Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Auteur | DingDang(@XiaMiPP)
Le 20 janvier, MicroStrategy a de nouveau divulgué avoir accru ses réserves de 22 305 bitcoins, d'une valeur d'environ 2,13 milliards de dollars. Il s'agit de la plus importante acquisition unique effectuée par MicroStrategy depuis 2025.
Au cours des derniers mois, le cours de l'action de MicroStrategy est passé d'un sommet de 457 dollars à une baisse approchant les 200 %. Les interrogations entourant MicroStrategy n'ont cessé de croître. Du haut levier financier à la capacité de refinancement, en passant par la volatilité du prix du bitcoin et le mécanisme de transmission vers le cours de l'action, presque toutes les logiques négatives ont été ressorties. Particulièrement après que le mNAV soit tombé en dessous de 1, les voix pessimistes concernant MSTR n'ont pas manqué.
Parmi ces critiques, un article largement partagé, « La Fed vs le Trésor : la guerre monétaire cachée derrière l'effondrement du bitcoin », a même comparé MicroStrategy à une « banque centrale du bitcoin », suggérant son implication dans un affrontement entre le système financier traditionnel (la Fed, Wall Street, JPMorgan) et le système émergent (le Trésor, les stablecoins, le financement gagé sur bitcoin). Il accuse également JPMorgan et d'autres institutions de manipuler systématiquement à la baisse MSTR via des retards de règlement et la pression sur le marché des options.
Parallèlement, le fournisseur d'indices MSCI a laissé entendre qu'il pourrait exclure MSTR de ses indices. Si cela se produisait, cela pourrait théoriquement déclencher des ventes forcées d'environ 8,8 milliards de dollars ; les propres calculs de MicroStrategy indiquent également que, dans un scénario extrême, cela pourrait déclencher une liquidation d'actions de 2,8 milliards de dollars.
La panique semble s'intensifier...... Alors que le marché s'inquiétait de savoir si l'entreprise allait « vendre ses bitcoins » et « pouvoir se refinancer à nouveau », MicroStrategy a choisi d'adopter la posture la plus claire et la plus forte, incarnant l'étiquette de fervent croyant du bitcoin.
Le creux n'est pas un prix, mais le moment où un certain type de comportement commence à apparaître
Dans un article publié le 3 décembre, « Une réserve de dividendes de 1,44 milliard de dollars finalisée, l'action chute pourtant de 10 %, quel est le vrai problème de MicroStrategy ? », Odaily Planet Daily avait souligné : la structure d'actifs hautement concentrée de MicroStrategy, sa dépendance au refinancement sur les marchés des capitaux, et son modèle de valorisation profondément lié au prix du bitcoin, font partie de son ADN endogène. C'est précisément pourquoi, lorsque la tendance de marché s'inverse, ces caractéristiques structurelles ne « deviennent soudainement inefficaces », mais amplifient plutôt la volatilité de manière plus violente. Et la baisse rapide des prix renforce à son tour le récit pessimiste, faisant que les risques sont amplifiés et répétés au niveau émotionnel.
Ainsi, lorsque presque tout le monde est extrêmement baissier et que les nouvelles ne sont que mauvaises, cela signifie souvent que les mauvaises nouvelles sont peut-être en train d'être digérées, voire déjà digérées. C'est aussi pourquoi la célèbre phrase de Buffett, « soyez greedy lorsque les autres sont fearful » (soyez avides quand les autres sont craintifs), est si souvent citée.
Par conséquent, ce que le marché mérite vraiment d'observer, ce n'est pas si ces mauvaises nouvelles sont fondées, mais plutôt, au moment où les émotions sont les plus extrêmes et où les mauvaises nouvelles persistent, si des « courageux solitaires » choisissant d'acheter MSTR sont déjà apparus sur le marché ?
La réponse est : oui, et ils ne sont pas d'un seul genre.
Vanguard (le groupe Vanguard) : L'argent institutionnel commence à intervenir
Vanguard est l'une des plus grandes sociétés de gestion d'actifs au monde, avec des actifs sous gestion dépassant les 12 000 milliards de dollars. Depuis le début de l'année 2026, deux de ses fonds indiciels ont successivement divulgué des achats de MSTR, pour un total d'environ 707,5 millions de dollars.
Il est important de souligner qu'il ne s'agit pas d'une prise de position active haussière, car la majorité des actifs de Vanguard sont ajustés automatiquement en fonction des changements dans la composition des indices. Autrement dit, les achats actuels sont probablement dus à un besoin de suivi passif d'indice.
Le 20 janvier, le Vanguard Value Index Fund (VVIAX) a divulgué son premier achat d'actions MSTR, pour un total de 1,23 million d'actions, d'une valeur d'environ 202,5 millions de dollars. Il s'agit d'un fonds indiciel axé sur la valeur, se concentrant sur les actions de grandes entreprises sous-évaluées par le marché, avec des critères de sélection clés incluant un faible ratio cours/bénéfice, un faible ratio cours/valeur comptable et un rendement de dividende élevé, entre autres caractéristiques de valeur.
La même situation est observée dans un autre fonds indiciel d'actions de moyenne capitalisation, le Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Ce fonds a divulgué avoir acheté 2,91 millions d'actions MSTR, d'une valeur d'environ 505 millions de dollars. La capitalisation boursière croissante de MSTR lui permet de répondre aux critères d'inclusion dans l'indice des mid-caps, obligeant le fonds à augmenter sa participation pour correspondre au poids de l'indice.
Dans l'ensemble, les deux achats de Vanguard sont probablement davantage dus à un comportement de suivi de fonds indiciels qu'à un investissement actif. Mais c'est précisément dans cet afflux de capitaux « sans opinion » qu'un changement clé se produit : MSTR est en train d'être institutionnellement intégré dans le système traditionnel de allocation d'actifs, devenant un véhicule conforme pour le risque bitcoin.
Les试探 des fonds de pension : Le signal derrière les petites positions
Dans le domaine plus conservateur des fonds de pension, le Louisiana State Employees’ Retirement System (LASERS) a divulgué au 31 décembre 2025 détenir 17 900 actions MSTR, d'une valeur d'environ 3,1 millions de dollars, représentant 0,02 % de ses actifs d'environ 16 milliards de dollars.
Il ne s'agit pas d'une configuration agressive, on pourrait même dire que la position est extrêmement petite.
Mais LASERS est le système de retraite des employés publics de Louisiane, gérant les actifs de retraite de plus de 100 000 employés de l'État (y compris les enseignants et autres travailleurs publics), pour un total d'environ 15,6 milliards de dollars. Le portefeuille de ce fonds est principalement concentré sur les grandes actions technologiques américaines, comme NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon et Alphabet, etc. Dans un tel portefeuille, l'apparition de MSTR, pouvons-nous la considérer comme : l'obtention indirecte d'une exposition au bitcoin via la structure d'une société cotée est en train d'être considérée par certains fonds publics au niveau des États comme une option discutable, à试探. La taille de la position de LASERS dans MSTR est certes petite, mais elle représente un intérêt prudent et préliminaire pour les actifs cryptographiques.
Lorsque les fonds à gestion active choisissent le camp opposé
Contrairement aux capitaux indiciels passifs, le choix des capitaux à gestion active se rapproche davantage d'un jugement direct sur le risque et le rendement.
Fin du quatrième trimestre 2025, le célèbre groupe de trading quantitatif et de tenue de marché Jane Street Group a divulgué que sa position dans MSTR avait augmenté de 51,72 %, le nombre d'actions passant d'environ 11,0588 millions à 16,7784 millions, tout en détenant simultanément une importante position d'options d'achat (call).
Le même trimestre, Capital International Investors a également divulgué que sa position dans MSTR avait augmenté de 713,07 %, le nombre d'actions passant d'environ 1,5589 million à 12,6749 millions.
De plus, le co-fondateur de BitMEX, Arthur Hayes, a également déclaré que sa stratégie de trading la plus centrale ce trimestre était d'acheter MicroStrategy (MSTR) et Metaplanet, les utilisant comme des outils à effet de levier élevé pour parier sur la tendance du bitcoin.
Plusieurs sociétés de gestion, Bernstein, TD Cowen, The Benchmark Company, etc., maintiennent également leur recommandation d'achat sur MSTR. Par exemple, TD Cowen a déclaré que, bien que les rendements à court terme soient sous pression, les indicateurs connexes devraient s'améliorer avec la remontée du prix du bitcoin pour l'exercice 2027.
Enfin
L'analyste de CoinDesk, James Van Straten, propose un angle d'observation digne d'intérêt : dans ce cycle, MicroStrategy (MSTR) a absorbé environ 75 % du recul, épargnant ainsi au bitcoin lui-même de subir une baisse de même amplitude, car la volatilité s'est transférée du bitcoin spot vers les actions ordinaires de MSTR.
Parallèlement, l'émission massive d'actions par Michael Saylor à environ 1 fois le mNAV a en fait office de dernier preneur de risque. Dans cette fourchette de valorisation, le risque nouvellement entrant est transféré aux investisseurs willing to acheter MSTR à ce niveau de prix, au lieu de continuer à peser sur le marché spot du bitcoin, inhibant ainsi dans une certaine mesure la formation d'un marché baissier.
La signification de cette perspective est qu'elle redéfinit la relation entre MSTR et le bitcoin. MSTR n'est plus seulement un mapping à effet de levier élevé du bitcoin, mais évolue dans la structure de marché actuelle pour devenir une couche intermédiaire qui porte, transmet et libère la volatilité du bitcoin. Étant donné que ses actions offrent une liquidité plus élevée, des mécanismes de vente à découvert matures et des outils d'options riches, lorsque l'appétit pour le risque du marché diminue, les investisseurs pourraient être enclins à exprimer leur jugement sur le risque du bitcoin en vendant ou en couvrant MSTR, plutôt qu'en vendant directement le bitcoin spot.
Bien sûr, ces institutions et individus qui choisissent d'acheter MSTR n'ont pas nécessairement raison. Mais leur existence mérite d'être observée attentivement. Parce que le creux structurel du marché ne naît souvent pas après une amélioration de l'humeur, mais au moment où les émotions sont encore extrêmes, mais où certains ont déjà choisi d'agir de manière contraire.
Et observer le comportement des investisseurs vis-à-vis de MSTR à ce stade, c'est aussi observer comment ils perçoivent le risque, les anticipations et la position cyclique du bitcoin.
