sama dengan kompetitor SpaceX untuk mendapatkan komputasi, bukan karena chip kurang, tapi karena tidak ada infrastruktur yang sesuai untuk mendeploy-nya dalam skala besar."
• "Leopold lebih paham daripada siapa pun di pasar ini tentang pusat data dan GPU, waktu yang dia habiskan untuk meneliti hal ini tak tertandingi. Jadi dia lebih tahu daripada siapa pun di mana hambatan berikutnya berada, dia yakin itu adalah listrik dan energi."
• "Saya tidak yakin dia benar-benar bearish GPU, dia hanya berpikir ini adalah transaksi yang terlalu padat (overcrowded) jangka pendek, uangnya lebih menguntungkan jika dihabiskan untuk listrik dan memori."

Mengenai Neocloud & Listrik: Transaksi yang Bisa Untung dari Dua Sisi

• "Neocloud seperti CoreWeave memiliki sesuatu yang tidak dimiliki NVIDIA sendiri, yaitu hak akses listrik. Bertaruh pada Neocloud bukan hanya karena mereka bisa menjalankan GPU, pusat data mana pun dengan modal bisa melakukannya; yang lebih penting adalah mereka memiliki izin dan kapasitas akses ke infrastruktur jaringan listrik yang ada."
• "Ini adalah transaksi win-win, bahkan jika sektor semikonduktor turun, valuasi GPU yang dipegang perusahaan-perusahaan ini ikut turun, tetapi karena mereka menguasai kapasitas listrik, mereka tetap bisa diuntungkan dari premium listrik."
• "Penambang Bitcoin AS tahun ini akan meluncurkan sekitar 30 GW kapasitas listrik. Sebagai referensi, ini kira-kira sama dengan jumlah rencana listrik pusat data yang diumumkan Microsoft, Google, Amazon, Meta. Mereka sudah memiliki listrik, lahan, ruang server, hanya perlu mengganti rig penambang dengan kartu akselerator AI."

Memori & Lapisan Infrastruktur

• "Harga memori sedang meroket. Dalam 9 bulan terakhir, harga rata-rata produsen memori utama naik 300% hingga 500%; jika Anda lihat kapasitas produksi, hampir semua jadwal sudah terisi hingga akhir 2027."
• "SanDisk naik sekitar 40.000% dalam setahun terakhir, secara teori ini seharusnya menjadi salah satu transaksi yang paling padat, tapi Leopold masih bullish. Karena produk inti SanDisk adalah NAND flash, ingatan sementara dan pemanggilan konteks (recall) model AI justru bergantung pada penyimpanan sementara jenis ini."

NVIDIA: Short Terbesar, Bisa Jadi Kesalahan Terbesar

• "Leopold memiliki eksposur short sekitar $1.9 miliar di NVIDIA (termasuk short tidak langsung ke ETF semikonduktor VanEck SMH, di mana bobot NVIDIA tertinggi, sekitar 20%)."
• "Parit pertahanan (moat) NVIDIA mungkin lebih kokoh dari yang dibayangkan. CUDA adalah platform penguncian (lock-in) perangkat lunak, mereka yang pernah membangunnya tidak ingin pindah, karena membangun ulang infrastruktur kustom untuk chip baru sangat kompleks."
• "GPU lama NVIDIA berusia 6 hingga 8 tahun, harga sewa bekasnya sekarang lebih tinggi daripada dua tahun lalu, dan kontraknya harus ditandatangani setahun sebelumnya."

Saran Praktis untuk Investor Retail

• "Jika Anda adalah investor retail yang baru masuk ke pasar karena melihat 13F Leopold ini, harap konservatif. Ini bukan saatnya untuk all-in pada satu saham, kenaikan S&P 500 dua tahun terakhir sebagian besar berasal dari Mag 7, uang merembes turun ke perusahaan-perusahaan yang baru kita diskusikan. Ini mungkin adalah transaksi yang terlalu padat, jadi berhati-hatilah."
• "Dua hal yang saya yakini jangka panjang: pertama adalah energi, semua orang kekurangan listrik; kedua adalah kemampuan manufaktur dan konstruksi di dunia fisik, siapa pun yang memiliki keunggulan yang mendekati monopoli dalam hal memproduksi, membangun pabrik, mendapatkan izin akses jaringan listrik, adalah perusahaan yang memiliki parit pertahanan tahan lama dan layak untuk investasi jangka panjang."
• "NVIDIA merilis laporan keuangan pada 20 Mei. Jika panduan mereka untuk kuartal berikutnya di atas $78 miliar, kemungkinan besar posisi put ini akan terpental (backfire)."

Raja Optimis AI Membalik Posisi Jadi Short

Josh: Optimis AI paling terkenal di Wall Street baru saja meneriakkan "puncak" untuk seluruh pasar AI. Leopold Aschenbrenner, mantan peneliti OpenAI berusia 24 tahun itu, setelah dipecat mendirikan dana sendiri, dalam waktu kurang dari 2 tahun mengubah $250 juta menjadi $13.7 miliar, "Anak Masa Depan Versi AS" itu kembali bertindak, dan portofolio investasi terbarunya tidak seperti yang Anda bayangkan. Dia berbalik bearish terhadap seluruh pasar saham, membangun eksposur short $8 miliar untuk beberapa perusahaan terbesar di industri AI, termasuk NVIDIA, AMD, Broadcom, dan seluruh rantai pasokan semikonduktor. Tapi dia tidak sepenuhnya pesimis, dia juga mengungkapkan di mana investasi AI terbesar berikutnya berada, yaitu listrik dan memori. Dia menggandakan taruhannya pada pusat data, dan tiga perusahaan baru. Kami akan membedahnya satu per satu, tapi pertama-tama katakanlah perubahan terbesarnya.

EJ: Perusahaan dengan kapitalisasi pasar terbesar di dunia, perwakilan revolusi AI, yang membuat banyak investor kaya raya, NVIDIA, kini menjadi target. Ini adalah posisi short terbesar Leopold saat ini, tapi Anda tidak bisa langsung melihatnya dari file, karena posisi teratas di portofolio short-nya tertulis sebagai VanEck Semiconductor ETF (kode SMH), diikuti oleh NVIDIA itu sendiri. Saat ini dia memiliki eksposur langsung opsi jual (put) $1.5 miliar di NVIDIA. Untuk teman-teman yang tidak familier dengan opsi jual (put), pada dasarnya put memberi Leopold hak (bukan kewajiban) untuk menjual aset dasar pada harga yang disepakati, dia membeli hak untuk menjual saham NVIDIA pada harga yang lebih tinggi jika harganya jatuh di bawah level tertentu.

Josh: SMH adalah aset yang dia short dengan peringkat pertama, skala sekitar $2 miliar. Saya periksa portofolionya, kepemilikan tunggal terbesarnya memang NVIDIA, bobot sekitar 20%. Jadi jika digabungkan dua short teratas, faktanya dia memiliki short sekitar $1.9 miliar di NVIDIA. Ini mungkin pukulan bagi mereka yang yakin NVIDIA hanya akan naik satu arah. Tapi Leopold jelas tidak berpikir demikian.

Selain itu, Broadcom, Oracle, AMD, Micron, ASML, Intel, Corning, semuanya adalah posisi short baru. Ingat, Intel dulunya adalah kemenangan terbesarnya, saham yang paling menguntungkan dalam sejarah dananya, dan sekarang dia membalik posisi jadi short Intel. Broadcom adalah pembangun utama OpenAI Project Stargate (rencana pusat data skala super kolaborasi OpenAI dengan SoftBank, dll.), dia short Broadcom, pada dasarnya sama dengan short OpenAI dan Stargate. Corning adalah perusahaan kaca serat optik, dia juga membangun short besar. Jadi secara keseluruhan ada eksposur short $8 miliar, setara dengan 40 kali total aset dana 18 bulan lalu. Ini adalah taruhan yang sangat agresif.

EJ: Sangat agresif. Ingat, seluruh tesis dananya dibangun di atas makalah 64 halaman "Situational Awareness", taruhan intinya adalah semikonduktor, secara spesifik compute FLOPs (operasi floating point perhitungan) akan tumbuh melintasi beberapa orde magnitudo dalam dekade mendatang. Short $8 miliar ini sekarang faktanya adalah taruhan melawan tesis itu sendiri. Jadi ini hanya menunjukkan dua kemungkinan, entah dia berpikir transaksi saat ini terlalu padat, akan ada volatilitas dan tekanan turun jangka pendek; atau salah satu mata rantai dalam tesis intinya sendiri salah, dan dia tidak mengungkapkan yang mana.

Sisi Long: Neocloud, Listrik, dan Penambang Bitcoin

EJ: Dia juga tidak sepenuhnya bearish. Jika Anda lihat bagan sisi long, dia masih memegang posisi saham besar di banyak jenis perusahaan, sekaligus membeli beberapa opsi beli (call). Pertama, CoreWeave, dia mempertahankan posisi. CoreWeave selalu menjadi salah satu investasi pusat data atau Neocloud terbesarnya sejak dana berdiri, dia bertaruh pada CoreWeave dengan berbagai cara, termasuk melalui investasi pribadi atau akuisisi Core Scientific (perusahaan penambangan Bitcoin/pusat data yang membantu mengoperasikan CoreWeave). Neocloud sederhananya adalah penyedia layanan cloud baru yang membeli, merakit, lalu menyewakan kluster GPU ke laboratorium AI terbesar. CoreWeave sudah menandatangani kontrak puluhan miliar dolar dengan Meta, Anthropic, dll.

Selanjutnya, Bloom Energy, ini adalah posisi baru terbesarnya kuartal lalu. Bloom Energy terutama memproduksi turbin gas portabel yang bisa diterbangkan langsung ke samping pusat data mana pun untuk memberi daya. Salah satu hambatan terbesar pusat data AI saat ini adalah GPU dipasang banyak tetapi jaringan listrik tidak bisa mencukupinya, jadi Anda perlu solusi energi tambahan seperti ini. Leopold tidak menjual semua, tetapi mengurangi $1 miliar. Saya bisa memahaminya, posisinya ini dalam 3 bulan naik dari sekitar $800 juta menjadi $2.5 miliar, jadi mengambil sebagian uang dari puncak sangat wajar, sekarang dia masih memegang sedikit lebih dari $1 miliar Bloom Energy.

Di bawahnya, dia menambah posisi di sekelompok perusahaan penambang Bitcoin, termasuk CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, IREN. Nama-nama ini mungkin familiar karena mereka berada di jalur Neocloud yang sama dengan CoreWeave. Jadi dia menggunakan semua kekuatan untuk bertaruh pada pusat data dan Neocloud. Yang dia amati adalah, Anthropic dan OpenAI terus merilis model baru, hukum skala (scaling law) komputasi terus meluas, jadi GPU tetap dibutuhkan, tapi mata rantai yang macet saat ini adalah "pengiriman". Perusahaan-perusahaan ini menyelesaikan masalah pengiriman, sebaliknya produsen GPU itu sendiri (NVIDIA, Broadcom, dll.) yang dia pilih untuk di-short.

Josh: Ini adalah transaksi narasi baru yang sedang terbentuk, uang bergeser dari semikonduktor itu sendiri, ke infrastruktur, listrik, pusat data, dan memori. Dia menggandakan taruhan pada arah yang kita lihat kuartal lalu, tapi kali ini sambil membangun posisi short, bertaruh pada perusahaan yang menurutnya tidak akan menang.

Perlu diingat, 13F adalah cuplikan (snapshot), berdasarkan transaksi kuartal sebelumnya, mencakup 1 Januari hingga 31 Maret. Leopold hampir selalu benar, skala dananya telah naik dari $220 juta menjadi nilai buku saat ini $13.7 miliar. Tapi ada juga kemungkinan dia salah, misalnya AMD yang dia short, naik 74% dalam sebulan terakhir, dia mungkin memilih waktu yang paling mahal di rotasi sektor AI untuk di-short. Apakah ini masalah timing atau masalah tesis? Lalu ASML, sepengetahuan saya, ASML masih satu-satunya perusahaan di dunia yang bisa membuat mesin litografi (lithography machine), monopoli 100%, dia juga meng-short-nya. Jadi tesisnya jelas miring ke memori, listrik, dan infrastruktur, bukan semikonduktor itu sendiri.

Membedah Tesis: Sebenarnya Leopold Bertaruh pada Apa?

EJ: Saya rasa daripada melihat sisi long dan short secara terpisah, lebih baik langsung diskusikan apa tesis di balik setiap posisinya. Posisi-posisi ini sangat agresif, $8 miliar short bukan angka kecil, dan perusahaan Neocloud dan listrik di sisi long banyak yang tidak dikenal orang. Sebenarnya bagus tidak? Pendapat saya, dia melakukan transaksi dua sisi dengan arah berlawanan, short silikon, long listrik. Dia berpikir perancang GPU seperti NVIDIA, Broadcom, serta manufaktur seperti TSMC, adalah transaksi yang terlalu padat. Saya tidak yakin dia benar-benar "bearish", saya rasa dia berpikir valuasi mereka saat ini terlalu tinggi. Sebaliknya dia memegang berat listrik, karena dia lebih paham daripada siapa pun di mana hambatan berikutnya untuk pusat data dan GPU, dia yakin itu adalah listrik dan energi. Dia tidak berpikir ada cukup energi, atau cara yang cukup baik untuk mengirim listrik ke GPU saat ini.

Dia juga menambah taruhan besar pada memori. SanDisk naik sekitar 40.000% setahun terakhir, secara teori seharusnya menjadi transaksi paling padat, tapi dia tetap bullish. Produk inti SanDisk adalah NAND flash, model AI perlu menyimpan ingatan sementara untuk memanggil konteks sebelumnya saat berdialog dengan Anda, ini tepatnya jenis penyimpanan yang disediakan SanDisk. Jadi saya tidak yakin dia bearish dalam terhadap GPU itu sendiri, dia hanya merasa jangka pendek terlalu padat, uang yang dihabiskan untuk listrik dan memori lebih menguntungkan.

Josh: Ini membuat saya mulai curiga apakah dia bearish terhadap seluruh pasar. Ini pertama kalinya dalam sejarah dana skala short lebih besar dari long, bagi dana yang biasa "hanya long, hanya naik", ini adalah perubahan arah yang sangat jelas. Saat pertama menilai, saya berpikir, jangan-jangan ini hanya lindung nilai, dia sudah untung terlalu banyak, ingin mengunci keuntungan, melindungi penurunan. Tapi jika hanya lindung nilai, ukuran posisi seharusnya jelas lebih kecil dari long untuk "mengimbangi", bukan taruhan berarah seperti ini. Kuartal lalu dia memang punya beberapa posisi lindung nilai, tapi proporsinya kecil, tidak berarah. Kuartal ini total put sudah melebihi long, ini adalah transaksi berarah yang bertaruh pasar turun.

Jadi dia berada di posisi yang aneh, dia tampaknya berpikir pasar AI secara keseluruhan akan turun, tetapi bahkan begitu, memori, infrastruktur, dan energi akan terus naik. Inilah taruhannya.

EJ: Apa yang Anda katakan sebenarnya adalah ketidakpastian. Dia sendiri juga tidak sepenuhnya tahu hasilnya, ini bisa dilihat dari satu detail, dia memasangkan beberapa posisi put dengan posisi call. Struktur seperti ini di dana lindung nilai disebut collar trade. Jika Anda tidak tahu pasar akan naik atau turun, Anda melindungi kedua sisi, menghasilkan uang dari selisih premi di antara dua posisi. Dia melakukan strategi ini di 4 perusahaan, yang terbesar adalah di Micron. Jika dia benar-benar bullish pada pemain memori seperti SanDisk, secara teori seharusnya dia tidak bearish pada Micron, Micron adalah perwakilan memori terbesar AS, dan Leopold adalah pendukung murni saham AS, saham paling menguntungkan dananya adalah long Intel, Bloom Energy, NVIDIA, dll. Jadi short di Micron tampaknya tidak didorong tesis, lebih seperti "perdagangan paritas (parity trade)", dia tidak tahu arah, jadi melindungi diri saja, dia yakin pasar terlalu padat, tapi tetap optimis jangka panjang. Ini sebenarnya cara yang cerdas.

Empat Pernyataan Inti

Josh: Saya mengompresi tesis baru ini menjadi empat poin. Pertama, hambatan telah bergeser dari chip ke elektron. Kita semua tahu chip sebenarnya cukup, masalahnya tidak ada tempat untuk menancapkannya. Lihat kerja sama baru SpaceX dan Anthropic, Anthropic sangat lapar komputasi sampai mau bekerja sama dengan lawan untuk mendapatkannya. Ini bukan kekurangan chip, tapi kurangnya infrastruktur untuk menjalankan chip ini dalam skala besar.

Kedua, valuasi chip sudah ditetapkan berdasarkan dunia yang tidak lagi ada. SMH sejak awal tahun naik 66%, sementara Intel naik 200%. Seluruh pasar menggunakan logika "setiap perusahaan semikonduktor diuntungkan sama oleh permintaan AI" untuk menetapkan harga seluruh sektor, tapi Leopold bertaruh berlawanan, dia berpikir ada pemenang dan pecundang, pemenang awal akan terus menang, dan dia berencana terus mengambil keuntungan dari bagian ini.

EJ: Saya baru saja melihat posisi long ini dan memikirkan satu hal, perusahaan Neocloud ini tepatnya bisa diuntungkan dari seluruh tesis portofolio barunya ini. Ketika sektor semikonduktor turun, harga saham mereka secara teori juga ikut turun, karena mereka memegang GPU. Tapi perusahaan seperti CoreWeave memiliki sesuatu yang tidak dimiliki NVIDIA, yaitu hak akses listrik. Dia berinvestasi di Neocloud ini bukan karena mereka bisa menjalankan GPU, pusat data mana pun dengan modal bisa melakukannya, tetapi karena mereka memiliki izin dan kapasitas akses ke infrastruktur jaringan listrik yang ada. Jadi melalui satu perusahaan, dia mengungkapkan dua lapis tesis sekaligus: long listrik dan short semikonduktor, satu ikan dimakan dua kali.

Josh: Ketiga, dia menyisipkan sebuah kejutan dalam hal "di mana bisa mendapatkan listrik", yaitu perusahaan penambang Bitcoin. Kuartal lalu kita singgung sedikit, kali ini dia terus menambah posisi di sana. Tahun ini, penambang Bitcoin AS diperkirakan akan meluncurkan sekitar 30 GW kapasitas listrik, sebagai perbandingan, ini kira-kira sama dengan jumlah rencana listrik pusat data yang diumumkan Microsoft, Google, Amazon, Meta. Mereka sudah memiliki banyak infrastruktur kunci, seperti listrik, ruang server, bangunan berskala, mereka hanya perlu mengganti rig penambang dengan kartu akselerator AI. Ini adalah sudut pandang yang tidak banyak saya lihat orang bahas, transformasi Bitcoin ke AI, murni "uang ada di mana, saya pergi ke sana".

EJ: Terakhir, yang dia gandakan taruhannya adalah "infrastruktur fisik", dia tidak berpikir lapisan ini akan menjadi komoditas, tetapi dia berpikir "lapisan desain" semikonduktor terlalu padat. Ingat, NVIDIA sendiri tidak membuat chip, mereka adalah perusahaan desain, mengirim cetak biru ke TSMC untuk dibuat; Broadcom juga sama, Intel dan AMD keduanya mendesain CPU/GPU, semuanya di-short Leopold kali ini, mereka mendesain chip, tapi tidak membuat sendiri. Rencana Intel dan AMD adalah membuat sendiri, tapi saat ini belum ada pabrik dan infrastruktur yang sesuai. Jadi logikanya adalah, ruang desain chip terlalu padat, lapisan infrastruktur keras tempat uang mengalir, dan substrat paling kritis di lapisan ini adalah listrik.

Di Mana Mungkin Salah: Parit Pertahanan NVIDIA

Josh: Mari kita juga diskusikan di mana transaksi ini bisa runtuh. Sebelumnya disebutkan AMD naik 74% dalam sebulan, dia short, pasti memalukan. Total eksposur short-nya di NVIDIA sekitar $1.9 miliar, salah satu titik keruntuhan mungkin adalah parit pertahanan NVIDIA lebih kokoh dari yang dia pikirkan. Dia bertaruh NVIDIA akan "dikomoditisasi", berpikir TPU Google, Trainium Amazon, dll. akan perlahan mengikis monopoli NVIDIA. Tapi kenyataannya mungkin tidak, lihat pesanan pembelian dan margin kotor 80%, pesanan masih mengalir ke NVIDIA. Di baliknya adalah CUDA, tumpukan perangkat lunak yang dikustomisasi dan memiliki ambang masuk tinggi. Mereka yang pernah membangun infrastruktur di ekosistem ini tidak ingin pindah, karena membangun ulang seluruh infrastruktur kustom untuk chip baru sangat kompleks. Apakah ini benar, apakah Leopold salah, kita tidak tahu.

Anthropic mengambil jalan "lock-in yang tidak terlalu kuat", bekerja sama dengan Amazon untuk Trainium, Google untuk TPU, juga menggunakan NVIDIA. Tapi pusat data Colossus xAI hampir semuanya GPU NVIDIA, mereka langsung memaksimalkan arsitektur Blackwell terbaru (arsitektur akselerator AI generasi terbaru NVIDIA), bertaruh penuh pada CUDA. Jadi mungkin ada satu tesis yang menang, dan satu lagi kalah. Bagaimanapun, NVIDIA adalah perusahaan dengan kapitalisasi pasar terbesar di dunia, melihatnya runtuh bukan hal sepele.

Yang lebih ekstrem: GPU NVIDIA yang dirilis 6 hingga 8 tahun lalu, harga sewa bekasnya sekarang lebih tinggi daripada dua tahun lalu, dan kontraknya harus ditandatangani setahun sebelumnya, artinya ada yang bersedia menyewa GPU lama dengan harga lebih mahal daripada harga baru saat itu.

EJ: Gaya Leopold mengingatkan saya pada Michael Burry, beberapa bulan lalu kita bahas dia dengan vokal short NVIDIA di sekitar harga puncak, akhirnya terbakar parah. Semoga Leopold tidak mengulangi kesalahan yang sama. Tambahan beberapa risiko atau titik buta potensial, Situational Awareness Fund adalah dana lindung nilai, bukan dana VC, dana lindung nilai yang agresif "hanya long AI" seperti ini memang jarang. Semua posisi 13F yang kita diskusikan hari ini adalah cuplikan akhir kuartal, dia harus melaporkan setiap tiga bulan sekali; pada saat kita berbicara ini, dia sepenuhnya mungkin sudah membalikkan posisi-posisi ini.

Masalah lain adalah, kapan dia membangun put ini? Kemungkinan besar awal tahun, jadi dana pada saat itu mungkin bisa mengalami kemunduran. Tentu contoh sebaliknya juga jelas, skala dananya dalam 3 bulan naik dari $5.5 miliar menjadi $14 miliar, jadi dia untung. Yang penting, put dan call ini menggunakan leverage, di balik eksposur nominal $8 miliar, yang sebenarnya dia investasikan mungkin hanya sekitar $1 miliar, sambil membayar premi dan biaya, jadi ini adalah perdagangan jangka pendek.

Jadi saya harus tekankan, dia mungkin sudah keluar dari beberapa transaksi ini. Jika Anda menonton episode ini dan berpikir "celaka, saya harus mengubah seluruh portofolio", ingat, cara trading Anda bukan seperti dia, Anda bukan trader jangka pendek dan frekuensi tinggi, Anda investor jangka panjang, itu paradigma yang sama sekali berbeda.

Bagaimana Investor Retail: Data Polymarket & Pandangan Pribadi

Josh: Ada beberapa data di Polymarket yang bisa membuktikan, situasinya tidak seburuk kelihatannya, karena investor retail dan Leopold tidak bermain di permainan yang sama. Jika Anda berpikir gelembung AI akan pecah, ini adalah implikasi dari 13F ini. Tapi menurut Polymarket, kemungkinan gelembung AI pecah hingga 31 Desember tahun ini hanya 24%. Saya juga melihat pasar lain, menurut Polymarket, kemungkinan NVIDIA mempertahankan posisi sebagai kapitalisasi pasar terbesar di dunia dalam sisa minggu bulan ini masih 93%. Ini bukti bahwa volatilitas mungkin tidak sehebat yang diisyaratkan 13F ini. Sekali lagi ditekankan, ini berita kuartal lalu, arus sudah berubah, kita tidak tahu bagaimana dia trading beberapa bulan terakhir. Tapi memang, situasinya tidak seburuk itu, dia hanya mengubah strategi. EJ, Anda sendiri sebagai investor retail akan menyesuaikan bagaimana?

EJ: Dua jawaban. Jika Anda pemula, baru saja melihat 13F Leopold dan ingin trading berdasarkan itu, harap konservatif. Ini bukan saatnya bertaruh pada satu saham, saya juga tidak pernah menyarankannya. Leopold berhati-hati ada alasannya, pasar rata-rata naik ratusan persen dalam dua tahun terakhir, ini kenaikan sangat besar untuk pasar saham normal; kenaikan S&P 500 terutama berasal dari Mag 7, dan uang mereka merembes turun ke semua perusahaan yang baru kita diskusikan. Dia mungkin hanya mengatakan, ini adalah transaksi yang terlalu padat, harap berhati-hati.

Tapi Josh, saya selalu memiliki batas atas optimis, yang paling saya optimiskan sekarang adalah listrik dan energi. Saya setuju dengan Leopold di garis Bloom Energy dan pusat data. Satu hal yang saya pelajari dari penelitian ini membuat saya sangat bersemangat, yaitu berinvestasi di Neocloud teratas sekaligus mengungkapkan dua pandangan: long listrik + short semikonduktor, mereka menandatangani kontrak puluhan miliar dolar dengan Anthropic, Meta, dan bahkan jika semikonduktor turun, mereka masih memegang kapasitas listrik. Ini adalah transaksi yang mungkin saya pertaruhkan.

Tapi saya ragu tentang short-nya di Corning dan hambatan serat optik lainnya, NVIDIA baru saja menandatangani kerja sama puluhan miliar dolar dengan Corning, tapi dia short. Dia memilih hambatan mana yang layak dipertaruhkan, saya setuju dia memilih listrik, tapi tidak yakin apakah dia benar tentang serat optik. Bagaimana pendapatmu, Josh?

Josh: Bagi saya pribadi, dua hal terpenting dalam investasi AI adalah energi, dan "pergerakan atom di dunia fisik". Dunia fisik sulit, kompleks, jauh lebih lambat dari dunia perangkat lunak. Perusahaan mana pun yang memiliki keunggulan mendekati monopoli dalam hal memproduksi, membangun, mendapatkan izin akses jaringan listrik, memiliki keunggulan struktural yang besar.

Kedua adalah energi, semua orang kekurangan listrik, tapi tidak ada yang ingin menjadi "orang jahat"—membangun pusat data di samping kota, mengambil listrik dari rumah tangga biasa, mendorong harga listrik naik. Semua orang ingin listrik yang murah, mudah, cepat, efisien, dan energi yang melimpah. Perusahaan mana pun yang mendekati monopoli dalam dua hal ini, layak diinvestasikan, karena tahan lama.

Untuk lapisan chip, kompetisi sengit. Trainium Amazon, TPU Google, Cerebras (baru IPO minggu lalu, arsitektur baru)... kompetisi di lapisan ini mungkin akan meratakan margin, meskipun saat ini masih sangat tinggi, tapi ada ruang untuk ditekan kembali.

Titik periksa kunci berikutnya yang harus diperhatikan adalah laporan keuangan NVIDIA 20 Mei, jika panduan kuartal berikutnya di atas $78 miliar, kemungkinan besar put ini akan terpental; Hari Analis AMD 2026; beberapa tonggak penyebaran penting Bloom Energy. Ini adalah poin periksa yang bisa dibandingkan dengan posisi Leopold. Tapi secara tematik, arah energi dan infrastruktur tidak akan meleset.

Kesimpulan: Berpikir, Bandingkan, Jangan Ikut-ikutan

EJ: Sekitar satu setengah hingga dua minggu lalu, kami membuat episode membahas bagaimana aliran dana investasi AI akan mengalir di masa depan, kami menyusuri tumpukan infrastruktur AI dari atas ke bawah, laboratorium model, penyedia layanan cloud skala super (Hyperscalers, mengacu pada perusahaan seperti Mag 7 yang membangun cloud skala super sendiri), platform AI, GPU/semikonduktor, kesimpulannya uang akan mengalir dari mata rantai GPU/semikonduktor seperti NVIDIA, AMD, Broadcom ke bawah, ke lapisan memori & penyimpanan, lapisan listrik & infrastruktur. Dan inilah tepatnya arah short+long Leopold di 13F kali ini. Kami mungkin sudah menangkap hal ini lebih dulu.

Yang penting, AI bukan transaksi "satu lawan satu", tentu saja Anda bisa membeli dan memegang NVIDIA jangka panjang, arahnya mungkin benar untuk dekade mendatang, tapi jika Anda pikir hanya dengan menaruh uang di satu sektor sudah aman, itu salah besar. Uang mengalir di seluruh rantai industri, AI seperti mobil, menghirup bahan bakar (uang), dikonsumsi di seluruh infrastruktur, akhirnya mengeluarkan gas buang dari ujung lainnya. Saat ini kita mungkin sudah mencapai dua pertiga dari rantai industri ini.

Ini bukan tesis kami yang mengada-ada, di belakangnya ada data fakta. Harga memori dalam 9 bulan terakhir naik rata-rata 300% hingga 500% di semua produsen utama; kapasitas produksi mereka hampir semuanya sudah dijadwalkan hingga akhir 2027, pesanan sekitar satu setengah tahun sudah penuh. Apakah akan ada lebih banyak pasokan di masa depan, apakah listrik bisa tiba-tiba bertambah, kita tidak tahu, tapi secara arah, taruhan Leopold kali ini konsisten dengan daftar kami.

Josh: Kami akan terus melacak, Cerebras, 13F Leopold, laporan keuangan mendatang, banyak berita. Ada juga beberapa meme yang lucu, Nick Carter menggambar Leopold menjadi "I don't wanna play with you anymore"—dia meninggalkan industri AI. Lalu "Intel investor's last look before panic selling"—dia long Intel puluhan miliar dolar, lalu berbalik menekan tombol jual: "I don't want it anymore".

EJ, sebelum pergi, apa yang ingin Anda suruh pemirsa lakukan? Bagaimana mereka harus menyesuaikan portofolio berdasarkan Leopold?

EJ: Perasaan terakhir saya adalah, saya penggemar nomor satu Leopold, tapi saya rasa dia mungkin salah di beberapa tempat. Saya ingin meminta komentar memberi tahu kami, bagian mana dari tesisnya yang tidak Anda setujui? Mengapa? Saya tidak mewakili Leopold, tapi saya sendiri agak tidak nyaman, saya tidak yakin apakah dia sendiri sepenuhnya tahu apa yang dilakukannya. Faktanya, dari struktur dua sisi yang dibedah kali ini, dia sendiri juga tidak yakin, dia bermain aman.

Josh: Jika Anda hanya memilih satu hal yang mungkin dia salah?

EJ: NVIDIA. Saya tebak Anda akan mengatakan hal yang sama?

Josh: Ya. Jika NVIDIA turun, semua saham turun. Begitulah cara saya melihatnya.

$1.9 miliar short NVIDIA, saya agak tidak mengerti. Margin kotor setinggi itu, semua orang ingin Blackwell, kita baru saja mendapatkan model Blackwell pertama yang keluar disebut Mythos, ada nilai besar dalam tumpukan infrastruktur dan perangkat lunak NVIDIA. Itu satu arah naik, adalah perusahaan dengan kapitalisasi pasar terbesar di dunia. Tidak terus bertaruh pada pemenang, terdengar seperti strategi pecundang. Tapi sekali lagi, kami akan terus melacak. Kami akan terus memperbarui, berbagi perkembangan terdepan investasi AI setiap hari.

Terima kasih telah menonton. Jika Anda menyukai episode ini, harap bagikan dengan teman, berkomentar, like, beri kami bintang lima. Episode ini sampai di sini. Semua di atas tidak merupakan saran investasi apa pun.