Auteur : Jasper De Maere, Wintermute
Compilation et édition : BitpushNews
Note de Bitpush :
En tant que principal market maker de l'industrie crypto, Wintermute traite quotidiennement des flux de transactions atteignant des centaines de milliards de dollars. Comparés aux chercheurs ordinaires, ils peuvent percer le brouillard et voir la direction réelle des capitaux des particuliers. Dans ce dernier rapport, Wintermute avance un point de vue alarmant pour l'écosystème crypto : la « foi des particuliers » qui soutenait autrefois le marché des cryptomonnaies commence à vaciller. Par le passé, les cryptomonnaies et les actions avaient tendance à monter et à baisser ensemble, mais depuis fin 2024, cette relation s'est complètement inversée — les particuliers ont commencé à faire un choix unique « soit l'un, soit l'autre » entre les deux.
Voici le corps de l'article :
L'activité des particuliers anime le marché des cryptomonnaies. Grâce à la spéculation, aux achats réflexes lors des baisses et à la rotation agile du capital dans l'univers des jetons, les investisseurs particuliers définissent chaque cycle majeur du marché. Cependant, de nouvelles données indiquent que la relation des particuliers avec les cryptomonnaies est en train de changer. Depuis un moment, nous observons que le marché boursier attire l'attention des particuliers au détriment des altcoins. De nouvelles données provenant de l'équipe stratégique de JP Morgan, combinées à nos propres données de flux, indiquent désormais que les actions et les cryptomonnaies deviennent de plus en plus des actifs risques complémentaires.
Points clés
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Phénomène d'inversion : L'activité d'investissement des particuliers dans les cryptomonnaies et les actions évoluait auparavant dans le même sens. Mais depuis fin 2024, les deux affichent une relation inverse : lorsque les particuliers achètent des actions, ils sont calmes sur le marché des cryptomonnaies, et vice versa.
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Compression de la prime de volatilité : La prime de volatilité des cryptomonnaies par rapport aux actions, qui était autrefois leur principal attrait pour les particuliers, se comprime structurellement. La volatilité n'est plus une caractéristique produit offrant une diversification dans l'investissement crypto.
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Facteurs techniques moteurs : Certaines raisons techniques, peu médiatisées, accélèrent cette transformation. Par exemple, un accès plus facile aux cryptomonnaies a démantelé l'effet « d'audience captive » ; parallèlement, l'analyse pilotée par les grands modèles de langage (LLM) réduit l'écart d'avantage cognitif sur le marché boursier, un phénomène qui ne s'est pas encore produit dans l'espace crypto.
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Indicateurs traditionnels obsolètes : Les indicateurs avancés traditionnels de l'appétit pour le risque crypto (comme l'agrégat monétaire M2) deviennent obsolètes. Les investisseurs devraient de plus en plus considérer les cryptomonnaies sous l'angle d'un portefeuille multi-actifs, similaire à d'autres classes d'actifs matures.
Phénomène d'inversion
En superposant nos propres données de flux de détail crypto avec les données d'entrées de capitaux des particuliers sur actions de JP Morgan, nous obtenons une nouvelle perspective sur la relation entre l'activité des particuliers sur les actions et les cryptos.
Historiquement, les deux ont évolué de manière synchrone jusqu'à fin 2024. À l'époque, un sentiment de prise de risque élevé a poussé à des achats simultanés dans les deux, car ils servaient tous deux, dans une certaine mesure, d'exutoire pour les capitaux excédentaires (voir M2) et l'appétit pour le risque.
Cependant, depuis fin 2024, cette relation s'est rompue : alors que les particuliers affluent vers le marché boursier à un rythme sans précédent, ils restent inactifs sur les cryptomonnaies, et l'écart entre les deux atteint désormais des niveaux extrêmes historiques.
En zoomant, nous utilisons la capitalisation boursière des altcoins comme proxy à long terme de l'activité crypto des particuliers.
Elle correspond étroitement à nos données de flux des particuliers et dispose d'un historique impartial et plus long. Entre 2022 et fin 2024, les cryptomonnaies et les actions ont globalement fluctué de concert, toutes deux étant perçues par les particuliers comme une catégorie d'investissement à haut risque. Le découplage fin 2024 est très visible et reflète également une activité des particuliers devenue plus motivée à court terme, plus volatile et, dans une certaine mesure, moins structurelle.
La corrélation mobile entre l'activité des particuliers et la capitalisation des altcoins confirme ce changement. Une relation autrefois volatile mais globalement positive est devenue négative. Les particuliers allouent désormais leurs fonds entre les deux, plutôt que d'injecter des liquidités dans les deux simultanément.
En se concentrant sur 2025 et en superposant les catalyseurs clés, cette dynamique devient plus claire. Plusieurs points sont à noter :
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Les memecoins et les agents IA ont eu leur moment de gloire lorsque l'activité boursière stagnait, les particuliers trouvant une autre issue pour la spéculation.
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Les particuliers ont continué à acheter agressivement les actions en baisse, que ce soit lors de l'annonce des tarifs en avril 2025 ou lors des récentes turbulences du marché.
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Après le 10 octobre, le marché s'est presque entièrement tourné vers les actions, et cette tendance se poursuit actuellement.
Relation de cause à effet
La corrélation mobile entre l'activité des particuliers et la capitalisation des altcoins confirme ce changement. Cette relation, autrefois volatile mais globalement positive, est désormais devenue négative. Les particuliers font maintenant un choix entre les deux, au lieu d'investir dans les deux en même temps.
Ces nouvelles données le confirment également. L'activité des particuliers sur le marché boursier est devenue une nouvelle variable que les investisseurs crypto doivent surveiller de près afin d'identifier les fenêtres d'opportunité où les capitaux des particuliers pourraient affluer de manière plus soutenue vers les cryptomonnaies.
La volatilité = le produit lui-même
L'une des raisons pour lesquelles les particuliers sont attirés par les cryptomonnaies et y restent actifs est le profil de volatilité de cet actif. La volatilité est le produit. C'est ce qui a initialement attiré les particuliers dans l'espace crypto.
Cependant, bien que la volatilité réelle des cryptomonnaies reste bien supérieure à celle du marché boursier, une tendance à sa contraction structurelle s'est installée, et cette tendance sera difficile à inverser à court terme. Le ratio de volatilité entre le BTC et l'indice Nasdaq (NDX) continue de baisser, s'étant même comprimé à moins de 2 fois au premier semestre 2025.
Réflexions sur les facteurs clés :
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Maturation du marché : Avec l'arrivée croissante d'investisseurs matures et de nouveaux instruments de liquidité comme les ETF et les DATs, les pics de volatilité réflexive qui définissaient les cycles précédents ont été lissés.
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Capacité du marché : Avec une capitalisation boursière de 2,3 billions de dollars (même si elle est inférieure de 40 % aux sommets historiques), les flux de capitaux nécessaires pour faire bouger le marché sont bien plus importants qu'il y a cinq ans.
Avec la compression de la volatilité, l'argument de vente central des cryptos pour les particuliers s'érode également. La « sur-volatilité » qui définissait le cycle 21-22 et attirait une génération de particuliers n'existe plus. Pour les particuliers en quête de volatilité, les actions deviennent de plus en plus attractives.
Facteurs techniques
Outre les changements structurels propres au marché crypto, certains facteurs techniques accélèrent également cette transformation, un point rarement évoqué.
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Facilitation de l'accès au crypto — L'intégration du trading crypto par les fintechs et les plateformes de courtage traditionnelles (ou l'introduction du trading d'actions par les plateformes crypto natives) a certes abaissé la barrière à l'entrée, mais son impact plus profond se situe au niveau de la sortie. Dans les cycles précédents, les processus de dépôt fastidieux signifiaient qu'une fois les fonds investis dans le marché crypto, ils étaient facilement « bloqués » et circulaient naturellement entre les différents jetons. Désormais, ces voies fluides d'entrée et de sortie signifient que les capitaux peuvent circuler librement entre le marché boursier et le marché crypto, sans rencontrer d'obstacles majeurs.
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Acquisition d'un avantage informationnel — Les particuliers semblent de plus en plus attirés par le marché boursier, en partie parce qu'ils acquièrent, grâce à l'intelligence artificielle (IA), un « avantage analytique » sans précédent. Les grands modèles de langage (LLM) améliorent considérablement les capacités d'analyse des investisseurs particuliers, leur donnant l'impression de pouvoir rivaliser avec les institutions sur un pied d'égalité.
Et cette sensation n'existe pas sur le marché des cryptomonnaies. Bien qu'une analyse des cryptomonnaies basée sur les données soit possible, le marché crypto manque d'un cadre de valorisation consensuel, les mécanismes de capture de valeur des jetons ne sont pas clairs, et le nombre d'actifs investissables ne cesse de croître, ce qui rend difficile pour les particuliers d'acquérir ce sentiment de « maîtrise ».
Conclusion
Les particuliers, autrefois la source de demande auto-renforçante la plus fiable du marché crypto, satisfont de plus en plus leur appétit pour le risque ailleurs.
Le marché boursier offre non seulement une volatilité de plus en plus compétitive, mais aussi un avantage analytique grandissant, et permet de passer facilement du trading crypto au trading d'actions via les applications déjà présentes sur le smartphone des particuliers.
Les cryptomonnaies ont toujours leur place dans le portefeuille des particuliers, mais elles ne sont désormais qu'un choix parmi d'autres, et non plus le champ de bataille principal de la spéculation.
Cette transformation devrait également remodeler la façon dont les investisseurs perçoivent le marché. Certains indicateurs traditionnels éprouvés sont devenus obsolètes. Pour les investisseurs crypto, il ne suffit plus de trouver des indicateurs avancés de l'appétit pour le risque et de les combiner avec un cadre crypto natif pour réussir. Les investisseurs doivent de plus en plus examiner les cryptomonnaies sous l'angle d'un portefeuille multi-actifs, comme c'est la norme dans les domaines des actions et des titres à revenu fixe.
