加密行业正面临着其年轻历史中最关键的时期之一。
比特币自2021年11月达到69,000美元的历史高点以来，已经下跌了55%。就在几周前，第二大DeFi生态系统Terra的崩盘，造成了现代历史上最严重的财富损失。随着市值第7和第10大代币在短短几天内蒸发，散户、机构甚至企业投资者在LUNA和UST中损失了超过600亿美元。
更复杂的是，加密货币和股票市场之间的相关性在2022年创下历史新高，这是自二战以来资本市场最糟糕的一年。乌克兰战争、40年来最高的通货膨胀率，以及当前的货币政策，只是过去6个月影响熊市趋势的几个不利因素。
眼看另一个加密货币冬天的到来，人们的不安显而易见。然而，自2018年以来，该行业经历了加速发展，上一个寒冬持续了大约18个月，让数百个在ICO时代诞生的项目冻结在我们的记忆中。
本报告将2018年的加密货币寒冬与当前6个月的熊市趋势进行了比较，以评估加密货币冬季是否即将到来，以及加密行业在未来几个月的发展。
ICO时代和第一个加密货币冬天
2017年，在ICO热潮的推动下，加密领域经历了第一个显著的扩张阶段，该热潮在当年12月的首次大牛市中达到顶峰。许多现有的初创公司和新项目都利用了加密货币作为融资机制的新概念。
从宏观角度看，人们对经济持续复苏持乐观态度，2008年大萧条留下的一些伤痕仍清晰可见。Epic的《堡垒之夜》（Fortnite）创造了85亿美元的年营收，而苹果则成为了最有价值的品牌。科技股和数字股正蓬勃发展。
围绕加密货币初创公司的狂热吸引了创纪录的资金进入该领域，其中大部分来自无杠杆的散户投资者。多家公司更名为区块链（blockchain）或加密（crypto），而一些企业甚至决定将其整个业务转向以赶上趋势——这让人不禁联想到互联网泡沫。
然而，与今天相比，区块链行业的采用率更低，甚至更不受监管。截至2017年底，只有104个dapp在运行，而在牛市的高峰期，加密货币的总市值首次超过8,000亿美元。BCH、MIOTA、DASH和XMR等加密货币与BTC、ETH、LTC和XRP一起进入了市值排名前10的代币。
缺乏监管和对业绩不佳的项目投入过多资金很快使这个新兴行业变得不可持续。据估计，在ICO时代构想的项目中，90%在推出后不到6个月就失败了。尽管如此，今天行业的支柱项目，如去中心化和Enjin，都是由于ICO而诞生的。
多个骗局和失败的项目给整个行业带来了不确定性。在2017年12月比特币价格创下历史新高，达到近2万美元后，一系列事件给该行业带来了足够大的压力，将有史以来最大的牛市变成了一个严酷的加密货币冬天的开始。
在比特币创下历史新高的同时，全球最大的衍生品交易所CME推出了首个基于比特币的期货。机构投资者集体做空比特币，对这种数字资产施加了前所未有的抛售压力。
此外，在接下来的几个月里，有关韩国、中国和其他亚洲国家可能禁止加密货币交易的传言，以及Coincheck遭黑客攻击造成的5.3亿美元损失，导致日本场外交易市场暂停，诱使空头重返市场。
结果，比特币价格暴跌至7,700美元，与2017年12月的ATH相比损失了65%的价值。过度杠杆化的散户投资者损失的资金数额，以及即将到来的监管不稳定市场的不确定性，导致了一个残酷而漫长的冬天，冻结了大多数仍处于萌芽状态的ICO行业。
2018年的加密货币冬天是一个持续了近18个月的低价期。除了持平的数字外，这个周期的特点是兴趣和参与度很低甚至没有。2019年7月，当比特币的价格超过1万美元大关时，投资者的兴趣开始恢复，开始了一段复苏时期，但在此后不久，2020年3月新冠病毒流动性危机重创市场，这一复苏期就中断了。
2018年的加密货币寒冬是由该行业本身固有的一系列因素促成的。ICO时代的高失败率带来的不确定性、过度杠杆化的个人投资者形象，以及对即将到来的监管的怀疑，都为加密货币的冬天创造了完美的环境。而在四年后历史还会重演吗?
加密冬天：在蛰伏中不断构建
在将当前的市场情况与2018年进行比较之前，有必要了解区块链行业是如何发展到现在的状态的。上一个加密货币的冬天成为了新兴dapp生态系统的关键时期。我们今天所知的这个行业的基础就是在这一时期奠定的。
尽管有下降趋势，引领区块链领域的项目仍致力于构建和提升其产品。像以太坊、EOS和比特币闪电网络等，都取得了重要的里程碑，而包括Axie Infinity、ETHLend（现在称为Aave），甚至DappRadar在内的Web3项目，则在对该领域兴趣匮乏的时期成功推出。
经过18个月的持续挣扎，加密行业开始显示出改善的迹象。人们对这一领域的兴趣重新燃起，价格也开始回升。然而，由于新冠肺炎几乎影响了每个行业，这一挫折也阻碍了加密货币的复苏。
2020年3月，全球市场在全球供应链大规模中断和密集封锁中崩溃。比特币价格在一天内暴跌近50%，而标准普尔500指数在两周内下跌23%。
尽管情况复杂，但一些垂直行业利用了我们作为一个社会所经历的加速数字化。亚马逊、Netflix、Zoom和Peloton等科技股的价格飙升。同样，dapp行业开始形成，领先项目在经过两年的建设后展示了他们的产品。
在2020年DeFi的高光时刻，大量项目展示了去中心化金融生态系统的潜力。Curve、MakerDAO、Uniswap、PancakeSwap和其他几家DeFi为一个数十亿美元的领域铺平了道路。dapp行业的发展已经完全不同。
与此同时，拜登和鲍威尔的扩张性货币政策在短短两年内印制了历史上有史以来80%的美元。注入经济以刺激支出的资本量使散户和机构投资者将注意力转向加密市场。
截至2020年10月10日，BTC价格较新冠疫情的底部飙升了120%，自2018年初以来首次超过12,000美元。人们对区块链行业的兴趣又回来了。采用率、消费者信心和资本投资都有所上升，为下一轮牛市的开始提供了动力。短短6个月，BTC价格上涨了134%。
DeFi、NFT和游戏推动了2021年的牛市
到2021年，加密货币的冬天已经成为遥远的记忆。牛市推动比特币突破6万美元，加密货币市值在当年4月首次突破2万亿美元。BTC和ETH巩固成为前两名加密货币，BNB、USDT、DOT、ADA、UNI和LINK展现了行业的新面貌。
此时，dapp行业开始收获两年前冬天播下的种子。该行业的三个主要类别——DeFi、NFT和游戏，在2021年的大部分时间里呈指数级增长，吸引了数百万新用户和数十亿美元的投资。Web3范式，如多链互操作性和玩赚模式均得到充分展示。
例如，去年11月，DeFi智能合约锁定的所有协议价值超过2,000亿美元。多链范式帮助像Polygon和Avalanche这样的区块链成为锁定数十亿价值的DeFi生态系统的宿主。
由于去年NFT交易额超过220亿美元，NFT也出现了爆炸式增长。与此同时，最具价值的100个以太坊收藏品预估市值有167亿美元。像Beeple、Pak和Fewocious 等NFT艺术家将NFT带到了主流视野。像cryptopunk和BAYC等系列的收藏成为了一种文化现象，能够吸引名人和品牌进入这个领域。随着NFT支持所有权和身份验证，这个区块链用例的潜力被展现出来。
与NFT类似，基于区块链的游戏在2021呈指数级增长。Axie Infinity、Upland和Alien Worlds等游戏dapp使用加密货币和NFT激励玩家，创造了新的收入来源。这种游戏的流行，尤其是在新兴经济体，催生了“玩赚”的概念。
随着该行业似乎准备利用其最近的热度进行扩张，Facebook的重塑创造了一个围绕元宇宙叙事的炒作周期。元宇宙相关加密货币和NFT的需求明显增长，造就了可观的价值评估。2021第4季度，元宇宙dapps从5万多名活跃的独立交易用户那里获得了超过3.3亿美元的NFT销售额。风投和其他投资者向基于区块链的元宇宙和游戏项目投入了创纪录的资金量。
去年11月，区块链行业达到了目前的上限。BTC达到了6.9万美元，一年内增长了360%。以太坊和大多数加密货币市场也在同一个月达到峰值。Meta事件之后，加密货币的市值超过了2.8万亿美元。整个行业都充满了乐观情绪。
一个复杂宏观因素引发的熊市
把时钟拨到2022年，dapp行业的形势比四年前好得多。数百个dapp每天吸引了超过250万个活跃钱包，遍布50多个区块链的生态系统。投资者的情况也完全不同，机构投资者和企业投资者现在主导着加密货币领域。随着加密衍生品的普及，累计管理的加密资产(AUM)已接近600亿美元。与此同时，风险投资和私人投资者向区块链项目投入了300多亿美元，其中三分之一用于游戏和虚拟世界项目，以帮助他们建立Web3元宇宙的基础。
累计管理的加密基金资产；资料来源：Statista
但从宏观上看，情况与2018年有所不同。乌克兰战争加剧的负面影响对全球市场构成了严峻挑战。此外，几周前，美联储两年来首次将利率上调0.5%，证实了年初人们对美联储即将加息以对抗不断上升的通胀的猜测。
此外，惊人的印钞潮已经造成了损失。标准普尔500指数迎来了二战以来最糟糕的开局，通胀达到了近50年来从未见过的水平。这些宏观经济因素加在一起，正导致市场陷入看似衰退的境地。
宏观经济形势阻碍了由元宇宙炒作周期推动的牛市趋势。尽管dapp行业在过去四年中取得了令人印象深刻的发展，但比特币自去年11月创下历史新高以来已经贬值了55%。Terra的情况更是给即将首次经历宏观经济衰退的加密市场带来了更大的压力。
区块链行业是否寒冬将至？
在比较导致2018年加密寒冬的一系列因素和我们现在看到的情况时，存在着明显的差异。首先，区块链行业已经从一小群孤立的网络发展为一系列相互关联的生态系统，吸引了数百万日常用户。三大类别——DeFi、NFT和游戏蓬勃发展成为价值数十亿美元的垂直市场。
同样，投资者的画像也从主要是散户投资者转向具有更大经济实力的大型机构和公司。该领域的知名度比以往任何时候都要高，几乎所有主要运动项目都出现了加密赞助，全球多个城市的广告牌上都有Web3产品的广告。比特币已被用作法定货币，并可能成为委内瑞拉、阿根廷等面临恶性通货膨胀的国家的对冲工具。
NFT也是如此。这种类型的数字资产与股票和加密市场脱钩，被证明是近期最具弹性的资产之一。与艺术类似，艺术历来是最具抵抗力的投资工具之一。
建立在元宇宙前沿的Web3品牌的崛起显示了该领域的有机增长。Yuga Labs、The Sandbox和RTFKT等Web3品牌已与众多零售巨头合作，包括阿迪达斯、耐克、汇丰银行、华纳兄弟等。我们正在见证从领先的Web2项目的人才外流到区块链世界。
尽管区块链行业已经变得非常重要，但挑战依然存在。Terra的崩盘使该行业陷入困境。除了DAI和其他一些代币外，包括Tether在内的许多稳定币在高波动期都难以维持其挂钩。一般来说，算法稳定币及其信任水平可能会阻止资金进入被削弱的DeFi领域。安全和法规是其他需要特别关注的话题。
除了区块链固有的这些挑战之外，股票和加密市场之间创纪录的高度相关性带来了另一个负面挑战。如前所述，资本市场经历了自上世纪40年代以来最糟糕的一年开局。Netflix、Facebook、Roku、Wix和Robinhood等股价飙升的科技股都出现了大幅下跌，但也有例外。随着衰退的可能性越来越大，资本市场的短期前景看起来并不乐观。
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BTC和标准普尔500指数之间的历史相关性；资料来源：Finbold
结论：区块链行业寒冬再临
因此，在评估了目前的情况并与2018年的情况进行对比后，尽管dapp行业已经相当成熟，Web3社区也在加速扩张，但加密冬天可能已经到来。
宏观经济形势，再加上Terra崩盘，对于已经面临牛市回调阶段的加密市场来说可能面临的挑战过大。然而，由于该行业采用程度的原因，用户对该行业的兴趣不会像2018年那样骤减。
比特币、NFT和其他加密货币应该继续作为一种具有独特经济属性的新数字资产类别被需求。此外，企业和政府的采用将迫使立法者制定政策来监管数字资产，使其成为主流媒体的头条新闻。
此外，有必要考虑到加密市场是由周期组成的。任何行业保持持续增长都是不可持续的。整合和回调周期对于在市场内创造金融稳定是有益的。在Meta炒作周期之后，市场预期会出现回调。然而，乌克兰战争引发了一场金融危机，而此时股市与加密货币的关联度比以往任何时候都要高。
引用埃隆·马斯克的话:“经济衰退不一定是坏事。我经历过几次。通常的情况是，如果繁荣持续太久，就会出现资本配置不当。它开始把钱撒在傻瓜身上。”类似的情况也适用于加密货币的冬天，这个时期应该被视为一个净化市场的机会。在经济困难时期，成功的项目将继续建设，反之将止步不前。
对于新手来说，对加密货币的冬天会感觉泡沫已经破裂，但事实并非如此。区块链行业过去已经经历过加密寒冬，但一直保持弹性。尽管该领域即将经历第一次衰退，但在多个垂直领域展示的成熟度使加密领域处于抵御长期熊市的有利位置。
现在的主要问题变成了，加密领域距离春天到来还有多长时间？
