Penulis: Stani.eth
Kompilasi: Ken, Chaincatcher
Pinjaman on-chain dimulai sekitar tahun 2017, saat itu hanya merupakan eksperimen marjinal yang terkait dengan aset kripto. Kini, ia telah berkembang menjadi pasar dengan ukuran lebih dari 100 miliar dolar, dengan pendorong utamanya adalah pinjaman stablecoin, yang dijamin terutama oleh jaminan aset kripto asli seperti Ethereum, Bitcoin, dan turunannya. Peminjam melepaskan likuiditas melalui posisi long, mengeksekusi siklus leverage, dan melakukan arbitrase hasil. Yang penting bukanlah kreativitas, tetapi validasi. Perilaku selama beberapa tahun terakhir menunjukkan bahwa jauh sebelum lembaga mulai memperhatikan, pinjaman otomatis berbasis kontrak pintar telah memiliki permintaan nyata dan kecocokan produk-pasar yang nyata.
Pasar kripto saat ini masih berfluktuasi. Membangun sistem pinjaman di atas aset paling dinamis yang ada memaksa pinjaman on-chain untuk segera menyelesaikan masalah manajemen risiko, likuidasi, dan efisiensi modal, daripada menyembunyikannya di balik kebijakan atau pertimbangan manusia. Tanpa jaminan asli kripto, mustahil untuk melihat seberapa kuat sebenarnya pinjaman on-chain yang sepenuhnya otomatis. Kuncinya bukan pada kripto sebagai kelas aset, tetapi pada perubahan struktur biaya yang dibawa oleh keuangan terdesentralisasi.
Mengapa Pinjaman On-Chain Lebih Murah
Pinjaman on-chain murah bukan karena ini adalah teknologi baru, tetapi karena ia menghilangkan lapisan-lapisan pemborosan keuangan. Saat ini, peminjam dapat memperoleh stablecoin on-chain dengan biaya sekitar 5%, sementara lembaga pinjaman kripto terpusat mengenakan bunga 7% hingga 12%, ditambah biaya transaksi, biaya layanan, dan berbagai biaya tambahan. Ketika kondisinya menguntungkan peminjam, memilih pinjaman terpusat bukan hanya tidak konservatif, bahkan tidak rasional.
Keunggulan biaya ini bukan berasal dari subsidi, tetapi dari agregasi modal dalam sistem terbuka. Pasar tanpa izin, dalam hal mengumpulkan modal dan penetapan harga risiko, secara struktural lebih unggul daripada pasar tertutup, karena transparansi, kemampuan komposisi, dan otomatisasi mendorong persaingan. Modal bergerak lebih cepat, likuiditas menganggur akan dihukum, dan ketidakefisienan akan terekspos secara real-time. Inovasi akan menyebar secara instan.
Ketika primitif keuangan baru seperti USDe milik Ethena atau Pendle muncul, mereka menyerap likuiditas seluruh ekosistem dan memperluas cakupan penggunaan primitif keuangan yang ada (seperti Aave dll.), tanpa tim penjualan, proses rekonsiliasi, atau departemen backend. Kode menggantikan biaya manajemen. Ini bukan hanya peningkatan bertahap, ini adalah model operasi yang fundamentally berbeda. Semua keunggulan struktur biaya diteruskan ke pengalokasi modal, dan yang lebih penting, menguntungkan peminjam.
Setiap perubahan besar dalam sejarah modern mengikuti pola yang sama. Sistem aset berat berubah menjadi sistem aset ringan. Biaya tetap berubah menjadi biaya variabel. Tenaga kerja berubah menjadi perangkat lunak. Efek skala terpusat menggantikan duplikasi lokal. Kapasitas berlebih diubah menjadi utilisasi dinamis. Perubahan awalnya terlihat buruk. Mereka melayani pengguna non-inti (misalnya, pinjaman untuk kripto, bukan penggunaan utama), bersaing dalam harga sebelum kualitas meningkat, dan mereka tidak terlihat serius sampai skala membesar dan perusahaan yang ada tidak mampu menanggapi.
Pinjaman on-chain tepat sesuai dengan pola ini. Pengguna awal terutama adalah pemegang kripto niche. Pengalaman pengguna buruk. Dompet terasa asing. Stablecoin tidak menyentuh rekening bank. Tetapi semua itu tidak penting, karena biaya lebih rendah, eksekusi lebih cepat, dan akses bersifat global. Seiring membaiknya segala hal lainnya, ia menjadi lebih mudah diakses.
Bagaimana Selanjutnya
Selama pasar bearish, permintaan menurun, hasil kompres, mengungkapkan dinamika yang lebih penting. Modal dalam pinjaman on-chain selalu dalam keadaan bersaing. Likuiditas tidak mandek karena keputusan komite triwulanan atau asumsi neraca. Ia terus menerus menetapkan harga ulang di lingkungan yang transparan. Sedikit sistem keuangan yang sekejam ini.
Pinjaman on-chain tidak kekurangan modal, tetapi kekurangan jaminan yang tersedia untuk dipinjamkan. Saat ini sebagian besar pinjaman on-chain hanya menggunakan jaminan yang sama secara berulang untuk strategi yang sama. Ini bukanlah batasan struktural, tetapi bersifat sementara.
Kripto akan terus menghasilkan aset asli, primitif produktif, dan aktivitas ekonomi on-chain, sehingga memperluas jangkauan pinjaman. Ethereum sedang matang menjadi sumber ekonomi yang dapat diprogram. Bitcoin sedang mengukuhkan perannya sebagai penyimpanan energi ekonomi. Keduanya bukanlah keadaan akhir.
Jika pinjaman on-chain ingin menjangkau miliaran pengguna, ia harus menyerap nilai ekonomi nyata, bukan hanya konsep keuangan abstrak. Masa depan akan menggabungkan aset asli kripto yang otonom dengan hak dan kewajiban dunia nyata yang ditokenisasi, ini bukan untuk meniru keuangan tradisional, tetapi untuk mengoperasikannya dengan biaya yang sangat rendah. Ini akan menjadi katalis untuk menggantikan backend keuangan lama dengan keuangan terdesentralisasi.
Apa yang Salah dengan Pinjaman
Alasan pinjaman mahal saat ini bukan karena modal langka. Modal melimpah. Modal berkualitas memiliki suku bunga likuidasi 5% hingga 7%. Modal berisiko memiliki suku bunga likuidasi 8% hingga 12%. Peminjam masih membayar suku bunga tinggi, karena segala sesuatu di sekitar modal tidak efisien.
Proses pemberian pinjaman menjadi gemuk karena biaya akuisisi pelanggan dan model kredit yang tertinggal. Persetujuan biner menyebabkan peminjam berkualitas membayar biaya terlalu tinggi, sementara peminjam berkualitas buruk mendapat subsidi sampai wanprestasi. Layanan masih manual, berat secara kepatuhan, dan lambat. Insentif di setiap lapisan tidak selaras. Mereka yang menetapkan harga risiko jarang benar-benar menanggung risiko. Pialang tidak menanggung kewajiban default. Pemberi pinjaman segera menjual eksposur risiko. Setiap orang dibayar terlepas dari hasilnya. Cacat dalam mekanisme umpan balik adalah biaya sebenarnya dari pinjaman.
Pinjaman belum terganggu karena kepercayaan mengungguli pengalaman pengguna, regulasi membatasi inovasi, dan kerugian menyembunyikan masalah ketidakefisienan sebelum meledak. Sistem pinjaman, begitu runtuh, seringkali bencana, ini memperkuat konservatisme daripada kemajuan. Akibatnya, pinjaman masih terlihat seperti produk era industri yang dipaksakan ke pasar modal digital.
Memecah Struktur Biaya
Kecuali pemberian pinjaman, penilaian risiko, layanan, dan alokasi modal sepenuhnya menjadi native perangkat lunak dan on-chain, peminjam akan terus membayar biaya yang terlalu tinggi, dan pemberi pinjaman akan terus merasionalisasi biaya ini. Solusinya bukan lebih banyak regulasi atau peningkatan pengalaman pengguna marjinal. Tetapi memecah struktur biaya. Otomatisasi menggantikan proses. Transparansi menggantikan kebijaksanaan. Kepastian menggantikan rekonsiliasi. Inilah gangguan yang dapat dibawa oleh keuangan terdesentralisasi untuk pinjaman.
Ketika pinjaman on-chain menjadi secara signifikan lebih murah daripada pinjaman tradisional dalam operasi end-to-end, adopsi bukanlah masalah, tetapi suatu keharusan. Aave hadir dalam konteks ini, mampu berfungsi sebagai lapisan modal dasar untuk backend keuangan baru, melayani seluruh spektrum pinjaman dari perusahaan fintech hingga pemberi pinjaman institusional hingga konsumen.
Pinjaman akan menjadi produk keuangan yang paling memberdayakan, hanya karena struktur biaya keuangan terdesentralisasi akan memungkinkan modal yang bergerak cepat mengalir ke aplikasi yang paling membutuhkan modal. Modal yang melimpah akan melahirkan banyak peluang.
