Rédigé par : Squid
Compilé par : AididiaoJP, Foresight News
Première partie : Quelle est l'humeur actuelle du marché ?
« Qu'est-ce qui vous passionne le plus dans la cryptographie ? »
« Dans quels domaines investissez-vous ? »
Lors des conférences, je pose toujours ces questions aux investisseurs en capital-risque et à mes homologues des fonds spéculatifs. Ils ont généralement les perspectives les plus larges sur la direction de l'industrie. Mais lors de la conférence Breakpoint de décembre dernier, les réponses n'étaient pas très enthousiasmantes.
La plupart des réponses se concentraient sur les axes de consensus du marché :
Par exemple, « stablecoins », « contrats perpétuels », « marchés prédictifs », « actifs du monde réel (RWA) », « banques numériques ».
Certaines réponses révélaient également des doutes plus profonds :
Comme « pas grand-chose d'enthousiasmant », « des entreprises non-crypto utilisant l'infrastructure blockchain sous-jacente », « faire une pause et observer pour le moment ».
Dans l'ensemble, les paris semblaient pencher davantage vers une « maturation » de l'industrie que vers l'« innovation ». Derrière ces conversations, une humeur nihiliste était généralement palpable.
Cette humeur, bien que rarement exprimée explicitement, est ressentie par la plupart. Elle découle des arnaques incessantes, des introductions en bourse de projets à faible liquidité et à haute valorisation, du battage médiatique des listages d'échanges et des jeux de marketing des KOL. Cette humeur est le reflet de l'état actuel de l'industrie, mais elle ne prédit pas l'avenir ; on pourrait même dire que l'avenir ne sera probablement pas une simple continuation du présent.
Parier sur des axes matures ou des domaines ayant déjà une adéquation produit-marché (PMF) claire est essentiellement un acte « d'aversion au risque » subconscient, dont la racine est ce nihilisme. Les participants veulent éviter les pires aspects de l'industrie et, dans un environnement où les performances des jetons sont généralement faibles, sont réticents à prendre des risques pour l'innovation.
Je pense que d'ici 2026, aucune de ces directions ne sera un bon choix de trading liquide :
Le problème est que l'efficacité du marché reste faible, et cette inefficacité continue de soutenir les prix de nombreux altcoins. La maturation de l'industrie signifie que les prix reviendront à la valeur fondamentale - en réalité, cela entraînera une baisse de la plupart des jetons à moyen terme. À moins de vendre à découvert, il est difficile de trouver des opportunités d'investissement basées sur les fondamentaux.
Effectuer des transactions de continuation de tendance dans des domaines ayant déjà une PMF est une direction raisonnable, mais difficile à exécuter sur des marchés liquides en raison du problème permanent de « sélection adverse ». La plupart du temps, si vous achetez des jetons d'axes de consensus, vous achetez soit des suiveurs de mauvaise qualité, soit vous entrez à des valorisations ridiculement élevées.
Par exemple : Vous dites que vous êtes optimiste sur les marchés prédictifs en 2025 ? Quel jeton achetez-vous exactement ?
Deuxième partie : Où se trouve la vraie valeur de la cryptographie ?
La maturation de l'industrie signifie évoluer vers une tarification basée sur les fondamentaux. Mais cela expose un problème central : l'échelle des fondamentaux est trop petite pour soutenir les valorisations actuelles et pour animer le marché.
Alors, qu'est-ce qui détermine réellement le prix des jetons ? Le graphique ci-dessous est une répartition approximative de la capitalisation boursière des cryptomonnaies par classe d'actifs, ajustée pour illustrer le point plus clairement :
Deux ajustements principaux ont été effectués :
- Une décote de 75 % appliquée à l'ensemble du segment Layer 1
- Une décote de 50 % appliquée à l'ensemble du segment des applications
Cela reflète l'opinion qu'une grande partie de ces deux grandes classes d'actifs manque de fondamentaux suffisants pour justifier leurs valorisations actuelles.
Après ajustement, deux points ressortent clairement :
1. La taille du marché ne soutient pas les grands récits
Bien que la couche application reçoive beaucoup d'attention, la taille réelle du marché reste petite. Les revenus totaux des frais on-chain l'année dernière étaient d'environ 10 milliards de dollars, et tous ces revenus ne reviennent pas aux détenteurs de jetons. À l'échelle mondiale, ce chiffre est insignifiant. On pourrait même dire que la valorisation totale de l'écosystème des applications on-chain, avant ajustement, est inférieure à celle d'une seule entreprise de livraison de nourriture comme DoorDash.
2. Même après une baisse, la prime spéculative domine encore l'évaluation des altcoins
En regardant plus en détail :
Fondamentaux
Les fondamentaux déterminent le plancher des prix. Pour la plupart des jetons, ce plancher est bien en dessous du prix actuel. Même aux niveaux de valorisation actuels, la capitalisation boursière de la grande majorité des jetons est encore principalement motivée par une prime spéculative - la valeur attribuée parce que les gens s'attendent à pouvoir les revendre à un prix plus élevé à l'avenir. Cette prime est fortement corrélée à la volatilité globale du marché et s'estompe naturellement avec le temps. Plus un domaine devient mature, moins il y a de place pour la spéculation.
Cette situation est difficile à changer à court terme. Ainsi, à mesure que la prime spéculative s'estompe, la performance de la plupart des altcoins existants sera inférieure à celle du Bitcoin. Plus l'industrie mûrit rapidement, plus cette sous-performance arrive rapidement.
Layer 1
Les Layer 1 restent une catégorie importante, mais les règles du jeu ont changé. Les blockchains universelles gagnantes sont probablement déjà apparues. De légères améliorations de performance ont du mal à perturber les effets de réseau déjà établis comme la liquidité, l'écosystème de développeurs, etc. Les nouvelles blockchains universelles n'obtiendront plus la prime qu'elles recevaient lors des cycles passés. Et les chaînes dédiées à des applications spécifiques seront progressivement évaluées comme des « applications ».
Revenus et Applications
L'orientation « se concentrer sur les revenus » est correcte, mais souvent mal comprise dans le domaine de la crypto. Les multiples de revenus sont souvent discutés, mais il existe peu de véritables entreprises cryptographiques avec un avantage concurrentiel durable. Une grande partie des revenus provient d'incitations, et les flux de trésorerie ont toujours été fragiles. Même si l'activité est solide et les flux de trésorerie stables, il n'est souvent pas clair si le jeton capture efficacement cette valeur. Un faible multiple d'évaluation ne signifie pas nécessairement que c'est un bon investissement.
La couche application reste la catégorie au plus grand potentiel à long terme, mais la résolution des vrais problèmes prendra du temps. D'un point de vue d'investissement liquide, il y a d'énormes opportunités ici, mais l'échéancier est probablement plus long que ce que le marché anticipe généralement.
« Nous surestimons toujours le changement à court terme et sous-estimons le changement à long terme. » — Loi d'Amara
La conclusion centrale reste la même : Peu importe la force du récit des revenus, peu importe le capital engagé dans la maturation de l'industrie, la spéculation reste le principal moteur de la capitalisation boursière. L'expansion des fondamentaux à une échelle suffisante prendra du temps, et jusque-là, la valorisation sera toujours définie par les attentes, et non par les flux de trésorerie.
Troisième partie : Directions de trading à surveiller en 2026
Dans un actif ou un marché unique, la prime spéculative s'estompe avec le temps. C'est une vieille histoire dans le monde crypto - les agents IA, le DeFi early, les NFT ont tous traversé de tels cycles.
La spéculation afflue toujours vers les domaines où la valorisation n'est pas encore claire, où le récit est encore en formation, où la taille du marché n'est pas définie (l'espace pour l'imagination est infini).
En un mot : pariez sur l'innovation.
Les actifs les plus susceptibles d'absorber la prime spéculative en 2026 présentent généralement les caractéristiques suivantes :
- Capables de créer de nouveaux actifs ou marchés entièrement nouveaux sur la blockchain
- Ayant une voie viable pour obtenir une « prime monétaire »
- Difficiles à valoriser en raison de leur nouveauté ou de l'ambiguïté de l'attribution des flux de trésorerie (c'est pourquoi le récit de la prime monétaire est important)
- Présentant une certaine barrière : technique, cognitive ou d'accès (difficile à arbitrer + meilleure distribution)
- S'alignant sur des tendances mondiales plus larges - la taille du marché n'a pas de limite supérieure
Ces conditions retardent l'arrivée de l'efficacité du marché, prolongent la fenêtre de prix erronés et laissent ainsi de l'espace pour la spéculation.
Axes et projets spécifiques à surveiller
1. uPOW (Preuve de Travail Utile)
L'uPOW transforme la production minière d'une simple inflation en une production ayant une utilité réelle, passant de « l'extraction pour la distribution » à « l'extraction pour ajouter de la valeur à l'actif ». Cette direction est discutée depuis longtemps, et aujourd'hui la technologie sous-jacente devient viable. Les projets uPOW sont nouveaux, difficiles à valoriser, représentent une nouvelle classe d'actifs productifs et ont le potentiel d'obtenir une prime monétaire. Deux projets à surveiller de près pour le moment :
@nockchain : Projet early, a besoin de temps pour se développer, correspond au thème, et bénéficie des récits ZK-proof et de la confidentialité.
@ambient_xyz : En phase de pre-mining privé, lancement prévu cette année. Très cyberpunk, utilise le POW pour alimenter un grand modèle de langage perpétuel (evergreen LLM) en puissance de calcul.
2. Jetons de propriété
L'ère du « codage d'ambiance » est arrivée. Le développement de MVP à cycle court et de niche par de petites équipes deviendra la norme, et certains deviendront de vraies entreprises. Les processus de financement légers et l'effet d'activation de la croissance par les jetons continueront d'avoir de la valeur. La question centrale pour ces jetons est le droit sur la valeur commerciale, mais plusieurs mécanismes sont explorés pour résoudre cela. Les opportunités résident à la fois dans les jetons eux-mêmes et dans les plateformes de lancement. Deux à surveiller :
- @MetaDAOProject : Déjà recommandé à plusieurs reprises, leader clair dans cet espace
- @StreetFDN : Plus early, se positionne pour servir les startups physiques (IRL)
3. Entraînement distribué et marchés de la puissance de calcul
L'entraînement distribué reste l'un des domaines les plus prometteurs d'AI x Crypto, le déploiement étant plus lent que prévu. Des équipes leaders commencent les tests, espérant un lancement complet cette année. Au-delà des jetons des projets eux-mêmes, ils sont plus susceptibles de catalyser un écosystème d'applications secondaires et de jetons construits dessus. La véritable opportunité de liquidité pourrait être là, même si les jetons des projets pourraient également augmenter. Équipes leaders :
- @NousResearch
- @primeintellect
- @pluralis
4. Métavers Social
Les espaces sociaux numériques continuent d'évoluer. L'adéquation produit-marché reste difficile à trouver, mais l'expérimentation continue. On s'attend à ce que cet espace continue de procéder par essais et erreurs cette année. Le gagnant n'est peut-être pas encore apparu, à surveiller pour le moment :
- @zora : A fait preuve d'une grande résilience, son potentiel de synergie entre créateurs et jetons de contenu est énorme
- @trendsdotfun : Projet sur Solana, atteint le marché Asie-Pacifique, pas encore largement suivi
- @tryfumo : Inclus car il prouve que l'exécution elle-même est un avantage concurrentiel
- @ShagaLabs : Orientation données du métavers - on s'attend à plus de projets similaires
5. Solana : @solana ($SOL)
Les blockchains universelles ont mûri. À mesure que les effets de réseau se renforcent, l'importance des améliorations techniques marginales est moindre que celle de la liquidité existante, de l'écosystème de développeurs et des canaux de distribution. Le(s) gagnant(s) est/sont probablement déjà déterminé(s).
Solana possède un écosystème central solide, une vision à long terme rare parmi les bâtisseurs et les capitaux, et une feuille de route fiable pour une expansion continue. La prochaine vague de spéculation se produira sur l'infrastructure existante. Quel que soit le récit spécifique, Solana est structurellement prêt à accueillir une grande partie de cette activité.
Domaines où je vois peu d'opportunités : les bots, les memecoins.
Conclusion
Le nihilisme n'est pas une perspicacité, c'est une réaction émotionnelle retardée à l'évolution des prix, un symptôme des problèmes de l'industrie, pas une prophétie de l'avenir.
Lorsque les esprits sont bas, le capital se retire vers des « trades matures » et des récits de consensus pour éviter les risques. Mais dans la crypto, comme dans d'autres industries, éviter les risques ne génère pas de rendements excédentaires.
Structurellement, l'industrie est encore dans une phase « pré-fondamentale », où la découverte des prix est dirigée par le capital spéculatif, et non par les flux de trésorerie. Le changement de cette situation sera plus lent que ce que les gens imaginent.
Les bulles spéculatives suivent toujours l'innovation. Croyez en l'innovation, essayez de nouvelles applications, passez du temps avec les bâtisseurs, pariez sur l'innovation.
