Penulis: Decentralised.co
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Ketika volume penyelesaian bulanan stablecoin pertama kali melampaui jaringan kliring ACH Amerika Serikat, peran dolar bukan lagi sekadar mata uang cadangan, melainkan teknologi ekspor sistem Amerika. Artikel ini menganalisis tiga aspek—pembayaran lintas batas, aset yang di-tokenisasi, dan kredit on-chain—untuk menjelaskan bagaimana jalur blockchain mengirimkan likuiditas dolar ke seluruh dunia. Bagi investor, ini langsung mengarah pada peluang infrastruktur di gelombang berikutnya.
Mengekspor Sistem AS
Inspirasi awal artikel ini berasal dari catatan yang dikirimkan Marc dari OMVC kepada kami. Ia berpendapat bahwa stablecoin menyelesaikan masalah lapisan orkestrasi, bukan masalah lapisan kelangkaan dolar. Kelangkaan dolar adalah masalah mendalam yang belum terselesaikan, dan penggunaan stablecoin tidak dapat menyelesaikannya. Anda perlu menyuntikkan likuiditas dolar ke pasar-pasar ini.
Artikel ini dibangun berdasarkan perspektifnya. Saya mengamati sekelompok perusahaan rintisan yang membangun lapisan orkestrasi keuangan global di jalur blockchain. Penilaian saya adalah, jalur blockchain akan menjadi infrastruktur untuk mengekspor sistem dan aset AS ke seluruh dunia. Artikel ini akan mengajukan sebuah argumen yang menjelaskan mengapa hal ini bisa terjadi. Ini adalah salah satu dari serangkaian catatan yang kami rencanakan untuk rilis, membahas bagaimana argumen internal kami tentang kripto dan jalur blockchain akan berkembang.
Bab pembuka "The Glorious Exchange" mengutip catatan Herodotus. Ia menceritakan tentang perdagangan bisu antara pedagang Kartago dan suku Libya tanpa nama di pantai barat Afrika. Orang-orang Kartago akan tiba dengan kapal, membongkar barang-barang mereka di tepi pantai, kembali ke kapal, dan menyalakan asap. Penduduk lokal kemudian akan turun, memeriksa barang, dan meninggalkan emas di sebelahnya. Jika orang Kartago merasa harganya tidak adil, mereka akan menunggu pembeli meninggalkan lebih banyak emas di pantai. Proses ini akan berulang hingga kedua belah pihak mencapai kesepakatan harga. Tidak ada kata yang dipertukarkan, tetapi mereka memiliki bahasa bersama.
Ini terjadi 2500 tahun yang lalu, ketika belum ada Bank Dunia, SWIFT, blockchain, atau bahkan mungkin sebagian besar peradaban. Setelah bertahun-tahun, esensi bisnis tetap sama. Ini adalah tentang menjelajahi bahasa bersama untuk menemukan harga yang adil. Dalam istilah pasar, harga bisa berupa suku bunga yang kita pahami, biaya valuta asing, atau jumlah dolar yang harus dibayar. Tetapi semua aktivitas bisnis adalah upaya untuk menciptakan bahasa bersama yang seragam.
Organisasi seperti Bank Dunia dan Dana Moneter Internasional membantu menciptakan bahasa institusi bersama untuk keuangan negara berdaulat. SWIFT melakukan hal yang sama untuk komunikasi antar bank lintas batas. Visa, Mastercard, dan DTCC memperluas tata bahasa ini ke bidang pembayaran, kartu bank, kliring, dan penyelesaian. Selama lebih dari 70 tahun, bisnis global telah bergantung pada institusi yang memungkinkan orang asing saling mengenal, karena salah satu faktor yang mempertahankan perdamaian global adalah bisnis.
Jika ekonomi Anda bergantung pada suatu negara untuk berbisnis dengan Anda, kemungkinan Anda mengebom negara itu cukup rendah. Ekonomi yang saling terkait biasanya membawa periode konflik yang lebih sedikit. Namun, institusi-institusi ini memiliki batasan dalam kemampuan membangun kepercayaan. Kepercayaan ini tertulis dalam undang-undang, hubungan perbankan, dan proses operasional, tetapi tidak dapat diverifikasi atau ditegakkan melalui teknologi bersama.
Mungkin sebuah buku besar global yang terus-menerus diverifikasi oleh semua pihak terkait dapat memberikan solusi yang lebih baik.
Visa menyadari hal ini. Mastercard menyadari hal ini. DTCC menyadari hal ini. Bahkan SWIFT juga menyadarinya. Dorongan untuk mengadopsi blockchain dalam berbagai bentuk adalah untuk menciptakan bahasa bersama untuk bisnis skala global. Kami secara internal selalu berpegang pada argumen sederhana: apa yang akan dilakukan blockchain terhadap aset pasar modal, sama seperti yang dilakukan internet terhadap informasi. Biaya marginal akses akan menjadi nol, verifikasi akan menjadi lebih cepat, dan dunia akan menjadi pasar modal tunggal.
Tokenisasi adalah upaya untuk menciptakan bahasa bersama bagi ekonomi dunia agar mereka dapat saling berkomunikasi. Tetapi aset yang mengalir melalui bahasa ini hanya bermakna jika institusi di belakangnya sama kuatnya. Sebuah ekonomi harus kuat, membutuhkan institusi yang tahu bagaimana menyeimbangkan risiko (melalui suku bunga) dengan menyeimbangkan kepentingan rakyat (melalui regulasi). AS menonjol karena memiliki institusi kuat yang memungkinkan teknologi dikembangkan, diekspor, dan dikapitalisasi secara efektif. Tanpa pasar modal dan sifat institusional AS, Silicon Valley mungkin tidak akan muncul di tempat lain. Delaware adalah tempat pendaftaran perusahaan rintisan global karena di sana ada modal dan juga institusi yang memungkinkan perusahaan-perusahaan rintisan tersebut.
Dolar adalah mekanisme yang memungkinkan dunia mendapatkan manfaat dari institusi-institusi ini. Stablecoin adalah ekspor stabilitas yang diberikan sistem AS kepada warganya sendiri. Tokenisasi adalah tata bahasa yang mengeksekusi bahasa bersama ini. Data mendukung pernyataan saya.
Hari ini total pasokan stablecoin sekitar $3,15 triliun. Hanya Tether sendiri memegang sekitar $1,41 triliun paparan langsung dan tidak langsung terhadap surat utang AS, menempati peringkat ke-17 di antara pemegang surat utang AS global, di atas Korea Selatan dan Uni Emirat Arab. Pada Februari 2026, stablecoin menyelesaikan $7,2 triliun dalam satu bulan, pertama kalinya melampaui jaringan Kliring Otomatis AS (ACH). Ekonomi dunia sedang on-chain. Saham yang di-tokenisasi, kredit, dan perbendaharaan adalah jalan untuk transisi ini. Seperti yang kami katakan dalam artikel itu, blockchain memungkinkan aplikasi fintech berubah menjadi platform penuh.
Penggabung Modal Terintegrasi Vertikal
Ini berarti pengembang di seluruh dunia akan segera dapat memanfaatkan aset yang disediakan oleh produk fintech ini untuk membangun produk yang melayani pengguna.
Contohnya Robinhood, yang mendapatkan saham yang di-tokenisasi dan aset dunia nyata (RWA).
Contohnya Centrifuge, yang mendapatkan kredit peringkat AAA yang di-tokenisasi melalui produk seperti JAAA.
BUIDL dari BlackRock melakukan hal yang sama untuk dana pasar uang.
Ondo sedang membawa sekuritas publik on-chain.
Apollo dan Hamilton Lane sedang membawa kredit swasta dan dana pasar swasta on-chain melalui Securitize.
Superstate sedang membangun agar perusahaan publik dapat menerbitkan dan memperdagangkan saham on-chain.
Anda bahkan dapat membeli saham dana modal ventura yang di-tokenisasi Blockchain Capital on-chain.
Tapi pengguna tidak langsung mengaksesnya. Dolar adalah pintu masuk bagi sebagian besar pasar negara berkembang. Eksportir, freelancer—hampir semua orang di pasar negara berkembang yang menghasilkan dolar—akan segera menyadari bahwa mereka memiliki alat dengan tiga fungsi, dan ketiganya menarik.
Dibandingkan dengan mata uang lokal, aset ini tahan inflasi. Hanya dengan memegang dolar, seiring waktu bisa berubah menjadi lebih banyak modal.
Aset ini dapat berkomunikasi dengan pasar modal global melalui Hyperliquid, saham yang di-tokenisasi, dan aset meme.
Aset ini juga sangat likuid, dapat dikirim ke mana saja di dunia dengan sekali klik.
Di banyak pasar negara berkembang, perwakilan dolar ini dapat diperdagangkan dengan premi. Pada masa tekanan pasar dan periode tertentu, premi pernah mencapai 10-15%. Perusahaan yang dapat mengubah likuiditas ekonomi regional menjadi buku besar global akan membuktikan nilainya yang sangat besar. Perusahaan-perusahaan ini mengekstrak konteks dari institusi regional dan membuatnya dapat dipahami secara global.
Ini adalah pengulangan internet. Google Maps memetakan jalan-jalan dunia. Umpan media sosial Anda memetakan budaya dunia. Sekarang, sekelompok produk baru sedang memetakan asal-usul dan aliran aset.
Kami melihat beberapa perusahaan rintisan menyelesaikan masalah ini dengan cara unik.
Kunci dari Jalur
Ekspor dan impor adalah bentuk komunikasi paling sering antara negara-bangsa. Swift adalah lapisan pesan yang membawa komunikasi ini. Tetapi kecepatan kliring transaksi sangat bervariasi tergantung wilayah. Jika Anda adalah importir di Nigeria, membeli dari Cina, pemasok Anda mungkin meminta pembayaran di muka 60% dalam dolar.
Tapi dolar seringkali tidak mudah didapat. Negara-bangsa membatasi akses dolar untuk mempertahankan cadangan devisa mereka. Transfer kawat dolar ke Cina—dengan asumsi Anda memiliki hubungan yang tepat, di bank yang tepat, dan saldo akun yang tepat—mungkin membutuhkan waktu 7 hingga 10 hari. Dan dalam kebanyakan kasus, orang tidak memenuhi ketiga kondisi ini secara bersamaan.
Jika pemasok Cina menerima pembayaran stablecoin, mereka harus melepaskan potongan pajak ekspor hingga 13%. Jadi, orang-orang di kedua ekonomi ini memang ingin saling berkomunikasi dalam perdagangan, tetapi jalurnya tidak mendukung. Sebagian karena tantangan dokumen, sebagian lagi risiko penipuan, dan terakhir kesulitan dalam litigasi lintas ekonomi jika ada masalah.
Peran Keyrails lebih sebagai lapisan orkestrasi pembayaran dan kredit untuk transaksi semacam ini, bukan sebagai pemberi pinjaman. Ini tidak meminjamkan dari neracanya sendiri. Sebaliknya, ia bertindak sebagai rumah kliring, menghubungkan importir dengan penyedia modal eksternal—lembaga keuangan non-bank (NBFI), perusahaan fintech, dan baru-baru ini perbendaharaan on-chain—sambil mengontrol jalur pembayaran yang dapat digunakan oleh dana pinjaman. Pemberi pinjaman mendapatkan hasil sekitar 15-20% per tahun, peminjam membayar 20-25%. Keyrails mempertahankan spread sekitar 2,5-5%, serta biaya dari jalur pembayaran.
Ingat, ini adalah suku bunga pinjaman, bukan kurs penukaran, yang merupakan alternatif paralel bagi sebagian besar importir.
Keyrails menyerap naira dalam bentuk USDT, setelah konversi di meja perdagangan luar bursa regional atau bursa. Kemudian Keyrails membayar pemasok melalui jalur SWIFT-nya. Pemberi pinjaman menarik riwayat transaksi tiga bulan melalui API, dan menyelesaikan persetujuan pinjaman dalam waktu sekitar tiga jam. Dana tidak pernah sampai ke peminjam. Sebaliknya, modal langsung dicocokkan dengan faktur penjual dan diselesaikan di Cina melalui SWIFT.
Perhitungan ini masuk akal karena peminjam membandingkan Keyrails dengan premi valuta asing pasar paralel, bukan dengan pinjaman bank murah yang tidak ada. Jika pada masa tekanan, biaya status quo adalah premi penukaran mata uang 20-30%, dan membutuhkan 7-10 hari untuk kliring, maka pinjaman dengan suku bunga tahunan 20-25% yang dapat diselesaikan dalam 6 hingga 8 jam mungkin masih lebih murah, terutama jika jangka waktu pinjamannya pendek. Dalam jangka waktu tiga bulan, suku bunga tahunan 20-25% berarti suku bunga periode tersebut sekitar 1%, belum termasuk biaya dan dampak jaminan. Ini jauh lebih rendah daripada membayar di muka premi valuta asing 20-30%.
Bagi penjual, manfaatnya sama sederhananya: dolar masuk langsung ke rekening bank mereka sebagai pembayaran atas nama, mempertahankan kelayakan mereka untuk mendapatkan potongan pajak ekspor lokal, yang tidak dapat diberikan oleh penyelesaian stablecoin. Sebagian karena kurangnya likuiditas pasangan mata uang ini di pasar negara berkembang.
Dalam kasus ini, nilai utama Keyrails bukanlah karena ia memiliki dana termurah. Nilainya terletak pada kendalinya atas jalur yang membuat pemberian pinjaman aman. Ini menstandarisasi pengumpulan digital data perdagangan, menciptakan jalur pembayaran lintas negara, dan membatasi penggunaan dana dalam ekosistemnya, sehingga dana yang dipinjam hanya dapat digunakan untuk faktur nyata. Paritnya adalah kombinasi dari data underwriting, penyelesaian yang patuh, dan dana dengan penggunaan terbatas. Setiap transaksi yang diselesaikan, sistem menjadi lebih terampil dalam membuat aliran perdagangan regional dapat dipahami oleh modal dolar global.
Kredit yang Dapat Diprogram
Kami memperhatikan salah satu perusahaan portofolio kami sendiri yang fokus pada bagian berbeda dari persamaan ini. Fokus Keyrails adalah membuat dana mengalir lebih cepat di antara sektor yang tidak terorganisir. Semiliquid menyediakan infrastruktur untuk menjaga jaminan tetap diam di antara pihak lawan yang dikenal yang berbagi jaminan. Ide bersama adalah mengendalikan lingkup. Dalam skenario Keyrails, dana hanya dapat keluar melalui jalur pembayaran yang disetujui. Dalam skenario Semiliquid, aset bahkan tidak perlu keluar dari penyimpanan.
Tokenisasi itu sendiri hanya mengubah cara representasi aset. Itu tidak secara otomatis membuat aset berguna sebagai jaminan. Jika sebuah bank, dana, atau meja perdagangan memegang surat utang yang di-tokenisasi, dana pasar uang, saham, atau instrumen kredit di penyimpan, maka jika dapat meminjamkan aset-aset ini, produktivitasnya akan jauh lebih tinggi. Tanpa margin, aset yang di-tokenisasi sebagian besar hanya kemasan digital dari aset yang ada. Dengan kredit, itu menjadi bagian dari mesin keuangan yang lebih besar.
Protokol Kredit yang Dapat Diprogram (PCP) Semiliquid memungkinkan pemberi pinjaman dan peminjam mendanai instrumen yang di-tokenisasi tanpa mengeluarkannya dari penyimpanan. Peminjam menjaga aset di penyimpan dan terus mendapatkan hasil dari aset dasar. Pemberi pinjaman mendapatkan klaim yang dapat dieksekusi atas aset tersebut. Jika peminjam melunasi, penguncian dibuka. Jika peminjam wanprestasi, pemberi pinjaman dapat mengambil alih jaminan sesuai aturan yang telah disepakati sebelumnya. Ekspresi yang berguna di sini adalah "delivery versus lock": uang tunai dapat mengalir, tetapi jaminan tetap di tempat sampai diperlukan eksekusi.
Hitunglah ini. Misalkan suatu institusi memegang $100 juta surat utang yang di-tokenisasi, dengan hasil tahunan 5%. Jika meminjam dengan rasio nilai pinjaman (LTV) 98%, ia dapat mendapatkan likuiditas $98 juta tanpa menjual aset dasar. Dengan suku bunga pinjaman tahunan 6%, biaya bunga nominal pinjaman adalah $5,88 juta per tahun. Tetapi jika surat utang terus menghasilkan hasil 5%, jaminan membawa $5 juta per tahun. Jadi biaya bersih peminjam sekitar $880.000, atau sekitar 0,9% dari pinjaman $98 juta, belum termasuk biaya protokol, diskon valuasi, dan biaya penyimpanan.
Peminjam tidak hanya membayar 6% untuk pinjaman. Mereka membayar selisih antara biaya utang dan hasil yang dipertahankan dari jaminan. Dalam pengaturan tradisional, hasil ini mungkin dimakan oleh bank atau penyimpan. Dengan jaminan yang dapat diprogram, aset dapat tetap terkunci untuk pemberi pinjaman, sementara hasilnya masih mengalir kembali ke peminjam. SemiLiquid sedang memperluas logika ini ke jaringan aset yang di-tokenisasi yang lebih luas, serta institusi yang ingin saling meminjam.
Perbedaannya terletak pada aset yang terlibat, kecepatan underwriting, dan siapa yang mempertahankan hasil.
Ini berbeda dari pasar pinjaman DeFi seperti Aave. Institusi tidak perlu mentransfer aset ke dalam kumpulan kontrak pintar terbuka, tidak perlu menerima mekanisme likuidasi terbuka, dan tidak perlu memperhitungkan premi risiko yang berasal dari pinjaman tanpa izin. Mereka dapat meninggalkan aset di penyimpan yang diatur, sambil membuat aset tersebut dapat didanai. Bagi pemberi pinjaman, manfaatnya adalah due diligence yang lebih cepat dan eksekusi yang lebih jelas. Penyimpan dapat membuktikan status jaminan secara real-time, dan protokol mencegah aset yang sama di-pledge ulang dalam jalur yang sama.
Salah satu cara untuk memahami pentingnya ini adalah dengan melihat keruntuhan Three Arrows Capital dan Archegos. 3AC meninggalkan klaim sekitar $3,5 miliar untuk kreditur. Archegos menciptakan titik buta serupa dalam keuangan tradisional: kantor keluarga Bill Hwang membangun paparan swap yang tumpang tindih di antara beberapa prime broker, hanya Credit Suisse yang kehilangan sekitar $5,5 miliar saat menutup posisi. Dalam setiap kasus, masalahnya bukan hanya penurunan harga. Tetapi juga kurangnya visibilitas real-time bersama di antara pemberi pinjaman, tidak dapat melihat jaminan apa yang ada, di mana dijaminkan, dan apakah kekuatan neraca yang sama disajikan kepada beberapa pihak lawan.
SemiLiquid mencoba mengisi kesenjangan kepercayaan ini dengan verifikasi jaminan real-time. Pinjaman tidak perlu terlihat oleh pasar, tetapi pihak terkait dapat mengetahui apakah jaminan ada, terkunci, dan dapat dieksekusi.
Pinjaman dengan jaminan tradisional biasanya membutuhkan pengacara, back office, penyimpan, dan rekonsiliasi manual untuk mengoordinasikan satu transaksi pembiayaan. SemiLiquid mengompres proses ini menjadi infrastruktur kredit yang dapat diprogram. Yang lebih penting, ini mengubah aset yang di-tokenisasi menganggur menjadi jaminan, mendukung pinjaman, margin, dan aktivitas seperti repo. Ini penting karena tahap berikutnya dari tokenisasi tidak lagi sekadar membawa aset on-chain. Ini akan membuat aset-aset ini cukup berguna sehingga institusi dapat menghasilkan beberapa basis poin ekstra, meminjam dengannya, dan menggunakannya tanpa melepaskan penyimpanan.
Memakan $Chip
GPU adalah inti dari ekonomi AI. Saat Anda terus bertanya pada Kamis sore, merekalah yang menghitung jawabannya. Mereka juga mahal, jadi Meta, Amazon, Alphabet, dan Microsoft memiliki pengeluaran modal sekitar $410 miliar pada tahun 2025, dan berencana mengeluarkan sekitar $725 miliar pada tahun 2026, meningkat sekitar 77%.
Sederhananya, jika pertanian adalah sumber pendapatan utama, GPU setara dengan traktor: mesin produksi yang mengubah pengeluaran modal menjadi output berulang.
Perusahaan mendapatkan jalur kredit untuk membeli GPU, dengan syarat perangkat keras ini dapat menghasilkan pendapatan dengan menyewakan daya komputasi kepada pihak ketiga. Tetapi pusat data dan perusahaan infrastruktur AI yang lebih kecil seringkali tidak mendapatkan modal biaya rendah yang sama seperti Google, Amazon, atau Microsoft. Ini adalah bagian pasar yang kurang terlayani. Di sana, bahkan menghitung syarat pinjaman pun sulit. Harga GPU, rasio kinerja-harga, dan nilai sisa berubah seiring dengan peningkatan efisiensi model dan evolusi permintaan perusahaan.
Pada saat penulisan, total nilai terkunci (TVL) USD.AI sekitar $398 juta, dengan sekitar $202 juta ditempatkan dalam pinjaman aktif. Ukuran pinjaman telah tumbuh dari $1 hingga $5 juta pada peluncuran, menjadi fasilitas $98 juta untuk kluster 2304 GPU. Model jaminan telah jauh melampaui skala pilot.
Pemberi pinjaman di USD.AI dapat memasuki pasar yang didorong oleh permintaan vendor hyperscale dan pertumbuhan daya komputasi AI. Di sisi lain, peminjam mendapat manfaat dari memfinansialisasi aset yang mereka pegang saat ini, tanpa perlu mencari saluran modal tradisional. Serta mendapatkan dana lebih cepat. Kedua belah pihak mendapat manfaat dari fakta bahwa jika ada masalah, GPU dapat difinansialisasi sebagai jaminan.
Klien inti USD.AI bukan hanya pusat data. Bukan hanya perusahaan rintisan atau vendor hyperscale. Ini adalah siapa pun yang berinteraksi dengan ekonomi GPU. Nilainya terletak pada menciptakan pasar pinjaman yang likuid di sekitar aset produktif, fisik, dan sulit didanai. Dan underwriting membutuhkan pengalaman khusus bertahun-tahun, karena satu pinjaman buruk dapat mempertanyakan legitimasi seluruh pasar. Dengan kata lain, mereka menerjemahkan konteks asli GPU menjadi kumpulan likuiditas global yang mencari untuk meminjamkan stablecoin kepadanya.
Konteks Adalah Tempat Uang Berada
Bisnis-bisnis ini terlihat sangat berbeda dengan apa yang kami anggap sebagai "DeFi" di masa lalu. Mereka memanfaatkan tokenisasi, jalur blockchain, dan stablecoin untuk mempercepat pasar yang secara tradisional kurang terlayani atau berantakan. Parit bisnis ini tidak hanya berasal dari kode, tetapi juga dari konteks yang dalam dan kaya yang dihasilkan dalam setiap siklus transaksi produk. Satu pinjaman di PCP SemiLiquid, satu pinjaman di CHIP USD.AI, dan satu transaksi di Keyrails, memiliki satu kesamaan. Setiap transaksi akan menghasilkan kepercayaan dan kredibilitas yang sulit ditiru oleh platform. Ini juga memberi bisnis ini cara untuk memeriksa ulang proses mereka sendiri.
Nilai bisnis-bisnis ini tidak hanya akan berasal dari volume transaksi, tetapi juga dari konteks yang mereka bangun di sekitar pengguna produk, peminjam, dan pihak lawan. Ini sangat mirip dengan cara bank beroperasi. Semakin lama nasabah tinggal di bank, semakin banyak nilai yang dapat diperoleh bank dari setiap nasabah marginal melalui kartu kredit, hipotek, atau produk pendapatan tetap. Sebaliknya, bisnis-bisnis ini dapat menghindari fluktuasi musiman periodik yang melekat dalam ruang kripto. Tidak seperti bursa atau produk perdagangan, permintaan untuk impor-ekspor, pinjaman, dan margin stabil, berlaku untuk seluruh ekonomi.
Dengan kata lain, inilah cara kripto melampaui perdagangan dan spekulasi, tumbuh menjadi sistem operasi untuk pembentukan modal dunia nyata.
