Catatan Editor: Pemadaman listrik besar-besaran di Amerika Utara tahun 2003 dimulai dari kegagalan satu saluran transmisi di Ohio, namun dalam waktu kurang dari sepuluh menit, 55 juta orang di delapan negara bagian AS dan sebagian wilayah Kanada terjerumus dalam kegelapan. Penulis menggunakan kasus ini sebagai metafora: sistem yang terhubung sangat erat tidak selalu gagal secara perlahan; seringkali, setelah satu titik penekanan tertentu patah, beban diteruskan ke titik berikutnya, akhirnya membentuk keruntuhan berjenjang.

Tulisan ini mencoba menerapkan kerangka kerja ini ke dalam sistem keuangan global saat ini. Penulis berpendapat bahwa dolar AS dan surat utang AS membentuk "jaringan listrik utama" dunia keuangan kontemporer, dan guncangan energi akibat penutupan Selat Hormuz sedang menekan negara-negara pasar berkembang yang bergantung pada impor minyak. Setelah harga minyak naik, negara-negara ini membutuhkan lebih banyak dolar untuk membeli energi, sehingga terpaksa menjual aset dolar mereka, terutama surat utang AS; begitu penjualan ini menyebar dari beberapa negara menjadi tindakan kolektif, dapat berdampak balik pada pasar surat utang AS itu sendiri.

Artikel ini berfokus pada negara-negara pasar berkembang yang mengimpor minyak seperti Turki. Di satu sisi, mereka sangat bergantung pada impor energi, di sisi lain, mereka menyimpan cadangan devisa mereka dalam aset seperti surat utang AS dan emas. Ketika harga minyak masih berada dalam kisaran 70 hingga 105 dolar per barel, beberapa negara sudah mulai menjual surat utang AS bahkan menggunakan cadangan emas; jika harga minyak naik lebih jauh, penulis khawatir, tekanan devisa di negara-negara perifer ini mungkin pertama-tama berkembang menjadi kelangkaan energi, depresiasi mata uang, dan krisis politik, sebelum kemudian menular ke pasar pusat melalui penjualan aset dan penilaian ulang risiko.

Artikel ini memiliki warna spekulasi krisis yang kuat, penilaiannya tentang akhir dolar, penjualan surat utang AS, dan keruntuhan pasar berkembang bukanlah prediksi yang pasti. Namun, artikel ini mengajukan pertanyaan yang perlu diwaspadai: kerapuhan sistem keuangan global belum tentu muncul pertama kali dari dalam negeri AS, tetapi mungkin terlebih dahulu terungkap dari negara-negara yang paling bergantung pada dolar, energi, dan likuiditas eksternal. Yang benar-benar perlu diamati mungkin bukan angka harga minyak tertentu, melainkan negara mana yang akan kehabisan penyangga dolar yang dapat digunakan terlebih dahulu.

Berikut adalah teks aslinya:

Satu Saluran Transmisi, Bagaimana Meruntuhkan Sistem Dolar

Siang hari pada 14 Agustus 2003, sebuah saluran transmisi di Ohio melorot karena suhu musim panas yang tinggi, dan menyangkut pada pohon yang lama tidak dipangkas. Beberapa menit kemudian, 55 juta orang di 8 negara bagian AS dan Kanada terjerumus dalam kegelapan.

Bukan karena 55 juta saluran transmisi gagal secara bersamaan. Yang benar-benar bermasalah, hanya satu—sisanya, adalah hasil kerja jaringan listrik itu sendiri.

Saat sirkuit pertama trip, daya listrik yang semula dibawanya tidak hilang, melainkan terdorong ke saluran berikutnya. Saluran berikutnya segera kelebihan beban, trip, dan kembali mendorong beban ke saluran selanjutnya. Kemudian, saluran selanjutnya juga trip.

Setiap kegagalan membuat kegagalan berikutnya menjadi lebih parah. Kurang dari sepuluh menit, seluruh wilayah timur laut Amerika Utara lumpuh.

Hal yang benar-benar penting adalah ini: tidak ada kedipan, tidak ada perlahan menjadi gelap, tidak ada peringatan apa pun yang cukup bagi orang untuk bereaksi terlebih dahulu. Listrik terus beroperasi dengan beban penuh dan stabil—sampai tiba-tiba hilang. Di ruang kendali, operator menatap layar, yang menunjukkan sistem stabil semuanya; beberapa menit kemudian, sistem runtuh.

Inilah cara kegagalan sistem yang terhubung sangat erat. Ia tidak rusak secara perlahan, juga tidak memberikan peringatan yang cukup untuk bertindak. Ia akan gagal secara bersamaan pada suatu saat—dan titik awalnya, seringkali justru simpul yang menanggung beban terberat.

Kita dapat menggunakan kerangka kerja ini untuk memahami: seluruh dunia keuangan sebenarnya tersambung ke jaringan listrik yang sama—dolar AS, dan surat utang AS yang menopang sistem dolar. Setiap negara adalah sebuah saluran transmisi, dan penutupan Selat Hormuz sedang membuat beberapa saluran itu mulai melorot.

Kita mulai berbicara pokok persoalan.

Pertama-tama, mulai dari akhir—karena memprediksi akhir jauh lebih mudah daripada memprediksi apa yang akan terjadi selanjutnya.

Dalam sejarah, setiap mata uang yang pernah mendominasi dunia pada akhirnya kehilangan mahkotanya: Denarius Romawi, Dinar Emas Kekaisaran Islam, uang kertas era Kekaisaran Tiongkok, Gulden Belanda, Poundsterling Inggris. Tidak ada pengecualian. Roma, Baghdad, Beijing, London—abad berbeda, benua berbeda, tetapi akhirnya sama. Dolar AS tidak berdiri di luar sejarah.

Akhir seringkali serupa: negara di pusat terlalu berutang, pasokan uang mengembang berlebihan, dunia perlahan-lahan tidak lagi mempercayai mata uangnya. Suatu hari nanti, AS akan gagal bayar utang, atau untuk menghindari gagal bayar akan mencetak terlalu banyak dolar, membiarkan dolar terus kehilangan nilai dengan cara yang lebih sunyi.

Kekaisaran selalu memilih yang kedua.

Oleh karena itu, tidak sulit untuk menilai bagaimana permainan ini akan berakhir. Yang benar-benar sulit adalah menilai: kapan ia berakhir? Peristiwa apa yang akan terjadi terlebih dahulu? Dengan urutan seperti apa mereka akan muncul?

Dua tahun lalu, tidak ada analis yang akan menulis "Penutupan Selat Hormuz" di daftar mereka. Ini adalah angsa hitam—peristiwa yang tidak ada yang lihat sebelumnya—tetapi ia mengacak ulang dan mengungkap beberapa titik rapuh jangka pendek. Bahkan jika Selat Hormuz tidak pernah ditutup, akhir dolar tetap tidak akan berubah, hanya saja ia akan datang sesuai jadwal lain, dan domino yang jatuh juga akan memiliki urutan yang berbeda.

Titik akhir sudah ditentukan. Sebelum domino terbesar jatuh, beberapa domino kecil akan jatuh terlebih dahulu. Yang bisa kita lakukan adalah mengamati peristiwa global saat ini, dan menunjukkan di mana domino berikutnya yang paling mungkin jatuh.

Hari ini, posisi kita adalah seperti ini: perang menutup Selat Hormuz. Penutupan Selat Hormuz sama dengan mencekik 20% pasokan minyak global. Pasokan terbatas, harga minyak naik. Harga minyak naik, memaksa negara-negara pengimpor minyak membutuhkan lebih banyak dolar untuk membeli minyak yang lebih mahal—sehingga mereka akan menjual aset paling likuid dalam dolar yang mereka miliki: surat utang AS, untuk ditukar dengan dolar yang dibutuhkan untuk membeli minyak.

Tetapi alasan ini menjadi spiral, bukan peristiwa satu kali, terletak pada kunci ini: setiap negara yang menjual surat utang AS akan membuat harga surat utang turun sedikit lagi; ini kemudian membuat negara-negara yang masih memegang surat utang AS merasa khawatir, dan kemudian menjual sebelum harga turun lebih jauh. Penjualan menciptakan ketakutan, ketakutan mendorong lebih banyak penjualan. Dan pembiayaan pemerintah AS bergantung pada orang-orang yang membeli surat utang AS, yang dibutuhkannya adalah pembeli, bukan penjual, jika tidak maka ia akan bangkrut. Setiap mata rantai adalah sebuah domino.

Hari ini, tekanan sedang menuju ke tempat yang sangat spesifik. Namun bukan AS. Ia menuju ke negara-negara pasar berkembang yang bergantung pada impor minyak.

Lalu, Apa yang Sedang Terjadi?

Mulai Maret, negara-negara pasar berkembang yang bergantung pada impor minyak mulai menjual lebih banyak surat utang AS per bulan, mencapai tingkat yang jarang terlihat dalam beberapa tahun terakhir.

Ini adalah negara-negara di posisi tengah: masih tumbuh, tetapi belum cukup kaya untuk dapat menahan guncangan dengan santai; hampir semua minyak mereka harus dibeli dari tempat lain. India, Turki, Indonesia, Thailand, Filipina, Afrika Selatan, Mesir, Pakistan, Vietnam.

Mereka memiliki dua kesamaan:

· Mereka harus mengimpor minyak.

· Mereka menyimpan tabungan negara mereka di dalam surat utang AS.

Jadi, ketika tagihan minyak melonjak, negara-negara yang pertama kali tertekan adalah kelompok ini.

Kita mulai dari Turki, karena hampir menjadi miniatur seluruh cerita.

Ketika selat ditutup, Turki melakukan apa yang dilakukan semua negara pengimpor minyak—menjual surat utang AS, untuk ditukar dengan dolar yang dibutuhkan untuk membeli bahan bakar. Dan itu bukan sekadar mengurangi sedikit: hanya pada Maret, Turki memotong kepemilikan surat utang AS dari 15,7 miliar dolar menjadi 1,8 miliar dolar, menjual hampir 90% kepemilikannya dalam satu bulan. Namun cadangan ini memang tidak besar, begitu habis terjual, negara ini hanya bisa beralih ke cadangan terakhirnya: emas. Dalam dua minggu pertama perang, bank sentral Turki menjual atau menukar sekitar 58 ton emas, senilai sekitar 8 miliar dolar, sementara total cadangan emasnya sekitar 130 miliar dolar. Itu sudah tiga bulan yang lalu, dan pendarahan belum berhenti. Sebuah negara yang mulai menjual emas untuk membeli solar menunjukkan bahwa ia tidak memiliki pilihan yang lebih baik—dan di jalan ini, tidak ada negara yang melangkah lebih jauh daripada Turki. Inilah juga alasan mengapa negara ini paling mungkin menjadi negara berikutnya yang jatuh.

Ini bukan prediksi. Ini adalah fakta yang sudah terjadi dan tercatat dalam buku.

Ada satu detail penting lagi: semua data ini diterbitkan secara tertunda—jadi yang kita lihat sekarang adalah data Maret. Artinya, penjualan surat utang AS dan emas ini terjadi ketika harga minyak berada dalam kisaran 70 hingga 105 dolar per barel.

Ingat kisaran ini. Nanti kita akan kembali ke sini.

Sri Lanka, 2022

Seorang negara menghabiskan dolar terlebih dahulu, lalu menghabiskan energi, skenario ini tidak perlu dibayangkan. Pada tahun 2022, hal itu terjadi di Sri Lanka.

Sri Lanka hampir mengimpor semua yang dibutuhkan untuk menjalankan negara—bahan bakar, sebagian besar makanan, hampir semua obat-obatan—dan semuanya dibayar dengan dolar. Sumber dolar terbesarnya adalah pariwisata: turis asing setiap tahunnya menghasilkan sekitar 4 miliar dolar pendapatan, lebih dari 5% dari seluruh ekonomi.

Setelah pariwisata berhenti pada 2020, Sri Lanka mulai menghabiskan tabungan untuk menutupi kekurangan, cadangan devisa turun dari 7,6 miliar dolar pada akhir 2019 menjadi sekitar 50 juta dolar pada musim semi 2022—seperti yang sedang dilakukan negara-negara pasar berkembang ini sekarang terhadap cadangan mereka sendiri. Setelah tabungan habis, dolar juga habis.

Seorang negara yang kehabisan dolar, akan kehabisan hal-hal yang dapat dibeli dengan dolar. Antrean pengisian bahan bakar membentang bermil-mil, kemudian pasokan bahan bakar benar-benar terputus. Pemadaman listrik beberapa jam setiap hari. Obat-obatan mulai langka. Harga makanan melonjak sampai orang biasa tidak mampu membeli. Pada Juli tahun itu, orang biasa akhirnya tidak tahan lagi: mereka menyerbu istana presiden secara besar-besaran, sementara presiden melarikan diri dari negaranya sendiri di tengah malam.

Inilah yang disebut "seorang negara menghabiskan cadangan" yang sebenarnya. Itu bukan sebuah angka di layar, melainkan kepala negara naik pesawat, melarikan diri dari rakyatnya sendiri.

Tetapi krisis pariwisata hanya mempengaruhi beberapa negara. Krisis energi mempengaruhi semua orang—inilah juga mengapa, hari ini kemungkinan efek berjenjang jauh lebih tinggi. Kembali ke kalimat sebelumnya:

Setiap negara yang menjual surat utang AS akan membuat harga surat utang turun sedikit lagi; ini kemudian membuat negara-negara yang masih memegang surat utang AS merasa khawatir, dan kemudian menjual sebelum harga turun lebih jauh. Penjualan menciptakan ketakutan, ketakutan mendorong lebih banyak penjualan. Dan pembiayaan pemerintah AS bergantung pada orang-orang yang membeli surat utang AS, yang dibutuhkannya adalah pembeli, bukan penjual, jika tidak maka ia akan bangkrut. Setiap mata rantai adalah sebuah domino.

Washington memahami hal ini, kebanyakan orang mendengarkan apa yang dikatakan pemerintah. Saya lebih suka melihat apa yang dilakukan pemerintah—terutama tindakan-tindakan aneh, sunyi, yang sebaiknya tidak mereka harapkan Anda perhatikan.

Sekarang, ada dua hal yang sedang terjadi.

Pertama, AS sedang menguras Cadangan Minyak Strategis—yaitu tangki minyak darurat negara ini, yang seharusnya hanya dibuka dalam krisis yang benar-benar darurat—dan dengan kecepatan rekor. Namun sebagian besar minyak ini tidak mengalir ke warga AS, melainkan dikirim ke luar negeri.

Kedua, Departemen Keuangan AS diam-diam melonggarkan sanksi terhadap minyak Rusia—dan itu dilakukan dua kali, dalam perang di mana Rusia membantu menyerang pasukan AS.

Mengapa melakukan ini?

Alasan di balik kedua tindakan itu adalah sama.

Jika negara-negara yang sedang kesulitan bisa mendapatkan minyak dari tangki darurat AS, atau dari Rusia yang tiba-tiba menjadi "legal", mereka dapat menekan harga minyak global, yang berarti juga negara-negara ini akan menjual lebih sedikit surat utang AS untuk membeli minyak. Namun tindakan-tindakan ini sebenarnya tidak menargetkan minyak, melainkan pasar surat utang AS—mereka melindungi pasar surat utang AS, mencegah negara-negara paling rentan menjual berlebihan, mencegah salah satu negara jatuh terlebih dahulu dan memicu reaksi berjenjang.

Baca lagi, karena inilah sinyalnya. Pemerintah AS sedang menghabiskan cadangan daruratnya sendiri, dan melonggarkan minyak negara musuh—hanya untuk mencegah satu negara pasar berkembang yang jauh tidak mampu bertahan. Jika sistem benar-benar baik-baik saja, tidak perlu melakukan hal-hal ini.

Jadi, posisi kita sekarang adalah: negara-negara paling rentan sudah mulai menjual. Washington sudah mulai mencoba menangkap mereka. Dan semakin lama Selat Hormuz ditutup, hal ini menjadi semakin sulit—karena setiap minggu pasokan minyak yang terbatas bertahan, tekanan sistem akan semakin besar.

Akankah Harga Minyak Lebih Tinggi Lagi?

Akhir Mei, Wakil Presiden Senior salah satu perusahaan minyak terbesar di dunia, ExxonMobil, Neil Chapman, dalam pertemuan investor mengatakan: "Kami mendekati tingkat persediaan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Maksud saya, benar-benar sangat, sangat rendah."

Bantalan yang selama ini diandalkan dunia untuk penyangga—minyak yang disimpan di tangki-tangki di seluruh dunia—hampir habis.

Chapman juga memberikan titik waktu: "Anda bisa memperdebatkan apakah ini akan datang dua minggu lagi atau tiga minggu lagi. Tetapi begitu mencapai titik itu, Anda akan melihat harga melonjak."

Ke mana ia memperkirakan harga minyak akan naik? Kargo minyak fisik mungkin melonjak hingga 150 hingga 160 dolar per barel.

Sekarang, ambil kembali kisaran yang tadi saya minta Anda ingat. Semua yang baru saja kita lihat—Turki menjual surat utang AS, lalu menjual emas; negara-negara pasar berkembang menghabiskan cadangan—semua terjadi ketika harga minyak berada dalam kisaran 70 hingga 105 dolar. Dan angka berikutnya yang diberikan Exxon, adalah 150 hingga 160 dolar.

Jadi, hanya tersisa satu pertanyaan yang benar-benar penting: jika menjual emas adalah gambaran pada harga minyak 90 dolar, lalu apa yang akan terjadi ketika harga minyak mencapai 150 dolar—sementara emas sudah habis terjual?

Mengapa Harga Minyak 150 Dolar dan 90 Dolar Sangat Berbeda?

Kebanyakan orang akan salah pikir di sini. Insting manusia cenderung menganggap ini sebagai pembesaran linier: harga minyak 90 dolar menyebabkan beberapa penjualan surat utang AS, maka harga minyak 150 dolar hanya menyebabkan lebih banyak penjualan. Hanya versi yang lebih besar dari hal yang sama.

Tetapi bukan begitu.

Alasan harga minyak 90 dolar masih bisa ditahan, karena ada tiga lapisan bantalan yang diam-diam menyerap guncangan. Lapisan pertama, adalah minyak di tangki penyimpanan di seluruh dunia—ketika selat mencekik pasokan, negara-negara pertama kali menghabiskan stok, bukan langsung mendorong harga melalui penawaran ke langit. Lapisan kedua, adalah Cadangan Minyak Strategis AS, yang Washington terus lepaskan ke pasar dengan kecepatan rekor, untuk menekan harga minyak. Lapisan ketiga, adalah cadangan negara-negara rentan itu sendiri: ketika Turki membutuhkan dolar, ia masih memiliki 15 miliar dolar surat utang AS yang bisa dijual, masih ada yang bisa digunakan sebelum menyentuh emas.

Pada harga minyak 90 dolar, ketiga lapisan bantalan ini menyerap guncangan. Penjualan surat utang AS memang nyata, tetapi masih teratur—negara menjual apa yang mereka miliki, harga tetap dalam suatu kisaran, sistem masih bisa bertahan.

Ketika harga minyak mencapai 150 dolar, ketiga lapisan bantalan ini akan hilang—inilah masalahnya. Stok global sudah berada pada level terendah rekor dan terus menurun. Cadangan Minyak Strategis AS sudah turun ke level terendah sejak 1983, dan masih berkurang. Negara-negara rentan itu juga sudah menjual surat utang AS mereka.

Ketika guncangan jatuh pada sistem tanpa bantalan, ia tidak akan lagi beroperasi seperti ketika bantalan masih ada. Ia tidak dapat diserap. Ia akan langsung menghantam sistem, dan menghancurkan dua hal secara bersamaan.

Pertama, negara-negara paling rentan akan kehabisan aset yang dapat dijual dan mulai runtuh—mereka akan masuk ke keadaan "Sri Lanka 2022". Mereka tidak bisa lagi "menjual lebih banyak surat utang AS" untuk membeli minyak, karena surat utang AS sudah habis terjual.

Kedua, semua penjualan terpaksa ini akan mendorong suku bunga AS ke tingkat yang tidak mampu ditanggung AS. Ada sebuah angka—sekitar imbal hasil surat utang AS 10 tahun 5%—sekali melampaui angka ini, beban bunga AS tidak lagi hanya masalah yang dapat dikelola, tetapi akan mulai membungakan dirinya sendiri. Bantalan terus menekan imbal hasil di bawah garis ini. Begitu bantalan diambil, penjualan terpaksa terjadi, imbal hasil akan melonjak. Setelah melewati garis itu, AS hanya memiliki dua pilihan: membiarkan pasar obligasi runtuh, atau mencetak jumlah uang rekor untuk mencegahnya runtuh.

"Tapi Jay, selat mungkin akan dibuka kembali."

Ya. Mungkin.

Sejak awal Maret, setiap minggu kita mendengar satu klaim: kita "hanya beberapa hari lagi dari kesepakatan damai".

Saya harap kali ini benar.

Jika benar, seluruh sistem akan stabil—harga minyak turun, tekanan berkurang, negara-negara pasar berkembang stabil, kita akan kembali memperdebatkan hal-hal lain. Saya sungguh-sungguh berharap inilah akhirnya. Itu adalah pintu keluar. Itu adalah akhir yang baik.

Tetapi jangan keliru menganggap penangguhan hukuman sebagai pengampunan. Bahkan jika selat dibuka kembali besok, titik akhir jangka panjang tidak akan berubah—yang berubah hanyalah jadwalnya. Akhir dolar sudah ditetapkan jauh sebelum Iran, dan setelah perang ini berakhir, ia masih akan menunggu di depan. Hormuz tidak menyalakan api ini. Ia hanya menuangkan minyak ke atas api.

Domino Berikutnya

Jadi, inilah yang benar-benar saya perhatikan. Bukan sebuah bagan, bukan sebuah angka, melainkan seorang negara—negara berikutnya yang akan kehabisan dolar seperti Sri Lanka pada tahun 2022.

Sekarang, kandidat yang paling mungkin adalah Turki. Ia sudah menjual obligasi, dan mulai menjual emas; tidak ada negara yang melangkah lebih jauh di jalan ini. Mungkin bukan Turki—saya tidak bisa menjamin siapa yang akan jatuh pertama, guncangan lain yang tidak dilihat siapa pun juga mungkin mendorong negara lain terlebih dahulu ke jurang. Tetapi selalu akan ada yang jatuh terlebih dahulu.

Dan ketika hari itu tiba—ketika sebuah ekonomi nyata kehabisan sumber daya dan runtuh seperti Sri Lanka—hal ini tidak lagi menjadi prediksi, tetapi akan menjadi berita. Karena keruntuhan itu bukan akhir cerita, melainkan awal reaksi berjenjang: ketakutan yang ditimbulkannya akan menyebar ke negara berikutnya, dan berikutnya lagi; setiap negara akan menjual surat utang AS untuk membeli minyak, setiap penjualan akan menekan harga, setiap penurunan akan membuat negara berikutnya takut dan terus menjual—sampai ia menyentuh pasar di mana seluruh sistem dibangun di atasnya. Amerika Serikat.

Apa intinya, Jay?

Di mana Anda membaca artikel ini, hanya akan mengubah seberapa cepat hal ini sampai ke Anda, bukan apakah hal ini akan datang atau tidak.

Jika Anda tinggal di AS atau ekonomi kaya lainnya, Anda kemungkinan besar tidak akan bangun dan menemukan pompa bensin kehabisan bahan bakar. Versi Anda akan lebih lambat, lebih sunyi: inflasi. Penjualan yang kita lacak akhirnya akan memaksa AS mencetak lebih banyak uang, dan setiap dolar yang dicetak, dolar di akun Anda akan menjadi sedikit lebih tidak berharga. Angka di akun tabungan Anda tidak berubah, hanya saja apa yang dapat dibelinya—makanan, bahan bakar, sewa—akan semakin sedikit dari tahun ke tahun.

Jika Anda tinggal di salah satu negara rentan itu—dan banyak dari Anda memang begitu—saya tidak perlu menjelaskan ini. Anda mungkin sudah mengalami depresiasi mata uang, atau sedang melihatnya terjadi, atau orang tua Anda pernah menceritakan seperti apa rasanya terakhir kali itu terjadi. Bagi Anda, ini bukan prediksi, melainkan ingatan, juga peringatan.

Tetapi terlepas dari di sisi mana pembaca berdiri, pelajarannya sama: yang akan gagal adalah kertas. Dolar, lira, rupee, peso—ketika sebuah pemerintah terdesak ke pojok, ia akan melindungi dirinya dengan mencetak uang, dan yang membayar adalah semua orang yang memegang kertas-kertas itu. Yang benar-benar dapat bertahan hidup adalah hal-hal yang tidak dapat dicetak.

Jadi saya tidak akan memberi tahu Anda apa yang harus dibeli atau dijual. Saya hanya memberi tahu Anda bagaimana cara saya berpikir. Posisi menabung paling berbahaya, justru posisi yang terlihat paling aman—tunai, dan janji pembayaran dengan tunai. Posisi yang lebih aman, adalah hal-hal yang tidak dapat diciptakan pemerintah begitu saja dengan mengetik keyboard: emas, energi, dan aset riil nyata yang tidak dapat ditinggalkan dunia. Mereka yang sudah mengalami semua ini, memiliki pemahaman naluriah tentang hal ini.

Jika selat dibuka kembali besok, dan saya salah, maka memegang beberapa hal seperti ini sebelumnya, hampir tidak ada biayanya. Jika selat terus ditutup, mereka adalah hal-hal yang dapat mempertahankan nilai ketika uang kertas kehilangan nilai. Satu sisi taruhan ini, biayanya kecil; sisi lain, melindungi semua yang sudah Anda kumpulkan.

Negara-negara di pinggiran akan jatuh terlebih dahulu. Tetapi mereka tidak pernah menjadi akhir cerita ini. Mereka adalah peringatan, menunjukkan bahwa reaksi berjenjang sudah dimulai—dan ia sedang bergerak dari satu domino ke domino berikutnya, akhirnya menuju ke yang terbesar: dolar. Semua mata uang lain, dan setiap penabung di bumi, pada akhirnya bergantung padanya.