Auteur original: Zhao Ying
Source originale: Wall Street News
Le marché des obligations d'État américaines subit le test de résistance le plus sévère depuis près de vingt ans. Sous l'effet conjugué d'une escalade continue des tensions au Moyen-Orient, du baril de pétrole franchissant le seuil des 100 dollars et d'un regain des anticipations inflationnistes, les rendements des bons du Trésor ont grimpé sur toute la courbe pour atteindre des niveaux élevés inédits depuis plusieurs années. Le rendement du bon du Trésor à 30 ans a même établi sa plus longue série de séances consécutives à un niveau élevé depuis 2007, forçant le marché à réviser radicalement sa perception de la trajectoire future de la politique de la Réserve fédérale américaine.
Jeudi, le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans a augmenté de 4 points de base pour atteindre 4,71%, son plus haut niveau depuis janvier 2025. Le rendement à 30 ans est monté à 5,19%, et sa durée de maintien au-dessus de 5% dépasse désormais toute période observée depuis 2007. Dans le même temps, le prix du baril de Brent a bondi de 7% en une seule journée, franchissant les 100 dollars, le marché étant focalisé sur l'escalade du conflit au Moyen-Orient et les informations concernant une attaque présumée contre un pétrolier près des côtes saoudiennes.
La hausse des rendements s'est rapidement transmise au coût du financement réel aux États-Unis. Le rendement du bon du Trésor à 10 ans sert de référence importante pour la tarification des prêts hypothécaires immobiliers et des crédits aux entreprises. Le taux moyen des prêts hypothécaires fixes à 30 ans aux États-Unis a atteint 6,58% cette semaine, son plus haut niveau depuis près d'un an. Les marchés actions américains ont également subi des pressions jeudi, l'indice Dow Jones Industrial Average ayant chuté de près de 1%, l'indice S&P 500 de 1,2% et l'indice composite Nasdaq de 2,15%.
Le bureau de trading de Goldman Sachs avait précédemment identifié plusieurs seuils psychologiques clés : un rendement du bon du Trésor à 10 ans à 4,7%, le prix du baril de WTI à 90 dollars, l'indice VIX à 20 points et la moyenne mobile sur 50 jours de l'indice S&P 500. Actuellement, le rendement à 10 ans a atteint 4,7%. Charlie McElligott, analyste chez Nomura Securities, estime quant à lui que le marché des taux anticipe déjà les anticipations des autres investisseurs concernant la politique monétaire et exprime son mécontentement quant à savoir si une "immobilisation de type hawkish" sera suffisante.
Le rendement à 30 ans se stabilise à 5%, établissant un record depuis 2007
Le cœur de l'actuelle agitation sur le marché obligataire américain réside dans la persistance des rendements à l'extrémité longue de la courbe au-dessus de 5%.
Selon les données du marché Dow Jones, le rendement du bon du Trésor à 30 ans s'était maintenu au-dessus de 5% pendant 11 séances consécutives jusqu'à mardi, établissant mercredi sa plus longue série au-dessus de ce seuil depuis 2007. Jeudi, le rendement à 30 ans a continué de grimper à 5,19%.
Ce niveau en lui-même n'est pas une "ligne rouge" déclenchant automatiquement une crise. Les acteurs de marché s'accordent généralement à dire que 5% est davantage un niveau rond qui attire l'attention, mais ne forcera pas les États-Unis à cesser immédiatement leurs émissions sur le marché primaire. Le prix des obligations évolue inversement au rendement. La hausse persistante des rendements signifie que les investisseurs exigent une rémunération plus élevée pour compenser les risques d'érosion des revenus par l'inflation, d'élargissement du financement des déficits publics et d'augmentation de l'offre d'obligations à long terme.
Dustin Reid, stratège en chef des titres à revenu fixe chez Mackenzie Investments, souligne que pour les obligations de longue durée, "le pire ennemi" est l'inflation. "Si l'inflation doit rester élevée durablement, les investisseurs ont besoin d'être compensés en conséquence."
Il est important de noter que, contrairement à 2023 et au début de cette année, lors de cette vague, le rendement à 30 ans a du mal à redescendre rapidement une fois qu'il a atteint 5%. Alexander Payne, responsable des activités de prêt hypothécaire, d'obligations d'agence et de volatilité chez Vanguard, explique que cette vague de ventes n'a pas une seule "étincelle" déclenchante, mais que le marché ne montre pas non plus de signes d'achats rapides "sur les creux". Il estime qu'étant donné l'énorme déficit budgétaire américain et les attentes historiques de dépenses d'infrastructures liées à l'IA, "les opportunités d'acheter de la dette de longue durée à des rendements plus élevés seront nombreuses".
Le choc pétrolier ravive les anticipations inflationnistes, les paris sur une hausse des taux s'intensifient
Le franchissement du seuil des 100 dollars par le baril de Brent est la cause directe de cette agitation sur le marché obligataire.
Le conflit entre les États-Unis et l'Iran, qui a éclaté fin février de cette année, a maintenu une pression constante sur le marché de l'énergie. En juin, avec la signature d'un accord de cessez-le-feu entre les deux parties, les prix du pétrole avaient reculé et les données d'inflation s'étaient apaisées, mais la paix fragile au Moyen-Orient s'est rapidement effondrée, et le Brent a rebondi fortement depuis son point bas. Hamad Hussain, économiste spécialiste du climat et des matières premières chez Capital Economics, déclare : "À moins de voir des signes évidents de désescalade dans les différents conflits régionaux, les risques de hausse des prix du pétrole restent importants."
Avant la flambée des prix du pétrole, des institutions comme Goldman Sachs et UBS prévoyaient que la Fed maintiendrait ses taux inchangés cette année. Mais aujourd'hui, le marché commence déjà à réévaluer une trajectoire de politique monétaire plus restrictive. Selon les données du CME FedWatch, la probabilité d'une hausse des taux lors de la prochaine réunion de politique monétaire de la Fed, telle que miseée par les traders, est passée à 36%. Les données de Polymarket montrent que les paris sur une hausse des taux en 2026 sont montés à 71%.
Charlie McElligott, analyste des produits dérivés actions chez Nomura Securities, a averti dans un rapport jeudi que le marché des taux essaie en réalité de "prédire les prédictions", et pourrait être le théâtre d'un "mini caprice des marchés", indiquant qu'une "immobilisation de type hawkish ne suffit plus". Il ajoute que le choc pétrolier laisse présager une volatilité des taux plus élevée, qui forcera les banques centrales à réévaluer leur positionnement restrictif, déclenchant finalement un resserrement généralisé de la volatilité à travers toutes les classes d'actifs.
Le bureau de trading de Goldman Sachs conseille quant à lui au marché de surveiller plusieurs seuils psychologiques clés : la moyenne mobile sur 50 jours de l'indice S&P 500 (7 462 points), le rendement du bon du Trésor à 10 ans à 4,7% (dernier niveau atteint en janvier 2025), le prix du baril de WTI à 90 dollars, et le seuil des 20 points pour l'indice de volatilité VIX. McElligott avertit également que la saisonnalité du VIX est sur le point de "décoller" en août, un mois traditionnellement caractérisé par une faible liquidité et une aversion au risque accrue.
Financement des déficits et offre d'obligations liées à l'IA accentuent la pression sur l'extrémité longue
Le prix du pétrole n'est pas la seule cause de la hausse des rendements des bons du Trésor. Le déficit budgétaire, l'offre et la demande de dette publique et l'augmentation des émissions d'obligations d'entreprises à long terme modifient conjointement l'équilibre offre-demande sur l'extrémité longue de la courbe.
La détérioration continue des finances publiques américaines ajoute une autre couche d'inquiétude au marché obligataire. Le ministre de la Défense, Pete Hegseth, a estimé mardi devant le Congrès que la guerre entre les États-Unis et l'Iran a coûté jusqu'à présent 37,5 milliards de dollars, l'administration Trump demandant un financement supplémentaire de 67 milliards de dollars pour soutenir le conflit qui continue de s'intensifier. Parallèlement, la taille de la dette publique américaine a atteint 39,6 billions de dollars, soit près de cinq fois le niveau de 8,35 billions de dollars de 2007, et le ratio de la dette au PIB a franchi la barre des 100% au printemps de cette année.
Dans le même temps, la participation des acheteurs étrangers sur le marché des bons du Trésor américain a diminué par rapport aux décennies précédentes. Brij Khurana, gestionnaire de portefeuille de titres à revenu fixe chez Wellington Management, note que la présence des acheteurs étrangers sur le marché des bons du Trésor américain s'est affaiblie de manière continue au cours des dernières décennies, malgré une taille de la dette approchant les 40 billions de dollars et une demande d'émission en constante augmentation. Il estime qu'un passage de relais des acheteurs étrangers vers les détenteurs nationaux doit s'opérer, mais que ces derniers "ne seront probablement prêts à acheter que si le marché actions baisse".
Le marché obligataire fait également face à une pression structurelle d'offre du côté des entreprises. Selon des données de BondCliQ citées par MarketWatch, la valeur nominale totale des obligations non échues en 2026 pour six géants de la technologie – Microsoft, Amazon, Alphabet (maison mère de Google), NVIDIA, Meta et Oracle – s'approche des 500 milliards de dollars. La course aux armements en matière de dépenses d'investissement liées à l'IA offre aux investisseurs obligataires de nombreuses alternatives aux bons du Trésor à 30 ans, détournant ainsi davantage la demande pour ces derniers.
De plus, la dynamique du marché obligataire se superpose aux spéculations des marchés concernant l'orientation politique du nouveau président de la Fed, Wash. Wash s'est engagé à promouvoir une réforme de la banque centrale et a créé un groupe de travail spécial pour examiner les mécanismes de communication, le cadre d'inflation et la politique du bilan. Tom Tzitzouris, responsable de la recherche sur les titres à revenu fixe chez Baird Strategas, déclare : "Le principal facteur de motivation actuel est probablement l'histoire de Wash, et la manière dont il exercera ses fonctions de président de la Fed."
La hausse des taux commence à tester la valorisation des actions et le financement immobilier
La hausse des rendements des bons du Trésor américain se propage désormais du marché obligataire aux marchés actions et immobilier américains.
Au cours des dernières semaines, la réaction des marchés actions américains à la hausse des prix du pétrole avait été relativement contenue. Michael Kantrowitz, stratège en chef des investissements chez Piper Sandler, estime que les marchés actions ont pu rester résilients avec un rendement du bon du Trésor à 10 ans autour de 4,65% et un prix du pétrole autour de 87 dollars, en partie grâce à la volatilité réalisée à court terme restant basse et aux prévisions de bénéfices des entreprises continuant d'être révisées à la hausse.
Mais avec le pétrole à 100 dollars et le rendement à 10 ans dépassant 4,7%, cet équilibre commence à être mis à l'épreuve. La hausse des rendements augmente le coût du financement pour les entreprises et comprime également l'espace de valorisation des actifs à forte valorisation. Jeudi, la faiblesse des valeurs technologiques a accentué la baisse de l'indice composite Nasdaq, montrant que la sensibilité du marché à la hausse des taux et des dépenses d'investissement s'accroît.
Le marché du logement est également directement impacté. Le taux des prêts hypothécaires fixes à 30 ans aux États-Unis est monté à 6,58%, s'approchant de son plus haut niveau sur un an. Des taux hypothécaires plus élevés réduisent généralement l'activité de refinancement et augmentent également le fardeau mensuel des remboursements pour les acheteurs.
Reid de Mackenzie Investments avertit que si le rendement à 30 ans atteint 5,25%, le Trésor américain commencera à s'inquiéter. "Ils ne veulent pas que l'extrémité longue de la courbe des rendements s'emballe, car cela représenterait certainement un risque pour les marchés actions et les valorisations." Jamie Dimon, PDG de JPMorgan Chase, a récemment déclaré publiquement qu'il n'achèterait pas d'obligations d'État américaines à long terme aux prix actuels, avertissant que le problème des déficits "deviendra un casse-tête", et que les "vigilants du marché obligataire" feront alors leur retour.
