Latar belakang makro tetap terjebak antara pertumbuhan yang melambat dan inflasi yang menolak untuk sepenuhnya mereda. Data inflasi AS baru-baru ini lebih kuat dari perkiraan, sementara pasar tenaga kerja terus bertahan lebih baik dari yang banyak perkirakan. Akibatnya, pasar telah mendorong ekspektasi penurunan suku bunga lebih jauh ke masa depan, menjaga imbal hasil Treasury tetap tinggi dan kondisi keuangan relatif ketat.
Likuiditas tetap menjadi penggerak utama di seluruh aset berisiko. Ekuitas terus merangkak naik, tetapi di balik permukaan, lingkungan masih terasa goyah, dengan pasar menyesuaikan diri pada realitas suku bunga yang tetap tinggi untuk jangka waktu lebih lama. Pada saat yang sama, kekuatan minyak dan komoditas yang lebih luas terus memberi makan ekspektasi inflasi, terutama di tengah ketegangan geopolitik yang sedang berlangsung.
Untuk aset digital, gambarnya tetap konstruktif tetapi selektif. Bitcoin terus menunjukkan ketahanan meskipun kondisi likuiditas ketat dan dolar AS yang kuat, menunjukkan bahwa permintaan mendasar tetap utuh. Namun, arus ETF yang lebih lemah dan imbal hasil riil yang tinggi menyiratkan bahwa pergerakan naik yang lebih berkelanjutan kemungkinan akan memerlukan baik kondisi keuangan yang melonggar atau katalis baru untuk menyalakan kembali selera risiko yang lebih luas.
Wawasan On-Chain
Dari Ketakutan Menuju Ketidakpastian
Menghadapi latar belakang makro inflasi yang bandel, imbal hasil Treasury yang tinggi, dan kondisi keuangan yang ketat, Bitcoin terus menunjukkan ketahanan relatif, menunjukkan bahwa permintaan mendasar tetap utuh bahkan ketika lingkungan risiko yang lebih luas tetap tidak stabil. Untuk menilai di mana posisi siklus saat ini dari perspektif struktural, Relative Unrealized Loss, yang mengukur nilai dolar agregat dari kerugian yang belum terealisasi yang dipegang oleh semua investor sebagai fraksi dari total kapitalisasi pasar, menawarkan barometer siklus yang tepat. Selama penurunan kilat Februari, metrik ini memuncak pada 25% dari kapitalisasi pasar, pembacaan yang menandakan tekanan yang berarti tetapi tetap menjadi sebagian kecil dari ekstrem yang tercatat dalam siklus bear sebelumnya. Pemulihan berikutnya di atas $80k telah menekan angka ini menjadi sekitar 8%, transisi yang menggeser sentimen yang berlaku dari ketakutan menuju ketidakpastian daripada kapitulasi.
Jika $60k terbukti telah menjadi titik terendah siklus, pasar bear ini akan menjadi yang terendah dalam catatan, yang mencatat ketakutan tetapi berhenti jauh sebelum kapitulasi luas yang secara historis menandai dasar siklus yang tahan lama.
Mengukur Arus Modal
Dengan sentimen yang bergeser dari ketakutan menuju ketidakpastian, pertanyaan kuncinya adalah apakah rally saat ini mewakili pantulan khas pasar bear atau tahap awal transisi menuju pasar bull yang sesungguhnya. Cara paling langsung untuk menimbang probabilitas ini adalah dengan mengukur arus modal bersih, yang diukur oleh Realized Cap 30-Day Net Position Change, yang melacak perubahan bulanan dalam total modal yang tersimpan on-chain. Setelah rally baru-baru ini ke $82k, metrik ini telah mencapai $2.8B per bulan, pembacaan positif yang menjelaskan momentum konstruktif beberapa minggu terakhir.
Namun, konteks sangat penting: pada tahap awal setiap rally besar selama pasar bull 2023 hingga 2025, metrik ini berakselerasi dengan cepat dari sekitar $2B menuju $10B per bulan. Pembacaan saat ini, meskipun menggembirakan, tetap jauh di bawah ambang batas itu, menunjukkan bahwa arus masuk modal yang mendasari pemulihan ini kurang keyakinan yang terlihat pada titik belok yang sebanding di siklus sebelumnya.
Support dan Resistance Melalui Lensa Biaya Pokok
Mengonfirmasi ketidakpastian yang bertahan meskipun rally 37% dari $60k ke $82k di tengah arus masuk modal yang masih sederhana, metrik Realized Price by Age menawarkan kerangka kerja granular untuk mengidentifikasi level support dan resistance yang paling segera. Model ini melacak harga perolehan rata-rata koin yang disegmentasi berdasarkan periode holding, memetakan jangkar perilaku dari kelompok investor yang berbeda ke dalam grafik harga.
Momentum rally yang sedang berlangsung sebagian besar didorong oleh gelombang akumulasi selama 30 hari terakhir, dengan biaya pokok kelompok ini sekarang berada di sekitar $76.9k, membentuk lantai support paling segera dalam jangka pendek. Di atas, biaya pokok investor yang mengakumulasi selama konsolidasi pasar kisaran November hingga Februari mengelompok di dekat $86.9k, mewakili zona resistance jangka pendek yang paling mungkin karena pemegang ini mendekati titik impas dan menghadapi insentif yang tumbuh untuk mendistribusikan ke dalam kekuatan.
Wawasan Off-Chain
Permintaan ETF Membangun Kembali
Arus masuk ETF Spot Bitcoin AS telah berubah menjadi positif secara tegas dalam beberapa minggu terakhir, dengan arus masuk berkelanjutan kembali bersamaan dengan pemulihan Bitcoin kembali di atas level $80K. Setelah berbulan-bulan permintaan yang tidak konsisten dan arus keluar besar selama penurunan Q1, pergeseran terbaru menunjukkan selera institusional mulai muncul kembali dengan cara yang lebih berarti.
Yang penting, pemulihan permintaan ETF tetap bertahan daripada didorong oleh lonjakan alokasi tunggal, menunjuk pada akumulasi stabil seiring kondisi pasar membaik. Kekuatan arus masuk juga telah berakselerasi bersama harga, memperkuat pandangan bahwa modal tradisional sekali lagi mendukung momentum daripada memudarkan rally.
Penyiapan saat ini mencerminkan peningkatan yang nyata dalam struktur pasar relatif terhadap awal tahun ini. Arus ETF sekarang bertindak sebagai angin belakang daripada sumber tekanan jual yang terus-menerus, mengurangi salah satu hambatan utama yang membatasi upaya pemulihan sebelumnya. Jika dipertahankan, akumulasi institusional yang berkelanjutan dapat menyediakan basis permintaan yang diperlukan bagi Bitcoin untuk menantang zona pasokan di atas yang lebih tinggi dalam beberapa minggu ke depan.
Pembelian Spot Coinbase Berakselerasi Kembali
Coinbase Spot Volume Delta telah berubah menjadi positif tajam selama dua minggu terakhir, dengan aktivitas sisi beli yang agresif kembali saat Bitcoin mendorong kembali ke rendah-$80K. Pergeseran baru-baru ini sangat kontras dengan tekanan jual yang terus-menerus terlihat sepanjang sebagian besar Q1, di mana delta volume negatif secara konsisten memperkuat momentum penurunan.
Yang penting, pergerakan naik terakhir ini telah disertai dengan impuls arus spot positif yang berulang daripada lonjakan pembelian terisolasi, menunjukkan bahwa permintaan berkelanjutan mulai menyerap pasokan di atas. Kekuatan dalam aktivitas Coinbase juga selaras erat dengan pemulihan arus masuk ETF, menunjuk pada partisipasi baru dari pembeli berbasis AS dan institusional.
Struktur saat ini menunjukkan bahwa permintaan spot sekali lagi menjadi mendukung harga daripada bertindak sebagai sumber distribusi. Kekuatan yang berlanjut dalam arus sisi beli Coinbase, terutama bersama dengan meningkatnya arus masuk ETF, menunjukkan peningkatan keyakinan pasar dan profil permintaan yang lebih sehat yang mendasari rally terbaru.
Trader Hyperliquid Semakin Miring ke Long
Posisi di Hyperliquid telah menjadi semakin condong ke sisi long selama beberapa minggu terakhir, dengan posisi bersih BTC terus meningkat bersamaan dengan pemulihan Bitcoin ke rendah-$80K. Pergeseran ini menandai pembalikan yang nyata dari bias short yang terus-menerus yang mendominasi sepanjang sebagian besar Q1 2026 selama penurunan pasar menuju rendah-$60K.
Yang penting, peningkatan eksposur long baru-baru ini berkembang secara bertahap daripada melalui lonjakan posisi penuh tunggal, menunjukkan bahwa trader secara bertahap membangun kembali eksposur bullish arah seiring kondisi pasar membaik. Posisi bersih sekarang berada di dekat bias long terkuat yang terlihat sejak akhir-2025, mencerminkan kepercayaan yang tumbuh dalam kelanjutan ke atas.
Kekukuhan posisi long bersama dengan aksi harga yang meningkat menunjukkan peningkatan sentimen trader dan latar belakang spekulatif yang lebih konstruktif, meskipun eksposur long yang semakin padat dapat membuat pasar lebih sensitif terhadap volatilitas jangka pendek dan penarikan yang didorong likuidasi.
Volatilitas Tersirat Bergerak Lebih Rendah di Sepanjang Depan
Volatilitas tersirat Bitcoin telah bergeser lebih rendah selama seminggu terakhir, dengan bulan depan menurun dari 39% menjadi 34.6%. Jangka waktu yang lebih panjang juga telah bergerak lebih rendah, menurun sekitar 1 hingga 2 poin vol di sepanjang kurva.
Pergerakan ini mencerminkan repricing yang lebih luas ke bawah di sepanjang struktur jangka waktu, karena trader mengurangi ekspektasi untuk pergerakan terealisasi jangka pendek. Penurunan ini mengikuti rebound volatilitas baru-baru ini dan datang bersama dengan aksi spot yang lebih terkendali, memperkuat gagasan bahwa pasar sedang bertransisi kembali ke rezim yang lebih tenang.
Seiring volatilitas tersirat mengompres, biaya opsi menurun di semua jatuh tempo, terutama di depan di mana penetapan harga tetap paling sensitif terhadap pergeseran posisi dan permintaan jangka pendek.
Struktur saat ini mencerminkan pasar yang menetapkan harga lebih sedikit pergerakan besar ke depan, dengan pasokan volatilitas terus melampaui permintaan di sepanjang kurva.
Premium Risiko Volatilitas Tetap Positif
Sementara volatilitas tersirat terus mengompres di sepanjang kurva, volatilitas terealisasi jatuh bahkan lebih cepat. Volatilitas terealisasi 30 hari Bitcoin sekarang berada di 30.48%, melanjutkan penurunan stabil yang terlihat selama beberapa minggu terakhir karena aksi spot relatif terkendali.
Pada saat yang sama, volatilitas tersirat bulan depan tetap sekitar 36.4%, membuat tersirat masih diperdagangkan di atas terealisasi dan mempertahankan premium risiko volatilitas positif. Dengan kata lain, opsi terus menetapkan harga lebih banyak pergerakan ke depan daripada yang telah disampaikan Bitcoin dalam volatilitas spot baru-baru ini.
Penyebaran antara volatilitas tersirat dan terealisasi juga telah membangun kembali selama dua hingga tiga minggu terakhir, bergerak kembali ke area 6 vol setelah sempat mengompres mendatar pada April. Ini menunjukkan bahwa meskipun reset volatilitas yang lebih luas lebih rendah, permintaan untuk opsi masih tetap tinggi relatif terhadap pergerakan terealisasi.
Kondisi carry oleh karena itu tetap mendukung untuk penjual volatilitas, bahkan ketika rezim volatilitas yang lebih luas terus melunak di seluruh ukuran tersirat dan terealisasi.
Kompresi Skew Menandakan Permintaan Lindung Nilai Sisi Bawah yang Lebih Lembut
Seiring ekspektasi volatilitas terus direset lebih rendah, skew juga menormalisasi di sepanjang kurva. Pergerakan ini paling terasa di depan, dengan skew delta 25 1 minggu mengompres dari sekitar -10% menjadi -4% selama seminggu terakhir. Jangka waktu yang lebih panjang juga melunak, dengan tenor 1 bulan, 3 bulan, dan 6 bulan kehilangan kira-kira 1 hingga 2 poin dari premi put.
Perlu dicatat, kompresi ini terjadi sementara Bitcoin terus berkonsolidasi di sekitar area 80K di tengah latar belakang makro yang kurang mendukung. Daripada menunjukkan peningkatan permintaan untuk perlindungan sisi bawah, permukaan opsi terus repricing menuju struktur yang lebih seimbang.
Pergerakan naik mencerminkan pengurangan stabil dalam premi put sisi bawah relatif terhadap call, menunjuk pada permintaan yang lebih lembut untuk posisi protektif di sepanjang kurva.
Sementara skew tetap di wilayah put di semua jatuh tempo, kompresi yang persisten menunjukkan bahwa permintaan lindung nilai sisi bawah secara bertahap mereda daripada mengintensifkan.
Gamma Dealer Membuat Spot Tetap Sensitif di Sekitar $82K
Posisi dealer terus menciptakan struktur reaktif di sekitar level harga saat ini. Konsentrasi gamma negatif terbesar berada di strike $82K dengan eksposur kira-kira $2.6B, sementara gamma positif membangun di sekitar $85K dengan hampir $1.8B.
Dengan spot masih di bawah klaster gamma negatif di $82K, pergerakan kembali ke zona itu dapat memicu arus lindung nilai dealer reaktif, memperkuat momentum dan mengamplifikasi aksi harga. Lebih tinggi, konsentrasi gamma positif di sekitar $85K sebaliknya dapat meredam volatilitas.
Aliran juga mencerminkan pergeseran posisi. Selama 7 hari terakhir, pembelian put mewakili 71% dari arus premi taker, mencerminkan permintaan tinggi untuk perlindungan sisi bawah selama konsolidasi baru-baru ini. Baru-baru ini, 58% dari arus 24 jam terakhir berasal dari put yang dijual, menunjukkan beberapa lindung nilai sekarang sedang dibongkar.
Struktur ini membuat pasar semakin sensitif terhadap arus lindung nilai yang diamplifikasi jika spot kembali terlibat dengan klaster gamma negatif besar di sekitar $82K.
Kesimpulan
Singkatnya, pemulihan Bitcoin terus menguat di balik permukaan, dengan permintaan yang dipimpin spot, arus masuk ETF yang diperbarui, dan posisi spekulatif yang membaik semuanya berkontribusi pada struktur pasar yang lebih konstruktif. Kompresi tajam dalam Relative Unrealized Loss, bersama dengan stabilisasi metrik profitabilitas dan likuiditas on-chain kunci, menunjukkan bahwa penurunan Februari semakin diperlakukan sebagai reset siklus daripada awal dari rezim pasar bear yang lebih dalam.
Pada saat yang sama, karakter rally ini tetap sangat berbeda dari ekspansi agresif yang terlihat sepanjang 2023 hingga 2025. Arus masuk modal sedang pulih, tetapi tetap jauh di bawah ambang batas breakout sebelumnya, sementara kompresi volatilitas dan posisi derivatif yang lebih tenang menunjukkan pasar yang membangun kembali kepercayaan secara bertahap daripada memasuki fase euforia. Ini membuat kemajuan saat ini terlihat lebih seperti pemulihan yang didukung secara struktural daripada breakout momentum yang sepenuhnya dikonfirmasi.
Dengan Bitcoin sekarang diperdagangkan kembali ke wilayah pasokan di atas yang padat antara kira-kira $82K dan $87K, pasar memasuki area yang semakin penting untuk penemuan harga. Pertahanan berkelanjutan di atas zona ini kemungkinan akan memerlukan partisipasi spot yang lebih kuat dan rotasi modal yang lebih dalam untuk menyerap pasokan di atas yang tersisa. Sampai saat itu, struktur yang lebih luas terus membaik, tetapi keyakinan tampaknya masih dalam proses dibangun kembali daripada sepenuhnya kembali.
.
Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan. Tidak ada keputusan investasi yang akan didasarkan pada informasi yang disediakan di sini, dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.
Saldo bursa yang disajikan berasal dari basis data komprehensif Glassnode tentang label alamat, yang dikumpulkan melalui informasi bursa yang diterbitkan secara resmi dan algoritma pengelompokan proprietary. Meskipun kami berusaha memastikan akurasi tertinggi dalam mewakili saldo bursa, penting untuk dicatat bahwa angka-angka ini mungkin tidak selalu mencakup keseluruhan cadangan bursa, terutama ketika bursa menahan diri untuk tidak mengungkapkan alamat resmi mereka. Kami mendesak pengguna untuk berhati-hati dan bertindak atas kebijaksanaan mereka sendiri saat menggunakan metrik ini. Glassnode tidak akan bertanggung jawab atas perbedaan atau ketidakakuratan potensial.
