Penulis: Yan Wai Zhi Yi
Sumber: Wallstreetcn
22 Juni 2026, NBC mengabarkan berita yang tidak mengejutkan: Mantan Ketua Federal Reserve Alan Greenspan meninggal dunia akibat komplikasi penyakit Parkinson, pada usia 100 tahun.
Dia telah lama menghilang dari sorotan publik. Tetapi warisan yang ditinggalkannya, tidak pernah sekalipun meninggalkan pasar.
Logika penetapan harga di pasar keuangan global saat ini, lebih dari setengahnya masih membawa jejak jarinya. Pernyataan "The Fed akan menyediakan likuiditas" setelah 'Black Monday' 1987, pertanyaan yang memicu guncangan pasar saham global pada 1996 tentang "irrational exuberance", dan keyakinan yang diucapkan para trader selama 30 tahun - "Jangan Melawan The Fed" (Don't Fight the Fed). Ini bukan sejarah, ini adalah kode yang sedang berjalan saat ini.
Dan tepat beberapa hari sebelum Greenspan meninggal, Ketua Federal Reserve saat ini, Kevin Warsh, baru saja meluncurkan tinjauan menyeluruh atas cara kerja The Fed. Kebetulan waktu ini, hampir seperti metafora yang sengaja diatur: satu orang turun panggung, aturan yang ditulisnya sendiri, sedang dibongkar dan dibangun ulang oleh orang lain.
Kelahiran "Greenspan Put"
Untuk memahami apa yang sedang diubah Warsh, kita harus memahami sistem seperti apa yang dia terima - sistem itu hampir seluruhnya adalah hasil karya Greenspan.
11 Agustus 1987, Greenspan yang berusia 61 tahun, atas penunjukan Presiden Reagan, menggantikan Paul Volcker sebagai Ketua Federal Reserve. Ini adalah penunjukan yang cukup mengejutkan. Greenspan bukan berasal dari kalangan ekonom akademik, disertasinya tertunda selama puluhan tahun baru selesai (1977, pada usia 51 tahun, baru mendapatkan gelar doktor dari Universitas New York). Latar belakangnya adalah konsultan Wall Street - pada tahun 1954, bersama mitra pengacaranya Nathan Wolff, ia mendirikan "Townsend-Greenspan & Co.", yang khusus memberikan layanan peramalan ekonomi untuk perusahaan dan institusi keuangan. Inderanya terhadap data, terhadap siklus bisnis, diasah dalam proses menghasilkan uang bagi klien, bukan diturunkan di papan tulis.
Pengalaman ini sangat mempengaruhi 19 tahun kariernya di Federal Reserve kemudian.
Hanya 69 hari setelah menjabat, 19 Oktober 1987, "Black Monday" tiba. Indeks Dow Jones jatuh 22.6% dalam satu hari, ini adalah penurunan satu hari terparah dalam sejarah pasar modal AS. Perdagangan terprogram memicu reaksi berantai, pasar terjebak dalam lubang likuiditas, tidak ada yang tahu di mana dasarnya.
Cara tanggapan Greenspan mendefinisikan paradigma perilaku Federal Reserve selama 30 tahun berikutnya. Dia tidak menunggu pasar membersihkan dirinya sendiri - itu adalah jawaban buku teks ekonomi klasik - melainkan dengan cepat mengeluarkan pernyataan: The Fed akan "menyediakan likuiditas untuk mendukung sistem ekonomi dan keuangan", dan secara diam-diam mengizinkan bank memperluas pinjaman kepada broker. Kalimat ini menstabilkan pasar.
Logika ini kemudian dikemas pasar menjadi satu kata - "Greenspan Put". Artinya: Ketika pasar jatuh cukup dalam, Federal Reserve pasti akan turun tangan menopang, setara dengan memberikan opsi jual gratis kepada semua peserta pasar. Ekspektasi ini sekali terbentuk, tidak akan pernah bisa kembali.
"Irrational Exuberance" dan Kekuatan Bahasa
Greenspan membentuk pasar tidak hanya melalui tindakan, tetapi juga melalui bahasa.
5 Desember 1996, dalam pidatonya di American Enterprise Institute (AEI), dia melontarkan pertanyaan retoris yang tampak tidak disengaja: "Bagaimana kita tahu kapan kegembiraan irasional telah mendorong nilai aset ke tingkat yang tidak berkelanjutan?" (How do we know when irrational exuberance has unduly escalated asset values...)
Kalimat ini sendiri adalah pertanyaan, tanpa implikasi kebijakan apa pun. Tapi reaksi pasar hampir instan: Bursa Tokyo dibuka keesokan harinya langsung turun 3%, pasar global mengikuti.
Inilah kekuatan "Feds speak"-nya Greenspan. Gaya bahasanya kemudian dengan cukup bangga dia rangkum sendiri sebagai semacam "ketidakjelasan yang bertujuan" - menggunakan empat atau lima kalimat yang semakin rumit untuk menghindari pertanyaan yang tidak ingin dijawab, membuat anggota parlemen yang bertanya merasa mendapatkan jawaban, lalu dengan puas beralih ke pertanyaan berikutnya.
Tapi "irrational exuberance" bukan bahasa yang kabur, ia presisi seperti pisau bedah. Itu menyampaikan satu sinyal: Saya pikir pasar saham terlalu mahal. Hanya itu saja, sudah cukup memicu guncangan global. Dan pasar segera menyadari, kalimat itu sendiri tidak mengubah kebijakan apa pun - suku bunga tidak bergerak, likuiditas tidak ditarik. Pasar saham setelah turun sebentar terus naik, naik terus hingga puncak gelembung dot-com pada Maret 2000.
Ini justru memperkuat kredibilitas "Greenspan Put": Bahkan peringatan verbal saja tidak tegas untuk benar-benar mengetatkan moneter, berarti dia pasti berada di pihak bull.
1994: "Tangan Keras" yang Terlupakan
Saat ini orang mengingat Greenspan, sebagian besar karena "Put" - merasa dia selalu berada di pihak pasar. Tapi kejadian tahun 1994 menceritakan kisah yang sangat berbeda.
Awal 1994, Greenspan menilai tekanan inflasi sedang menumpuk, memutuskan untuk bertindak lebih dulu. Dia bertolak belakang dari ekspektasi pasar yang moderat, dalam satu tahun menaikkan suku bunga dana federal dari 3% dengan cepat menjadi 6%. Tindakan ini tidak dikomunikasikan secara memadai kepada pasar sebelumnya, disebut pasar sebagai "serangan mendadak".
Hasilnya adalah bencana - "pembantaian" di pasar obligasi, portofolio obligasi rugi hingga 1,5 triliun dolar AS, Orange County di California bangkrut karena kerugian besar derivatif obligasi, tingkat dukungan untuk Greenspan di pasar keuangan jatuh ke titik terendah.
Tapi akhir dari peristiwa ini justru mengokohkan kredibilitas Greenspan di mata pasar. Karena dia membuktikan: Dia tidak takut menyinggung pasar. Prioritas sebenarnya adalah mengendalikan inflasi, bukan menyenangkan Wall Street. Kredibilitas ini memungkinkan dia di akhir 1990-an mempertahankan suku bunga yang relatif rendah tanpa memicu lepasnya ekspektasi inflasi - pasar percaya padanya, percaya dia akan bertindak bila diperlukan.
Ini adalah prasyarat bagi "Greenspan Put" untuk bisa berlaku: pasar percaya Greenspan mampu mengendalikan inflasi, barulah percaya dia akan menopang saat krisis. Keduanya adalah dua sisi dari satu koin yang sama.
1998: LTCM dan Preseden "Terlalu Besar untuk Gagal"
1998, dua krisis hampir meletus bersamaan: Default utang berdaulat Rusia, dan Long-Term Capital Management (LTCM) - sebuah hedge fund yang diisi oleh pemenang Hadiah Nobel Ekonomi - berada di ambang kebangkrutan.
Tanggapan Greenspan sekali lagi membentuk ekspektasi pasar. Dia dengan tegas menurunkan suku bunga, dan secara pribadi memimpin pengorganisasian bank investasi Wall Street untuk penyelamatan swasta terhadap LTCM (The Fed tidak mengeluarkan uang langsung, tetapi mengoordinasikan intervensi bersama oleh sektor swasta).
Signifikansi sejarah peristiwa ini sering diremehkan. Ini adalah salah satu sumber penting logika "Too Big to Fail" di pasar keuangan modern - ketika kebangkrutan sebuah institusi cukup untuk memicu keruntuhan sistemik, baik itu bank, bank investasi, atau hedge fund, akan ada (bank sentral atau pemerintah) yang mengorganisir penyelamatan.
Sejak itu, "Greenspan Put" diperluas dari pasar saham ke seluruh sistem keuangan. Pasar mulai secara sistematis mengantisipasi: Risiko institusi yang penting secara sistemik, pada akhirnya dijamin oleh otoritas moneter.
Greenspan sendiri tidak keberatan dengan peran ini. Dalam memoarnya dia menulis: "Tugas seorang bankir sentral bukanlah mencegah setiap gelembung terbentuk, tetapi memastikan sistem keuangan tidak runtuh saat gelembung pecah." Ini terdengar hati-hati, tetapi pemahaman pasar adalah: "Jadi saya bisa tinggal lebih lama di dalam gelembung, toh saat pecah The Fed akan mengurus."
Sisi Gelap Warisan: Suku Bunga 1% dan Pertanyaan Tahun 2008
Gelembung dot-com pecah tahun 2000, disusul serangan teroris "9/11" tahun 2001. Tanggapan Greenspan adalah menurunkan suku bunga dana federal dari 6,5% di pertengahan 2000, terus turun drastis menjadi 1% di pertengahan 2003 - ini adalah suku bunga dana federal terendah AS dalam lebih dari 40 tahun, dan dipertahankan selama satu tahun.
Uang murah membanjiri pasar properti. 2000 hingga 2006, harga rumah AS secara kumulatif naik lebih dari 80%. Pinjaman hipotek subprime - yaitu pinjaman kepada peminjam dengan kemampuan bayar yang sangat lemah - meluas secara gila-gilaan selama periode ini. Wall Street kemudian membungkus pinjaman subprime menjadi CDO (Collateralized Debt Obligations), lalu menggunakan model matematika kompleks untuk meyakinkan diri sendiri bahwa produk-produk ini "aman".
2008, semua ini runtuh.
Jari para pengkritik menunjuk langsung ke Greenspan: Anda menekan suku bunga menjadi 1% pada 2003 dan mempertahankannya selama setahun, itu sama saja dengan menggelembungkan pasar properti dengan uang murah. Andalah penyebab krisis keuangan 2008.
Pembelaan Greenspan, juga keras. Pada 2007 dia mengatakan dalam wawancara dengan USA Today: "Yang satu ini, saya tidak bersalah." (This one, I'm innocent.) Dalam memoarnya "The Age of Turbulence" dia menyalahkan "Global Savings Glut" - pasar negara berkembang yang diwakili Cina menginvestasikan surplus perdagangan besar-besaran ke aset dolar AS, menekan suku bunga jangka panjang, inilah sumber utama pelonggaran kondisi moneter yang paling mendasar, bukan kebijakan suku bunga jangka pendek The Fed.
Perdebatan ini hingga kini belum ada kesimpulan. 2016, sebuah makalah kerja Bank for International Settlements (BIS) melalui analisis ekonometrik menyimpulkan: Mempertahankan suku bunga yang terlalu rendah oleh Greenspan di akhir masa jabatannya memang secara signifikan mendorong kenaikan harga rumah. Tetapi ada juga ekonom yang menunjuk, tingkat inflasi AS tahun 2003-2005 sebenarnya cukup rendah, "suku bunga netral" sendiri sedang turun, penurunan suku bunga Greenspan bukan tanpa alasan sama sekali.
Bagaimanapun, krisis 2008 membuat logika "Greenspan Put" dipertanyakan secara fundamental: Ketika pasar yakin bank sentral akan menyelamatkan pasar pada setiap penurunan, moral hazard akan menumpuk ke tingkat yang berbahaya secara sistemik. Inilah warisan yang harus dihadapi oleh tiga ketua The Fed berikutnya - Bernanke, Yellen, Powell - bagaimana memberikan dukungan krisis sementara tidak semakin memperkuat ekspektasi moral hazard pasar.
Masa Tua: Dari "Tsar Ekonomi" ke Figur Kontroversial
31 Januari 2006, Greenspan mengakhiri masa jabatannya sebagai Ketua Federal Reserve selama 19 tahun. Saat pergi, popularitasnya sedang di puncak - ekonomi AS mengalami salah satu siklus ekspansi terpanjang dalam sejarah, inflasi ditekan pada level rendah, pasar saham mengalami bull market epik pada 1990-an.
Tapi krisis keuangan datang dua tahun kemudian, reputasi Greenspan runtuh bersamanya. Oktober 2008, dia menghadiri sidang kongres, mengakui dirinya "terkejut, tidak percaya" pasar bebas bisa gagal sedemikian rupa. Kalimat ini diinterpretasikan media sebagai "pengakuan publik Greenspan atas keyakinannya pada pasar bebas", menjadi momen ikonik penurunan citra publiknya dari puncak ke lembah.
Setelah pensiun, Greenspan tidak sepenuhnya menghilang dari sorotan publik. Dia mendirikan perusahaan konsultan Greenspan Associates, terus memberikan layanan penasihat ekonomi untuk institusi keuangan. Dia sesekali bersuara di media - 2018, dia memperingatkan investor di CNBC "Lari mencari perlindungan" (Run for cover), karena saat itu kurva imbal hasil obligasi AS terbalik, dia menganggap ini adalah sinyal kuat resesi ekonomi. 2024, dia juga bersama mantan pejabat The Fed dan Departemen Keuangan lainnya mengeluarkan pernyataan bersama, mengecam investigasi pidana terhadap Ketua Fed Powell, menyebutnya sebagai "upaya belum pernah terjadi sebelumnya untuk menghancurkan independensi The Fed melalui serangan jaksa".
Kehidupan pribadinya juga cukup menarik. Pernikahan pertama (dengan pelajar Joan Mitchell) bercerai kurang dari setahun. 1997, Greenspan yang berusia 71 tahun menikah dengan kepala koresponden urusan luar negeri NBC, Andrea Mitchell, pernikahan dipimpin oleh Hakim Agung Ruth Bader Ginsburg. Pernikahan ini berlangsung terus hingga dia meninggal.
Greenspan juga memiliki identitas masa muda yang kurang diketahui: Pemain saksofon jazz. Di masa mudanya dia pernah masuk Juilliard School, kemudian benar-benar bermain di band jazz Woody Herman. Pengalaman ini, mungkin bisa menjelaskan preferensi alaminya terhadap "improvisasi" dan "ketidakjelasan" - baik dalam menghadapi kebijakan moneter maupun pertanyaan wartawan.
Setelah Greenspan Meninggal, Apa yang Sedang Diubah Warsh?
Saat berita kematian Greenspan tersiar, lima gugus tugas khusus (Task Forces) Ketua Federal Reserve saat ini, Kevin Warsh, baru berjalan kurang dari seminggu.
Warsh bukan orang luar Federal Reserve. 2006 hingga 2011, dia menjabat sebagai Gubernur Federal Reserve, adalah saksi masa awal pasca-Greenspan, era Bernanke. Setelah meninggalkan The Fed, dia pergi ke Hoover Institution Universitas Stanford, mulai secara sistematis mengkritik "jalur moneter super longgar" The Fed pasca krisis yang semakin melenceng - terutama neraca yang membengkak dari kurang dari 900 miliar dolar AS sebelum 2008 menjadi puncak lebih dari 9 triliun dolar AS. Dia berpendapat, pembelian aset dengan skala ini mendistorsi penetapan harga aset, membuat pasar menghasilkan ketergantungan patologis pada intervensi bank sentral.
Inilah hal pertama yang ingin dia lakukan setelah naik.
17 Juni 2026, Warsh memimpin pertemuan FOMC pertamanya. Mempertahankan suku bunga tidak berubah sudah diantisipasi, tetapi perubahan format pernyataan pasca rapat menarik perhatian: Warsh menempatkan "Keputusan Suku Bunga" di bagian paling depan pernyataan, bukan seperti kebiasaan sejak 2009 yang membahas penilaian ekonomi dulu baru mengumumkan keputusan. Detail ini, adalah mendekati format pernyataan era akhir Greenspan.
Gerakan yang lebih besar adalah pembentukan lima gugus tugas khusus: Meninjau kembali strategi komunikasi The Fed, kerangka data, teori inflasi, skala neraca, serta dampak teknologi baru seperti kecerdasan buatan terhadap mekanisme transmisi kebijakan moneter. Instruksi Warsh untuk gugus tugas ini adalah "berangkat dari prinsip pertama" - dengan kata lain, jangan menganggap kerangka yang ada sekarang sebagai suatu yang sudah pasti.
Yang paling menarik di antaranya adalah kemungkinan pelemahan atau bahkan penghapusan "Forward Guidance". Kebiasaan komunikasi yang terbentuk The Fed dalam 15 tahun terakhir "secara jelas memberi tahu pasar apa yang akan kami lakukan selanjutnya", tidak dibeli oleh Warsh. Dalam pernyataan pasca rapat pertamanya dia menghapus semua bahasa panduan tentang jalur kebijakan masa depan. Mantan Presiden Federal Reserve Bank of Cleveland Loretta Mester memiliki metafora yang tepat untuk ini: The Fed memiliki masalah "Hotel California" - sekali sebuah kalimat ditulis ke dalam pernyataan, tidak akan pernah bisa dihapus lagi. Warsh sedang melakukan "penyelesaian" yang terlambat.
Jika hal ini benar-benar terjadi, "Greenspan Put" akan kehilang media penyebaran terpentingnya. Selama 15 tahun terakhir, sumber informasi utama yang digunakan pasar untuk menetapkan harga "kapan The Fed akan menyelamatkan saya" adalah pernyataan FOMC dan konferensi pers ketua yang berisi panduan ke depan. Jika informasi ini sengaja dikaburkan, bahkan dihapus, makna kalimat "Jangan Melawan The Fed" akan berubah secara fundamental - The Fed tidak selalu muncul pada saat yang Anda harapkan, juga tidak selalu dengan cara yang Anda harapkan.
Penutup: Akhir Sebuah Paradigma
Greenspan hidup sampai 100 tahun, cukup lama untuk menyaksikan warisannya sendiri dipertanyakan oleh krisis keuangan 2008, diperbesar oleh quantitative easing, didistorsi oleh average inflation targeting.
Dia mewakili era kepercayaan diri "The Fed bisa mengendalikan pasar".
Dalam 19 tahun masa jabatannya, Amerika Serikat mengalami salah satu ekspansi ekonomi terpanjang dalam sejarah, inflasi ditekan pada level rendah, "Jangan Melawan The Fed" menjadi keyakinan di mulut semua trader. Dia sendiri dijuluki majalah Fortune sebagai "Kami Mempercayai Greenspan" (In Greenspan We Trust), dipuji oleh biografi Bob Woodward sebagai "Sang Maestro".
Warsh menghadapi, era keraguan "apakah The Fed masih bisa mengendalikan ekspektasi inflasi". Rantai pasokan global putus, fragmentasi geopolitik, kredibilitas dolar AS ditantang - masalah-masalah ini jauh melampaui ruang lingkup yang bisa diselesaikan oleh kebijakan moneter saja. Dan cara yang dia pilih untuk menanggapi, adalah menulis ulang DNA The Fed itu sendiri.
22 Juni 2026, Greenspan meninggal dunia. Cara bermain yang ditinggalkannya - "Greenspan Put", seni bahasa yang kabur namun kuat, manajemen ekspektasi menggunakan kredibilitas bank sentral untuk menopang pasar - pada saat ini secara resmi menjadi sejarah. Dan Federal Reserve, sedang menghadapi dunia yang jauh lebih kompleks daripada tahun 1987, tanpa panduan "Sang Maestro".
