Auteur:Zhou, ChainCatcher
Selon un rapport de Bloomberg, la société mondiale de trading quantitatif d'élite Jump Trading fournira de la liquidité aux deux principales plateformes de marché de prédiction, Kalshi et Polymarket, en échange d'une petite participation au capital.
On apprend que l'accord avec Kalshi concerne une part fixe du capital, tandis que la participation dans Polymarket augmentera dynamiquement en fonction du volume de transactions fourni pour ses activités aux États-Unis.
Pour Jump Trading, la valeur potentielle de cette participation est considérable. Des rapports antérieurs indiquaient que Kalshi était valorisée à environ 11 milliards de dollars, et Polymarket à environ 9 milliards de dollars, et le secteur continue de se développer rapidement.
Jump pourrait mobiliser son équipe dédiée de plus de 20 personnes pour fournir des services professionnels de tenue de marché, afin d'améliorer l'expérience de trading sur les plateformes et de capturer des rendements potentiels à long terme.
1、Le goulot d'étranglement de la liquidité sur les marchés de prédiction
La liquidité a toujours été un goulot d'étranglement clé pour la croissance des marchés de prédiction.
Kalshi et Polymarket, en tant que principaux acteurs actuels, ont tous deux fait face à des défis similaires dans les phases initiales : une flambée du volume des transactions pendant les événements populaires, mais une profondeur souvent faible et des écarts de prix importants pour les contrats non populaires, où les ordres importants des utilisateurs peuvent subir un glissement de prix significatif, voire ne pas être exécutés.
Parmi eux, Kalshi a introduit en 2024 l'institution professionnelle Susquehanna International Group (SIG) comme son principal teneur de marché institutionnel.
SIG a créé une unité de trading dédiée aux contrats d'événements. En tant que géant des options, il dispose d'algorithmes professionnels et d'une capacité de placement d'ordres continue, ce qui a nettement amélioré l'expérience de trading sur Kalshi, en particulier sur les contrats sportifs et de données économiques.
En outre, Kalshi fournit également une partie de la liquidité de contrepartie via des entités de trading internes liées, afin de stabiliser les prix et combler les lacunes.
Parallèlement, la plateforme a lancé un programme d'incitation à la liquidité, distribuant des récompenses en espèces, réduisant les frais de transaction et assouplissant les limites de position pour les participants éligibles, attirant ainsi davantage d'acteurs algorithmiques et de gros investisseurs.
Polymarket présente une caractéristique plus native de la cryptographie. En tant que plateforme de carnet d'ordres on-chain basée sur Polygon, elle reposait initialement principalement sur des mécanismes d'incitation décentralisés pour regrouper la liquidité.
La documentation officielle indique que la plateforme, via son programme Maker Rebates, rembourse quotidiennement une partie des frais sous forme de USDC, attirant ainsi des robots de tenue de marché automatisés et des fournisseurs de liquidité indépendants. Ces acteurs algorithmiques placent activement des ordres sur les nouveaux marchés ou les contrats populaires, gagnant sur les écarts et les revenus de remboursement.
Cependant, ce modèle entraîne également une fragmentation et une instabilité, par exemple lorsque l'engouement pour un événement diminue, les robots de tenue de marché retirent activement leurs ordres, ce qui entraîne une expansion rapide des écarts de prix et une contraction rapide de la profondeur.
De plus, Polymarket a également expérimenté des équipes internes de tenue de marché et des mécanismes de LP (Fournisseur de Liquidité) pilotés par la communauté, mais globalement, sa liquidité se caractérise par une profondeur suffisante pour les événements à succès, tandis qu'elle dépend le reste du temps du comportement de spéculation à court terme des particuliers et des algorithmes.
Le point commun des deux plateformes à ce stade est que la liquidité dépend fortement d'un petit nombre de participants clés et de la force des particuliers motivés par des incitations.
2、Échanger de la liquidité contre des actions ?
Le secteur des marchés de prédiction, bien qu'ayant connu une croissance explosive en 2024-2025, notamment porté par les élections et les événements sportifs, reste fondamentalement un marché émergent avec une liquidité relativement rare, loin de la profondeur et de la stabilité de la finance traditionnelle.
Le fait que Kalshi et Polymarket aient pu conclure un accord d'échange de liquidité contre actions avec Jump Trading tient au fait que les objectifs des deux parties sont parfaitement alignés à un stade de maturité du secteur, ce qui était presque impossible à réaliser plus tôt.
Aujourd'hui, après plusieurs années de développement, les deux plateformes ont accumulé des volumes de交易 et des valorisations considérables, mais elles ont également atteint les limites des mécanismes d'incitation.
La dépendance passée aux subventions en espèces, aux remboursements de frais et aux acteurs algorithmiques communautaires, bien qu'elle puisse temporairement stimuler la profondeur lors d'événements phares, peine à générer une capacité professionnelle durable.
Les plateformes savent également que ces seuls moyens ne suffisent plus à soutenir la transition d'un modèle axé sur les événements vers une infrastructure quotidienne.
Elles ont besoin d'une capacité de tenue de marché institutionnelle, continue, à faible latence et avec un contrôle rigoureux des risques, ce qui est précisément le domaine de prédilection des géants du trading quantitatif traditionnel.
Kalshi et Polymarket disposent actuellement de financements suffisants, mais l'argent ne peut acheter l'engagement à long terme des meilleurs teneurs de marché. La coopération en actions est différente : elle lie directement les intérêts. La plateforme échange une minorité d'actions contre les ressources clés de Jump Trading, partageant ainsi à l'avance les futurs bénéfices de croissance avec son partenaire.
En particulier pour Polymarket, en tant que plateforme native on-chain, les exigences en matière d'infrastructure cryptographique et d'expérience d'exécution on-chain pour les teneurs de marché sont plus élevées.
On apprend que Jump Trading a créé une division crypto en 2021, participant profondément à l'écosystème DeFi et Solana. Par conséquent, il a accumulé une riche expérience pratique dans les carnets d'ordres on-chain, la tenue de marché à faible latence, la gestion d'actifs multi-chaînes et le contrôle des risques, ce qui correspond relativement bien au modèle de règlement Polygon + USDC de Polymarket.
La motivation du côté de Jump Trading est tout aussi claire. En tant que firme quantitative avec une infrastructure solide sur de multiples classes d'actifs (actions, options, crypto, etc.), elle voit également l'opportunité structurelle offerte par les marchés de prédiction.
Le modèle d'échange de capacités professionnelles contre des actions est, en substance, une innovation hybride entre le capital-risque et les activités traditionnelles de tenue de marché.
Il permet à la plateforme de verrouiller le soutien de joueurs de premier plan sans diluer trop son capital, et permet également à Jump de tirer parti d'un espace potentiel de valorisation à la hausse avec un coût en cash minimal.
3、Le business des services de tenue de marché est-il facile ?
Fournir des services de tenue de marché pour les marchés de prédiction est, à ce stade, une opportunité digne d'intérêt pour les institutions quantitatives de premier plan, mais c'est loin d'être facile ou garanti. Cela ressemble plus à un investissement stratégique à haut potentiel et à haut risque qu'à une activité génératrice de trésorerie quotidienne.
Car si les voies de profit sur les marchés de prédiction semblent claires, leur mise en œuvre pratique est pleine de défis.
Le bon côté est que les teneurs de marché peuvent gagner sur les écarts en plaçant continuellement des ordres, sur les incitations en espèces ou en USDC fournies par la plateforme, sur l'arbitrage cross-plateformes, et en capturant des收益 grâce aux erreurs de pricing structurelles courantes dans les contrats d'événements.
Ces sources d'Alpha sont de plus en plus rares sur les marchés financiers matures, mais restent relativement abondantes sur les marchés de prédiction, en particulier dans la phase dominée par les particuliers, où les收益 marginaux peuvent parfois atteindre des niveaux élevés.
Certains points de vue within the industry suggèrent que le rendement ajusté au risque de cette classe d'actifs pourrait être supérieur à celui du trading haute fréquence ou des options traditionnelles.
Cependant, comme mentionné précédemment, la liquidité des événements de prédiction est très fragmentée.
Les teneurs de marché doivent fournir des cotations bilatérales 24h/24, mais ils tirent peu de profit pendant les périodes calmes, et lors des pics, ils sont concurrencés par davantage de traders algorithmiques et professionnels.
Certaines observations montrent que les marges bénéficiaires de la tenue de marché sont déjà passées d'environ 4-5%常见 pour les événements sportifs et de divertissement à environ 2%.
De plus, les nouvelles soudaines, les cygnes noirs ou l'asymétrie d'information peuvent entraîner instantanément des pertes directionnelles sur l'inventaire, et la nature des contrats à règlement à l'échéance limite extrêmement les outils de couverture ; l'incertitude réglementaire accroît également la difficulté, comme les contrats sportifs de Kalshi qui font toujours l'objet de controverses juridiques au niveau des États, et la reprise des activités américaines de Polymarket qui est confrontée à des pressions de conformité.
Cependant, pour Jump Trading, qui dispose d'une infrastructure à faible latence, de modèles de risque multi-actifs et d'un capital solide, il peut capturer efficacement les écarts et les opportunités d'arbitrage.
Plus important encore, la valeur actionnariale de Kalshi ou Polymarket a probablement encore une marge de progression, ce qui est essentiellement une façon de tirer parti d'un secteur à forte croissance avec un faible coût en cash.
Pour les teneurs de marché中小型 ou indépendants, la situation est beaucoup plus difficile. Non seulement les barrières à l'entrée en matière d'infrastructure sont extrêmement élevées et la courbe d'apprentissage est raide, mais ils risquent également d'être évincés par les écarts des grandes institutions.
Dans l'ensemble, ce business est高度 concentré entre les mains de少数顶级玩家, et il est difficile pour les particuliers ou les petites équipes d'en tirer profit.
Conclusion
À l'heure actuelle, les services de tenue de marché sont encore à un stade où "le positionnement prime sur le rendement immédiat". L'entrée en scène de Jump Trading en est la preuve : les institutions de premier plan sont prêtes à investir lourdement dans des équipes et des ressources, car elles voient l'opportunité structurelle à long terme que représentent les marchés de prédiction en tant que nouvelle classe d'actifs.
