Rédigé par : Le Ming
Un chiffre qui a stupéfié les marchés financiers mondiaux vient d'être révélé : la banque centrale de Turquie a réduit ses réserves d'or d'environ 58,4 tonnes en seulement deux semaines, pour une valeur de plus de 80 milliards de dollars. Au cours de la semaine du 13 mars, la réduction a été de 6 tonnes, puis elle a chuté de 52,4 tonnes la semaine du 20 mars.
Les données hebdomadaires de la banque centrale turque dressent un tableau clair : du 13 au 19 mars, la valeur marchande des réserves d'or est passée de 1341 milliards de dollars à 1162 milliards de dollars, une évaporation de près de 180 milliards de dollars en une seule semaine ; pendant la même période, les réserves de change (hors or) ont au contraire augmenté de 58 milliards de dollars.
Entre cette baisse et cette hausse, la manœuvre d'« échange d'or contre des devises » est on ne peut plus évidente.
Au cours des dix dernières années, la Turquie a été l'un des acheteurs d'or les plus agressifs au monde, ses réserves d'or étant passées de 116 tonnes en 2011 à plus de 820 tonnes.
Pourquoi ce patrimoine, si difficilement accumulé, a-t-il été liquidé massivement en l'espace de deux semaines ?
La réponse tient en trois mots : survivre.
Déclencheur : Une guerre qui a poussé la Turquie dans une « tempête parfaite »
Le 28 février, les États-Unis et Israël ont lancé une opération militaire conjointe, nom de code « Fureur épique », bombardant les installations nucléaires, les bases militaires et les bâtiments gouvernementaux iraniens.
L'Iran a riposté et a effectivement bloqué le détroit d'Ormuz – par lequel transitent 20 % du pétrole maritime mondial et 20 % du commerce de GNL.
Le Brent est passé de 73 dollars le baril avant la guerre à plus de 106 dollars, soit une hausse de plus de 40 %. L'Agence internationale de l'énergie l'a qualifié de « défi le plus grave jamais posé à la sécurité énergétique mondiale ».
Pour la plupart des pays, c'est un choc ; mais pour la Turquie, c'est une crise de survie.
La Turquie dépend à 90 % des importations pour son pétrole et à 98 % pour son gaz naturel. Chaque augmentation de 10 dollars du prix du baril de pétrole aggrave le déficit du compte courant de 4,5 à 7 milliards de dollars. Selon les estimations basées sur le prix du pétrole après la guerre, la facture annuelle des importations d'énergie pourrait augmenter d'environ 150 milliards de dollars.
Un coup encore plus fatal est venu le 24 mars – Israël a bombardé le champ gazier de South Pars en Iran, et l'Iran a immédiatement cessé ses exportations de gaz vers la Turquie. L'Iran est le deuxième fournisseur de gaz naturel par pipeline de la Turquie, représentant environ 13 à 14 % de ses importations de gaz. Le contrat de 25 ans pour ce gazoduc arrive justement à expiration en juillet 2026, et la guerre a directement anéanti les perspectives de renouvellement.
En bref, la situation de la Turquie est la suivante : la facture énergétique a soudainement doublé, une source d'approvisionnement en gaz cruciale a été coupée, et il n'y a pas d'alternative équivalente à court terme.
Chaîne de transmission : Les réserves de change n'ont pas tenu le coup
Les importations d'énergie doivent être réglées en dollars, les importateurs se sont rués sur le dollar, et la livre turque s'est effondrée.
Au cours des 16 jours de négociation depuis le début du conflit, la livre turque a atteint 11 fois de suite des plus bas historiques face au dollar, atteignant environ 44,35 livres pour 1 dollar le 25 mars.
Derrière cela, on trouve un retrait accéléré des investisseurs étrangers : en trois semaines, 4,7 milliards de dollars de capitaux étrangers ont quitté les obligations turques, 1,2 milliard de dollars ont quitté le marché actions, et les positions de carry trade sont passées d'un record de 61,2 milliards de dollars en janvier à moins de 45 milliards.
La banque centrale turque a donc été contrainte de lancer une « bataille pour défendre la livre ». Rien que la première semaine de mars, elle a vendu plus de 80 milliards de dollars de devises. Sur les trois semaines se terminant le 19 mars, la banque centrale a épuisé environ 250 à 300 milliards de dollars de réserves de change. Les réserves nettes, après déduction des swaps, sont passées de 54,3 milliards de dollars avant la guerre à 43 milliards de dollars.
Les données hebdomadaires de la Turquie documentent parfaitement ce processus : les réserves de change (hors or) sont passées de 55 milliards de dollars le 6 mars à 47,8 milliards de dollars le 13 mars – d'abord utiliser les munitions en devises. Au 19 mars, les réserves de change sont remontées à 53,6 milliards de dollars, mais les réserves d'or ont chuté de 1341 milliards de dollars à 1162 milliards de dollars – les munitions en devises sont presque épuisées, on commence à utiliser l'or.
C'est une séquence défensive d'urgence classique : « d'abord les devises, puis l'or ».
Figure : Données sur les changes publiées par la banque centrale de Turquie
Swap sur or : Pourquoi pas « vendre », mais « mettre en gage » ?
La clé pour comprendre cette opération est que : plus de la moitié de la réduction des réserves d'or de la Turquie a été réalisée via des swaps, et non par une vente directe.
Un swap sur or est essentiellement un « échange d'or contre des devises, avec rachat à l'échéance ». La banque centrale remet l'or à la contrepartie (généralement une grande banque d'investissement) en échange d'un montant équivalent en dollars, tout en signant un contrat à terme s'engageant à racheter l'or à un prix légèrement supérieur à une date future. C'est une opération de financement à court terme, pas une liquidation permanente.
Le choix du swap plutôt que de la vente pure et simple repose sur au moins trois considérations.
Premièrement, préserver la position à long terme. Si l'on estime que la flambée des prix du pétrole n'est qu'un choc temporaire, le swap peut résoudre le problème urgent, et l'or pourra être racheté plus tard, évitant ainsi de détruire en un instant dix ans d'accumulation.
Deuxièmement, réduire l'impact sur le prix de l'or. Jeter 60 tonnes d'or directement sur le marché suffirait à provoquer une chute vertigineuse, ce qui ferait à son tour chuter la valeur des plus de 1000 milliards de dollars de réserves d'or restantes. Les swaps sont effectués discrètement sur le marché de gré à gré, avec un impact bien moindre.
Troisièmement, un tampon au niveau politique intérieur. L'or est un « totem anti-inflation » dans l'esprit du public turc, annoncer une vente massive d'or pourrait facilement provoquer la panique, tandis que le swap permet techniquement de maintenir un certain degré de flou.
Cette opération a pu être réalisée rapidement en deux semaines grâce à une disposition clé préalable : la Turquie détenait environ 111 tonnes d'or, d'une valeur d'environ 30 milliards de dollars, à la Banque d'Angleterre. Cet or peut être utilisé pour l'intervention sur le marché des changes sans contraintes logistiques – pas besoin de transport transfrontalier de physiquement, il suffit de le mettre en gage et de le monétiser directement dans la City de Londres.
Pression sur le prix de l'or
La Turquie a un schéma historique : vendre de l'or en temps de crise, le racheter après la crise.
La crise de la livre en 2018, l'impact de la pandémie en 2020, le tremblement de terre en 2023 – à chaque fois, la banque centrale a réduit ses réserves d'or pour fournir des liquidités, mais a repris son accumulation par la suite. Les analystes s'accordent généralement à dire que l'opération de mars 2026 poursuit ce schéma.
Mais ce jugement repose sur une prémisse centrale : la guerre ne doit pas se prolonger.
Les accords de swap comportent des coûts de détention et des intérêts. Si la guerre se poursuit, si les prix de l'énergie restent durablement ancrés au-dessus de 100 dollars, et si la capacité de la Turquie à générer des revenus en devises ne peut pas couvrir la facture énergétique qui flambe, alors ces « swaps temporaires » ne pourront jamais être rachetés, se transformant effectivement en une « vente à bas prix permanente ».
Donc, dans les prochaines semaines, si les hostilités continuent, la Turquie devra continuer à transformer ses réserves d'or de 1350 milliards de dollars en bouée de sauvetage.
Bien que la Turquie privilégie la « mise en gage » de l'or pour obtenir des liquidités en devises, ces transactions augmentent substantiellement la pression à la baisse sur le marché de l'or. Sur le marché de gré à gré de Londres, lorsque la banque centrale turque transfère des dizaines de tonnes d'or à des contreparties internationales (comme des banques d'investissement) à titre de garantie en échange de dollars, ces institutions financières, pour couvrir leur risque de position, effectuent généralement des opérations de vente à découvert ou de liquidation correspondantes sur les marchés au comptant ou à terme des produits dérivés.
Par conséquent, la liquidité de cet or finit par se répercuter sur le marché, augmentant indirectement l'offre et faisant baisser les prix.
Conclusion
La banque centrale de Turquie s'est débarrassée de 60 tonnes d'or en deux semaines, non pas par panique ou par spéculation, mais comme une autosauvetage rationnel d'un pays fortement dépendant des importations d'énergie, après que ses alliés ont bombardé son plus grand fournisseur d'énergie, face au triple coup de l'épuisement des devises, de l'effondrement de la livre et de la coupure des approvisionnements en gaz.
Figure : Le marché vend massivement la livre à découvert, d'une part en pariant que les hostilités ne se termineront pas rapidement, et d'autre part en pariant que la Turquie ne tiendra pas le coup jusqu'au bout.
Avec la détérioration des perspectives de guerre, la Turquie devra continuer à résister à la pression.
