Ditulis oleh: Niusike, Deep Tide TechFlow
13,2 miliar euro.
Ini adalah total nilai pesanan yang didapat ASML pada Q4 2025, dua kali lipat lebih tinggi dari perkiraan pasar sebesar 6,3 miliar euro, dan juga merupakan rekor pesanan triwulanan tertinggi dalam sejarah ASML.
Pada 28 Januari, raksasa mesin lithografi ASML menghadirkan laporan keuangan yang membuat Wall Street tidak bisa diam, harga sahamnya meroket 5% dalam perdagangan pra-pasar.
Laporan keuangan ini adalah sinyal yang dapat mengintip gelombang AI yang benar-benar merambat ke hulu rantai pasokan semikonduktor.
Dalam Semalam, Pesanan Meledak
Q4 2025, ASML mencapai pendapatan 9,7 miliar euro, laba bersih 2,8 miliar euro, margin kotor 52,2%. Angka-angka ini semua dalam rentang ekspektasi, bahkan terkesan biasa-biasa saja.
Tapi pesanan, inilah angka yang benar-benar membuat pasar gila.
Dari 13,2 miliar euro pesanan, 7,4 miliar euro berasal dari mesin lithografi EUV. Mesin-mesin yang harganya mencapai 200 juta euro per unit ini adalah satu-satunya kunci bagi TSMC, Samsung, SK Hynix untuk mengejar proses 3nm, 2nm, bahkan yang lebih canggih.
Yang lebih hebat lagi, perubahan struktural pesanan mengungkap sinyal kunci: produsen memori masuk ke mode gila.
Pesanan logika 5,8 miliar euro, meningkat 3 miliar euro secara kuartalan, sesuai dengan fluktuasi musiman.
Pesanan memori 7,4 miliar euro, melonjak 4,9 miliar euro secara kuartalan, jauh melampaui level historis periode yang sama.
SK Hynix, Samsung, Micron dan produsen memori besar lainnya sedang memesan dengan gila di luar musim, perlombaan kapasitas HBM (High Bandwidth Memory) sudah sangat panas.
CFO Roger Dassen berbicara dengan blak-blakan: "Pelanggan menjadi jelas lebih optimis tentang prospek pasar menengah, terutama karena mereka menganggap permintaan terkait AI lebih bertahan lama."
Optimisme ini langsung berubah menjadi pesanan tunai. Pesanan tertunda (backlog) ASML sudah mencapai 38,8 miliar euro,其中 25,5 miliar euro adalah pesanan EUV. Secara sederhana: pekerjaan untuk dua tahun ke depan, pada dasarnya sudah penuh.
Siapa yang Memesan dengan Gila? "Balas Dendam" Korea
Melihat struktur pendapatan regional, bisa ditemukan detail yang menarik.
Q4 2025, Tiongkok Daratan masih menjadi sumber pendapatan terbesar ASML, berkontribusi 36%, menyumbang 3,5 miliar euro. Angka ini jauh melampaui ekspektasi perusahaan sebelumnya sebesar 25%, terutama berkat pengiriman perangkat ArFi (DUV rendaman) yang terus dilakukan oleh produsen Tiongkok.
Tapi yang benar-benar patut diperhatikan adalah Korea, pangsa pendapatan Korea di Q4 kembali ke 22%, sekitar 2,1 miliar euro.
Di balik angka ini adalah ekspansi gila SK Hynix dan Samsung. SK Hynix telah menyatakan dengan jelas akan membeli 12 unit perangkat EUV pada tahun 2026, untuk menggenjot kapasitas HBM3e sepenuhnya, karena H100, H200, B200 NVIDIA sangat membutuhkannya.
Samsung lebih buru-buru. Mereka dipukul habis-habisan oleh SK Hynix di pasar HBM, yield (tingkat hasil baik) terus tidak bisa naik. Demam AI sekarang memberi mereka jendela peluang terakhir, jika tidak ekspansi dengan gila akan benar-benar tersingkir.
Analis Barclays langsung menyebut nama: SK Hynix akan mendapatkan 12 unit EUV pada tahun 2026. Ini adalah pesanan besar seharga 260 juta euro per unit, 12 unit berarti 3,1 miliar euro.
Yang lebih krusial adalah, puncak pesanan dari produsen memori ini, baru saja dimulai.
Micron baru saja mengumumkan belanja modal 2026 akan melebihi 20 miliar dolar AS, meningkat hampir 40% dibandingkan tahun sebelumnya. TSMC menaikkan belanja modal 2026 menjadi 52-56 miliar dolar AS, 10 miliar dolar lebih banyak dari rencana semula. Uang ini akhirnya akan mengalir ke ASML.
2026: Dari "Hati-hati" ke "Agresif"
Beberapa bulan lalu, ASML masih mengatakan "pendapatan 2026 mungkin datar bahkan turun".
Sekarang? Langsung memberikan rentang pendapatan 34-39 miliar euro, median 36,5 miliar euro, tumbuh 12% dibandingkan 32,7 miliar euro pada tahun 2025.
Tapi panduan ini, sebenarnya masih konservatif.
Mengapa demikian? Karena lembaga mainstream pasar setelah TSMC dan Micron menaikkan belanja modal, telah menaikkan ekspektasi pertumbuhan ASML tahun 2026 ke atas 20%.
Panduan ASML sendiri adalah "tumbuh 4-19%", median hanya 12%. Panduan "di bawah ekspektasi pasar" seperti ini, sangat langka di antara saham peralatan, perusahaan-perusahaan ini biasanya lebih suka memberikan target yang "bisa dicapai dengan lompatan", lalu melebihi ekspektasi, mendapatkan kenaikan harga saham.
Mengapa ASML begitu konservatif? Mungkin ada dua alasan:
Pertama, ketidakpastian pasar Tiongkok. ASML memperkirakan pangsa pasar Tiongkok akan turun menjadi 20% pada tahun 2026, sedangkan angka ini mendekati 30% pada tahun 2024-2025. 20% itu seperti apa? Jika pendapatan 2026 adalah 36,5 miliar euro, pasar Tiongkok adalah 7,3 miliar euro, lebih dari dua kali lipat dari 3,5 miliar euro pada Q4 2025. Tapi mengingat kontrol ekspor dan permintaan penimbunan yang mereda, apakah angka ini bisa dicapai masih belum diketahui.
Kedua, irama produksi massal High-NA EUV. ASML pada Q4 2025 mengirimkan dua unit perangkat High-NA (EXE:5200B), dan mengkonfirmasi pendapatan. Monster-monster dengan harga 380 juta euro per unit ini, jika tahun 2026 bisa menjual beberapa unit lebih banyak, pendapatan dengan mudah disesuaikan ke atas. Tapi masalahnya, selain Intel, pelanggan lain masih menunggu dan melihat. TSMC berpendapat bahwa Low-NA EUV yang ada ditambah multiple exposure, cukup untuk mendukung hingga di bawah 1nm, tidak terburu-buru menggunakan High-NA.
Jadi ASML memberikan panduan yang "menyisakan ruang". Di antara saham peralatan, ini justru sinyal positif, berarti perusahaan percaya diri untuk melampaui ekspektasi, hanya tidak ingin berbicara terlalu penuh.
Perubahan Halus dalam Struktur Produk
Menggali data produk, bisa melihat beberapa hal yang menarik.
EUV: Q4 pengiriman 14 unit, harga rata-rata per unit 260 juta euro, pendapatan 3,64 miliar euro, tumbuh 22%.
ArFi (DUV rendaman): Q4 pengiriman 37 unit, harga rata-rata per unit 82 juta euro, pendapatan 3,03 miliar euro, tumbuh 4%.
Pangsa pendapatan EUV dan ArFi mendekati 88%, adalah sapi perah absolut ASML.
Tapi ada detail di sini: pertumbuhan pendapatan EUV terutama mengandalkan kenaikan harga rata-rata, bukan pertumbuhan volume pengiriman. Pengiriman EUV Q4 14 unit, tidak banyak, tapi harga rata-rata naik dari sekitar 240 juta euro sebelumnya menjadi 260 juta euro.
Mengapa harga rata-rata naik? Karena struktur produk sedang naik tingkat.
ASML saat ini terutama menjual Low-NA EUV tipe NXE:3800E, mesin ini sudah mencapai target kapasitas 220 wafer/jam, bahkan bisa mencapai 230 wafer/jam dalam beberapa skenario pelanggan. Ini adalah mesin pencetak uang yang "sangat matang".
Sedangkan harga High-NA EUV (seri EXE) adalah 380 juta euro per unit, hampir dua kali lipat Low-NA. Q4 2025 mengkonfirmasi pendapatan dua unit High-NA, ini langsung mendongkrak harga jual rata-rata EUV.
Jika volume pengiriman High-NA naik dari 2 unit menjadi 10 unit pada tahun 2026, pertumbuhan pendapatan ASML dengan mudah menembus 20%.
Tapi ini tergantung kapan TSMC dan Samsung benar-benar memesan. Saat ini Intel adalah pembeli paling agresif, sudah menerima perangkat tipe 5200 pertama untuk manufaktur hasil tinggi, bersiap digunakan dalam proses 14A.
TSMC sedang menunggu dan melihat. Samsung ragu-ragu. Siapa yang pertama menggunakan High-NA, akan mendapatkan keuntungan dalam perlombaan proses di bawah 2nm. Tapi tidak ada yang ingin menjadi orang pertama yang makan kepiting, karena peningkatan yield High-NA membutuhkan waktu dan uang.
Logika Dasar AI: Komputasi adalah Uang, Memori adalah Kendala
Akar ledakan pesanan ini sederhana, AI sedang melahap segalanya.
Tapi berbeda dengan setahun yang lalu, jalur transmisi permintaan AI sekarang berubah.
Setahun lalu, semua orang memperhatikan "berapa banyak GPU yang dijual NVIDIA", "apakah kapasitas produksi CoWoS TSMC cukup". Sekarang, kendala pindah ke memori.
Kebutuhan komputasi untuk model besar seperti ChatGPT, Gemini, Claude tidak ada habisnya. Tapi hanya memiliki komputasi tidak cukup, Anda juga harus memiliki memori yang cukup cepat untuk memuaskan monster komputasi ini.
HBM3e adalah memori berkecepatan tinggi yang dirancang khusus untuk AI. Bandwidth-nya lebih dari 6 kali lipat DDR5 biasa, memungkinkan GPU tidak tertinggal oleh IO memori saat pelatihan dan inferensi.
Masalahnya, kapasitas HBM terlalu ketat.
SK Hynix mendominasi, menguasai 80% pangsa pasar HBM. Yield Samsung tidak naik, pangsa hanya sekitar 15%. Micron baru masuk, baru bisa produksi massal tahun 2026.
NVIDIA, AMD, Google, Microsoft, Amazon semua berebut HBM. Kesenjangan pasokan dan permintaan setidaknya akan berlanjut hingga tahun 2027.
Jadi produsen memori sekarang bukan sedang memperluas produksi, tapi "memperluas produksi dengan mati-matian".
Belanja modal Micron 2026 20 miliar dolar, tumbuh hampir 40% dibanding tahun sebelumnya. SK Hynix akan mengambil 12 unit EUV. Samsung bahkan menaikkan belanja modal bisnis memorinya lebih dari 50%.
Uang ini akhirnya akan berubah menjadi pesanan ASML.
Dilihat dari bidang aplikasi, pangsa pendapatan sistem ASML saat ini untuk chip logika 70%, chip memori 30%. Tapi dalam struktur pesanan, pangsa memori sudah mendekati 60%.
Ini berarti dalam 12-18 bulan ke depan, memori akan menjadi mesin pertumbuhan pendapatan terbesar ASML.
Pasar Tiongkok: Dari "Gelombang Penimbunan" ke "Normalisasi"
Jika ada berita yang tidak begitu optimis, itu adalah pasar Tiongkok.
ASML memperkirakan pangsa pendapatan pasar Tiongkok akan turun menjadi 20% pada tahun 2026, sedangkan angka ini mendekati 30% pada tahun 2024-2025, bahkan mencapai 36% pada Q4.
Mengapa turun? Karena pesanan Tiongkok tahun 2024-2025 pada dasarnya adalah permintaan "gaya beli panik".
Pembatasan chip AS terhadap Tiongkok semakin ketat, beberapa perangkat DUV high-end ASML (khususnya ArFi rendaman) sudah tidak bisa mendapatkan izin ekspor. Pabrik wafer Tiongkok paham: selagi masih bisa beli, timbang sebanyak mungkin.
Tapi gelombang penimbunan seperti ini tidak bisa berlangsung lama.
Tahun 2026, perangkat di tangan produsen Tiongkok sudah cukup, permintaan pembelian baru secara alami akan turun. Pangsa 20%, sebenarnya sudah tidak rendah - setara dengan skala 7-8 miliar euro per tahun.
Tapi bagi ASML yang terbiasa dengan "kontribusi berlebih" pasar Tiongkok, ini memang perubahan yang perlu disesuaikan.
Yang lebih merepotkan adalah margin kotor.
Pasar Tiongkok terutama membeli perangkat DUV rendaman ArFi dengan margin kotor tinggi, margin kotor mesin ini bahkan lebih tinggi dari Low-NA EUV. Penurunan pesanan akan memberikan tekanan tertentu pada margin kotor.
Ini juga mengapa ASML menetapkan panduan margin kotor 2026 pada 51-53%, sedikit lebih rendah dari 52,8% sepanjang tahun 2025.
Tapi ada detail di sini: margin kotor Q4 adalah 52,2%, sedangkan panduan penuh tahun 2026 adalah 51-53%. Ini berarti ASML memperkirakan margin kotor semester pertama 2026 akan di bawah 52%, mungkin karena pesanan margin tinggi pasar Tiongkok berkurang.
High-NA: Taruhan Dekade Berikutnya, atau "Opsi" yang Mahal?
Selain EUV biasa, ASML juga sedang mempersiapkan jurus besar, High-NA EUV.
Ini adalah teknologi lithografi generasi berikutnya, harga jual per unit mencapai 380 juta euro. Q4 2025, ASML sudah mengirimkan dua unit perangkat High-NA, dan mengkonfirmasi pendapatan.
Saat ini, Intel adalah pembeli paling agresif, sudah menerima perangkat tipe 5200 pertama untuk manufaktur hasil tinggi, bersiap digunakan dalam proses 14A.
ASML sangat percaya diri dengan kinerja High-NA: "Hasil pencitraan, kinerja, dan overlay semuanya sangat baik."
Tapi teknologi ini benar-benar menyebar luas, mungkin harus menunggu hingga tahun 2027-2028.
Mengapa? Karena TSMC dan Samsung sedang menunggu dan melihat.
Logika TSMC jelas: 2nm kami sudah dalam produksi massal, menggunakan Low-NA EUV ditambah multiple exposure. Yield bagus, biaya terkendali. 1.4nm juga dalam perjalanan, masih menggunakan Low-NA. Hanya sampai di bawah 1nm, kami baru perlu High-NA.
Dengan kata lain, TSMC berpendapat Low-NA EUV masih bisa bertempur tiga tahun lagi.
Sikap Samsung lebih rumit. Mereka menderita besar pada yield 3nm, peningkatan arsitektur GAA terlalu lambat, tertinggal dua generasi oleh TSMC. Sekarang tugas paling mendesak Samsung adalah meningkatkan yield 3nm, merebut kembali pelanggan yang hilang.
High-NA? Biarkan Intel mencoba air dulu.
Tapi jika proses 14A Intel menggunakan High-NA berhasil diproduksi massal, yield dan biaya bisa bersaing, maka TSMC dan Samsung akan segera mengikuti. Saat itu, pesanan High-NA akan datang seperti longsoran salju.
Inilah mengapa ASML berani mengatakan "pendapatan 2030 44-60 miliar euro".
Karena High-NA bukan hanya upgrade perangkat, itu juga bisa menarik harga jual per unit dari 200 juta euro menjadi 400 juta euro. Asalkan volume pengiriman tidak turun, pendapatan dengan mudah berlipat ganda.
PHK 1700 Orang: Optimasi, atau Kecemasan?
Dalam laporan keuangan yang cantik ini, ASML menyembunyikan berita yang tidak terlalu baik, akan mem-PHK 1700 orang, terutama di Belanda, sebagian di AS.
Alasannya: "Cara kerja perusahaan dalam beberapa kasus menjadi kurang gesit."
Penjelasan ini agak halus. ASML bukan kekurangan uang, juga bukan kekurangan pesanan, tapi merasa organisasi terlalu gemuk.
PHK terutama terkonsentrasi di departemen teknis dan IT, tujuannya adalah "memperkuat kemampuan rekayasa dan inovasi di bidang-bidang kunci".
Terjemahannya: potong departemen tepi, konsentrasikan sumber daya ke pengembangan inti teknologi.
Ini sebenarnya sinyal positif, ASML sedang mempersiapkan pertumbuhan yang lebih besar, membutuhkan struktur organisasi yang lebih fleksibel dan efisien.
Tapi ada interpretasi lain: ASML mungkin khawatir tentang kemajuan pengembangan dan peningkatan yield High-NA EUV. Mem-PHK 1700 orang, uang yang dihemat dapat diinvestasikan ke penanggulangan teknologi yang lebih krusial.
Lagipula, Intel sudah mendapatkan High-NA pertama, jika proses 14A mereka berhasil diproduksi massal, TSMC dan Samsung akan segera mengikuti. Saat itu, ASML harus memiliki kapasitas dan cadangan teknologi yang cukup untuk menangani puncak pesanan.
Buyback 12 Miliar Euro: Kepercayaan Diri, atau "Penstabilan"?
ASML mengumumkan rencana buyback saham baru sebesar 12 miliar euro, akan diselesaikan sebelum akhir tahun 2028.
Rencana buyback sebelumnya (2022-2025) awalnya juga 12 miliar euro,但实际上 hanya menyelesaikan 7,6 miliar euro.
Mengapa tidak selesai? Karena harga saham naik terlalu cepat, biaya buyback terlalu tinggi, perusahaan merasa tidak worth it.
Sekarang meluncurkan rencana buyback baru, melepaskan dua sinyal:
Pertama, perusahaan percaya diri dengan arus kas masa depan. 12 miliar euro bukan angka kecil, ASML berani mengeluarkan uang ini untuk buyback, menunjukkan mereka percaya kemampuan profitabilitas tahun 2026-2028 akan terus meningkat.
Kedua, harga saham saat ini menarik. Jika ASML merasa harga saham overvalued, mereka tidak akan terburu-buru buyback. Meluncurkan rencana buyback, menunjukkan manajemen menganggap valuasi saat ini wajar bahkan rendah.
Dividen juga naik 17%, 7,5 euro per saham. Ini adalah gaya konsisten ASML, menghasilkan uang, dibagikan ke pemegang saham.
Satu Perusahaan, Mendefinisikan Satu Era
Laporan keuangan ASML, tidak pernah hanya kinerja satu perusahaan.
Ini adalah penunjuk arah seluruh rantai industri semikonduktor, adalah termometer transmisi nyata gelombang AI ke ujung manufaktur, adalah meteran bahan bakar apakah TSMC, Samsung, NVIDIA bisa terus berlari kencang.
Tahun 2025, ASML mencapai pendapatan 32,7 miliar euro, laba bersih 9,6 miliar euro, tumbuh 16%. Margin kotor 52,8%, margin bersih 29,4%.
Tahun 2026, perusahaan mengantisipasi pendapatan tumbuh 12% (perkiraan konservatif), pasar mengantisipasi tumbuh di atas 20% (perkiraan agresif).
Hingga tahun 2030, target ASML adalah pendapatan 44-60 miliar euro, margin kotor 56-60%.
Ini bukan perusahaan yang konservatif. Ini adalah perusahaan yang yakin AI akan menulis ulang pola industri semikonduktor, dan bersiap memakan keuntungan terbesar.
Kapitalisasi pasar saat ini 563,5 miliar dolar, PE预期 2026 sekitar 39 kali, berada di posisi tengah rentang valuasi historis 30-45 kali.
Tapi valuasi ini mungkin meremehkan nilai sebenarnya ASML.
Mengapa? Karena dua siklus sedang tumpang tindih:
Siklus jangka pendek (2026-2027): AI dan permintaan memori meledak, TSMC, SK Hynix, Samsung, Micron memperluas produksi dengan gila, pesanan ASML penuh, pendapatan tumbuh tinggi.
Siklus menengah-panjang (2027-2030): High-NA EUV mulai meningkatkan volume, harga jual per unit melompat dari 200 juta euro menjadi 400 juta euro, pendapatan naik ke tingkat berikutnya.
Dua siklus tumpang tindih, mungkin membuat "siklus super" ASML bertahan hingga tahun 2030, bahkan lebih lama.
Rekor pesanan triwulanan 13,2 miliar euro, hanya permulaan.
Pesta ini, baru saja dimulai.
