Penulis: Santiago Roel Santos
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Argumen inti artikel ini adalah penilaian yang berlawanan dengan intuisi: penerima manfaat terbesar dari stablecoin bukanlah perusahaan rintisan yang membangunnya, melainkan lembaga mapan yang memiliki saluran distribusi.
Penulis pada November 2025 bertaruh bahwa Western Union akan mengungguli Solana, hasilnya terbukti, dan bahkan mengungguli S&P dan Nasdaq.
Yang layak dibaca bukan hanya kesimpulannya, tetapi bagaimana dia menggunakan kerangka "narasi disruptif menekan valuasi, saluran distribusi dinilai nol" untuk mencari peluang.
Artikel lengkapnya sebagai berikut:
Saya mulai meneliti Western Union karena saya pikir stablecoin akan mengganggu bisnisnya. Mengapa membayar biaya ke WU padahal bisa menggunakan stablecoin dengan biaya sangat rendah untuk mengirim uang ke mana saja di dunia? Kemudian saya menyadari: Bisnis WU jauh lebih kuat daripada yang disarankan kerangka ini, dan jauh lebih cocok untuk mengadopsi stablecoin sendiri. Mereka punya merek, punya saluran distribusi. Risiko utamanya adalah apakah manajemen akan bertindak.
Mereka sebelumnya tidak bertindak. Hingga baru-baru ini, mereka masih bersikap acuh tak acuh. Ketika saya bertaruh pada November 2025, saya bersedia bertaruh bahwa mereka akhirnya akan bertindak, atau seseorang akan memaksa mereka bertindak. Saya bukan investor aktivis, tetapi saya merasa tekanan sedang menumpuk.
Minggu ini saya juga berbicara di konferensi aset digital, CEO WU juga naik panggung. Saya melihat CEO yang sangat berbeda, yang dengan jelas menjelaskan bagaimana stablecoin akan memampatkan biaya pergerakan uang global.
Saya mengambil risiko hal ini terjadi, tetapi saya menyukai peluang menang saya. Saat itu P/E ratio WU adalah 3x, pertumbuhan menurun. Banyak perusahaan diperdagangkan pada tingkat valuasi ini, lalu bangkrut. Bertaruh pada perusahaan yang bermasalah sangat menggoda, beberapa akan bertransformasi, beberapa akan nol.
Apa yang saya lihat pada WU, dan masih saya lihat sekarang, adalah saluran distribusi. Pemimpin pasar dengan merek, kepercayaan, wawasan mendalam tentang perilaku konsumen — yang memahami baik keengganan konsumen terhadap primitif keuangan baru seperti stablecoin, maupun ketergantungan mereka pada hal-hal yang familiar. Orang selalu bersedia membayar untuk kenyamanan. Mereka mempercayai WU. Ini tertanam di toko kelontong kecil, minimarket, dan titik layanan ritel, di mana konsumen yang kurang melek teknologi mengambil uang tunai. Ini tidak akan hilang dalam semalam.
Saya telah membaca "The Innovator's Dilemma", dan saya telah berinvestasi dalam teknologi yang mengklaim akan menggantikan WU. Tetapi saya semakin menyadari bahwa saluran distribusi sangat sulit dibangun, kepercayaan bahkan lebih sulit — terutama di bidang layanan keuangan.
Semua ini untuk mengatakan: Sejak saya bertaruh WU mengungguli Solana, itu memang mengungguli, dan dengan margin yang cukup besar, serta sekaligus mengungguli S&P dan Nasdaq. Regresi mean klasik.
Mulai dari Asumsi bahwa Pasar Benar
Saya selalu berasumsi bahwa pasar benar, lalu menelusuri alasannya.
Untuk WU, saya berulang kali sampai pada jawaban yang sama: Pasar menilainya sebagai es yang mencair. Sebuah bisnis yang menuju akhir, secara perlahan digerogoti oleh Remitly, Wise, dan beberapa perusahaan rintisan pengiriman uang native stablecoin yang baru saja mendapatkan pendanaan seed minggu lalu. Jika manajemen tidak melakukan apa-apa, mungkin benar. Tetapi harga adalah variabel terpenting, pada tingkat valuasi ini, ada margin of safety yang cukup besar.
Kapitalisasi pasar WU adalah $2,8 miliar. Ketika saya pertama kali meneliti tahun lalu, P/E ratio mendekati 3x, hari ini 6x. Pendapatan $4,1 miliar, EBITDA $923 juta, laba bersih $500 juta, margin bersih 12%. Ini bukan bisnis yang sekarat, melainkan mesin uang tunai yang sudah diabaikan pasar.
Kesenjangan kelipatan valuasi itu nyata, dan alasannya juga nyata.
Skala bisnis WU melebihi keduanya (maksudnya Remitly dan Wise), mencakup lebih dari 200 negara, menghasilkan hampir $1 miliar EBITDA per tahun. P/E 6x berarti Anda tidak membayar untuk pemulihan apa pun, adopsi teknologi apa pun, nilai opsi apa pun. Pasar menilai ruang naik masa depan sebagai nol. Margin of safety ada di sini.
Argumen Inti
Ini adalah argumen inti yang mendorong saya mendirikan Inversion.
Pasar akan menganggap perusahaan tertentu sebagai kasus kematian, mengasumsikan disruptif sudah dekat, namun memberikan kredit nol untuk merek dan saluran distribusi yang dibangun perusahaan ini selama beberapa dekade. Ditambah dengan nilai opsi adopsi teknologi, asimetri menjadi menarik.
Pasar secara struktural long pada teknologi, sekaligus short pada apa pun yang terlihat tua. Langkah inovasi semakin cepat, terasa AI akan menggantikan segalanya. Ini bukan membahas apakah kerusakan kreatif akan terjadi — itu selalu terjadi. Ini membahas harga, dan apa yang Anda bayar untuk itu.
WU sedang bertindak, dan lebih cepat dari yang diharapkan.
CEO Western Union Devin McGranahan baru-baru ini mengubah sikap. Minggu ini di konferensi aset digital New York, dia dengan jelas menjabarkan bagaimana stablecoin akan memampatkan biaya pergerakan uang global — mengubah float negatif menjadi float positif, mengubah pusat biaya menjadi sumber pendapatan. WU sekarang telah mengumumkan peluncuran stablecoin-nya sendiri USDPT di Solana, ironisnya, melalui Anchorage Digital. Transformasi ini dikatalisis oleh UU GENIUS.
Ini bukan sinyal kecil. Sebuah perusahaan pengiriman uang berusia 175 tahun dalam waktu kurang dari setahun berubah dari skeptis menjadi meluncurkan stablecoin-nya sendiri di Solana, ini adalah pergeseran sikap manajemen yang signifikan. Thesis pesimis selalu adalah mereka tidak akan bertindak, dan sekarang mereka bertindak. Hanya ini saja sudah layak untuk penilaian ulang.
Risiko eksekusi masih ada, selalu akan ada. Segala sesuatu akhirnya akan diganggu. Kuncinya adalah memahami harga apa yang Anda bayar untuk masa depan yang terbentang. Risiko downside adalah penurunan 20% hingga 30% ketika pendapatan menurun lebih cepat, dengan imbal hasil dividen 10% dan laba bersih tahunan $500 juta sebagai penyangga. Upside, seperti disebutkan di atas, adalah ruang 4 hingga 5x begitu mereka mendapatkan kembali kredibilitas pertumbuhan apa pun.
Sebagai perbandingan, sebagian besar perusahaan teknologi berkelipatan tinggi sudah dinilai dengan asumsi eksekusi sempurna, dan begitu sesuatu diasumsikan sempurna, hanya butuh sedikit penyimpangan untuk membalihkan tesis. Ketika sesuatu dianggap mati, hanya butuh sedikit tanda kehidupan. WU sedang menunjukkan tanda-tanda kehidupan.
Visi Produk yang Saya Renungkan Berulang
Meskipun saya percaya teknologi, tetapi penyebaran teknologi dan membujuk pelanggan untuk menggunakannya membutuhkan waktu lama. Semakin Anda memahami teknologi, semakin Anda menyadari bahwa itu sangat baik dalam hal yang dilakukannya, tetapi beberapa perilaku manusia inti tidak berubah. Ini terutama benar ketika menyangkut uang. Ketika yang ada sudah berfungsi, kebanyakan orang tidak mencoba hal baru. Konsumen selalu bersedia membayar untuk kenyamanan.
Pengguna lebih suka mengklik WU daripada mengunduh dan mempelajari dompet digital. Ini bukan ketidaktahuan, melainkan inersia, kepercayaan, dan keakraban yang terkumpul seumur hidup. Inersia ini memiliki nilai ekonomi yang nyata. Inilah mengapa WU masih memproses hampir 300 juta transaksi per tahun, dan mengapa Anda dapat membeli dengan P/E 6x dan menerima dividen 10% sambil menunggu.
Argumen inti dan posisi saya adalah ini: Penerima manfaat terbesar dari teknologi yang menurunkan biaya bukanlah perusahaan rintisan yang membangunnya, melainkan perusahaan mapan yang mengadopsinya, yang memiliki saluran distribusi. Baik stablecoin yang memampatkan biaya pergerakan uang, atau AI yang memampatkan biaya operasional, saluran distribusi yang ada adalah titik tuas. Perusahaan rintisan mengkomoditaskan infrastruktur, perusahaan mapan menangkap keuntungan.
WU dapat menurunkan biaya melalui saluran stablecoin, sambil mempertahankan sifatnya yang terkenal dengan kenyamanan. Jika cukup pintar, mereka akan meluncurkan dompet digital untuk menurunkan komisi pembayaran. Pengguna global dapat memilih untuk menerima dan memegang dolar di dompet WU, lalu membelanjakan dengan kartu Visa. Jika pengguna tidak mengambil uang tunai, WU tidak perlu mengumpulkan likuiditas di pasar tujuan, ini lebih memampatkan biaya. Saluran distribusi tetap, infrastruktur menjadi lebih murah, margin mengembang. Menurunkan biaya adalah hal yang dapat Anda kendalikan, risiko intrinsik jauh lebih rendah daripada menanggung pertumbuhan pendapatan.
Inilah nilai opsi yang dinilai nol oleh pasar.
WU Hanya Salah Satunya
Saya sudah lama menerima bahwa saya tidak akan pernah bisa mengatur waktu. Prediksi saya tentang masa depan tidak lebih akurat daripada orang di sebelah. Yang saya percayai adalah, melalui tata letak posisi yang benar, saya bisa mendapatkan pengembalian yang lebih baik.
Tata letak ini setiap kali kembali ke argumen yang sama: membeli bisnis ketahanan dengan saluran distribusi pada harga yang tepat. Bisnis ini memiliki banyak nilai opsi tertanam. Tidak semua akan bertindak tepat waktu, beberapa akan mati. Tetapi mereka yang bertindak, akan sangat mengungguli pasar, dan keuntungan itu akan jauh melebihi kerugian.
Anda sekarang melihat General Catalyst, Thrive, dan Bezos masuk ke bisnis tradisional untuk menyuntikkan AI. Peluang untuk stablecoin dan saluran blockchain adalah sama.
Tesis Inversion sederhana: beli aset dengan saluran distribusi dengan harga terbaik mungkin, sambil memiliki opsi untuk membentuk ulang bisnis dengan teknologi. Narasi disruptif menekan kelipatan valuasi, itulah titik masuknya.
Terbalik, selamanya terbalik. Masalahnya bukan apakah WU akan diganggu, tetapi pada EBITDA $923 juta, P/E sekitar 6x, apakah Anda mendapat kompensasi yang cukup untuk mengambil risiko ini. Saya pikir iya, dan kompensasinya murah hati.
Pernyataan: Memegang long WU. Memegang long SOL. Artikel ini bukan saran investasi.
