Ditulis oleh: plur daddy
Dikompilasi oleh: AididiaoJP, Foresight News
Kita sedang menghadapi perubahan mendasar dalam lanskap pasar, yang disebabkan oleh siklus pengeluaran modal di bidang kecerdasan buatan yang mengakibatkan kelangkaan modal keuangan.
Ini akan berdampak signifikan pada harga aset, mengingat modal telah berlimpah untuk waktu yang lama. Model Web 2.0 dan SaaS yang mendorong kemakmuran pasar pada tahun 2010-an membutuhkan modal yang sangat rendah, yang memungkinkan kelebihan dana mengalir ke berbagai aset spekulatif.
Kemarin, saat membahas kondisi pasar saat ini, saya tiba-tiba menyadari beberapa hal. Ini mungkin adalah artikel paling wawasan yang pernah saya tulis dalam waktu yang lama. Selanjutnya, saya akan memecah logika di baliknya langkah demi langkah.
Ada kemiripan antara pengeluaran modal untuk kecerdasan buatan dan stimulus fiskal pemerintah, yang membantu memahami mekanismenya.
Dalam stimulus fiskal, pemerintah menerbitkan obligasi, yang diambil alih oleh sektor swasta sebagai obligasi jangka panjang, sementara pemerintah mendapatkan dana dan menggunakannya. Uang ini beredar dalam ekonomi riil, menciptakan efek pengganda. Karena efek pengganda, dampak akhirnya pada harga aset keuangan adalah positif.
Dalam pengeluaran modal untuk kecerdasan buatan, perusahaan teknologi berskala sangat besar mengumpulkan dana dengan menerbitkan utang atau menjual obligasi pemerintah (dan aset lainnya), juga diambil alih oleh sektor swasta sebagai durasi, kemudian perusahaan menginvestasikan dana yang diperoleh ke dalam proyek. Dana ini juga beredar dalam ekonomi riil dan menciptakan efek pengganda, membawa dampak positif pada harga aset keuangan.
Selama masih ada dana menganggur dalam ekonomi, proses ini dapat berjalan lancar. Ini sangat efektif dan dapat mendorong pasar secara keseluruhan. Beberapa tahun terakhir memang seperti itu, pengeluaran modal untuk kecerdasan buatan seperti stimulus ekonomi tambahan, sekaligus memulihkan ekonomi dan pasar. Namun masalahnya adalah: begitu dana menganggur habis, setiap dolar yang diinvestasikan dalam kecerdasan buatan harus diambil dari area lain. Ini akan memicu perebutan modal yang sengit. Ketika modal menjadi langka, orang harus mengevaluasi dengan ketat penggunaan yang paling efektif, dan biaya modal (yaitu suku bunga pasar) juga naik.
Saya tekankan lagi: ketika dana langka, aset-aset akan menunjukkan diferensiasi yang jelas. Aset paling spekulatif akan menanggung kerugian yang tidak proporsional, sama seperti mereka mendapatkan keuntungan tidak proporsional ketika modal berlebih tetapi kurangnya peluang investasi produktif. Dari sudut pandang ini, pengeluaran modal untuk kecerdasan buatan sebenarnya memainkan peran sebagai 'pelonggaran kuantitatif terbalik', memiliki efek rebalancing negatif pada portofolio investasi.
Stimulus fiskal jarang menghadapi dilema ini, karena Federal Reserve biasanya menjadi pembeli akhir obligasi pemerintah, sehingga menghindari efek crowding out pada penggunaan modal lainnya.
Kata 'dana' di sini dapat dipertukarkan dengan 'likuiditas'. Kata 'likuiditas' mudah membingungkan karena memiliki banyak arti berbeda.
Saya membuat analogi: dana atau likuiditas seperti air. Anda perlu tingkat air yang lebih tinggi di bak mandi untuk membuat aset keuangan (bebek karet yang mengapung) terapung. Ada beberapa cara:要么 menambah total air (penurunan suku bunga atau pelonggaran kuantitatif),要么 membersihkan pipa masuk (seperti operasi reverse repo saat ini yang merupakan 'pembersihan pipa'),要么 mengurangi aliran keluar dari bak mandi.
Saat ini, diskusi tentang likuiditas dalam ekonomi kebanyakan hanya berfokus pada pasokan uang. Namun, permintaan akan uang juga sangat penting. Kita sekarang menghadapi permintaan yang terlalu tinggi, sehingga menciptakan efek crowding out.
Ada laporan media bahwa investor terkaya di dunia – seperti dana kekayaan sovereign Saudi dan SoftBank Group – hampir kehabisan uang tunai. Sepuluh tahun terakhir, investor global telah 'makan enak', memegang banyak aset. Mari kita lihat apa artinya ini: ketika Altman mengulurkan tangan meminta mereka memenuhi komitmen investasi sebelumnya, tidak seperti saat dana berlimpah, sekarang mereka harus menjual beberapa aset terlebih dahulu untuk mengumpulkan uang. Lalu apa yang akan mereka jual? Kemungkinan besar adalah kepemilikan yang kurang yakin: menjual beberapa Bitcoin yang kinerjanya buruk baru-baru ini, beberapa saham perangkat lunak SaaS yang menghadapi disrupsi industri, menebus beberapa saham hedge fund yang kinerjanya buruk. Dan hedge fund ini, untuk menghadapi penebusan, juga harus menjual aset. Penurunan harga aset akan memukul kepercayaan pasar, mengencarkan kondisi pendanaan, sehingga memicu lebih banyak penjualan di area lain... Efek ini akan menyebar berlapis-lapis di pasar keuangan.
Lebih rumit lagi, Trump memilih Wash. Ini sangat mengkhawatirkan karena dia berpikir masalah saat ini adalah uang terlalu banyak, padahal kenyataannya justru sebaliknya. Itulah sebabnya sejak dia dinominasikan, serangkaian perubahan pasar sedang berakselerasi.
Saya selalu mencoba memahami, mengapa produsen chip memori (DRAM / HBM / NAND) seperti SNDK, MU, kinerja sahamnya jauh melampaui saham lainnya. Tentu saja, lonjakan harga produk adalah salah satu alasannya. Tetapi yang lebih penting, laba perusahaan ini saat ini dan mendatang sangat kuat, meskipun semua orang tahu laba bersifat siklis dan akan turun di masa depan. Ketika biaya modal naik, tingkat diskonto juga meningkat. Aset spekulatif dengan arus kas masa depan berdurasi panjang ditekan, sementara aset yang dapat menghasilkan arus kas dalam waktu dekat disukai.
Dalam lingkungan seperti ini, cryptocurrency sebagai indikator sensitif likuiditas, tentu saja akan terpukul berat. Itulah sebabnya penurunannya baru-baru ini tampaknya tidak berdasar.
Saham populer yang sangat spekulatif dan diminati retail sulit mempertahankan kenaikan, bahkan sektor dengan peningkatan fundamental pun kesulitan.
Karena permintaan dana melebihi pasokan, imbal hasil obligasi sovereign dan surat utang都在 naik.
Sekarang tidak mungkin lagi盲目 optimis dan hanya melakukan long.
