Nakamoto Holdings, perusahaan perbendaharaan Bitcoin yang diperdagangkan secara publik yang diluncurkan Agustus lalu, menghadapi krisis keuangan yang semakin dalam setelah kolapsnya saham secara dramatis dan serangkaian kerugian yang telah mengikis kepercayaan investor dan memunculkan bayangan pencatatan ulang.
Dalam waktu kurang dari setahun, kapitalisasi pasar perusahaan telah merosot dari puncaknya di dekat $24 miliar menjadi sekitar $180 juta — penurunan sekitar 99,3% yang telah menghapus nilai sekitar $23,3 miliar.
Penurunan Nilai Berat Q4
Dalam laporan Senin malam, Nakamoto melaporkan kerugian $142,6 juta dalam nilai wajar aset digitalnya selama kuartal keempat, bersama dengan kerugian investasi $10,8 juta yang terkait dengan kepemilikannya di perusahaan perbendaharaan Bitcoin lainnya, Metaplanet.
Perusahaan mengatakan memasuki tahun 2025 dengan mandat untuk membangun perusahaan publik yang asli Bitcoin, menyelesaikan pencatatan saham publiknya melalui penggabungan dengan KindlyMD dan memperluas jangkauannya melalui akuisisi BTC Inc dan UTXO.
"Kami membangun perbendaharaan Bitcoin yang kuat, menyusun strategi modal yang dapat diskalakan, dan... beralih menjadi bisnis operasional Bitcoin yang terintegrasi penuh dengan skala dan infrastruktur untuk mendorong pertumbuhan berkelanjutan," kata CEO David Bailey dalam pernyataannya.
Meskipun memiliki kerangka strategis tersebut, pengajuan terbaru mengungkapkan detail operasional yang lebih memprihatinkan. Analis di Bull Theory menandai penjualan Bitcoin senilai $20 juta dengan harga jual rata-rata mendekati $70.000 — aset yang awalnya diperoleh perusahaan dengan basis biaya rata-rata $118.000.
Transaksi itu mewujudkan kerugian sekitar 40% pada koin-koin tersebut dan menekankan masalah utama: Bitcoin diperdagangkan jauh di bawah basis biaya Nakamoto, menyusutkan nilai perbendaharaan perusahaan sementara kewajiban dan struktur pembiayaan tetap ada.
Kerapuhan Pembiayaan di Nakamoto
Struktur modal perusahaan juga telah memperbesar kerentanannya. Saat peluncuran, Nakamoto mengumpulkan $510 juta melalui investasi privat dalam ekuitas publik (PIPE) dan tambahan $200 juta dalam surat utang konversi senior yang dijamin.
Pada Desember 2025, perusahaan melakukan refinancing utang konversinya dengan pinjaman berbasis Bitcoin senilai $210 juta dari bursa kripto Kraken. Pinjaman itu dijamin oleh Bitcoin yang sama yang sejak itu jatuh hingga sekitar 40% di bawah harga pembelian Nakamoto, membuat perusahaan terpapar tekanan margin dan solvabilitas jika harga tetap rendah.
Dengan harga saham diperdagangkan di bawah $1 selama lebih dari 30 hari berturut-turut, Nakamoto sekarang tidak mematuhi aturan pencatatan Nasdaq. Jika situasi tidak diperbaiki, perusahaan menghadapi kemungkinan pencatatan ulang efektif 8 Juni 2026.
Potensi penghapusan dari bursa akan semakin membatasi akses Nakamoto ke modal yang sudah terbatas dan mengurangi likuiditas bagi pemegang saham, menciptakan siklus vicious.
Harga saham yang lemah membatasi kemampuan perusahaan untuk mengumpulkan ekuitas untuk menopang neraca atau membeli kembali Bitcoin yang didiskon, yang pada gilirannya merusak keuntungan utama dari model bisnis perbendaharaan yang dikejar Nakamoto.
Analis Bull Theory menyimpulkan predikament tersebut dengan blak-blakan: model perbendaharaan Bitcoin bergantung pada tiga hal yang sejajar — basis biaya BTC yang cukup rendah, harga saham yang kuat yang memungkinkan pengumpulan modal, dan akses terus-menerus ke pembiayaan.
Jika salah satu dari elemen ini rusak, model dapat dengan cepat berantakan. Di Nakamoto, ketiganya telah memburuk: Bitcoin diperdagangkan jauh di bawah biaya akuisisi perusahaan, nilai ekuitas telah kolaps, dan akses ke modal segar telah menjadi tidak tersedia di tengah risiko pencatatan ulang.
Gambar unggulan dari OpenArt, bagan dari TradingView.com
