Titre original: Wall Street Pulls Back From Bitcoin』s Money-Spinning Basis Trade
Auteur original: Sidhartha Shukla, Bloomberg
Compilation originale: Peggy, BlockBeats
Note de la rédaction: L'arbitrage sur base du Bitcoin, autrefois considéré comme « sans risque et rentable », perd discrètement de son attrait : les contrats ouverts du CME et de Binance évoluent en sens inverse, l'écart se resserrant au point de couvrir à peine les coûts de financement et d'exécution.
En surface, il s'agit d'un espace d'arbitrage qui se réduit ; plus profondément, le marché des dérivés cryptos arrive à maturité. Les institutions n'ont plus besoin de « faire de l'arbitrage » pour générer des rendements, et les traders passent de l'effet de levier aux options et à la couverture. L'ère simple des rendements élevés s'éloigne, et la nouvelle concurrence se jouera dans des stratégies plus complexes et plus sophistiquées.
Voici l'article original :
Le marché des dérivés cryptos connaît un changement silencieux mais significatif : l'un des stratégies de trading autrefois les plus stables et les plus rentables montre aujourd'hui des signes de dysfonctionnement.
La stratégie de trading « cash-and-carry » (portage), couramment utilisée par les institutions, qui consiste à acheter le Bitcoin au comptant et à vendre simultanément des contrats à terme pour profiter de l'écart, est en train de s'effondrer. Cela ne présage pas seulement d'une compression rapide de l'espace d'arbitrage, mais envoie également un signal plus profond : la structure du marché crypto est en train de changer. Les contrats à terme ouverts (open interest) sur le Bitcoin du Chicago Mercantile Exchange (CME) sont, pour la première fois depuis 2023, tombés en dessous de ceux de Binance, ce qui confirme encore qu'avec le resserrement des écarts et un accès au marché plus efficace, les opportunités d'arbitrage juteuses d'antan sont rapidement érodées.
Après le lancement des ETF spot sur Bitcoin début 2024, le CME était devenu le lieu de prédilection des desks de trading de Wall Street pour exécuter ce type de stratégie. Cette logique opérationnelle est très similaire au « basis trade » (arbitrage sur base) des marchés traditionnels : acheter le Bitcoin spot via un ETF et vendre simultanément des contrats à terme, en capturant l'écart entre les deux.
Et dans les mois qui ont suivi l'approbation des ETF, le rendement annualisé de cette soi-disant « stratégie delta neutre » atteignait souvent deux chiffres, attirant des milliards de dollars – des capitaux indifférents à la direction du prix du Bitcoin, se concentrant uniquement sur la capture du rendement. Mais c'est précisément l'ETF, qui a propulsé l'expansion rapide de ce trade, qui a semé les graines de sa fin : alors que de plus en plus de desks de trading affluaient sur le marché, l'écart d'arbitrage a été rapidement comblé. Aujourd'hui, le rendement de ce trade couvre à peine le coût du financement.
Selon les données agrégées par Amberdata, le rendement annualisé pour un horizon d'un mois stagne actuellement autour de 5 %, un niveau bas sur plusieurs années. Greg Magadini, responsable des dérivés chez Amberdata, a déclaré qu'il y a à peine un an, la base était proche de 17 %, alors qu'elle est aujourd'hui tombée à environ 4,7 %, suffisant à peine pour couvrir le seuil du coût de financement et du coût d'exécution. Parallèlement, le rendement des obligations du Trésor américain à un an est d'environ 3,5 %, ce qui rend ce trade de moins en moins attractif.
Dans le contexte d'un resserrement persistant de la base, selon les données agrégées par Coinglass, le volume des contrats à terme ouverts sur le CME est passé d'un pic de plus de 21 milliards de dollars à moins de 10 milliards de dollars ; tandis que les contrats ouverts de Binance sont restés globalement stables, autour de 11 milliards de dollars. James Harris, PDG du gestionnaire d'actifs numériques Tesseract, a déclaré que ce changement reflète davantage un retrait des hedge funds et des grands comptes américains, et non un retrait généralisé des actifs cryptos après que le prix du Bitcoin ait atteint un sommet en octobre.
Des exchanges cryptos comme Binance sont les principales places de négociation pour les contrats perpétuels. Le règlement, la valorisation et le calcul des marges de ces contrats sont continus, mis à jour souvent plusieurs fois par jour. Les contrats perpétuels, souvent appelés « perps », représentent la plus grande part du volume trading sur le marché crypto. L'année dernière, le CME a également lancé des contrats à terme de plus petite taille nominale et de plus longue durée, couvrant les actifs cryptos et les indices boursiers, offrant des positions à terme proches du marché spot, permettant aux investisseurs de détenir des contrats jusqu'à cinq ans sans avoir à les rouler fréquemment.
Harris de Tesseract a déclaré que historiquement, le CME a toujours été le lieu de prédilection pour les capitaux institutionnels et les stratégies de « cash-and-carry ». Il a ajouté que le dépassement du volume des contrats ouverts du CME par Binance est « un signal important que la structure de participation au marché est en train de changer ». Il qualifie la situation actuelle de « reset tactique », motivé par des rendements plus faibles et une liquidité plus fine, et non par une perte de confiance dans le marché.
Selon une note du CME Group, 2025 a été un point d'inflexion clé pour le marché : alors que le cadre réglementaire devient progressivement plus clair et que les attentes des investisseurs pour ce secteur s'améliorent, les capitaux institutionnels ont également commencé à s'étendre au-delà des paris simples sur le Bitcoin, vers des jetons comme Ethereum, le XRP de Ripple et Solana.
Le CME Group a déclaré : « Notre volume quotidien moyen nominal de contrats à terme ouverts sur Ethereum en 2024 était d'environ 1 milliard de dollars, alors qu'en 2025, ce chiffre est passé à près de 5 milliards de dollars. »
Bien que les baisses de taux de la Fed aient réduit le coût du financement, depuis la chute collective des prix de tous les jetons le 10 octobre, cela n'a pas réussi à impulser un rebond soutenu sur le marché crypto. La demande d'emprunt est actuellement faible, les rendements de la finance décentralisée (DeFi) sont bas, et les traders préfèrent utiliser des options et des outils de couverture plutôt que de prendre directement de l'effet de levier sur la direction.
Le Shi, directeur général à Hong Kong du market maker Auros, a déclaré qu'avec la maturation progressive du marché, les participants traditionnels ont désormais plus de canaux pour exprimer des vues directionnelles, des ETF à l'accès direct aux exchanges. Cette augmentation du choix a réduit les écarts de prix entre les différentes places de négociation, comprimant naturellement l'espace d'arbitrage qui avait gonflé le volume des contrats ouverts du CME.
Le a déclaré : « Il y a un effet d'auto-équilibrage ici. » Il estime que lorsque les participants au marché convergent continuellement vers la place de négociation au coût le plus bas, la base se resserre et la motivation pour mener des opérations de portage (carry trade) diminue.
Mercredi, le Bitcoin a chuté jusqu'à 2,4 %, à 87 188 dollars, avant de réduire ses pertes. Cette baisse a momentanément effacé toutes les gains de l'année.
Bohumil Vosalik, directeur des investissements de 319 Capital, a déclaré que l'ère des rendements élevés quasi sans risque est probablement révolue, ce qui forcera les traders à se tourner vers des stratégies plus complexes sur les marchés décentralisés. Pour les institutions à haute fréquence et de type arbitrage, cela signifie qu'elles devront chercher des opportunités ailleurs.
Lien vers l'article original
