Grâce à la tokenisation, permettre aux utilisateurs ordinaires d'entrer sur le marché avant le coup de cloche pour des licornes comme SpaceX, sera-t-ce la nouvelle mission future des RWA ?
Rédigé par : Frank
De 2026 à aujourd'hui, les RWA ne semblent pas avoir connu de nouvelles batailles.
Regardant les 5 dernières années, des stablecoins aux obligations américaines, puis aux fonds et actions américaines, les actifs traditionnels ont été progressivement introduits dans l'écosystème on-chain, devenant de nouveaux produits financiers négociables grâce à la tokenisation, facilitant dans une certaine mesure la logique de transaction on-chain des actifs du marché secondaire TradFi.
Mais le marché primaire, cet endroit cachant des super licornes comme SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, reste toujours derrière des portes closes. Les utilisateurs peuvent trader en douceur Tesla sur la chaîne, mais il leur est difficile d'acheter un "billet" pour SpaceX avant le coup de cloche.
Cependant, depuis l'année dernière, les frontières sont effectivement en cours d'exploration : Robinhood teste en Europe des produits tokenisés d'actions privées comme OpenAI, Hyperliquid lance des contrats perpétuels sur SpaceX, et cette semaine, MSX propose des émissions on-chain de parts pré-IPO pour des licornes comme SpaceX et ByteDance.
Bien que ces actions empruntent des chemins différents, elles pointent toutes dans la même direction : Le pré-IPO, ce marché primaire auparavant hautement fermé, tente d'embrasser la chaîne.
I. Le pré-IPO est en train, et doit, embrasser la chaîne
Pour comprendre la signification d'Onchain pour le pré-IPO, il faut d'abord clarifier le rôle unique que joue le "pré-IPO" dans le cycle de vie du marché des capitaux.
Longtemps, les mythes d'investissement que nous connaissons par cœur, comme Masayoshi Son investissant dans Alibaba en 6 minutes, a16z investissant tôt dans Meta (Facebook), Sequoia misant sur Coinbase, etc., racontent essentiellement la même histoire : se positionner en avance en tant qu'institution sur des actifs de qualité avant leur IPO, pour capturer le "spread de ciseaux" de la valorisation entre le marché privé et public.
Objectivement parlant, c'est aussi ce qu'ils méritent.
Après tout, le capital-risque précoce est un "jeu de probabilités". a16z a peut-être investi dans des centaines de réseaux sociaux morts avant d'en voir un comme Facebook émerger. Avant et après avoir misé sur Alibaba, Masayoshi Son a manqué / mal investi dans d'innombrables entreprises internet... En fin de compte, assumer des coûts d'essai très élevés, endurer des cycles de sortie pouvant aller jusqu'à dix ans, et finalement couvrir les pertes globales avec les rendements excessifs de quelques projets réussis, c'est la logique commerciale de base du capital-risque, et c'est aussi la "prime de risque" que le capital institutionnel devrait obtenir.
Cependant, lorsque nous parlons de pré-IPO (la veille de l'introduction en bourse), la logique change qualitativement.
Car c'est une phase radicalement différente. En tant que "dernier kilomètre" avant l'IPO, l'entreprise a maintenant grandi en une super licorne comme SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic. Le modèle commercial est extrêmement mature, le chemin de revenus est clair et visible. Entrer à ce stade, comparé au capital-risque précoce, le risque est considérablement réduit, voire présente une certaine certitude de type marché secondaire.
Et, fait paradoxal, à ce stade de haute certitude, les taux de rendement autour de l'IPO restent souvent stupéfiants. Prenons l'exemple de deux actions représentatives en 2025 : Figma a été introduite à 33 dollars, a clôturé le premier jour à 115,5 dollars, une hausse de plus de 250% ; Bullish a également connu une hausse proche de 290% le premier jour.
Cela signifie que les institutions qui obtiennent des parts avant le coup de cloche, dans une situation de risque extrêmement faible, emportent toujours la part la plus grasse du gâteau.
Malheureusement, même avec des plateformes de transaction d'actions secondaires de sociétés non cotées comme Forge et EquityZen, elles adoptent généralement un modèle de courtage OTC de gré à gré, avec des seuils d'investissement minimum de plusieurs dizaines de milliers de dollars, et sont uniquement accessibles aux investisseurs accrédités. Les utilisateurs ordinaires ne peuvent toujours qu'aller sur le marché secondaire après le coup de cloche de l'IPO pour prendre le relais.
Du point de vue de l'efficacité du capital, c'est une structure inefficace. D'un côté, la valorisation des licornes continue de grimper, de l'autre, les investisseurs ordinaires sont tous bloqués à l'extérieur du mur. Une question naturelle se pose alors :
Puisque la blockchain peut réduire le seuil d'entrée pour les actions américaines et permettre la fragmentation des actifs, peut-elle aussi, lorsque les actifs des licornes ne sont pas encore cotés, grâce à la tokenisation, permettre aux utilisateurs de partager les bénéfices de la croissance de la valorisation des entreprises durant la phase du passage du privé à l'IPO ?
II. Routes divergentes : Contrats perpétuels ou jumeaux tokenisés ?
Les tentatives on-chain pour le pré-IPO se sont actuellement divisées en deux chemins aux logiques très différentes.
L'un est le modèle des contrats perpétuels, représenté par Hyperliquid. Par exemple, basé sur le cadre HIP-3, les développeurs peuvent déployer des produits à contrat perpétuel personnalisés pour des actifs pré-IPO comme OpenAI, SpaceX. La logique centrale est de combiner le pré-IPO avec des contrats perpétuels, sans impliquer le règlement réel des actions, contournant essentiellement les actions elles-mêmes, ne fournissant qu'une exposition aux prix, permettant aux utilisateurs de parier sur la hausse de la valorisation de sociétés comme SpaceX, OpenAI.
Les avantages sont également évidents : un seuil d'entrée extrêmement bas, pas besoin de passer par l'accréditation des investisseurs ; transactions exécutées instantanément, sans les flux complexes de règlement d'actions, etc.
En fait, au niveau du mécanisme, nous pouvons simplement le comprendre comme un accord de pari sur la valorisation de licornes comme SpaceX. La liquidité est activée conjointement par les market makers et le mécanisme de levier, et c'est précisément pour cette raison qu'il faut surveiller à tout moment si l'oracle est stable, si le mécanisme de contrôle des risques est fiable, et si la compensation est équitable dans des conditions de marché extrêmes.
De plus, d'un point de vue réglementaire, si ce modèle constitue une émission de titres dérivés reste dans une zone grise dans les principales juridictions mondiales.
L'autre chemin est beaucoup plus difficile : dans le respect de la réglementation, permettre aux utilisateurs de détenir réellement des actifs actions tokenisés, et pas seulement de trader le prix.
Les tests de Robinhood en Europe en juin 2025 et le lancement de la zone dédiée pré-IPO de MSX en mars 2026 pointent tous deux dans cette direction — les deux plateformes ont successivement établi une coopération stratégique avec Republic, une plateforme de tokenisation d'actifs réglementée aux États-Unis, s'efforçant de tokeniser de véritables actions pré-IPO via une structure SPV (véhicule à objet spécial), permettant aux investisseurs de détenir des parts de droits protégés par la loi.
La valeur centrale de ce modèle réside dans le fait que le jeton est adossé à des actions réelles, détenues par une institution de conservation réglementée, avec une base légale et de soutien d'actifs.
Concrètement, Republic utilise une structure de "détention indirecte via SPV", en établissant un SPV offshore qui détient les actions de la société sous-jacente, puis en distribuant les droits du SPV sous forme tokenisée aux investisseurs. Bien que ce soit toujours une détention indirecte, comparé à des produits purement dérivés, ce modèle établit au moins une chaîne de traçabilité "jeton → SPV → action".
Bien sûr, la mise en œuvre de ce modèle dépend fortement des infrastructures réglementaires. Il doit opérer dans le cadre réglementaire de la SEC américaine, coopérer avec des institutions de conservation agréées (comme BitGo Trust Company, etc.) pour garantir la sécurité des actifs et l'efficacité juridique. Cela signifie aussi que ce n'est pas seulement une innovation produit, mais aussi un projet d'ingénierie institutionnelle.
Dans l'ensemble, ces deux chemins représentent deux orientations de valeur radicalement différentes. Le premier (contrats perpétuels) est plus proche de la logique d'efficacité du DeFi, recherchant une liquidité et un faible seuil ultimes, au prix d'un manque de lien réel avec l'actif sous-jacent ; le second (jetons-miroirs d'actions) est plus proche de la logique institutionnelle du TradFi, la difficulté résidant dans la construction du cadre réglementaire.
Mais quel que soit le chemin choisi, un consensus est en train de se former : en tokenisant les actions non cotées, un "marché primaire et demi" entre le primaire et le secondaire est en train de prendre forme.
III. De Robinhood à MSX, le pont mondial du "marché primaire et demi"
L'explosion d'un marché nécessite non seulement un récit grandiose, mais aussi des produits de niveau d'entrée.
D'un point de vue technique, la technologie de tokenisation, après des années de validation technique, les contrats intelligents, les oracles, les cadres réglementaires on-chain ont tous la capacité de porter des produits financiers complexes ; d'un point de vue applicatif, le DeFi et le TradFi ont achevé une fusion préliminaire, les utilisateurs mondiaux s'habituent progressivement à partager les bénéfices de croissance des actifs les plus rares de cette époque d'une manière décentralisée et sans autorisation.
On peut dire que la mise on-chain des actifs pré-IPO est à un point nodal historique, à un pas de la réalisation. Mais un simple protocole DeFi a souvent du mal à accomplir seul l'éducation des utilisateurs, la connexion réglementaire et l'introduction de capitaux à grande échelle. C'est pourquoi, à ce moment, les infrastructures on-chain capables de relier les gènes de la finance traditionnelle deviennent souvent la variable la plus cruciale entre le récit et la mise en œuvre.
Regardant en arrière, la tentative de Robinhood en juin 2025 est donc d'une importance profonde.
En tant que courtier de détail internet de référence mondiale, il a permis aux utilisateurs européens de participer à des transactions on-chain de parts pour des licornes stars comme OpenAI et SpaceX avec un seuil extrêmement bas. C'était la première fois qu'un courtier grand public prenait position sur le marché pré-IPO on-chain avec une telle ampleur et une telle clarté de posture. Cela a validé que le cadre réglementaire pouvait être adapté de manière flexible, et a également prouvé la demande réelle et florissante des utilisateurs grand public pour ce type de produit.
Mais l'Europe n'est qu'un début. Le marché asiatique, plus volumineux et à croissance plus rapide, cache également un espace incrémental impossible à ignorer. Et ici, il manque encore une véritable plateforme de niveau d'entrée.
C'est précisément la raison pour laquelle la zone dédiée pré-IPO nouvellement lancée par MSX mérite l'attention.
Le 2 mars, MSX a établi un partenariat avec Republic, qui avait soutenu la structure réglementaire européenne de Robinhood, reproduisant ce chemin validé sur le marché asiatique : la première fournée a ouvert la souscription tokenisée d'actions pour des licornes de premier plan comme SpaceX, ByteDance, Lambda Labs, Cerebras Systems, etc., avec un seuil minimum de seulement 10 USDT.
Dans une certaine mesure, MSX joue le rôle d'une "version asiatique de Robinhood" — sur le marché asiatique relativement complexe sur le plan réglementaire, utiliser une structure de tokenisation réglementée pour connecter les actions rares "avant le coup de cloche" avec la liquidité mondiale "après le coup de cloche", franchissant ce "dernier kilomètre"原本最难跨越的 (originellement le plus difficile à franchir).
Et d'un point de vue plus large, la mise on-chain du pré-IPO n'a jamais été une demande unilatérale des utilisateurs ordinaires. Il s'agit essentiellement d'une course bidirectionnelle :
-
Les utilisateurs ordinaires ont besoin d'une véritable porte d'entrée équitable pour partager les bénéfices de croissance des licornes mondiales de premier plan avant le coup de cloche, sans avoir à attendre devant la porte du marché secondaire ;
-
Les actions privées et les actionnaires précoces espèrent également introduire un bassin de capitaux incrémentiel mondial sans précédent, échanger la détention contre des options de sortie diversifiées grâce à la liquidité on-chain ;
Les besoins des deux extrémités correspondent parfaitement.
Donc, de Robinhood à MSX, une en Europe, une en Asie, cela montre bien que le marché pré-IPO, à partir de sa forme primitive de "courtage de gré à gré", entre progressivement dans l'ère de la tokenisation "à faible seuil et haute efficacité".
IV. Pour conclure
La maturation des technologies sous-jacentes et leur adoption à grande échelle ne se matérialisent pas immédiatement en une explosion de produits, mais lorsque l'accumulation est suffisante, la vague d'innovation tardive vient反而 plus violemment.
En ce sens, il n'est pas sans fondement que le pré-IPO on-chain devienne une catégorie d'actif mainstream dans les 3 à 5 prochaines années : la technologie blockchain en est arrivée là aujourd'hui, les infrastructures de tokenisation ont la capacité technique de porter des produits financiers complexes, le cadre réglementaire on-chain devient progressivement plus clair, la confiance bilatérale entre les institutions et les utilisateurs se construit lentement mais fermement.
Mais une logique valide n'équivaut jamais à une résolution naturelle.
La voie réglementaire est-elle suffisamment claire ? Les mécanismes de contrôle des risques sont-ils vraiment fiables ? La liquidité bilatérale entre institutions et particuliers peut-elle être efficacement appariée ? etc. Chaque point est une condition nécessaire, indispensable. Plus important encore, il ne s'agit pas seulement de Robinhood et MSX ; il faut que plus de plateformes soient willing to bear the cost of "being the first to eat crab", using real products and real users to tread a replicable path.
En 2026, la mise on-chain du pré-IPO sera-t-elle un jeu de concepts éphémère ou le véritable point de départ remodelant les règles d'accès au marché des capitaux ? Nous le saurons très bientôt.
