Penulis: Jason Rosenthal, Mitra Operasional a16z
Kompilasi: Hu Tao, ChainCatcher
Wall Street tidak hanya mengeksplorasi blockchain, tetapi sedang bermigrasi ke sana.
Selama bertahun-tahun, lembaga-lembaga yang menjadi pilar pasar modal global—bursa, lembaga kliring, dan platform perdagangan elektronik—telah menunggu dan melihat, dan kini mereka beralih ke on-chain.
Apa yang terjadi saat ini adalah peningkatan infrastruktur terbesar untuk pasar modal sejak munculnya perdagangan elektronik tiga puluh tahun yang lalu.
Tetapi kebanyakan orang tidak akan menyadarinya sampai perubahan ini selesai.
Mengapa Beralih Sekarang: Kecepatan Mengubah Segalanya
Semua lembaga yang bergerak ke arah ini percaya pada satu hal—infrastruktur on-chain akan secara signifikan meningkatkan kecepatan peredaran uang. Sejarah telah membuktikan hal ini dengan jelas.
Bayangkan perkembangan perdagangan elektronik pada tahun 1990-an: sebelum munculnya jaringan perdagangan elektronik (ECN) dan pialang online, satu transaksi membutuhkan waktu beberapa menit untuk diselesaikan, spread dihitung dalam bentuk pecahan, dan akses perdagangan dibatasi oleh geografi dan modal. Kemudian, infrastruktur berubah. Spread turun drastis. Komisi turun dari $150 menjadi $9.95, dan akhirnya menjadi nol. Volume perdagangan meledak. Partisipasi retail juga meningkat pesat. Pasar tahun 2000-an sangat berbeda dengan pasar tahun 1990-an—tidak hanya harganya lebih murah, tetapi juga skalanya lebih besar.
Tokenisasi menerapkan logika yang sama pada seluruh sistem keuangan global: pasar 24/7, penyelesaian instan, distribusi lintas batas yang mulus, pemecahan aset yang sebelumnya terkunci dengan batas minimum enam digit, pergerakan jaminan secara real-time daripada menganggur semalaman. Kecepatan transaksi yang lebih tinggi. Partisipasi yang lebih luas. Kue pasar yang lebih besar.
Tetapi apa sebenarnya arti tokenisasi? Aset tokenisasi adalah representasi digital dari aset dunia nyata (RWA)—seperti obligasi pemerintah, saham Apple, akta properti—yang dicatat dalam bentuk token yang dapat diprogram pada blockchain. Berbeda dengan kepemilikan yang sebelumnya dilacak oleh lembaga kustodian melalui basis data terpusat dalam jam kerja zona waktu tertentu, aset tokenisasi ada di on-chain: dapat dialihkan, dapat diprogram, dan dapat diselesaikan secara instan kapan saja di seluruh dunia.
Ini bukan derivatif, tetapi aset sungguhan—dan memiliki arsitektur底层 yang lebih baik.
Lembaga-lembaga telah mulai bergerak.
Pada Desember 2025, DTCC menerima surat tanpa keberatan dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), yang mengizinkannya untuk melakukan tokenisasi aset dunia nyata pada blockchain yang disetujui. DTCC pada tahun 2024 menangani transaksi senilai 3,7 kuadriliun dolar. Saat ini, tujuannya adalah meluncurkan layanan tokenisasi untuk obligasi pemerintah AS pada paruh pertama tahun 2026.
Pada 19 Januari 2026, Bursa Saham New York mengumumkan peluncuran platform untuk perdagangan dan penyelesaian saham dan ETF AS on-chain 24/7—termasuk perdagangan saham pecahan, penyelesaian instan, dan pembiayaan stablecoin—dan bekerja sama dengan Bank of New York (BNY) dan Citigroup untuk mendukung deposit tokenisasi dari ICE Clear Credit. Bursa saham paling ikonik di dunia sedang menuju perdagangan on-chain.
Tradeweb pada Agustus 2025 menyelesaikan pembiayaan obligasi pemerintah AS real-time on-chain pertama dengan USDC sebagai kontraprestasi—transaksi ini diselesaikan pada hari Sabtu, menghindari jendela penyelesaian tradisional, dengan peserta termasuk Bank of America, Citadel Securities, DTCC, dan Virtu Financial. Sejak itu, model pembiayaan ini berkembang setiap kuartal, dan kini mencakup penyelesaian lintas batas dan intraday. Nasdaq pada September 2025 mengajukan perubahan aturan yang diusulkannya kepada SEC.
Ini semakin terlihat seperti migrasi, bukan serangkaian eksperimen yang terisolasi.
Biaya Tersembunyi dalam Sistem Saat Ini
Faktor kedua yang mendorong semua ini adalah: pasar yang ada dibangun di sekitar perantara, bukan pasar itu sendiri.
Mari kita lihat transaksi sekuritas典型: trader membayar spread kepada pialang. Dalam perdagangan institusional, prime broker mengenakan biaya pembiayaan. Bursa dan agen transfer mengambil komisi. Lembaga kustodian mengenakan biaya penyimpanan. DTCC mengenakan biaya dalam proses kliring, netting, dan penyelesaian. Bahkan setelah AS akhirnya menerapkan penyelesaian T+1 pada tahun 2024—reformasi yang membutuhkan waktu puluhan tahun, karena sebelumnya memakan waktu berhari-hari—dana仍然 terkunci semalaman, yang setara dengan "pajak struktural" bagi semua peserta.
Kontrak pintar dan penyelesaian atom memecahkan kebuntuan ini. Kini, kedua belah pihak dapat segera menyelesaikan transaksi on-chain, dengan hasil yang final.
Ruang keuntungan dalam sistem yang ada—yaitu margin keuntungannya—tidak hilang...... melainkan menjadi peluang bagi pendatang baru. Dengan kata lain, ruang keuntungan mereka adalah peluang Anda untuk membangun sistem baru.
***
Terobosan terakhir terletak pada kejelasan regulasi—dan proses ini akhirnya dimulai. Jika momentum saat ini dapat dipertahankan, dampak Undang-Undang CLARITY terhadap keuangan tradisional akan sama dengan yang dicapai oleh Undang-Undang Genius dalam mempopulerkan dan mempercepat pengembangan stable币.
Jaminan yang dibutuhkan oleh lembaga-lembaga besar mulai terlihat. Jadi, apa artinya bagi para pembangun?
Migrasi infrastruktur keuangan global ke on-chain akan memunculkan permintaan untuk kategori produk dan layanan全新.
Perusahaan existing yang bergerak paling cepat bukanlah pesaing Anda—mereka adalah pelanggan Anda. DTCC tidak ingin membangun middleware. Bursa Saham New York tidak ingin membangun alat kepatuhan. Tradeweb tidak ingin membangun lapisan distribusi lintas batas.
Perusahaan-perusahaan ini sedang membangun infrastruktur yang teregulasi dan tingkat institusional. Dan para pendiri bertanggung jawab untuk membangun semua produk yang berjalan di atasnya.
Ini persis seperti model tahun 1990-an. Bursa tidak membangun E*TRADE. Mereka tidak membangun terminal Bloomberg. Mereka juga tidak membangun sistem manajemen pesanan dan platform prime broker yang mendefinisikan era berikutnya. Platform-platform ini dibuat oleh para pendiri yang meramalkan tren masa depan.
Lebih banyak peserta, kecepatan peredaran yang lebih cepat, gesekan yang lebih rendah.
Likuiditas yang lebih tinggi, pasar yang lebih besar.
Sejarah telah dengan jelas menunjukkan ke mana arah semua ini pada akhirnya.
Jendela untuk membangun infrastruktur pasar keuangan tokenisasi telah terbuka. Manfaatkan时机, berkembang dengan mantap.
