Penulis Asli: Zhao Ying
Sumber Asli: Wall Street Insights
Sikap hawkish dari Ketua Federal Reserve Kevin Wash mungkin hanyalah tabir asap yang dirancang dengan cermat.
Analis Academy Securities Peter Tchir dalam laporan terbarunya menyatakan, meskipun pasar saat ini telah mematok probabilitas kenaikan suku bunga pada September sebesar 75% dan memperkirakan total kenaikan 1.25 kali sebelum akhir tahun, ia berpendapat bahwa pasar sedang melewatkan jalur nyata menuju pemotongan suku bunga pada September — dan jalan ini, mungkin sedang dipersiapkan oleh Wash sendiri secara diam-diam.
Tchir mencatat, sinyal yang dilepaskan Wash sudah cukup jelas: dengan pernyataan hawkish menekan risiko ekor pada suku bunga jangka panjang (imbal hasil obligasi AS 10 tahun turun dari 4,46% menjadi 4,37% minggu ini), sambil menyediakan ruang untuk perubahan narasi data selanjutnya. Menurutnya, akhir dari serangkaian operasi ini mungkin adalah pemotongan suku bunga pada September, dilanjutkan lagi pada Oktober, tepat sebelum pemilihan paruh waktu.
Penilaian ini masih merupakan pandangan pribadi, dan Tchir sendiri mengakui adanya ketidakpastian. Tetapi logika argumentasinya saling berkaitan, mencakup pendefinisian ulang data inflasi, perebutan hak suara atas suku bunga netral, dan premis inti bahwa tujuan kebijakan Gedung Putih tidak pernah berubah.
Apakah Sikap Hawkish Hanya Pertunjukan? Logika Politik Mengarah pada Pemotongan Suku Bunga
Titik awal argumen Tchir adalah interpretasi ekonomi politik terhadap motif perilaku Wash.
Ia berpendapat, tujuan kebijakan pemerintahan Trump tidak pernah mengalami perubahan mendasar. Presiden sendiri telah berkali-kali menyatakan pemahaman mendalam tentang real estat, dan menyadari pentingnya suku bunga rendah bagi pasar properti. Dalam konteks ini, sulit membayangkan Trump akan puas dengan sikap hawkish berkelanjutan dari Ketua Fed yang ia tunjuk sendiri — kecuali jika ini sendiri adalah strategi yang disepakati.
Tchir menggambarkan sebuah skenario hipotesis: Wash meyakinkan Trump bahwa mengeluarkan sinyal dovish saat ini akan menjadi bencana. Biarkan dia muncul dengan sikap hawkish, dapat menekan imbal hasil jangka panjang, menjaga penampilan independensi Fed, sementara analis Wall Street dan media secara menyeluruh beralih ke ekspektasi kenaikan suku bunga. Kemudian, seiring data secara bertahap "mendukung", beralih ke pemotongan suku bunga dengan alasan "digerakkan oleh data", dan saat itu juga dapat menyalahkan masalah inflasi pada mantan Fed yang "menggunakan data yang salah, bertindak terlalu lambat".
Ia menambahkan, ayah mertua Wash adalah donor besar Trump, latar belakang ini mungkin tidak sepele.
"Membongkar" Data Inflasi: PCE Bukan Patokan Fed Masa Kini
Bagian paling substantif dalam argumen Tchir adalah pengajuan keraguan sistematis terhadap sistem pengukuran inflasi yang berlaku.
Ia menyatakan dengan jelas, PCE bukanlah indikator inflasi pilihan Fed di bawah kepemimpinan Wash. Ia berpendapat, PCE lebih merupakan preferensi era Ben Bernanke, dan Wash tidak akan terbangun tengah malam karena memikirkan data PCE.
Dalam mengukur inflasi perumahan, kritiknya sangat tajam. "Owner's Equivalent Rent" (OER) dalam CPI baru mencapai puncaknya pada pertengahan 2023, dengan puncak sekitar 8%; sedangkan data sewa Zillow mencapai puncak hampir 16% pada awal 2022. Ia mencatat, Federal Reserve Bank of Cleveland telah mengembangkan "New Tenant Repeat Rent Index" (NTRR), yang pergerakannya sangat sesuai dengan Zillow, tetapi indikator yang lebih mendekati realitas ini hampir tidak mendapat perhatian.
Kesimpulannya adalah: Fed sepenuhnya dapat, tanpa memperkenalkan data eksternal, beralih menggunakan indikator yang dikembangkan sendiri oleh Federal Reserve Bank of Cleveland, sehingga memberikan justifikasi berbasis data untuk pemotongan suku bunga.
Truflation dan "Angka 2-an Sudah Cukup"
Di luar PCE, Tchir juga mengutip data inflasi real-time Truflation. Menurut penjelasannya, Truflation membangun indeks inflasi harian berdasarkan kumpulan data real-time yang sangat besar, tingkat inflasi intinya saat ini sekitar 1,45%, terus-menerus di bawah 1,8% sejak Februari tahun ini.
Ia juga memperhatikan, dalam pernyataan terbaru Wash, ada implikasi bahwa "angka besar" (digit bilangan bulat) dari angka inflasi lebih penting daripada nilai pastinya. Tchir menyimpulkan, pasar mungkin sedang secara bertahap "dikondisikan" — menerima kerangka kognisi bahwa "angka 2-an" setara dengan mendekati target 2%. Dalam bagannya, ia menandai garis target inflasi pada 2,9%, bukan 2% tradisional.
Ia percaya, begitu narasi data selesai dialihkan, hambatan teknis untuk pemotongan suku bunga akan berkurang secara signifikan.
Tchir juga menyebutkan pekerjaan mantan orang dalam Fed, Miran, mengenai masalah suku bunga netral. Ia berpendapat, meskipun saat ini tidak ada yang membahas suku bunga netral di pasar, isu ini akan muncul kembali pada waktu yang tepat.
Logikanya adalah: Suku bunga netral sendiri sulit diukur dengan tepat, terdapat interval estimasi yang cukup besar. Jika kepemimpinan Fed yang baru dapat membuktikan bahwa penilaian suku bunga netral oleh pendahulu terlalu tinggi, maka hanya dengan itu, dapat memberikan dasar teori untuk pemotongan suku bunga 50 hingga 100 basis poin, sambil menyalahkan kesalahan "Fed lama".
Kenaikan Harga Apple dan Inflasi AI: Kenaikan Suku Bunga Menargetkan Sasaran yang Salah
Menanggapi kekhawatiran pasar tentang inflasi yang didorong AI, Tchir menawarkan interpretasi sebaliknya.
Ia mencatat, setelah Apple (AAPL) mengumumkan kenaikan harga baru-baru ini dan harga sahamnya turun, reaksi pasar justru menunjukkan bahwa daya tahan konsumen terhadap kenaikan harga sedang dipertanyakan. Jika perusahaan barang konsumen papan atas seperti Apple pun sulit mencerna kenaikan harga, kemampuan perusahaan barang konsumen biasa untuk mentransfer harga hanya akan lebih lemah — ini bertentangan dengan narasi pemanasan inflasi yang berkelanjutan.
Ia juga mengutip umpan balik dari perusahaan chip: harga memori tidak naik secara signifikan karena permintaan AI, beberapa produk bahkan lebih murah daripada lima tahun lalu. Ia berpendapat, pengeluaran pembangunan AI dan pusat data memang bersifat inflasioner, tetapi ini adalah dimensi yang sangat berbeda dengan masalah keterjangkauan yang dihadapi konsumen biasa.
Yang lebih kritis, ia berpendapat kenaikan suku bunga hampir tidak memiliki efek menekan pada pengeluaran AI/pusat data — perusahaan teknologi yang diperdagangkan dengan valuasi 100 kali lipat, sama sekali tidak sensitif terhadap perubahan suku bunga 50 basis poin. Yang benar-benar dirugikan oleh kenaikan suku bunga adalah peminjam biasa yang tidak memiliki hubungan apa pun dengan inflasi AI.
Berdasarkan penilaian di atas, ia percaya, pasar akan mulai menilai ulang ekspektasi pemotongan suku bunga, peluang paling pasti terletak pada ujung pendek kurva imbal hasil — membeli obligasi pemerintah jangka pendek, bertaruh pada penurunan imbal hasil ujung depan. Untuk ujung panjang, ia mempertahankan posisi netral hingga sedikit bullish, percaya bahwa Menteri Keuangan Besant ingin imbal hasil obligasi 10 tahun kembali ke "angka 3-an", dan Wash telah menghilangkan risiko ekor di ujung panjang melalui pernyataan hawkish.
Di tingkat saham, ia menyarankan untuk melakukan overweight yang signifikan pada sektor energi, terutama aset nuklir global; dalam tema Pertahanan & Keamanan (ProSec), overweight pada bioteknologi/farmasi, underweight pada chip. Ia bersikap hati-hati terhadap valuasi AI dan pusat data, dan memperingatkan tekanan potensial penerbitan saham baru oleh perusahaan teknologi besar mungkin membebani harga saham.
