La Réserve fédérale américaine (Fed) relèvera-t-elle ses taux en septembre ? La réponse pourrait être donnée ce soir.
Le Bureau des statistiques du travail (BLS) publiera les données de l'indice des prix à la consommation (IPC) du mois de juillet, mercredi à 8h30 heure de l'Est (mercredi 20h30 heure de Pékin). Les attentes du marché tablent sur une hausse mensuelle de 0,1 % pour l'IPC global et de 0,2 % pour l'IPC « cœur » (hors alimentation et énergie), avec des taux annuels respectivement en baisse à 3,4 % et 2,5 %.
Après les chiffres décevants de l'emploi non agricole la semaine dernière, ce rapport constituera une pierre de touche cruciale pour les anticipations de hausse en septembre. Des données modérées pourraient faire reculer encore davantage la probabilité perçue d'une hausse, tandis qu'un rapport plus chaud que prévu mettrait la Fed, déjà en posture plus ferme (hawkish), sous une pression accrue.
Actuellement, le marché des contrats à terme sur les taux (futures) évalue la probabilité d'une hausse en septembre à environ 50 %, soit une chance sur deux. Les mauvais chiffres de l'emploi non agricole de la semaine dernière (baisse de 23 000 emplois en juillet) avaient fait nettement reculer ces anticipations, avant que le rebond du prix du pétrole ne les ramène à la parité. Parallèlement, lors de la réunion de juillet du Comité fédéral de l'open market (FOMC), trois gouverneurs ont voté en faveur d'une hausse des taux, et plusieurs membres non votants ont exprimé leur préférence pour un resserrement, donnant un poids non négligeable aux voix hawkish au sein du comité. Les données de l'IPC de ce soir influenceront directement la direction dans laquelle penchera cette balance.
Des chiffres modérés probables, mais toujours au-dessus de l'objectif
Selon les prévisions combinées de Goldman Sachs, Pantheon Macroeconomics et d'autres institutions, les données de l'IPC de ce mois-ci devraient très probablement se situer dans l'intervalle des anticipations, sans reproduire la volatilité importante du rapport du mois dernier.
Goldman Sachs anticipe une hausse mensuelle de 0,19 % pour l'IPC cœur, avec un taux annuel d'environ 2,47 %, légèrement inférieurs aux consensus du marché. L'IPC global devrait progresser de seulement 0,05 % en mensuel, avec un taux annuel d'environ 3,35 %. La baisse des prix de l'énergie (-2,0 %) est la principale cause de la modération de l'inflation globale, tandis que les prix alimentaires devraient augmenter modérément de 0,2 %.
Sur le plan des composantes, Goldman Sachs prévoit une hausse mensuelle de 0,5 % pour les prix des voitures d'occasion, de 0,1 % pour les voitures neuves, mais une baisse de 0,5 % pour les assurances automobiles. Pour les composantes liées au logement, le loyer équivalent propriétaire (OER) devrait augmenter de 0,23 % en mensuel et les loyers de 0,16 %, poursuivant la tendance récente au ralentissement. Les services de voyage présentent un profil mitigé, avec une hausse anticipée de 2,0 % pour les billets d'avion, mais une baisse de 1,0 % pour les hôtels, en partie car l'effet stimulant de la demande lié à la Coupe du Monde s'estompe progressivement.
Pantheon Macroeconomics s'attend à une hausse mensuelle de 0,18 % pour les prix des biens de base, la plus forte depuis septembre dernier, en partie influencée par la hausse des prix de 15 % à 30 % appliquée par Apple (AAPL) sur la plupart de ses produits matériels à partir du 25 juin. Cependant, l'affaiblissement de la composante services contrebalancera cette tendance - l'institution prévoit une baisse mensuelle de 1,5 % pour les billets d'avion, de 1,0 % pour l'hébergement, une poursuite de la baisse des assurances automobiles, et une baisse de 2,6 % pour les prix des produits énergétiques, ce qui pèserait sur l'IPC global mensuel d'environ 11 points de base.
Position de la Fed : statu quo, mais les voix hawkish se font plus fortes
Joe Brusuelas, économiste en chef chez RSM, déclare que si l'IPC de juillet est proche des anticipations, « la majorité des membres du Comité choisiront d'ignorer les chocs côté offre, et le FOMC maintiendra les taux inchangés pour le reste de l'année », offrant ainsi un certain répit au président de la Fed, John C. Williams – qui fait face à des pressions politiques depuis sa prise de fonction en mai.
Cependant, les forces hawkish au sein de la Fed se renforcent. Beth Hammack, présidente de la Réserve fédérale de Cleveland et l'une des trois gouverneurs ayant voté pour une hausse en juillet, a déclaré lundi qu'il pourrait être nécessaire de procéder à plusieurs hausses de taux, soulignant qu'« un ajustement unique de 25 points de base aurait probablement un impact assez limité sur l'économie ». De plus, des membres non votants comme Schmid et Musalem ont indiqué qu'ils auraient été enclins à soutenir une hausse lors de la réunion de juillet. Le président Williams, tout en reconnaissant que le durcissement actuel des conditions financières remplace en partie le travail de la Fed et que les données sur l'emploi de juillet ainsi que leurs révisions à la baisse ont effectivement tempéré les anticipations de resserrement récentes, n'a pas non plus exclu explicitement la possibilité de nouvelles hausses.
Bank of America maintient quant à elle sa prévision de trois hausses de taux au cours des prochains mois. Les économistes de la banque indiquent dans un rapport client que le rapport sur l'emploi de juillet « n'a pas changé la situation globale du marché du travail » et que la fonction de réaction de la Fed reste « fortement inclinée vers les données d'inflation ». La banque met en garde : si le taux mensuel de l'IPC cœur atteint en moyenne 0,25 % au cours des deux prochains mois, « la Fed commencera presque certainement à relever les taux en septembre » ; s'il est en moyenne inférieur à 0,2 %, la hausse sera reportée ; s'il se situe entre les deux, alors septembre reste « une chance sur deux ».
Actions et obligations sous pression, indicateur de sentiment actions au rouge
L'équipe d'intelligence de marché de JPMorgan propose une analyse de scénarios pour ces données d'IPC :
· Si le taux mensuel de l'IPC cœur dépasse 0,30 %, l'indice S&P 500 devrait reculer de 1,5 % à 2,5 %, avec une probabilité de 5 % ;
· S'il se situe entre 0,25 % et 0,30 %, l'indice devrait baisser de 0,5 % à 1,25 %, probabilité 25 % ;
· S'il se situe entre 0,20 % et 0,25 % (scénario le plus probable, environ 40 %), l'indice devrait progresser de 0,25 % à 0,75 % ;
· S'il est inférieur à 0,20 %, les gains pourraient s'élargir à 0,5 % à 2 %. Globalement, le marché obligataire réagirait plus violemment à une inflation supérieure aux attentes que le marché actions.
Il est à noter que la volatilité implicite pour la journée, calculée sur la base des options arrivant à échéance le 12 août, est actuellement d'environ 0,9 %, légèrement inférieure à la moyenne récente d'environ 1,1 %, ce qui indique que le marché n'anticipe pas de résultat extrême ce soir.
L'équipe d'analystes dirigée par Ohsung Kwon chez Wells Fargo met en garde les investisseurs, leur recommandant de mettre en place des couvertures (hedges) avant la publication de l'IPC. L'indicateur de sentiment de la banque affiche actuellement un niveau de 1,4, se situant dans l'intervalle du signal de « vente » le plus fort depuis janvier 2018. « Nous estimons que le coût de la couverture est faible et nous penchons pour couvrir le risque de données plus chaudes », écrivent les analystes. « Si l'IPC dépasse les attentes, le récit du marché se tournera rapidement vers les craintes de stagflation, surtout dans le contexte des faibles données sur l'emploi de la semaine dernière. » Cependant, Wells Fargo souligne également que les bénéfices des entreprises du S&P 500 ont augmenté de 30 % en glissement annuel au deuxième trimestre, dépassant les attentes du marché de 8 %, il s'agit de la croissance la plus forte depuis plus de quatre ans, ce qui continue de soutenir le marché actions dans une certaine mesure.
Menaces à plus long terme : inflation liée à l'IA et signaux de structure de marché
Malgré des perspectives d'inflation à court terme relativement modérées, Andrew Lapthorne, analyste chez Société Générale, souligne que la structure du marché actions envoie des signaux d'alerte. L'indice proxy d'inflation actions de la banque, construit à partir d'actions des marchés développés les plus corrélées à l'inflation, a largement surperformé l'indice MSCI Monde au cours des 12 derniers mois, avec une hausse cumulative de 71 %. Lapthorne déclare :
« Le marché n'anticipe plus la combinaison contradictoire 'croissance robuste des bénéfices + baisse des taux', mais pense plutôt qu'une croissance des bénéfices aussi forte s'accompagne généralement d'un besoin de hausse des taux. »
Parallèlement, les matières premières liées à la chaîne de valeur de l'intelligence artificielle (IA) font face à des pressions à la hausse. On apprend que la flambée des prix de la mémoire pourrait pousser l'indice des dépenses de consommation personnelle (PCE) cœur à la hausse de 0,5 point de pourcentage. Goldman Sachs anticipe que le taux mensuel du PCE cœur de juillet enregistrera une hausse relativement importante de 0,26 %, reflétant en partie l'impact différé de la hausse des cours boursiers du deuxième trimestre sur les coûts des services de gestion de portefeuille. Un ajustement méthodologique pour cette catégorie sera mis en œuvre fin septembre, ce qui pourrait entraîner une révision à la baisse des données concernées, mais une nouvelle révision en décembre pourrait réintroduire une forte corrélation.
D'autres données à venir, la décision de septembre reste en suspens
Même si le résultat de l'IPC de ce soir devient clair, l'orientation de la décision de septembre n'est pas encore scellée. Avant la réunion du FOMC du 16 septembre, la Fed recevra encore les données sur l'emploi non agricole d'août, l'IPC d'août et l'indice des prix à la production (PPI) d'août, tandis que le PCE d'août ne sera publié qu'après la réunion. Cela signifie que les anticipations politiques ont encore amplement le temps d'évoluer dans les semaines à venir.
Dans l'ensemble, le scénario le plus probable est que les données soient conformes aux attentes, n'étant ni suffisamment fortes pour raviver les flammes d'une hausse en septembre, ni suffisamment faibles pour faire disparaître complètement les anticipations de resserrement. Le verdict final de la lutte entre faucons et colombes reste entre les mains des données à venir et du président Williams.
